BIT Інвестиційні дослідження: халвінг 2028 року — не кінець, справжнє перетасування в майнінгу біткоїна тільки починається.

нуль

Сучасна майнингова індустрія біткоїна переживає найскладніший структурний перехід з моменту створення протоколу. Незважаючи на те, що ціна біткоїна все ще тримається на рівні близько 61 000 доларів, а загальний хешрейт мережі наближається до 1 ZH/s, що є історичним максимумом, прибутковість майнерів продовжує погіршуватися. Такі показники, як вартість виробництва, дохід від комісій, розширення хешрейту та бюджет безпеки галузі, свідчать про те, що майнингова індустрія наразі працює на межі беззбитковості, а халвінг у 2028 році може прискорити очищення ринку.

З поточних даних видно, що проблеми майнінгової індустрії пов'язані не лише зі зниженням субсидій на блоки внаслідок халвінгу, але й з тим, що структура доходів галузі ще не завершила перехід до моделі, керованої комісіями. Водночас все більше майнінгових компаній починають переходити від простих виробників біткоїна до операторів інфраструктури, енергетичних операторів та постачальників обчислювальної інфраструктури AI/HPC. У цьому процесі фокус конкуренції в майнінгу поступово зміщується з розширення хешрейту на модернізацію бізнес-моделей.

Прибутковість продовжує зазнавати тиску: економічна модель майнінгу вступає в фазу переоцінки

Модель складності PoW/емісії показує, що нижня межа поточної собівартості виробництва біткоїна становить близько 46 744 доларів. Історично, коли ціна падала до цього рівня, це часто означало, що граничні майнери починали виходити з ринку, що відповідало формуванню циклічного дна. Але зараз більш вартим уваги є те, що доходи майнерів та ціна біткоїна вперше в історії демонструють стійке розходження.

Дані показують, що при ціні біткоїна близько 61 000 доларів теоретичний щоденний дохід усіх майнерів мережі має становити близько 78 млн доларів, але фактично він становить лише близько 33 млн доларів, що означає перевищення теоретичного доходу над фактичним приблизно на 136%. Водночас загальний хешрейт мережі наближається до 1 ZH/s, а дохід від комісій залишається низьким, наразі в середньому лише близько 220 000 доларів на день, що значно нижче приблизно 9,7 млн доларів, які випливають з історичних взаємозв'язків. Зі зменшенням нової емісії внаслідок халвінгу майнінг біткоїна стикається з дедалі більшим тиском на прибутковість.

Від майнінгу до інфраструктури: халвінг 2028 року може сприяти перебудові галузі

Окрім зниження доходів, витрати майнінгових компаній також постійно зростають. У 2025 році загальний дохід майнерів біткоїна становив близько 17,2 млрд доларів, з яких лише витрати на електроенергію склали близько 12,3 млрд доларів, що становить 71,5% від загального доходу; глобальні інвестиції в апаратне забезпечення для майнінгу склали близько 4,5 млрд доларів. Загальний розрахунок показує, що поточна середня беззбиткова ціна для галузі становить близько 65 000 доларів, що означає, що при поточному рівні цін лише за рахунок майнінгової діяльності важко підтримувати бажаний рівень прибутковості.

Очікується, що після халвінгу у 2028 році нижня межа собівартості виробництва біткоїна зросте приблизно до 93 289 доларів, і галузь прискорить консолідацію навколо невеликої кількості великих, добре капіталізованих майнінгових компаній з диверсифікованими джерелами доходу. Порівняно з традиційними майнерами, які покладаються на винагороди за блоки, інституціоналізовані майнінгові компанії, які мають доступ до дешевої електроенергії, бізнес з хостингу обчислювальних потужностей AI/HPC та сильніший баланс, можуть отримати більші конкурентні переваги в новому циклі.

Загалом, майнінг біткоїна переживає глибоку трансформацію від «майнінгового бізнесу» до «інфраструктурного бізнесу». Зі постійним зниженням субсидій на блоки, лише покладаючись на виробництво біткоїна, важко підтримувати довгострокову прибутковість. У майбутньому галузь буде більше залежати від диверсифікованих джерел доходу, таких як управління енергією, хостинг обчислювальних потужностей AI/HPC. Для інвесторів справді варто звернути увагу не лише на сам халвінг, а на те, які майнінгові компанії зможуть завершити трансформацію бізнес-моделі та створити більш стійкі конкурентні переваги в новій структурі галузі.

Вищезазначені часткові думки взяті з BIT on Target, зв'яжіться з нами, щоб отримати повний звіт BIT on Target.

Відмова від відповідальності: ринок несе ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є інвестиційною рекомендацією. Торгівля цифровими активами може мати надзвичайно високий ризик та нестабільність. Інвестиційні рішення слід приймати після ретельного розгляду особистих обставин та консультації з фінансовими фахівцями. BIT не несе відповідальності за будь-які інвестиційні рішення, прийняті на основі інформації, наданої в цьому матеріалі.