Intel — скільки ще до ринкової капіталізації в 10000 млрд?

Автор: Су Ян, Tencent Technology

«Я виправлю минулі помилки.»

14 місяців тому Ліп Бу Тан на конференції Intel Vision 2025 сказав це, це був його дебют як генерального директора Intel, на той час йому було 65 років.

За останні 14 місяців Ліп Бу Тан повністю «перетворив» Intel і отримав «високу оцінку» від фондового ринку.

Станом на червень 2026 року ціна акцій Intel зросла з приблизно 20,7 доларів на початку строку повноважень Ліп Бу Тана до понад 132 доларів, сукупне зростання – понад 530%. Ринкова капіталізація компанії також зросла з менш ніж 100 мільярдів доларів у середині 2025 року до понад 660 мільярдів доларів зараз.

Я узагальнюю його методи «виправлення помилок» як: скорочення штату, реструктуризація акціонерного капіталу, ставка на техпроцес 18A тощо.

Легендарний генеральний директор Intel Енді Гроув має відому максима: «Виживають лише параноїки». Цей майже 60-річний гігант раніше завжди дотримувався цієї методології.

Але сьогодні Intel починає звертати свій погляд назовні.

Якщо ви переглянете Twitter Ліп Бу Тана, то помітите разючу послідовність — він став «маніяком спільних фото», його стрічка складається виключно з фотографій з партнерами, що відображає те, що Intel під керівництвом Ліп Бу Тана йде зовсім іншим шляхом, ніж раніше.

«Маніяк спільних фото» Ліп Бу Тан та його коло друзів

Ліп Бу Тан, якого багато хто називає «хрещеним батьком інвестицій у напівпровідники Китаю», постійно використовує свої зв'язки в напівпровідниковій галузі для пошуку можливостей співпраці для компанії, і його твіти є найкращим підтвердженням.

Один обізнаний джерело сказав, що найбільше разів Ліп Бу Тан їв чотири вечері (ділові зустрічі) на день, починаючи з 4 години дня, описуючи таким чином робочий стан цього 66-річного чоловіка.

«7106.5», о 7 ранку, о 10 вечора, 6,5 робочих днів на тиждень. Інше джерело повідомило: «Не пам'ятаю точного часу, але він дуже наполегливо працює, це відповідає нашому «996».

Нещодавно він вперше публічно з'явився в зовнішньому відео-подкасті, де сказав, що має намір забезпечити десятикратний прибуток для акціонерів Intel протягом наступних 5-10 років. Якби час повернути на 14 місяців тому, це звучало б неймовірно, а у 2024 та на початку 2025 року відповідь була б абсолютно неможливою. Але якщо дивитися сьогодні, мета десятикратного прибутку вже досягнута майже на 60%.

Я думаю, саме тому Ліп Бу Тан вирішив сказати щось перед камерою подкасту, розповісти про деякі речі, які він зробив на посаді генерального директора Intel, або про свої досягнення. Це також може бути пов'язано з його скромним і стриманим азійським походженням — не досягнувши чогось, не варто багато говорити.

Скорочення штату та зниження витрат, підвищення ефективності

Серед багатьох методів «виправлення помилок» скорочення штату є найбільш точним і найшвидшим способом покращити фінансовий стан компанії.

Згідно з останніми оприлюдненими даними Intel, кількість співробітників досягла найнижчого рівня з 2012 року — з 120 400 осіб за консолідованою звітністю на кінець третього кварталу 2024 року скоротилася до 83 200 осіб у першому кварталі 2026 року, чисте зменшення на 37 200 осіб, або приблизно на 30,9%.

У другому кварталі 2025 року скорочення штату призвело до витрат на реструктуризацію в розмірі 1,9 мільярда доларів, а за загальноприйнятими стандартами бухгалтерського обліку (GAAP) збиток за квартал склав 2,9 мільярда доларів. До першого кварталу цього року збиток за тими ж стандартами склав 3,7 мільярда доларів, але більша частина припадала на знецінення гудвілу Mobileye. Це означає, що одноразовий біль від скорочення штату та негативний вплив витрат на персонал на результати діяльності поступово усуваються.

Якщо дивитися за не-GAAP стандартами, прибуток Intel у першому кварталі досяг 1,5 мільярда доларів, ефект від скорочення штату був негайним. Приблизно оцінюючи, скорочення 30% персоналу може заощадити майже 10 мільярдів доларів на рік.

Я знаю багато людей з Intel. Оскільки вони працюють в іноземній компанії, їхні англійські імена — Mary, Lily, всі закінчуються на літеру 'y', але багато хто з них пішов під час цієї хвилі скорочень. Обговорюючи цю тему з колегами, я завжди кажу: «Той 'y', якого я знав, пішов».

Вплив скорочення штату можна безпосередньо відчути в багатьох напрямках бізнесу.

У жовтні 2025 року Intel запросила багатьох китайських колег відвідати їхній завод Fab 52 в Арізоні, щоб стати свідками віхи масового виробництва за техпроцесом 18A, але до початку заходу один з відповідальних співробітників раптово «звільнився».

Через швидке скорочення масштабів, подібні потрясіння можуть статися в роботі багатьох напрямків. Простий приклад: якщо хтось на певній посаді йде у відпустку, можливі збої в роботі, і навіть не виключено перекидання персоналу з інших регіонів.

З організаційної точки зору, напівпровідникові компанії, здається, люблять плоску структуру управління.

Книга «Ядро Nvidia» показала, що майже 40 топ-менеджерів Nvidia звітують безпосередньо Дженсену Хуангу. Ліп Бу Тан в Intel також, але він більш «радикальний» за Хуанга — він вимагає, щоб всі інженери звітували безпосередньо йому. Слід визнати, що 66-річний Ліп Бу Тан також є енергійним майстром тайм-менеджменту.

«З першого ж дня я вирішив, що всі інженерні команди звітуватимуть безпосередньо мені», — сказав Ліп Бу Тан в інтерв'ю подкасту. «Я надто звик до культури стартапів, до темпу на швидкості світла».

Сприятливе зовнішнє середовище

Реструктуризація організаційної структури створила хороший внутрішній клімат, але зовнішнє середовище також є надзвичайно важливим.

«Найбільше мене здивувало те, чого я не навчився за свою кар'єру та в рамках тренінгів — як реагувати, коли одного ранку Трамп вимагає моєї відставки, посилаючись на конфлікт інтересів», — сказав Ліп Бу Тан в інтерв'ю, говорячи про «дистанційний виклик» від Трампа.

Все почалося з твіту Трампа.

7 серпня 2025 року Трамп опублікував у своїй соціальній мережі дуже короткий, жорсткий і характерний для нього твіт, написаний великими літерами: «Генеральний директор Intel перебуває в серйозному конфлікті інтересів і повинен негайно піти у відставку. Інших рішень цієї проблеми немає. Дякую всім за увагу до цього питання!»

Багато хто думав, що «конфлікт інтересів» пов'язаний зі статусом Ліп Бу Тана як «хрещеного батька інвестицій у напівпровідники Китаю», але насправді це було лише поверхневе пояснення. Справжнім тригером для Трампа та уряду США стали чутки про те, що «Intel призупиняє розширення бізнесу з контрактного виробництва мікросхем».

У кінці липня 2025 року Reuters та Fortune спочатку оприлюднили внутрішній лист Ліп Бу Тана, особливо Fortune, який дуже прямо процитував його слова: «Більше не буде порожніх чеків».

Fortune у своєму репортажі процитував слова Ліп Бу Тана: «Більше не буде порожніх чеків»

Згідно з повідомленнями, у внутрішньому листі Ліп Бу Тан наголосив, що кожна інвестиція повинна бути економічно обґрунтованою, і в майбутньому буде порушено традиційну логіку виробництва мікросхем («спочатку витратити величезні кошти на будівництво заводу, незалежно від наявності замовлень»), а також додатково сповільнити будівництво заводу в Огайо вартістю 28 мільярдів доларів.

Враховуючи, що за рік до цього (26 листопада 2024 року) Intel через Закон про мікросхеми отримала від уряду США обіцянку субсидій на виробництво в розмірі майже 8 мільярдів доларів, раптова заява про нерозширення та призупинення будівництва заводу була схожа на те, щоб «підкласти MAGA під вогонь». Як тоді реалізувати мрію про «повернення передового виробництва до США»?

Пізніше заява Intel так чи інакше прояснила ситуацію.

Тоді Intel заявила, що компанія здійснює значні інвестиції в США, узгоджуючись з програмою Трампа «Америка понад усе». Очевидно, що ця заява була призначена для гасіння пожежі, щоб запевнити уряд США, що Intel не вийде за рамки наративу «MAGA».

Але з огляду на тему та трафік більше людей все ж були схильні вірити, що «гнів» Трампа походить від китайсько-американського наративу.

Тому в подкасті Ліп Бу Тан сказав, що погодився працювати в Intel, тому що це знакова компанія, яка має вирішальне значення для екосистеми напівпровідників і для Сполучених Штатів.

Щодо виклику Трампа, Ліп Бу Тан згадав: «Він вислухав моє пояснення — я народився в Малайзії, виріс у Сінгапурі, вчився в MIT, постійно жив у США і ніколи не жив за межами США. Я розповів йому все це, він, здавалося, уважно слухав, а потім дав мені цей шанс».

Спогади Ліп Бу Тана майже повністю збігалися з тодішньою заявою Intel, обидва підкреслювали «Америку понад усе», і саме ці дві заяви забезпечили Intel відносно спокійне зовнішнє середовище.

Фактично, у створенні зовнішнього середовища майже вся Кремнієва долина «схилила голову і підкорилася».

Порівнюючи дві інавгурації Трампа, ви помітите, що його другий термін був просто дивом: «перший друг» Маск, Кук, Безос — всі ці магнати Кремнієвої долини були присутні, навіть Цукерберг, якого Трамп постійно критикував, з'явився. Але під час першого терміну немає відкритих даних про присутність цих гігантів.

Змішана реформа та розпродаж

Під час свого перебування на посаді Ліп Бу Тан залучив значний зовнішній капітал до Intel, сприяючи найбільшій в історії компанії реструктуризації акціонерного капіталу. Через участь уряду США цю операцію з капіталом також називають американською версією «змішаної реформи».

Згідно з публічними даними, починаючи з другої половини 2025 року Intel шляхом приватного розміщення нових акцій та залучення зовнішніх стратегічних консорціумів отримала загалом 15,9 мільярда доларів готівки безпосередньо від уряду США та глобальних технологічних гігантів.

По-перше, уряд США, спираючись на Закон про мікросхеми, конвертував субсидії в акції, оцінивши їх у 8,9 мільярда доларів (включаючи 3,2 мільярда доларів, наданих за програмою «безпечний анклав»), отримавши 433,3 мільйона звичайних акцій Intel, що становить майже 10% акцій, ставши найбільшим акціонером Intel. Потім гігант ШІ-чіпів Nvidia вклав 5 мільярдів доларів (придбавши близько 4% акцій), а SoftBank Group також вклав 2 мільярди доларів (придбавши близько 2% акцій), ставши п'ятим за величиною акціонером.

Завдяки реструктуризації акціонерного капіталу Intel отримала загалом 15,9 мільярда доларів готівки.

Щоб ще більше поповнити запаси та впровадити стратегію «легкої ваги», Intel у той самий період провела інтенсивне відчуження активів, повернувши 5,2 мільярда доларів готівки шляхом продажу непрофільних дочірніх компаній. Об'єднання двох основних джерел коштів дало Intel загалом 21,1 мільярда доларів.

До цього Intel перебувала в найсерйознішій кризі ліквідності за останні майже 30 років — величезні збитки, борговий тягар, серйозна втрата коштів.

За весь 2024 рік за загальноприйнятими стандартами бухгалтерського обліку (GAAP) Intel зафіксувала чистий збиток у розмірі 18,756 мільярда доларів. Серед них операційний збиток бізнесу з контрактного виробництва мікросхем, на який покладали великі надії, у 2024-2025 роках на початку кварталу постійно становив 2-3 мільярди доларів.

Водночас щорічні капітальні витрати Intel (будівництво нових заводів, закупівля літографічного обладнання ASML) перебували в діапазоні 18-25 мільярдів доларів, а загальний борг зріс до 91,453 мільярда доларів. Таке «випалювання грошей» у капіталомістких активах призвело до того, що грошовий потік від операційної діяльності в розмірі 8,2 мільярда доларів просто не міг покрити капітальні витрати на будівництво заводів у десятки мільярдів. Після вирахування високих відсотків та основної суми боргу вільний грошовий потік з урахуванням левериджу склав мінус 11,575 мільярда доларів, що є серйозним дефіцитом.

Ці 21,1 мільярда доларів, отримані від змішаної реформи та розпродажу активів, стали для Intel справжніми «рятівними грошима», до того ж безвідсотковими та без потреби повернення. Їхній обсяг становить приблизно 84% від першого випуску облігацій SpaceX на 25 мільярдів доларів після IPO.

В обговоренні нещодавньої теми «божевільного зростання цін на пам'ять» з одним інсайдером згадувався бізнес зберігання даних, який Intel продала.

З 2021 року по березень 2025 року Intel у два етапи продала свій бізнес NAND-флеш пам'яті та твердотільних накопичувачів (включаючи завод в Даляні, Китай) компанії SK Hynix за майже 9 мільярдів доларів.

Дивлячись з сьогоднішньої точки зору, якби Intel тоді не продала бізнес зберігання, який би був простір для уяви ринкової капіталізації?

Реальність не має «якби». Адже тоді компанія була в багнюці, і без такого відчуження активів Intel могла б просто зникнути.

18A, чекаючи на вітер

Лей Цзюнь сказав: «На вітрі навіть свиня злетить». Зараз Intel перебуває на вітрі Agent (агентів).

Тому багато хто в жартівливій формі класифікує Intel як «акцію маленького дракона», підкреслюючи її потенціал на ринку штучного інтелекту.

Підкреслення того, що Intel перебуває на вітрі Agent, ключовим є цінність CPU для Agent: коли користувач використовує Agent, він по суті викликає різні інструменти для обробки завдань — викликає API браузера для пошуку веб-сторінок, викликає файлову систему операційної системи для читання та запису документів, викликає базу даних для доступу до даних.

Кожен виклик зовнішнього інструменту вимагає від CPU мілісекундної обробки системних переривань та перемикання контексту, оскільки базове виконання всіх зовнішніх API, інкапсуляція мережевих протоколів та центральний контроль і планування управління шиною пам'яті — все це знаходиться в руках CPU.

Саме тому за останні кілька місяців такі піонери напівпровідників, як Ліп Бу Тан та Ліза Су, постійно підкреслюють цінність CPU і постійно оновлюють співвідношення потреб CPU:GPU.

Ліп Бу Тан востаннє торкався цієї теми на 54-й щорічній конференції JPMorgan Global Technology, Media and Communications, де він сказав: «Співвідношення конфігурації CPU до GPU змінюється з 1:8 на 1:1 і навіть може перевершити його».

Як найважливіший «грошовий бик» Intel, бізнес, пов'язаний з CPU, за останні вісім кварталів в середньому приносив дохід понад 10 мільярдів доларів, а в першому кварталі 2026 року дохід клієнтських обчислювальних та сервісних центрів досяг 12,8 мільярда доларів, що становить понад 94% загального доходу.

Agent природним чином виграє від CPU, і Intel також намагається розширити свій наратив «периферійного штучного інтелекту» — встановлюючи великі моделі та Agent у NAS, в автомобілі.

На цьогорічній виставці Chain Expo Intel продемонстрував концепцію «AI Home Brain», розгортаючи малі моделі локально для керування та контролю пристроїв IoT, встановлюючи п'ять малих моделей загальною кількістю параметрів 140 мільйонів, включаючи LLM (міркування мозку), ASR (розпізнавання мови), TTS (синтез мови) тощо, в один пристрій, щоб так званий «AI Home Brain» міг розуміти мову, бачити зображення та розуміти наміри.

Вищезгадана продуктивність «периферійного штучного інтелекту» Core Ultra неможлива без підтримки техпроцесу 18A.

Як найважливіше покоління передових техпроцесів Intel, внутрішня валідація 18A є вирішальним фактором того, чи зможе бізнес контрактного виробництва мікросхем Intel вийти з багнюки — якість застосування на Core Ultra безпосередньо визначає вибір майбутніх зовнішніх клієнтів.

Один інсайдер Intel також підкреслив, що перевага 18A для локального розгортання моделей на платформі Core Ultra третього покоління проявляється в енергоспоживанні: «Найбільша перевага техпроцесу 18A, який зараз використовується на кристалі CPU, — це енергоефективність. Він дозволяє AI PC, що запускає локальні моделі, мати досить хорошу автономність».

Крім того, оскільки Core Ultra використовує незалежну архітектуру пам'яті, а техпроцес 18A підтримує фізичну пропускну здатність шини LPDDR5X-9600 MT/s, при достатній пропускній здатності вона має більшу гнучкість об'єму пам'яті порівняно з уніфікованою архітектурою пам'яті (пам'ять безпосередньо впакована в підкладку мікросхеми) — у форм-факторах Mini PC, AI NAS та інших периферійних пристроях пам'ять може бути розширена до 96 ГБ і навіть більше 128 ГБ.

Щодо конкретних розмірів моделей, Intel заявляє про підтримку розгортання основних моделей від 4B до 35B.

«35B — це не межа, з більшим об'ємом пам'яті можна відповідати моделям більшого розміру. Але з точки зору балансу між вартістю та можливостями, 35B є солодкою точкою для локального розгортання моделей», — підкреслив вищезгаданий інсайдер.

Повертаючись до техпроцесу 18A, Intel не розголошує точні дані про відсоток придатних. Під час останньої телефонної конференції Ліп Бу Тан сказав: «Щодо техпроцесу 18A, хороша новина полягає в тому, що ситуація набагато краща, ніж коли я тільки прийшов. Я бачу щомісячне покращення відсотка придатних на 7%, і зараз прогрес випереджає наш початковий цільовий показник на кінець 2026 року».

Тому ми можемо знайти відповіді лише з деяких даних.

У четвертому кварталі 2025 року Intel дала прогноз валової маржі на перший квартал 2026 року на рівні 34,5%, а фактичне значення склало 41,0%, перевищивши очікування на 650 базисних пунктів. Враховуючи, що 18A почав нарощувати обсяги виробництва на Core Ultra в першому кварталі цього року, це певною мірою може відображати темп зростання відсотка придатних 18A.

На початку року американський інвестиційний банк KeyBanc у своєму звіті чітко зазначив, що відсоток придатних 18A в Intel успішно перевищив 60%. Нещодавно аналітик з офшорних технологій Guosheng Securities Джефф Пу навіть заявив у Twitter, що відсоток придатних 18A досягає близько 80%.

На початку червня Intel також випустила серверний CPU Xeon 6+ на основі техпроцесу 18A, що означає, що раніше був лише один клієнт — Core Ultra, а тепер з'явився новий клієнт. Джефф Пу також підкреслив, що з третього кварталу основні потужності 18A будуть офіційно перерозподілені на серверні чіпи Xeon 6+.

Вищий відсоток придатних, більше внутрішніх замовлень для валідації — вітер для техпроцесу 18A стає все сильнішим.

На конференції Citi 2025 Global TMT у другій половині минулого року фінансовий директор Intel Девід Зінснер підкреслив, що 18A є довгостроковим вузлом, і в майбутньому буде більше клієнтів. З підвищенням цін на контрактне виробництво TSMC для 7 нм та більш передових техпроцесів на 5-10%, Intel може виграти від цього коригування, але за умови, що Intel зможе забезпечити достатні потужності.

Наприкінці минулого року ми оцінювали потужності 18A: Fab 52 має заплановану щомісячну потужність 20 000 пластин.

На пластині діаметром 12 дюймів теоретично можна отримати 640 кристалів CPU площею 100 квадратних міліметрів. Враховуючи відсоток придатних «близько 80%», який оприлюднив Джефф Пу, при потужності 20 000 пластин на рік можна виробити лише 123 мільйони CPU. Якщо збільшити щомісячну потужність до 30 000 пластин, це ледь задовольнить власні потреби Intel.

У своєму звіті Джефф Пу розкрив, що мета Intel — подвоїти потужності до кінця 2028 року (порівняно з кінцем 2026 року).

«Ми значно скоротили витрати на виробничі площі та спрямовуємо більше доларів на закупівлю обладнання. Щоб вирішити поточний дефіцит, наші витрати на обладнання у 2026 році значно зросли порівняно з 2025 роком, і ці витрати підтримають попит у 2027 році та надалі», — сказав Девід Зінснер під час прес-конференції щодо фінансових результатів за четвертий квартал 2025 року.

Нестача потужностей змушує збільшувати закупівлю обладнання, що схоже на повернення бумеранга до внутрішнього листа Ліп Бу Тана 2025 року «більше не буде порожніх чеків» та на те, щоб надолужити згаяне через порушення практики «спочатку витратити величезні кошти на будівництво заводу, незалежно від наявності замовлень».

Але ми не можемо ізольовано розглядати це питання, відірвано від конкретних історичних умов.

На той час фінансовий та технологічний стан Intel дозволяв думати лише про те, як вижити, і не було «якби» типу «хотіти і те, і інше». Але зараз, коли вітер для вузла 18A дме, якщо Intel зможе подолати поріг потужностей, у неї буде шанс досягти ринкової капіталізації в 1 трильйон доларів, наближаючись до довгострокової мети десятикратного прибутку для акціонерів.