Де знаходиться ціна на мідь?

Основні тези

1. Чому мідь важлива? Поступовий перехід від циклічного промислового металу до критично важливої мінеральної сировини зі стратегічним значенням.

Циклічність та випереджальний характер. Темпи зростання цін на мідь мають високу кореляцію з темпами зростання світового ВВП та глобальним PMI у виробництві, а темпи зростання попиту на рафіновану мідь зазвичай випереджають глобальні капітальні витрати приблизно на 9 місяців.

Сторона попиту: від промислового металу до стратегічного ресурсу. Технологічне розширення, представлене ШІ, значно збільшує споживання міді в інфраструктурі обчислювальних потужностей та електроенергетиці. Геополітика посилює стратегічний характер міді, стратегічне значення міді для оборони є особливо важливим.

Сторона пропозиції: напружений стан в умовах жорстких обмежень. По-перше, ресурсна база міді є висококонцентрованою, запаси зосереджені переважно в Чилі, Австралії, Перу, Демократичній Республіці Конго (ДРК) та Росії; по-друге, цикл розробки мідних родовищ тривалий, і через скорочення капітальних витрат у попередньому циклі нові виробничі потужності важко швидко ввести в експлуатацію. Нарешті, зниження вмісту металу в руді та погіршення якості ресурсів підвищують довгострокові витрати. Зараз темпи зростання виробництва міді стали негативними, пропозиція залишається стислою.

2. Яка структура ланцюга створення вартості? Ланцюг створення вартості міді демонструє міжрегіональну невідповідність «ресурси, переробка, споживання».

Пропозиція ресурсів – у Південній Америці, виплавка – у Китаї. На частку Китаю припадає майже половина світового виробництва рафінованої міді.

Споживання в основному існує в Китаї, приріст – у Європі та США. На Китай припадає майже 60% ринку, що робить його найбільшим ринком споживання; але за останній рік приріст попиту на мідь змістився до США та основних європейських країн. Рушійна сила попиту може змінитися від минулої залежності переважно від Китаю та інших економік, що розвиваються, до структури, яку спільно підтримують Китай, Європа та США.

Ланцюг поставок є висококонцентрованим, стратегічний характер посилюється. Наприклад, Китай та США є важливими ринками споживання. США мають відносно обмежені запаси мідної руди та плавильні потужності, значною мірою залежать від імпорту; натомість Китай має сильну плавильну та переробну галузь, займаючи ключову позицію в ланцюгу створення вартості. В даний час країни-споживачі посилюють безпеку ланцюгів поставок, а країни-ресурси звертають увагу на контроль над ресурсами.

3. Що визначає ціну міді? Товарні властивості визначають середній рівень, фактори ліквідності впливають на рівень ціни, а торгові властивості посилюють волатильність.

Товарний фактор відображає фундаментальні показники ринку міді. На стороні попиту використовуються споживання міді, темпи зростання промислового виробництва в Китаї та індекс невизначеності економічної політики США для опису інтенсивності промислової діяльності та очікувань попиту. Фактор ліквідності в основному вимірює глобальне грошове середовище та схильність до ризику. Індекс долара США, прибутковість казначейських облігацій США та індекс геополітичного ризику відображають глобальні потоки капіталу, вартість фінансування та зміни ліквідності ресурсів відповідно. Торговий фактор відображає ринкові настрої та поведінку капіталу: некомерційна чиста довга позиція та VIX показують ринкову схильність до ризику, а запаси відображають очікувані зміни в майбутньому попиті та пропозиції.

4. Як дивитися на майбутній тренд? Глобальна ліквідність, перспективи конфлікту між США та Іраном та фундаментальні показники попиту та пропозиції є трьома основними лініями.

Глобальна грошово-кредитна політика подібна до 2021 року, посилення ліквідності, ймовірно, придушить металеві властивості таких товарів, як мідь. З травня більше 10 центральних банків по всьому світу підвищили процентні ставки. Після того, як Європейський центральний банк та Банк Японії реалізували підвищення ставок, Федеральна резервна система (ФРС) США не скористається опціоном на зниження ставок. Посилення глобальної грошово-кредитної політики стримуватиме фінансові властивості таких товарів, як мідь, і очікується, що середній рівень цін на мідь тимчасово важко зросте.

Премія за геополітичний ризик від конфлікту між США та Іраном тимчасово знизилася, але все ще є невизначеною. Коливання цін на початковому етапі геополітичного шоку по суті є швидкою переоцінкою премії за ризик, а відновлення після закінчення конфлікту в основному є відновленням попиту. Ми завжди вважали, що тактичні зміни Трампа щодо Ірану цього року пов'язані з кампанією проміжних виборів. Як тільки проміжні вибори закінчаться, чи існує перспектива ескалації конфлікту між США та Іраном, ще належить підтвердити.

У середньо- та довгостроковій перспективі ціна на мідь все одно повернеться до фундаментальних показників попиту та пропозиції. З огляду на 3-5-річну перспективу, підвищення середнього рівня цін на мідь все ще можна очікувати. Згідно з прогнозами S&P, ринок рафінованої міді залишатиметься відносно напруженим приблизно до 2030 року, а після 2030 року дефіцит пропозиції може ще більше зрости. Крім того, як ми згадували в багатьох попередніх звітах, якщо глобальна економіка та деякі активи завершать «розчищення» у 2027-2028 роках, глобальна економіка може увійти в новий цикл Кондратьєва приблизно в 2029-2030 роках. Загалом, короткострокова ціна на мідь все ще піддається впливу посилення ліквідності та геополітичних очікувань, але середньо- та довгострокова структура попиту та пропозиції залишається стислою, а фундаментальні показники є чіткими.

Звісно, тарифна політика США все ще матиме певний вплив на динаміку цін на мідь, але вона більше не є поточним основним протиріччям.

Основний текст

1. Чому мідь важлива?

Мідь колись називали «доктором Міддю» через її високу кореляцію з глобальним економічним циклом. З прискоренням будівництва цифрової інфраструктури, керованого ШІ, та глобальної електрифікації енергетики, роль міді поступово змінюється від циклічного промислового металу до критично важливої мінеральної сировини зі стратегічним значенням.

1. Доктор Мідь: барометр глобального економічного циклу

Ланцюг створення вартості міді є довгим, а сфери застосування – широкими. Основними ланками ланцюга створення вартості міді є видобуток та збагачення на копальні, виплавка та рафінування, обробка та виробництво, а також рециклінг. На початковому етапі через видобуток та збагачення отримують мідний концентрат, на середньому етапі концентрат переробляють у рафіновану мідь за допомогою пірометалургійного або гідрометалургійного процесу; на нижньому етапі рафінована мідь використовується як сировина для подальшої переробки в мідний дріт, пластини, труби, прутки та фольгу, які широко застосовуються в електроенергетиці, транспорті, електроніці, побутовій техніці, машинобудуванні, зв'язку та інших галузях. Крім того, рециклінг мідного брухту також є важливим додатковим джерелом пропозиції міді.

Динаміка цін на мідь має високу кореляцію з глобальним економічним циклом. Оскільки мідь широко використовується в таких ключових сферах, як електромережі, будівництво, виробництво, її попит тісно пов'язаний з інвестиціями в основний капітал та промисловою діяльністю. Коли глобальна економіка розширюється, виробнича активність зростає, а інвестиційна діяльність активізується, попит на мідь зазвичай зростає синхронно, що призводить до підвищення цін на мідь. Зокрема, темпи зростання цін на мідь мають високу кореляцію як з темпами зростання світового ВВП, так і з глобальним PMI у виробництві, при цьому темпи зростання попиту на рафіновану мідь зазвичай випереджають глобальні капітальні витрати приблизно на 9 місяців, також виконуючи прогностичну функцію щодо циклу реальних інвестицій.

2. Сторона попиту: від промислового металу до стратегічного ресурсу

Попит на мідь поступово переходить від традиційного рушія, яким були будівництво та виробництво, до структурного зростання, зумовленого модернізацією енергетичних систем та цифрової інфраструктури внаслідок технологічного прогресу.

Електроенергетика залишається ключовою опорою споживання міді. По суті, мідь є типовим промисловим металом. У структурі запасів електроенергетика є найбільшою сферою споживання міді у світі, за нею йдуть транспорт та електронна промисловість. Якщо розглядати конкретні сфери застосування, то мідь у будівництві в основному використовується в енергосистемах та електромеханіці, в інфраструктурі – переважно в мережах передачі та розподілу електроенергії, тоді як попит з боку обладнання в основному надходить від електромобілів, побутової техніки та споживчих електронних пристроїв.

Інвестиції в дата-центри, керовані ШІ, стають важливим новим джерелом попиту на мідь. З точки зору капітальних витрат, галузева структура попиту на мідь зазнає граничних змін: темпи зростання інвестицій, пов'язаних з інформаційними технологіями та іншими технологічними галузями, вже значно вищі, ніж у традиційному промисловому секторі. Попит на мідь більше не визначається лише традиційним виробництвом та інфраструктурою, а починає зміщуватися в бік цифрової інфраструктури. Зокрема, технологічне розширення, представлене ШІ, значно збільшує попит на мідь в інфраструктурі обчислювальних потужностей та енергосистемах, сприяючи еволюції міді від традиційного промислового металу до властивостей «цифрової інфраструктури + стратегічного ресурсу».

Інвестиції в дата-центри значно стимулюватимуть попит на мідь. Порівняно з традиційними комерційними будівлями, дата-центри є типовими об'єктами з високим споживанням міді, яке в основному надходить від внутрішніх систем передачі електроенергії, розподільного обладнання та систем охолодження. Споживання міді в дата-центрі для ШІ може досягати приблизно 40 тонн на мегават. Зі швидким поширенням генеративного ШІ технологічні компанії по всьому світу продовжують збільшувати інвестиції в інфраструктуру обчислювальних потужностей, і потужність дата-центрів, ймовірно, зростатиме швидкими темпами. Згідно з прогнозами S&P, глобальна додана ємність дата-центрів може досягти приблизно 26 гігават до 2030 року, що постійно стимулюватиме зростання попиту на мідь. Крім того, терміналізація застосувань ШІ (наприклад, втілений інтелект тощо) також створить додатковий граничний попит, але в короткостроковій перспективі масштаб залишатиметься відносно обмеженим.

ШІ стимулює розширення електромереж, створюючи другу хвилю попиту на мідь. Важливо зазначити, що інвестиції в ШІ по суті є енергоємними інвестиціями. У міру того, як масштаби обчислювальних потужностей продовжують розширюватися, дата-центри стали важливим джерелом зростання глобального попиту на електроенергію. Згідно з прогнозами S&P, до 2030 року частка споживання електроенергії дата-центрами в загальному споживанні електроенергії США може зрости до 10%, а в таких регіонах з високою концентрацією дата-центрів, як Ірландія, ця частка вже перевищила 20%. У цьому контексті глобальні інвестиції в енергетичну інфраструктуру, ймовірно, вступлять у цикл розширення, що ще більше посилить стратегічне значення міді в енергетичній інфраструктурі.

Енергетичний перехід залишається одним із важливих джерел зростання попиту на мідь. З переходом глобальної енергетичної системи до низьковуглецевої електрифікації частка електроенергії в кінцевому енергоспоживанні продовжує зростати. Згідно з прогнозами S&P, з 2025 по 2040 рік глобальний попит на електроенергію зростатиме в середньому приблизно на 2,7% на рік, що значно вище за темпи зростання загального попиту на енергію. Порівняно з традиційною енергетичною системою на основі викопного палива, нові енергетичні системи, представлені вітровою, сонячною енергетикою та електромобілями, мають вище питоме споживання міді. Таким чином, встановлення потужностей з відновлюваних джерел енергії, розширення електромереж та розвиток електротранспорту продовжуватимуть стимулювати зростання споживання міді.

Геополітика посилює стратегічний характер міді. Мідь є незамінною як у традиційних, так і в сучасних військових застосуваннях, і є другим за обсягом споживання металом у Міністерстві оборони США. На даний момент обладнання та інфраструктура становлять 30% загальних витрат НАТО. З триваючими геополітичними конфліктами та глобальним переозброєнням попит на військове обладнання, таке як безпілотники, ракети, системи ППО та комунікаційне обладнання, може зрости, що, в свою чергу, стимулюватиме споживання міді. Згідно з прогнозами S&P, попит на мідь для оборонних цілей може зрости втричі до 2040 року. Хоча частка оборонного сектора в глобальному споживанні міді все ще відносно обмежена, його попит має низьку еластичність та чітко виражене стратегічне значення.

3. Сторона пропозиції: напружений стан в умовах жорстких обмежень

Ресурсна база міді є висококонцентрованою. Ресурси мідної руди розподілені по всьому світу нерівномірно, зосереджені переважно в кількох країнах-ресурсах. За запасами п'ятьма найбільшими виробниками міді є Чилі, Австралія, Перу, ДРК та Росія, на які в сукупності припадає приблизно 54% світових запасів. Висококонцентрована структура означає, що глобальна пропозиція міді сильно залежить від ресурсної бази та змін політики в небагатьох країнах.

Тривалий цикл розробки, обмежене вивільнення пропозиції. З точки зору капітальних витрат на копальнях, капітальні витрати основних світових гірничодобувних компаній значно знизилися з 2013 року і почали відновлюватися лише після 2020 року. Однак цикл від розвідки до введення в експлуатацію мідного родовища становить майже 10 років. Через скорочення капітальних витрат у попередньому циклі, хоча в останні роки капітальні витрати гірничодобувних компаній дещо відновилися, нові виробничі потужності все ще важко швидко ввести в експлуатацію.

Зниження вмісту металу в руді та погіршення якості ресурсів підвищують довгострокові витрати. З одного боку, відкриття високоякісних ресурсів мідної руди по всьому світу стає все більш складним, особливо після 2015 року кількість нововиявлених високоякісних ресурсів мідної руди значно зменшилася; з іншого боку, середній вміст міді в руді в світі постійно знижувався з 2001 року, демонструючи чітку тенденцію до погіршення якості ресурсів. Зі зниженням вмісту металу в руді для отримання того самого обсягу виробництва необхідно переробляти більше руди, що значно збільшує споживання енергії, води та хімікатів, що призводить до зростання питомих виробничих витрат.

Темпи зростання виробництва стали негативними, пропозиція залишається стислою. Темпи зростання світового видобутку міді з травня 2025 року постійно знижуються, а за останні два місяці стали негативними, що свідчить про подальше ослаблення імпульсу розширення пропозиції на копальнях. В умовах таких структурних обмежень, як відкладений ефект скорочення капітальних витрат, тривалий цикл розробки родовищ та постійне зниження вмісту металу в руді, глобальна пропозиція міді демонструє тенденцію до постійного посилення.

2. Яка структура ланцюга створення вартості?

Глобальний ланцюг створення вартості міді демонструє міжрегіональну невідповідність «ресурси, переробка, споживання»: ресурси верхньої ланки в основному розташовані в країнах Південної Америки, середня ланка плавлення та переробки висококонцентрована в Китаї, тоді як попит нижньої ланки розподілений між Китаєм, Європою та США та іншими великими економіками. У цій структурі чутливість та стратегічний характер ланцюга поставок продовжують зростати.

1. Пропозиція ресурсів – у Південній Америці, виплавка – у Китаї

Глобальна пропозиція мідної руди демонструє високу регіональну концентрацію. Видобуток мідної руди в основному зосереджений у Південній Америці та деяких ресурсних країнах. Чилі, ДРК та Перу є трьома найбільшими виробниками мідної руди в світі, на які в сукупності припадає майже половина світового видобутку; за ними йдуть Китай, США та Росія. З точки зору торговельних потоків, Чилі та Перу є найбільшими експортерами мідної руди у світі, на їхню частку припадає більше 50% експорту, що робить їх впливовими в глобальній системі постачання ресурсів міді.

Виплавка міді висококонцентрована в Китаї. На частку Китаю припадає майже половина світового виробництва рафінованої міді, що робить його найбільшим світовим центром плавлення та переробки міді. У глобальному ланцюгу створення вартості міді він не тільки бере на себе велику частину плавильних потужностей, але й є ключовим вузлом для переробки та перерозподілу копальневих ресурсів.

З точки зору потоків ресурсів верхньої ланки, Китай також є найбільшим у світі імпортером мідної руди. З 2015 по 2025 рік частка Китаю в імпорті мідної руди зросла з 46% до приблизно 70%. Ця зміна відповідає постійному розширенню внутрішніх плавильних потужностей, а також відображає високу залежність від сировини та концентрацію переробки.

Переговорна сила на етапі плавлення міді є відносно слабкою. Дефіцит копальневих ресурсів змушує розподіл вартості більше концентруватися на верхній ланці, тоді як на етапі плавлення через відносний надлишок потужностей та жорстку конкуренцію здатність передавати ціни обмежена. Плата за переробку (TC/RC) по суті відображає співвідношення попиту та пропозиції на мідний концентрат. Коли пропозиція копальневих ресурсів є відносно вільною, плата за переробку знаходиться на вищому рівні, а в умовах стислої пропозиції вона постійно перебуває під тиском. В даний час глобальний TC/RC знаходиться на історичних мінімумах або навіть тимчасово є негативним, що відображає постійне посилення балансу попиту та пропозиції на ринку мідного концентрату. У цьому контексті, хоча Китай займає майже половину світових потужностей з плавлення міді та має значну перевагу в масштабі, прибутковість галузі продовжує стискатися.

2. Споживання в основному існує в Китаї, приріст – у Європі та США

Сторона попиту також є висококонцентрованою, структура приросту змінюється. З точки зору накопиченого попиту, на Китай припадає майже 60%, що робить його найбільшим у світі ринком споживання; на основні європейські країни в сукупності припадає більше 10%, на США – приблизно 6%, попит в інших регіонах є відносно роздробленим. З точки зору граничного приросту, за останні п'ять років приріст попиту в основному забезпечувався такими економіками, що розвиваються, як Китай та Індія; а за останній рік джерела приросту більше змістилися до США та основних європейських країн, граничний внесок розвинених економік у зростання попиту дещо зріс.

Відновлення циклу капітальних витрат може стати важливою опорою для попиту на мідь у розвинених економіках. У першій частині ми згадували, що попит на мідь має сильну кореляцію з глобальним циклом капітальних витрат. В даний час готовність американських та європейських компаній до капітальних витрат постійно покращується. У майбутньому, зі вступом інвестиційного циклу у фазу розширення, попит на мідь у розвинених економіках може продовжити відновлюватися. З точки зору напрямку інвестицій, цифрова інфраструктура, модернізація енергосистем та передове виробництво залишаються основними сферами вкладень. Рушійна сила зростання глобального попиту на мідь може поступово змінитися від минулої залежності переважно від Китаю та інших економік, що розвиваються, до структури, яку спільно підтримують Китай, Європа та США.

3. Ланцюг поставок є висококонцентрованим, стратегічний характер посилюється

Ключові ланки ланцюга створення вартості міді є висококонцентрованими, що підвищує важливість безпеки ланцюга поставок. З точки зору глобального поділу праці в ланцюгу створення вартості, ресурси міді в основному зосереджені в кількох країнах-ресурсах, таких як Чилі, Перу, ДРК, тоді як плавлення та переробка висококонцентровані в Китаї, а сторона попиту в основному розподілена між Китаєм, Європою, США та іншими економіками. Ця структура «концентрації ресурсів, концентрації переробки, концентрації споживання» робить ланцюг поставок міді вразливим до впливу геополітики, торговельної політики та порушень пропозиції з боку країн-ресурсів, а питання безпеки ланцюга поставок привертають все більше уваги.

Візьмемо, наприклад, Китай та США. У майбутньому обидві країни залишаться найважливішими ринками споживання міді у світі, але мають явні відмінності в структурі ланцюга поставок. США мають відносно обмежені власні запаси мідної руди та плавильні потужності, значною мірою залежать від імпорту міді; натомість Китай, завдяки постійному розширенню плавильних та переробних потужностей, поступово зміцнив свою ключову позицію в глобальному ланцюгу створення вартості міді та підвищив здатність забезпечувати сировиною через закордонне ресурсне розміщення.

Країни-споживачі посилюють безпеку ланцюгів поставок, країни-ресурси забезпечують контроль над ресурсами. На стороні споживання США, включивши мідь до системи критичних мінералів, сприяють розробці вітчизняних копалень для зменшення залежності від імпорту та підвищення безпеки ланцюга поставок, а на рівні торговельної політики посилюють обмеження ланцюга поставок за допомогою таких інструментів, як тарифи, підтримуючи розвиток вітчизняної промисловості. Європейський Союз також включив мідь до стратегічної рамки критичної сировини, посилюючи вітчизняний видобуток, переробку та потужності з рециклінгу через Закон про критичну сировину для підвищення стійкості ланцюга поставок. На стороні ресурсів Чилі також посилює контроль над ресурсами через підвищення податків на видобуток ресурсів та вимоги до місцевої переробки, спостерігається зростання тенденції ресурсного націоналізму.

3. Що визначає ціну міді?

Ціна на мідь визначається спільно трьома факторами: товарним, ліквідності та торговим. Товарні властивості визначають середній рівень, фактори ліквідності впливають на рівень ціни та фазу циклу, торгові властивості посилюють короткострокову волатильність. Механізм ціноутворення еволюціонує від рамки, в якій домінували попит та пропозиція, до системи, керованої багатофакторним резонансом.

Ціна на мідь не визначається єдиним фактором, а є результатом спільної дії глобального економічного циклу, еволюції промислової структури та змін фінансових умов. Оглядаючи останні десятиліття, можна приблизно виділити шість етапів: післявоєнне відновлення, нафтові кризи, економічне відновлення, інформаційна революція, зростання попиту з боку Китаю та нестабільне коригування. На етапах післявоєнного відновлення, індустріалізації основних економік та глобального економічного відновлення, які відповідають розширенню попиту, зазвичай спостерігаються прискорення зростання споживання міді та підвищення середнього рівня цін; натомість такі потрясіння, як геополітичні конфлікти, нафтові кризи, фінансові кризи, а в останні роки – торговельні тертя та зростання ресурсного націоналізму, пригнічують економічну активність, спричиняють стиснення ліквідності або посилюють ринкову невизначеність, що призводить до тимчасового відкату або посилення волатильності цін на мідь.

Загалом, довгостроковий тренд ціни на мідь має високу кореляцію з глобальним економічним циклом розширення, тоді як короткострокові коливання більше залежать від геополітичних конфліктів, фінансових ринкових ризикових подій та порушень пропозиції.

Товарний фактор, фактор ліквідності та торговий фактор спільно визначають динаміку ціни на мідь. На основі довгострокового аналізу цін на мідь та аналізу фундаментальних показників попиту та пропозиції ми побудували трифакторну рамку «товар, ліквідність, торгівля» для опису довгострокового тренду та джерел короткострокової волатильності ціни на мідь. Товарний фактор відображає фундаментальні показники ринку міді. На стороні попиту обираються глобальне споживання міді, темпи зростання промислового виробництва в Китаї та індекс невизначеності економічної політики США для опису інтенсивності промислової діяльності та очікувань попиту; на стороні пропозиції використовується ціна на алюміній як допоміжний показник для відображення кон'юнктури кольорової металургії та потенційного ефекту заміщення. Фактор ліквідності в основному вимірює глобальне грошове середовище та схильність до ризику. Обираються індекс долара США, прибутковість казначейських облігацій США та індекс геополітичного ризику, які відображають глобальні потоки капіталу, вартість фінансування та зміни настроїв ухилення від ризику відповідно. Торговий фактор відображає ринкові настрої та поведінку капіталу. Некомерційна чиста довга позиція та VIX показують ринкову схильність до ризику, а запаси певною мірою відображають очікувані зміни в майбутньому балансі попиту та пропозиції.

Що стосується товарних властивостей, сторона попиту є ключовим фактором, що визначає довгостроковий тренд ціни на мідь. З макроекономічної точки зору, мідь як важливий промисловий метал має попит, тісно пов'язаний з інтенсивністю економічної діяльності. Зокрема, темпи зростання цін на мідь демонструють загалом сильну синхронність з темпами зростання промислового виробництва в Китаї. На етапі економічного розширення промислова діяльність активна, попит на мідь зростає, що підштовхує ціни на мідь вгору. На етапі уповільнення або рецесії промисловий попит слабшає, і ціни на мідь, як правило, опиняються під тиском.

Що стосується фактора ліквідності, глобальне грошове середовище та ресурсні обмеження є важливими змінними, що впливають на ціну міді. Грошова ліквідність в основному проявляється через цикл долара США та зміни глобальних фінансових умов: з одного боку, мідь оцінюється в доларах США, і зміцнення долара безпосередньо підвищує вартість покупки для економік, що не використовують долар, пригнічуючи попит на мідь; з іншого боку, зміцнення долара часто супроводжується посиленням глобальної ліквідності. Для економік, що розвиваються, для підтримки стабільності обмінного курсу часто необхідно посилювати грошово-кредитну політику, що пригнічує економічне зростання та промисловий попит; якщо не вжити відповідних заходів, вони можуть зіткнутися з тиском відтоку капіталу та погіршення фінансових умов, що в кінцевому підсумку також негативно вплине на попит на мідь та її ціну.

Ресурсна ліквідність в основному відображає доступність мідної руди та обмеження на транскордонні потоки, а індекс геополітичного ризику може служити ефективним показником для кількісної оцінки ризику ресурсного популізму. З 2022 року індекс геополітичного ризику коливається на високому рівні, ймовірність введення країнами-ресурсами експортних обмежень на ключові ресурси та квотування експорту значно зросла, що призводить до стиснення ресурсної ліквідності і також є одним із рушійних факторів ціни на мідь.

Що стосується торгових властивостей, основними каналами є поведінка капіталу та ринкова схильність до ризику. З точки зору поведінки капіталу, некомерційні позиції на ф'ючерсному ринку в основному належать таким трендовим гравцям, як інвестиційні фонди, і краще відображають ринкові спекулятивні настрої та зміни потоків капіталу. Історичний досвід показує високу позитивну кореляцію між чистою довгою позицією некомерційних учасників на COMEX та динамікою цін на мідь, що свідчить про те, що приплив трендового капіталу часто посилює інерційність цінового руху.

З точки зору ринкової схильності до ризику, індекс VIX, як важливий сурогатний показник настроїв щодо ризику на глобальному фінансовому ринку, зазвичай демонструє значну негативну кореляцію з ціною на мідь. Коли ринкова волатильність зростає, а неприйняття ризику посилюється, капітал має тенденцію відтікати з ризикових активів, що загалом чинить тиск на товарні ринки; в умовах низької волатильності та підвищення схильності до ризику ціни на мідь, як правило, демонструють більшу силу.

Підсумовуючи вищевикладений аналіз, ми провели статистичне регресійне дослідження ціни на мідь на основі трифакторної рамки. Результати показують, що з 2006 року модель має хорошу здатність до підгонки, а підігнані ціни на мідь загалом узгоджуються з фактичними цінами.

З точки зору середнього рівня цін на мідь, за останні приблизно 20 років рівень цін на мідь в основному визначався товарним фактором, що відображає визначальну роль реального попиту та пропозиції в довгостроковому тренді цін; в останні роки, з поступовим посиленням фінансових властивостей міді, вплив фактора ліквідності та торгового фактора зріс. З точки зору структури волатильності, пояснювальна здатність торгового фактора щодо короткострокових коливань ціни на мідь значно зросла, і в останні роки він поступово став важливим джерелом граничних змін ціни, що свідчить про зростання впливу поведінки ринкового капіталу та схильності до ризику на ціну міді.

4. Як дивитися на майбутній тренд?

В даний час ціна на мідь все ще знаходиться на історичному максимумі, обидві основні біржі зросли майже на 10% з початку року. Дивлячись у майбутнє, ми вважаємо, що глобальна ліквідність, ситуація між США та Іраном, а також фундаментальні показники попиту та пропозиції стануть трьома основними лініями, що впливають на динаміку цін на мідь: у короткостроковій перспективі зверніть увагу на посилення ліквідності та зміни геополітичних ризиків, у середньо- та довгостроковій перспективі все одно дивіться на еволюцію структури попиту та пропозиції.

1. Посилення ліквідності, ймовірно, придушить металеві властивості таких товарів, як мідь

Глобальна грошово-кредитна політика подібна до 2021 року. З травня більше 10 центральних банків по всьому світу підвищили процентні ставки. В даний час підвищення ставок Європейським центральним банком та Банком Японії вже відбулося. Щоб запобігти відтоку капіталу та продемонструвати економічну стійкість у ключове вікно проміжних та місцевих виборів, Федеральна резервна система (ФРС) США, швидше за все, згорне очікування пом'якшення політики, а не скористається опціоном на зниження ставок. Ця зміна повністю схожа на 2021 рік.

Посилення глобальної грошово-кредитної політики стримуватиме фінансові властивості таких товарів, як мідь. У короткостроковій перспективі ми очікуємо, що середній рівень цін на мідь тимчасово важко зросте.

2. Премія за ризик, пов'язана з конфліктом між США та Іраном, слабшає, але все ще є невизначеною

З історичного досвіду, коливання цін на початковому етапі геополітичного шоку по суті є швидкою переоцінкою премії за ризик, а не зміною фундаментальних очікувань; а після закінчення конфлікту ціни на мідь часто зазнають раунду відновного зростання. Причина в основному полягає в поступовому відновленні економічної діяльності та торгівлі, пригнічених війною, а також у відновленні попиту, викликаному вивільненням подальших реконструкційних інвестицій.

Поточна ситуація відрізняється від історичної. З точки зору ринкових показників, на початку спалаху конфлікту між США та Іраном ціни на нафту різко зросли, тоді як ціни на мідь лише трохи знизилися, загальна реакція була обмеженою; згодом зниження цін на нафту також слабо підтримувало мідь. З точки зору міжактивної цінової пропорції, співвідношення цін на нафту та мідь зросло лише приблизно з 5 до приблизно 8 (барелів/кг), що значно слабше за історичний рівень зростання приблизно з 7 до 15 під час російсько-українського конфлікту, що свідчить про те, що передача поточного геополітичного шоку на ціни на мідь значно послабшала.

Варто зазначити, що ми завжди вважали, що тактичні зміни Трампа щодо Ірану цього року пов'язані з кампанією проміжних виборів. Як тільки проміжні вибори закінчаться, чи існує перспектива ескалації конфлікту між США та Іраном, ще належить підтвердити.

3. Тарифна політика має певний вплив на ціну міді, але не є основним протиріччям

Наприкінці липня 2025 року США оголосили про введення 50% мита на мідні вироби, але мито на рафіновану мідь все ще перебуває на етапі звільнення та перегляду. Міністерство торгівлі США має подати оновлену рекомендацію щодо того, чи поширювати мито на рафіновану мідь, до 30 червня цього року. Попередній план показував, що може бути введено 15% мито на імпорт рафінованої міді з 2027 року, з поступовим підвищенням до 30%. У цьому контексті ринок коригує ціни через два основні канали:

1. Міжринкова міграція запасів: запаси міді на COMEX все ще знаходяться на високому рівні. З 2025 року, в очікуванні потенційного мита на мідь, ринок проводив міжринкові арбітражні операції, що призвело до переміщення міді з LME та SHFE на COMEX та накопичення запасів до теперішнього часу. Оскільки початкове переміщення запасів в основному завершено, міжринковий арбітражний спред значно звузився, а граничний вплив міграції запасів на ціни слабшає.
2. Міжринкова різниця цін: спред між COMEX та LME знову розширився. З наближенням кінцевого терміну прийняття рішення про мито спред після того, як став позитивним наприкінці березня, продовжував розширюватися, але все ще значно нижчий за екстремальний рівень приблизно в 3000 доларів США за тонну, який спостерігався в липні 2025 року через ринкові побоювання щодо повного 50% мита. Це свідчить про те, що поточний ринок все ще оцінює ціни на основі очікуваного сценарію «поетапного, помірного мита».

Ми вважаємо, що поточна різниця цін між двома біржами вже частково відображає майбутні очікування щодо мита на рафіновану мідь. Тарифна політика все ще матиме певний вплив на динаміку цін на мідь, але вона більше не є поточним основним протиріччям.

4. У середньо- та довгостроковій перспективі ціна на мідь все одно повернеться до фундаментальних показників попиту та пропозиції, підвищення середнього рівня все ще можна очікувати

Середній рівень цін на мідь все ще має фундаментальну підтримку. В даний час на ціну міді значною мірою впливають тарифна політика, геополітика та інші фактори, але визначальним чинником середнього рівня цін, як і раніше, є реальний баланс попиту та пропозиції. З боку попиту, очікується, що інвестиції в будівництво дата-центрів, модернізацію електромереж, енергетичний перехід, а також оборонну та військову сфери продовжуватимуть зростати, стимулюючи розширення глобального попиту на мідь; з боку пропозиції, такі обмеження, як концентрація ресурсної бази, тривалий цикл розробки родовищ та зниження вмісту металу в руді, продовжуватимуть обмежувати вивільнення нової пропозиції. Згідно з прогнозами S&P, ринок рафінованої міді залишатиметься відносно напруженим приблизно до 2030 року, а після 2030 року дефіцит пропозиції може ще більше зрости.

Нарешті, у серії з