Вперше ринкова капіталізація Strategy впала нижче чистої вартості її біткоїн-резервів — чи зупинився нарешті «вічний двигун» Сейлора?

Ціна акцій Strategy тепер нижча за вартість біткоїнів у її гаманці.

mNAV, співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості біткоїн-резервів, уперше впав нижче 1.

Що таке mNAV? Простіше кажучи, це ринкова капіталізація компанії ÷ чиста вартість її біткоїн-резервів.

Раніше цей показник стабільно тримався вище 1,5 протягом років, іноді досягаючи понад 2×. Це означало, що ринок не лише визнавав вартість монет, які вона тримає, але й був готовий платити велику премію за її «гру з важелем».

Але сьогодні —

Ринок каже: ваші монети коштують 100 доларів, але ви як особа — лише 95 доларів.

Дисконт. Інвертоване співвідношення. Перший раз в історії.

Це вперше з моменту створення моделі Сейлора.

Безпрецедентно.

Швидко згадаємо міф про Сейлора.

Майкл Сейлор — найбільший «гемблер» у біткоїні. Модель Strategy проста: випускати акції, випускати конвертовані облігації, залучати гроші з фондового ринку і вкладати все в біткоїн.

На піку ринкова капіталізація Strategy була більш ніж у 2 рази вищою за чисту вартість її BTC-резервів.

Ринок готовий платити премію, тому що всі вірять, що Сейлор продовжить купувати, підштовхуючи ціну BTC ще вище.

Це ідеальне замкнене коло: висока ціна акцій → фінансування для купівлі BTC → BTC зростає → ціна акцій ще вища → продовження фінансування…

Схоже на вічний двигун, чи не так?

Але тепер цей вічний двигун залишається без пального.

Не лише торгівля йде з дисконтом — що ще страшніше, фінансові канали починають іржавіти.

Привілейовані акції Strategy STRC впали до історичного мінімуму $73,62. Їхня імпліцитна дохідність підскочила до 15,6%.

Що означає 15,6%? Це означає, що ринок вважає ці акції надзвичайно ризикованими — вимагаючи дуже високої прибутковості, перш ніж хтось наважиться їх торкнутися.

Ще гірше: індекс біткоїн-премії Coinbase залишається негативним протягом 40 днів поспіль.

40 днів.

Американські покупці зникли колективно. Ніхто більше не готовий платити високу ціну за BTC.

Настає час для критичного питання —

Чи може модель Сейлора продовжувати працювати?

Короткостроково — так.

Допоки BTC не обвалиться, Strategy може підтримувати свою базу за допомогою наявних біткоїн-резервів.

Але довгостроково — проблема надто велика.

Раніше логіка Strategy була такою: коли BTC зростає, вартість моїх активів збільшується; ще важливіше — я можу випускати нові акції на високих рівнях, витягувати гроші з ринку і продовжувати купувати.

Тепер проблема в тому, що ринок дає вам дисконт. Ніхто більше не хоче платити премію за вашу «BTC-стратегію».

Випускати нові акції? Випуск з дисконтом розмиває існуючих акціонерів — сам Сейлор на це не наважиться.

Випускати конвертовані облігації? Відсоткові ставки страшенно високі.

Вартість фінансування стала нестерпною.

«Коли ринок більше не вірить у вашу історію, скільки б активів ви не тримали, ви просто «кит, що накопичує монети» — а не «фінансовий гігант».»

Раніше Strategy була «BTC-ETF з важелем», що користувався подвійною премією.

Тепер вона може деградувати до «звичайної установи, що тримає BTC».

Якщо американські акції продовжать падати, або BTC залишатиметься млявим, і mNAV продовжить бути нижче 1, це може спровокувати ланцюгову реакцію: незадоволені великі акціонери, шорт з боку інституцій, обвал привілейованих акцій, і нарешті компанія буде змушена продати BTC, щоб врятувати себе.

Це був би справжній кошмар.

Моя думка:

Модель Сейлора не помре негайно, але золота ера вже закінчилася.

За останні кілька років він зробив правильну ставку на напрямок BTC.

Тепер він робить ставку на те, що BTC швидко відновиться і поверне mNAV вище 1.

Але найжорстокіше в ринку ось що:

«Коли вам потрібен висхідний рух, щоб вирішити ваші проблеми, це часто означає, що низхідна спіраль вже почалася.»

Тож якщо ви довгостроковий власник, слідкуйте за mNAV.

Якщо дисконт продовжує зростати, це означає, що ринок голосує ногами.

Коли киту починає не вистачати кисню, весь океан відчує поштовхи.

Як ви думаєте, чи продасть Сейлор частину BTC, щоб врятувати компанію? #0成本拿2股SK海力士 #美光市值超越Meta跻身全美前十 $BTC $ETH $SOL