Доларова сильна циклічність: Яструбина позиція Уорша та повернення капіталу ШІ як перекроюють глобальний валютний ландшафт? У червні 2026 року одна з основних ліній глобального ціноутворення активів заново утверджується — зміцнення долара. Індекс долара Bloomberg Spot зріс на 2,1% за місяць, наближаючись до найкращого місячного показника за останній рік, і зараз перебуває на рівні, найвищому з листопада минулого року. Основні установи Волл-стрит, такі як JPMorgan, Goldman Sachs та Bank of America, вважають, що очікування ринку щодо долара зазнали напрямкового розвороту, і раніше поширена наратива «дедоларизації» помітно відступила. Дані CFTC показують, що станом на 16 червня хедж-фонди та компанії з управління активами тримали лонгові позиції в доларі на суму 29,4 млрд доларів. За цим зміцненням долара стоїть поєднання трьох сил: політичної позиції, руху капіталу та економічних фундаментальних факторів.

Звідки береться прямий імпульс зміцнення долара? Пускові фактори нинішнього зростання долара дуже зосереджені. Від початку червня індекс Bloomberg Dollar Spot зріс на 2,1%, майже наздогнавши зростання на 3% у березні, викликане зростанням цін на нафту. Цей показник підняв індекс долара з мінімуму 99,6 на початку року, досягнувши 101,80 24 червня, що стало новим 13-місячним максимумом. Інституції загалом приписують цю зміну трьом рушійним силам. По-перше, це яструбина позиція голови ФРС Уорша — після того, як він наголосив на відновленні цінової стабільності та подав чіткі сигнали про посилення, співголова валютної стратегії JPMorgan зазначив, що «ФРС активувала логіку зростання долара, інші центральні банки не встигають, і розрив у процентних ставках продовжуватиме звужуватися». По-друге, бум інвестицій у ШІ сприяє постійному поверненню капіталу до США; головний валютний стратег Goldman Sachs заявив, що «торгівля ШІ підвищує прогнози зростання США та прибутковість фондового ринку, роблячи їх дуже привабливим напрямком для капіталу». По-третє, відносна стійкість економіки США знову активувала домінантну логіку «американської винятковості».

Як яструбина позиція Уорша змінює логіку ціноутворення долара на ринку? Перше засідання FOMC після вступу Уорша на посаду подало набагато більш яструбиний сигнал, ніж очікувалося. ФРС у червні залишила ставку без змін на рівні 3,50%-3,75%, але точкова діаграма значно змістилася в яструбиний бік. Серед 18 чиновників, які подали прогнози, 9 очікують принаймні одне підвищення ставки до кінця 2026 року, з яких 6 виступають за сукупне підвищення на 50 базисних пунктів або більше; у березневому прогнозі жоден не очікував підвищення ставки протягом року. Медіанний прогноз ставки за федеральними фондами на кінець 2026 року було підвищено з 3,4% до 3,8%. Уорш застосував радикальний підхід до комунікації. Текст нинішньої політичної заяви було значно скорочено, видалено всі натяки на майбутні зміни напрямку ставок. Уорш чітко заявив, що відмовився від перспективного керівництва, наголосивши, що заява має бути «коротшою, простішою та більше зосередженою на фактах». Він особисто відмовився подавати прогноз точкової діаграми, сказавши, що «точкова діаграма намальована олівцем, її можна стерти». Ця реформа має на меті перебудувати політичну структуру з основних принципів, спонукаючи інвесторів повернутися до оцінки на основі економічних даних і ринкових цін. Яструбина прем'єра Уорша викликала різкі коливання глобальних цін на активи. Чандан, співголова глобальної валютної стратегії JPMorgan, зазначив, що ФРС «активувала» бичачий прогноз щодо долара. Вона вказала: «Те, що зараз насправді рухає ринок, змінилося з енергоносіїв на реакцію ФРС».

Як повернення капіталу ШІ забезпечує фінансову підтримку зростанню долара? Крім політичних очікувань, зміни в русі капіталу становлять іншу важливу опору зміцнення долара. Тріведі, головний стратег з іноземної валюти та ринків, що розвиваються, у Goldman Sachs, зазначив, що торгівля, пов'язана зі штучним інтелектом, є одним із важливих факторів припливу капіталу. Він сказав: «Торгівля штучним інтелектом підвищує прогнози економічного зростання США та прибутковість фондового ринку, роблячи їх привабливим напрямком для капіталу». Глобальний капітал повертається до долара найшвидшими темпами з 2018 року, роблячи ставку на те, що зростання, зумовлене ШІ, дозволить економіці США постійно випереджати інші економіки. Загальні глобальні витрати на ШІ у 2025 році досягли 1,76 трильйона доларів, що на 67,6% більше, ніж у попередньому році; очікується, що у 2026 році витрати зростуть до 2,60 трильйона доларів, а темпи зростання все ще становитимуть 48%. Інвестиції в інфраструктуру ШІ мають найбільшу частку (55%), а витрати на дані ШІ та інтелектуальні моделі зростають найшвидше. Ця величезна хвиля капітальних витрат переважно спрямовується на ринок США, постійно посилюючи привабливість доларових активів. Контрастуючи з поточною тенденцією, трохи більше року тому ринковим мейнстримом були стратегії торгівлі «дедоларизацією» та хеджуванням ризику долара. Тоді «хеджування проти США», дедоларизація та торгівля на знецінення були популярними темами для ведмежих поглядів на долар. Зі зміною середовища ці теми помітно вщухли.

Як позиція лонг на 29,4 млрд доларів підтверджує напрямковий розворот ринкових очікувань? Дані про позиції підтверджують вищезазначені висновки. Дані CFTC показують, що станом на 16 червня хедж-фонди та компанії з управління активами тримали лонгові позиції в доларі на суму 29,4 млрд доларів. Такий обсяг чистої лонгової позиції відображає консенсусне бичаче очікування інституційних інвесторів щодо майбутнього долара. Інституції вже досить агресивно оцінюють майбутнє. Bank of America знизив цільовий курс євро/долар на кінець року з 1,20 до 1,15 і очікує, що ФРС тричі підвищить ставку протягом року. Man Group очікує, що долар має ще близько 5% потенціалу зростання до кінця року. TD Securities вважає, що зростання в третьому кварталі буде більш помірним, близько 2%. Бхарадвадж, голова валютної стратегії TD Securities, зазначив: «Дані США стійкі, економічна активність сильна, а новий яструбиний голова говорить про політику, довіру та цінову стабільність. Поріг для підвищення ставки ФРС тепер знижений — це зміна в ринковому сприйнятті».

З якими обмеженнями стикається потенціал зростання долара? Хоча настрої щодо лонгу долара високі, потенціал зростання не безмежний. Аналітики зазначають, що очікування підвищення ставки вже частково закладені в ціну, а премія за опціони для хеджування зміцнення долара наближається до найвищого рівня за більш ніж рік. Вартість хеджування зростання долара проти кошика валют протягом наступних 12 місяців порівняно з вартістю хеджування падіння долара наближається до найвищого рівня за більш ніж рік і близька до п'ятирічного середнього. Бхарадвадж зазначив, що для більш помітного зростання долара ФРС має підвищити ставку більше, ніж очікує ринок — наразі ринок очікує приблизно одного-двох підвищень по 25 базисних пунктів до початку наступного року. Стратеги Barclays також зазначили, що оскільки ринок вже врахував підвищення ставки ФРС, настрої дуже бичачі, а ціни на нафту та дані США можуть досягати піку, «рух долара, ймовірно, не буде прямолінійним». З ширшої перспективи зміцнення долара також стикається зі структурними обмеженнями. Хоча деякі валюти ринків, що розвиваються, падають, керівники фондів зазначають, що порівняно з попереднім циклом підвищення ставки ФРС у 2022-2023 роках, фундаментальні показники ринків, що розвиваються, значно покращилися: вищий рівень валютних резервів, суворіші бюджетні обмеження, значно посилена довіра до монетарної політики, тому системна валютна криза навряд чи повториться.

Які валютні активи зазнають найбільшого тиску під час циклу сильного долара? Вплив зміцнення долара значно відрізняється залежно від валюти. Goldman Sachs очікує, що найбільшого тиску зазнають валюти азійських імпортерів нафти, такі як тайський бат та філіппінське песо. Ці країни сильно залежать від імпорту енергоносіїв, і зміцнення долара означає зростання витрат на імпорт та посилення тиску на рахунок поточних операцій. Натомість високоприбуткові валюти, чутливі до умов торгівлі, зазнають відносно обмеженого впливу. Goldman Sachs вважає, що диференціація умов торгівлі та економічні наслідки з часом відіграватимуть дедалі важливішу роль. Постійне зростання долара підвищує витрати для іноземних позичальників, чинячи тиск на валюти ринків, що розвиваються. Ф'ючерсний ринок вже повністю оцінив підвищення ставки ФРС на 25 базисних пунктів до жовтня, а спотовий індекс долара зріс приблизно на 1% за два дні в середині червня, що стало найбільшим дводенним зростанням за три місяці. Раніше ринок загалом очікував, що ФРС продовжить тенденцію до зниження ставок, і це очікування було важливою опорою для тиску на долар та зміцнення валют ринків, що розвиваються цього року. Тепер очікування розвернулися, і валюти ринків, що розвиваються, стикаються з тиском переоцінки.

Чим відрізняється макроекономічна наратива цього циклу зміцнення долара від попередніх циклів? Особливість нинішнього зміцнення долара полягає в поєднанні багатьох рушійних сил. Оглядаючись на попередні цикли сильного долара, вони часто визначалися одним фактором — або агресивним підвищенням ставки ФРС, або попитом на безпечні активи через геополітику, або шоком цін на енергоносії. Натомість зростання в червні 2026 року одночасно поєднує три рушійні сили: зміну монетарної політики, повернення капіталу з індустрії ШІ та відносну стійкість економіки. До офіційного вступу Уорша на посаду долар уже почав зміцнюватися, оскільки інвестори шукали безпечні активи після удару по Ірану в лютому. Після стрибка цін на нафту статус США як найбільшого виробника нафти також підтримав долар. Але Чандан зазначив, що поточна рушійна сила ринку змістилася з енергетичних факторів на очікування монетарної політики. Міністр фінансів США Бессент останнім часом також більш чітко висловлювався про політику сильного долара, одночасно публічно підтримуючи Уорша. Однак Бессент зазначив, що домінуючу роль долара в глобальній економіці забезпечує визначеність американської політики, а не обмінний курс. Фон цього зміцнення долара також значно відрізняється від попереднього циклу підвищення ставки у 2022-2023 роках. Тоді фундаментальні показники ринків, що розвиваються, були відносно слабкими, і валютні кризи були частими; натомість наразі обороноздатність ринків, що розвиваються, значно підвищилася. Це означає, що вплив сильного долара на глобальну фінансову систему може бути більш структурним, аніж системним.

FAQ
Питання: Які основні рушійні фактори нинішнього зміцнення долара?
Відповідь: Діють три рушійні сили: яструбина політична позиція голови ФРС Уорша активувала логіку зростання долара; бум інвестицій у ШІ сприяє постійному поверненню капіталу до США; відносна стійкість економіки США знову активувала наративу «американської винятковості».

Питання: Якого обсягу досягли лонгові позиції по долару?
Відповідь: Станом на 16 червня дані CFTC показують, що хедж-фонди та компанії з управління активами тримали лонгові позиції в доларі на суму 29,4 млрд доларів.

Питання: Як установи Волл-стрит дивляться на майбутнє долара?
Відповідь: Bank of America знизив цільовий курс євро/долар на кінець року з 1,20 до 1,15 і очікує три підвищення ставки ФРС протягом року; Man Group очікує, що долар має ще близько 5% потенціалу зростання до кінця року.

Питання: З якими обмеженнями стикається подальше зростання долара?
Відповідь: Очікування підвищення ставки вже частково закладені в ринкові ціни, а премія за опціони для хеджування зміцнення долара наближається до найвищого рівня за більш ніж рік. Для подальшого зростання долара ФРС має підвищити ставку більше, ніж поточні ринкові очікування.

Питання: Які валюти зазнають найбільших втрат під час циклу сильного долара?
Відповідь: Goldman Sachs очікує, що найбільшого тиску зазнають валюти азійських імпортерів нафти, такі як тайський бат та філіппінське песо, тоді як високоприбуткові валюти, чутливі до умов торгівлі, зазнають відносно обмеженого впливу.

#美元