Чи дійсно ціна випуску STRC, отримана завдяки обговоренню з ChatGPT, потрапить у спіраль смерті?

Автор: Хлої, ChainCatcher

Від запуску STRC компанією Strategy наприкінці липня 2025 року біткоїн впав приблизно на 40%, майже на 50%. Ці привілейовані акції, розроблені так, щоб «торгуватися близько до номіналу 100 доларів», тепер занурилися в дисконт: у четвер на минулому тижні під час торгів вони досягли історичного мінімуму в 82,53 долара, а наразі закрилися на рівні 88,59 долара, що все ще приблизно на 13% нижче номіналу. Зі збільшенням дисконту ефективна дохідність STRC зросла до понад 12,9%, наближаючись до 13%.

Керівник відділу стратегій біткоїна в The Smarter Web Company Джессі Майерс заявив: «З Strategy все гаразд (Strategy is fine)», а економіст Пітер Шифф знову назвав всю структуру «типовою централізованою схемою Понці».

Отже, старі запитання знову випливли на поверхню: чи буде Strategy змушена продавати біткоїни? Чи є маховик, на якому вона будує свою експансію, насправді фінансовою пірамідою?

STRC — це механізм, розроблений ШІ?

Щоб говорити про STRC, спершу треба згадати деталь, яку легко пропустити, але яка знову стала актуальною під час цього падіння: цю структуру створив Сейлор разом із ШІ.

Суперечка виникла через відео, яке знову поширюють у X: фрагмент інтерв’ю CoinDesk від травня. У ньому Сейлор зізнався, що під час розробки привілейованих акцій Strategy він активно використовував штучний інтелект. Він сказав, що коли розробляв Stretch, усі ці речі він створював за допомогою ШІ, сам би він ніколи не зміг цього зробити, і він годинами обговорював із ШІ різні варіанти.

За його словами, він постійно пропонував ШІ різні структурні налаштування, перевіряючи, чи юридично прийнятні нетрадиційні ідеї. Коли він запитав: «Я хочу привілейовані акції з щомісячною виплатою дивідендів і стабільною ціною 100 доларів», ШІ відповів: «Історично ніхто ніколи цього не робив, але це повністю законно і цілком розумно».

Цікаво, що коли STRC впала нижче номіналу, і ринок почав сумніватися, чи витримає цей механізм, деякі іноземні ЗМІ просто звернулися до ШІ, зокрема ChatGPT, Grok та Claude, із запитанням: чи зможе STRC знову піднятися до 100 доларів?

Чи продаватиме Strategy ще біткоїни?

Нещодавно Strategy продала 32 BTC на суму близько 2,5 мільйона доларів для виконання дивідендних зобов’язань. Цей обсяг мізерний порівняно з її загальним резервом біткоїнів, але він доводить одне: коли ефективність фінансування через STRC знижується, грошові зобов’язання дійсно можуть змусити до обмеженого продажу монет.

Ще більш тривожним є різке заморожування купівельної активності. Темпи збільшення біткоїнів у Strategy помітно сповільнилися: у квітні цього року вона за один тиждень витратила 2,54 мільярда доларів на купівлю 34 164 BTC; у травні додала ще 24 869 BTC приблизно за 2,01 мільярда доларів. Але в червні тижневий обсяг покупок скоротився до приблизно 100 мільйонів доларів. Станом на тиждень 8 червня було придбано 1 550 BTC (101 млн доларів), а за тиждень 15 червня — ще 1 587 BTC (100 млн доларів), тож загальний запас досяг 846 842 BTC.

Крім того, збільшення дисконту не тільки підвищило дохідність, але й призвело до зупинки механізму «додаткова емісія за ринковою ціною» (at-the-market, тобто продаж нових акцій на відкритому ринку частинами за поточною ціною для залучення коштів). Цей канал фінансування був ключовою ланкою всього маховика біткоїна.

Проте «бики» не вірять у сценарій «спіралі смерті». Джессі Майерс вважає, що поточний розпродаж STRC більше схожий на ліквідацію кредитного плеча, аніж на погіршення фундаментальних показників. За його оцінками, якщо умови залишаться незмінними, Strategy навіть у поточному стані зможе виплачувати дивіденди за STRC протягом 32 років; а якщо біткоїн щорічно зростатиме приблизно на 2%, це зобов’язання можна покривати нескінченно довго. Більше того, сам інструмент емісії акцій не зник: навіть якщо додаткова емісія за ринковою ціною тимчасово призупинена, у Strategy залишається кілька резервних варіантів фінансування, включаючи відновлення емісії звичайних акцій MSTR, використання грошових резервів і, за необхідності, продаж біткоїнів.

З боку «ведмедів» — класичний сценарій Шиффа. Він стверджує: якщо Сейлор підніме дохідність до 13%, йому доведеться продавати більше MSTR із ще більшим дисконтом для фінансування; якщо не піднімати дохідність, ціна STRC продовжить падати. На його думку, єдиний спосіб зупинити цю спіраль смерті — скасувати дивіденди, але це негайно знищить STRC, потягнувши за собою MSTR і біткоїн.

Чи є цей маховик насправді фінансовою пірамідою?

Звинувачення Шиффа прямолінійні: STRC — це «типова централізована піраміда Понці», оскільки її функціонування залежить від того, чи зможе Strategy постійно залучати нові гроші через нові емісії акцій, або просто продавати біткоїни для виконання зобов’язань. Навіть трейдер DonAlt публічно сумнівався, чому цінова динаміка STRC після падіння нижче номіналу «виглядає як піраміда».

Strategy не дала прямої відповіді на такі звинувачення, продовжуючи позиціонувати STRC як привілейовані акції, забезпечені своєю стратегією біткоїн-деривативів (DAT). Конкретнішим кроком стала зміна виплати дивідендів із щомісячної на півмісячну, тобто двічі на місяць.

Основний аргумент опонентів — «ліквідація кредитного плеча». Майерс зазначає, що проблема не в самій структурі, а в тому, що STRC тривалий час торгувалася близько 99–100 доларів, спонукаючи інвесторів використовувати велике кредитне плече. Багато хто припускав, що цей інструмент стабільно триматиметься вище 95 доларів; коли ціна почала падати, вимоги додаткового забезпечення та примусові ліквідації посилили та прискорили падіння.

Аналітик Скотт Мелкер пропонує інший погляд: дисконт може навпаки привабити покупців, які шукають дохідність. Оскільки дивіденди STRC розраховуються з ліквідаційного пріоритету 100 доларів, а не з ринкової ціни. При ставці дивідендів 11,5% той, хто купує за 90 доларів, отримує приблизно 12,8% ефективної дохідності, а при 85 доларах — близько 13,5%. Чим глибший дисконт, тим вища ефективна дохідність, і це саме по собі приманка.

Отже, питання «чи це піраміда» зрештою залежить від того, яке пояснення ринок вважає вірним. Одна версія: цей механізм може працювати лише завдяки постійному притоку нових грошей; гроші нових учасників йдуть на виплати попереднім — це ознака піраміди. Інша версія: сам інструмент проблемний, але раніше всі вважали його стабільним і позичали гроші, щоб збільшити позиції; коли ціна впала, ці люди були змушені закривати позиції зі збитками, що посилило падіння. Це разова чистка, а не проблема самого інструменту.

Півмісячні дивіденди офіційно набули чинності: чи буде відповідь у червні?

Повертаючись до згаданого вище: оскільки цей механізм розроблено Сейлором із ШІ, деякі іноземні ЗМІ просто поставили те саме питання ШІ: чи зможе STRC повернутися до 100 доларів, і що Strategy має зробити, щоб відновити довіру ринку. ChatGPT, Grok та Claude відповіли однаково: «Повернення до 100 доларів потребує додаткових умов».

ChatGPT вважає, що повернення до 100 доларів можливе, але для цього потрібна сильніша ринкова довіра, стійке покриття дивідендів і відновлення ціни біткоїна. Воно наголошує, що найшвидший шлях до відновлення — дати інвесторам знову повірити, що дивіденди можна підтримувати без продажу активів; якщо в майбутньому знадобиться більше продажів, довіра може ще більше погіршитися.

Grok найбільш обережний: «Можливо, але буде надзвичайно важко». На його думку, ринок по суті запитує: чи може двигун, який живить цю машину для купівлі біткоїнів, продовжувати працювати. Воно вважає, що стійке зростання біткоїна стане найефективнішим каталізатором; навпаки, тривала слабкість одночасно тиснутиме на STRC та MSTR.

Claude зазначає, що привілейовані акції часто можуть відновлюватися від дисконту до номіналу, але лише за умови, що інвестори знову повірять у здатність емітента виконувати довгострокові зобов’язання. «Відновлення можливе, але ринку потрібні докази того, що ця структура працює в несприятливих умовах, а не лише тоді, коли біткоїн зростає».

Отже, чи є ця стратегія проблемною? Незалежно від того, чи це ведмежий погляд Шиффа, бичачий погляд Майерса чи думка провідних моделей ШІ, усі вказують на одну й ту саму вирішальну змінну: чи зможе Strategy продовжувати виконувати дивідендні зобов’язання без продажу біткоїнів.

Поточний маховик ще не зупинився, але явно сповільнився: додаткова емісія за ринковою ціною припинена, обсяги купівлі біткоїнів скоротилися з десятків мільярдів доларів на тиждень на початку року до приблизно 100 мільйонів доларів на тиждень у червні; продаж 32 BTC довів, що коли емісія акцій не працює, двері «продаж біткоїнів для виплати дивідендів» вже відчинені. Чи є це пірамідою, чи разовою ліквідацією кредитного плеча, залежатиме від того, чи зможе STRC повернутися до номіналу, і за рахунок чого Strategy насправді виплачуватиме дивіденди.

Найконкретніша точка спостереження — 30 червня: того дня набуває чинності зміна на півмісячні дивіденди STRC, але справжнім показником є правило автоматичного коригування ставки дивідендів залежно від ціни: якщо середня ціна за місяць нижча за 95 доларів, рекомендується підвищення ставки; підвищення припиняється лише при досягненні 99 доларів. Зараз ціна глибоко нижче 95 доларів, що майже гарантує подальше підвищення, а ставка дивідендів уже зросла з 9% у серпні 2025 року до 11,5%.

Саме в цьому суть спіралі смерті Шиффа: чим нижча ціна, тим автоматично механізм підштовхує ставку дивідендів угору, тим більший грошовий рахунок, і врешті-решт доведеться заповнювати його випуском більшої кількості акцій або продажем більшої кількості біткоїнів. Чи є цей механізм «стабілізатором» чи «прискорювачем» — відповідь криється в наступних цінах і ставках.