Вперше модуль стабільності GHO перевершив відсотки за запозиченнями. $438k у березні понад 50% загального доходу.

Від резервів, що знаходяться в пулах Aave, а не від позичальників GHO, які сплачують відсотки за запозичення GHO.
До квітня 2026 року розрив збільшився: $787k від GSM проти $249k від позичальників із загального місячного доходу GHO у $1,19 млн.
Більшість протокольних стейблкоїнів заробляють одним способом. Користувачі позичають, платять відсотки, ці відсотки є доходом. Проблема в тому, що дохід рухається відповідно до ринкового циклу: хороші ринки приносять більше запозичень, спокійні ринки — менше.
GSM не так сильно покладається на попит на запозичення GHO. Ось як це працює:
🔸 Користувачі вносять USDC або USDT0 в екземпляр GSM та отримують GHO 1:1
🔸 Ці стейблкоїни не просто лежать. Вони розгортаються в пулах Aave V3 як aTokens, заробляючи APY постачання
🔸 Цей дохід нараховується в казну Aave DAO, доки резерви залишаються розгорнутими
🔸 Користувачі можуть обміняти назад, коли їм потрібно, а резерви залишаються продуктивними, доки вони знаходяться в GSM
Ключова відмінність — від чого залежить кожен потік. Дохід від запозичень залежить від @GHO попиту на запозичення, непогашеної заборгованості та ставок.
Дохід GSM залежить від того, чи залишаються резерви розгорнутими, та від доходності в пулах Aave, тому він рухається за іншим драйвером, ніж попит на запозичення GHO.
Це також місце, де він масштабується. Кожне нове розгортання GHO може поширити модель резерв-дохідність на інший ланцюжок. Наприклад, Plasma GSM був налаштований з лімітом 45M USDT0, що при 4% APY постачання становить приблизно $1,8 млн річних з однієї резервної бази.
У міру того як GHO досягає більше ланцюжків, ця база розширюється.
Отже, дохід зростає з тим, наскільки далеко поширюється GHO, а не лише з тим, скільки кредитного плеча користувачі хочуть взяти. GHO перестає бути продуктом, який заробляє лише тоді, коли люди позичають, і починає заробляти скрізь, де його резерви використовуються.
Обидва потоки доходу спрямовуються до казначейства DAO. Рамкова програма "Aave Will Win", прийнята у квітні 2026 року, спрямовує дохід протоколу та продукту туди, а викупи є основним способом, яким цінність досягає токена, коли програма активна. Standard Chartered навіть ініціював покриття у червні 2026 року з цільовим показником $3,500 до 2030 року, оцінюючи @aave на основі грошових потоків так, як ви оцінювали б банк.
Таке формулювання працює лише тоді, коли грошові потоки витримуються, і саме це GSM тихо будує.
Варто порівняти це з поточним розміром GHO. GHO знаходиться на рівні $599M пропозиції та ~$14M річного доходу. MakerDAO запустив подібну модель з подвійним потоком роки тому зі сховищами RWA, але досяг її лише при в кілька разів більшій пропозиції. GHO знаходиться раніше на цій кривій.
Число, за яким варто стежити, — це не сама пропозиція, а дохід, що стоїть за цією пропозицією. У квітні дохід GSM означав приблизно 2,7% річної дохідності на забезпечену частину пропозиції.
На зростання пропозиції легко вказати. Якість доходу — важчий сигнал.
Перетин доходу GSM $1 млн/місяць, поки пропозиція залишається вище $500M є лінією, яка покаже, що ця модель стає довговічною, а не просто більшою.
h/t: @Token_Logic