Що спричинило нестабільність ринку цього тижня? Goldman Sachs: не Уош, а AI ребалансування.

Ось переклад тексту українською мовою, виконаний рядок за рядком згідно з вашими вказівками:

Цього тижня різкі коливання на світових фондових ринках спричинені не макроекономічними побоюваннями, пов'язаними зі зміною голови Федеральної резервної системи, а структурним перебалансуванням усередині інвестиційного буму штучного інтелекту (ШІ) — циклічна природа ринку пам'яті, надзвичайна скупченість позицій хедж-фондів та зміна сприйняття ринком переможців і переможених у ланцюжку створення вартості ШІ — разом формують справжню рушійну силу цієї турбулентності.

Марк Вілсон, партнер відділу продажів та торгівлі Goldman Sachs, у своєму останньому звіті чітко заявив, що хоча на початку роботи нового голови Федеральної резервної системи Кевіна Ворша (Kevin Warsh) на ринку з'явилися макроекономічні сигнали, такі як різке зниження беззбиткової інфляції, зростання реальних процентних ставок і значне зміцнення долара, він не вважає це основною причиною цьотижневих коливань на фондовому ринку. Він дотримується своєї постійної думки: "Наразі саме фондовий ринок рухає макроекономіку, а не навпаки."

Візуальна картина цьотижневої турбулентності ринку: південнокорейський індекс Kospi двічі викликав автоматичне зупинення торгів, Microsoft досягнув 52-тижневого мінімуму, Amazon опустився нижче 200-денної ковзної середньої; загальне падіння "Великої сімки технологій" (Mag7) з початку року перевищило 5%, Apple та Dell втратили понад 5% за один день. Водночас Micron зафіксував рекордний валовий прибуток — диференціація між бенефіціарами та тими, хто зазнає тиску в ланцюжку постачання ШІ, проявляється на ринку з безпрецедентною чіткістю.

Основний висновок Вілсона: ці коливання не є сигналом про завершення інвестиційного циклу ШІ — "ми все ще перебуваємо в середині історичного інвестиційного буму" — а є глибокою переоцінкою ринком того, хто є чистим переможцем, а хто — чистим переможеним у цьому бумі.

Південна Корея стала епіцентром: кредитне плече посилює вразливість теми ШІ

Ринок Південної Кореї став найконцентрованішою точкою вибуху глобальної торговельної турбулентності ШІ цього тижня. Індекс Kospi з початку року зріс приблизно на 100%, але цього тижня двічі спрацьовувало автоматичне зупинення торгів через падіння. За підрахунками Вілсона, половина всіх днів автоматичного зупинення торгів на південнокорейському ринку з початку століття припала на 2026 рік, причому лише цього тижня становить 20% від цього числа.

Така екстремальна волатильність має структурні причини: близько 60% ваги Kospi припадає на дві акції, до того ж існують копіювальні продукти кредитних ETF на сотні мільярдів доларів, тому будь-які значні коливання в будь-якому напрямку багаторазово посилюються. Ще важливіше те, що останні плани Samsung та SK Hynix з розширення виробництва змусили ринок усвідомити, що нинішні історично високі норми прибутку в галузі пам'яті зрештою будуть стримуватися новою пропозицією.

Вілсон зазначає, що це має чисто позитивний ефект для всього ланцюжка постачання, але для бенефіціарів акцій пам'яті, чиї позиції наразі найбільш переповнені, це створює прямий низхідний тиск.

Переможці та переможені: структурна переоцінка цін у ланцюжку створення вартості ШІ

Логіка диференціації ринку цього тижня є надзвичайно чіткою: компанії, які інвестують великі кошти або стикаються з тиском на витрати, караються, тоді як бенефіціари ланцюжка постачання отримують постійну підтримку.

Microsoft не лише досягнув 52-тижневого мінімуму, але його ціна акцій вже нижча за максимум 2021 року, що означає нульову дохідність за останні п'ять років; Amazon опустився нижче 200-денної ковзної середньої. Загальне падіння Mag7 з початку року перевищує 5%.

На іншому кінці, виробники кінцевої продукції, такі як Apple та Dell, через зростання цін на пам'ять були змушені оголосити про масштабне підвищення цін, і споживачі безпосередньо взяли на себе витрати, що відповідають рекордному валовому прибутку Micron. Вілсон узагальнив цю логіку: "Акції компаній, які інвестують у ШІ (з невизначеною віддачею) та стикаються зі стисненням норми прибутку, були покарані; натомість акції компаній, які виграють від капітальних витрат і зростання цін, продовжують зростати в ціні."

Цикл пам'яті: ризик зміни тенденції за рекордними показниками прибутковості

Вілсон вважає, що еволюція прибутковості Micron у майбутньому може стати класичним кейсом для бізнес-шкіл, але циклічний ризик, що стоїть за цим, також не можна недооцінювати.

Після глобальної фінансової кризи індустрія пам'яті прискорила консолідацію, а норма прибутку систематично зростала в нижчих точках кожного попереднього спаду. Ця еволюція має документальне підтвердження та стратегічну підтримку, формуючи чітку інвестиційно привабливу логіку.

Однак, у контексті поточного історичного максимуму валового прибутку Micron та оголошення плану розширення SK Hynix, Вілсон нагадує інвесторам: ця галузь за своєю суттю все ще є циклічною. У міру поступового впровадження нового раунду розширення виробничих потужностей Samsung та SK Hynix, поточні вузькі місця в пропозиції будуть пом'якшені — це позитивний сигнал для всього ланцюжка постачання, але для тих, хто вже значно виграв і чиї позиції є найбільш переповненими (акції пам'яті), це означає реальний тиск на оцінку.

Хедж-фонди: високе кредитне плече в поєднанні з надзвичайною скупченістю позицій, ризик накопичується до критичної точки

Останній аналіз позицій стратегічної команди Prime Brokerage Goldman Sachs виявив ще один глибокий ризик, що стоїть за цьотижневою волатильністю ринку.

Дані показують одночасну появу кількох екстремальних сигналів: загальне кредитне плече хедж-фондів досягло історичного максимуму; з початку року хедж-фонди здійснили масштабні чисті продажі американських активів, замість цього активно нарощуючи позиції в Азії (переважно в Японії та Південній Кореї); у портфелях на тему ШІ темпи зростання чистих довгих позицій в акціях пам'яті вдвічі перевищують темпи зростання в секторах напівпровідників або електроенергетики.

З точки зору структури прибутковості, фундаментальні, системні та мультистратегічні хедж-фонди з початку року загалом показали прибутковість від 14% до 18%, що є вражаючим результатом, але диференціація також є помітною — надлишкова дохідність системних та мультистратегічних фондів в основному надходить від активів, не пов'язаних із ШІ; натомість прибутковість фундаментальних фондів майже повністю залежить від теми ШІ, а позиції, не пов'язані з ШІ, майже не генерували жодної альфи. Наразі кореляція прибутковості американських та азійських позицій ШІ досягла 99-го процентиля за всю історію, що є екстремальним рівнем; Європа майже не брала участі в цьому ралі.

Вілсон підкреслює, що сама по собі скупченість позицій не є достатньою підставою для відкриття коротких позицій, але як тільки фундаментальні показники змінюються, надзвичайно переповнені позиції можуть багаторазово посилити ризик падіння — різкі коливання на південнокорейському ринку цього тижня є прямим проявом дії цього механізму.

Бум ШІ не завершено, але ландшафт тихо змінюється

У звіті Вілсон чітко виступає проти інтерпретації цьотижневих коливань як поворотного моменту інвестиційного циклу ШІ. Він вважає, що поточна підвищена волатильність надсилає ринку потенційно значущий сигнал: перегрупування чистих переможців і чистих переможених у інвестиційному бумі ШІ зазнає глибоких змін.

Він також зазначає, що політичний тиск на наратив ШІ зростає. З наближенням проміжних виборів у США вплив ШІ на зайнятість приверне більше уваги. Відповідні дані показують, що частка зайнятості в технологічному секторі США знижується вже понад п'ять років поспіль, темпи втрати робочих місць через ШІ все ще прискорюються, і вся галузь досі не змогла створити переконливого позитивного наративу для протидії цьому.

Для інвесторів ключове повідомлення від цих нинішніх коливань таке: не можна більше узагальнювати всіх як "бенефіціарів ШІ". Необхідно більш ретельно розрізняти структурні відмінності між сторонами, що здійснюють капітальні витрати, сторонами, що зазнають тиску на норму прибутку, та бенефіціарами ланцюжка постачання. Це буде ключовою змінною в інвестиційних рішеннях у другій половині року.