Підвищення чи зниження ставки? ФРС доводить ринок до "шизофренії"

Ф'ючерси на процентні ставки ставлять на підвищення ставки ФРС на початку осені, але Citigroup прогнозує зниження в жовтні, а Bank of America навіть заявляє про три підвищення за рік. Стратеги попереджають, що в умовах скасування офіційного якоря очікувань на кожному засіданні зі ставки ринок буде навпіл робити ставки на підвищення чи зниження.

Зараз прогнозування політики ФРС значно ускладнилося, погляди Волл-стріт серйозно розділилися.

Торгівля ф'ючерсами на процентні ставки показує, що на початку осені цього року ФРС підвищить ставку принаймні один раз, а наступного року ще раз. Але багато управлінських компаній дають прямо протилежні оцінки. Вони вважають, що зі зниженням міжнародних цін на нафту та поступовим ослабленням ринку праці в другій половині 2026 року інфляційний тиск природним чином зменшиться, і ФРС, швидше за все, залишить ставку незмінною або навіть почне цикл зниження ставок.

Керівник відділу фіксованого доходу Lafer Tengler Investment Байрон Андерсон (Byron Anderson) прямо заявив: "Ринкові ставки на підвищення ставки надто агресивні, вони переоцінюють стійкість передачі зростання цін на нафту на продукти харчування та всі категорії товарів."

На його думку, поточне зростання інфляції в основному спричинене коливаннями цін на енергоносії, і після повернення пропозиції нафти до норми тиск на зростання цін швидко зникне. У поєднанні з уповільненням зростання зарплат та охолодженням ринку житла в найближчі місяці дефляційні сили знову візьмуть гору, і ФРС не має жодної потреби в підвищенні ставки.

Голова ФРС Кевін Уорш (Kevin Warsh) раніше зробив низку яструбиних заяв, що безпосередньо змінило форму кривої дохідності казначейських облігацій США. Різниця між короткостроковою та довгостроковою дохідністю продовжує звужуватися, крива значно сплощується, що повністю змінює логіку торгівлі, яка передбачала крутизну кривої до кінця травня, до вступу Уорша на посаду.

Швидкість зростання короткострокової дохідності значно перевищує довгострокову, і за цим сплощенням кривої стоїть консенсус ринку: інфляція не зникне швидко, ФРС не буде знижувати ставку в короткостроковій перспективі, і навіть можливе повторне підвищення.

Керуючий директор з фіксованого доходу Truist Wealth Чіп Хьюгі (Chip Hughey) коментує сигнали кривої: "Крива дохідності повністю відображає тверду позицію Уорша щодо зниження інфляції до довгострокової мети в 2%, короткострокова дохідність залишатиметься на поточному високому рівні довше."

Розбіжності в очікуваннях щодо ставки між великими інвестиційними банками досягли крайнощів. Citigroup прогнозує, що наступним кроком ФРС буде зниження ставки, вже в жовтні може бути зниження на 25 базисних пунктів. Bank of America прогнозує три підвищення ставки на 25 базисних пунктів протягом року.

Інституції зазначають, що розрив очікувань глибоко вплине на логіку торгівлі казначейськими облігаціями США. Посилення очікувань підвищення ставки вже безпосередньо підвищило короткострокову дохідність казначейських облігацій. Якщо ФРС довго залишатиметься без дій, а зниження ставки почнеться лише у віддаленій перспективі, середньострокові та довгострокові облігації отримають можливість для відновлення оцінки.

Історичні закономірності циклів зниження ставки показують: на початку зниження ставки короткострокова дохідність першою йде вниз, капітал активно подовжує дюрацію, щоб зафіксувати високий дохід, в умовах зниження ставки довгострокові казначейські облігації стабільно перевершують короткострокові.

Під впливом минулотижневих яструбиних заяв ФРС облігаційні інвестори в основному перейшли на нейтральні позиції. Останнє опитування клієнтів казначейських облігацій JPMorgan показує, що частка активних торгових клієнтів з нейтральною позицією зросла до 56%, що є найвищим рівнем з кінця березня.

Утримання нейтральної позиції означає узгодження дюрації портфеля з дюрацією бенчмарку. Наприклад, якщо дюрація бенчмарку становить п'ять років, нейтральна стратегія має тримати цінні папери з фіксованим доходом з дюрацією п'ять років або близькою до неї.

Глобальний головний інвестиційний директор State Street Global Advisors Лорі Хайнел (Lori Heinel) схиляється до логіки зниження ставки, прогнозуючи, що ФРС почне знижувати ставку на початку 2027 року, а протягом року залишить її незмінною:

"Озираючись на попередні шоки цін на нафту, справжнім ключовим ризиком ніколи не була інфляція, а значний тиск на економічне зростання. Наш базовий сценарій – продовження ослаблення зростання США в другій половині року."
ФРС відмовляється від чітких перспективних орієнтирів, зростання премії за термін посилює ринкову волатильність

Структурна зміна політичної рамки, ініційована Уоршем, змінює логіку ціноутворення казначейських облігацій з основ: ФРС поступово відмовляється від попередньої чіткої перспективної орієнтації, більше не надаючи ринку сигналів про шлях ставки заздалегідь.

За аналізом керуючого директора з деривативів Barclays Амрута Нашікара (Amrut Nashikkar), без офіційних чітких орієнтирів на кожному засіданні зі ставки ринок буде навпіл робити ставки на два результати – зниження або підвищення. Невизначеність до і після реалізації політики значно зростає, волатильність активів одночасно підвищується.

Попередні чіткі перспективні орієнтири могли закріплювати ринкові очікування, знижувати волатильність та премію за термін. Тепер, коли орієнтири ослаблені, інвестори потребують вищої компенсації за ризик для тримання довгострокових облігацій, тобто премія за термін зростає. Навіть якщо інфляція згодом знизиться, довгострокова дохідність навряд чи швидко впаде.

Керівник відділу стратегії процентних ставок США BNP Paribas Гуніт Дінгра (Guneet Dhingra) коментує основоположну логіку реформи Уорша: "Уорш чітко заявив, що якщо ринок повністю слідуватиме очікуванням ФРС у торгівлі, це, навпаки, знизить ефективність ціноутворення на ринку. Теоретично, після зняття обмежень з орієнтирами ринок може покладатися виключно на економічні дані для самостійного ціноутворення політичного шляху. Але на практиці таке самостійне ціноутворення потребує ціни: зростання премії за ризик, збільшення ймовірності крайніх хвостових сценаріїв, постійне підвищення загального рівня ринкової волатильності."