Кривава баня! $STRC впав на 19% нижче номіналу, логіка банківської оцінки $MSTR зруйнована — викуп кращий, ніж накопичення біткойнів, останнє вікно для втечі чи можливість для покупки на дні?

Брате, сідаймо поговоримо про $MSTR і $STRC. Останнім часом ціни цих двох стрибають як на американських гірках, але тобі треба відфільтрувати короткостроковий шум і повернутися до базової логіки.

Підприємства з резервами біткоїна, простіше кажучи, це банки з єдиним активом із кредитним плечем, а не технологічні компанії. Ринок не дасть високої оцінки лише через великі сукупні активи — банки спочатку погашають депозити та кредиторів, а власники звичайних акцій отримують залишок. Оцінка банку дивиться на співвідношення ціни до балансової вартості, для $MSTR це mNAV (ринкова капіталізація, поділена на власний капітал). Станом на закриття 24 червня mNAV Strategy становив 1,10.

Базовий показник на акцію — «чиста вартість біткоїна на акцію» — фактична кількість $BTC на акцію після погашення пріоритетних боргів. Темп зростання біткоїн-монет — це рентабельність балансової вартості, аналогічна ROE банку. Ця структура — не моє винайдення, це просто застосування фінансового аналізу банку до балансу біткоїна: чиста вартість одиниці капіталу = співвідношення ціни до балансової вартості; чистий запас біткоїна на акцію = балансова вартість на акцію; темп зростання запасу біткоїна на акцію = рентабельність активів балансу.

На закриття 24 червня ціна акцій $MSTR становила 94,13 долара, загальна чиста вартість біткоїна на акцію — 143,76 долара, мультиплікатор загальної чистої вартості — лише 0,65 — ціна акцій майже на третину нижча за активи в біткоїнах. Але якщо вирахувати близько 40% біткоїн-капіталу, зайнятого боргами та привілейованими акціями, поточна ціна акцій відносно фактичних біткоїн-активів, які тримають звичайні акціонери, становить 1,1. Висновки з двох підходів протилежні, а банківська оцінка є правильною міркою.

Тепер припустимо, що Strategy випускає додатково акції на 10 мільярдів доларів за ціною 94,13 долара. Є чотири варіанти використання: купити біткоїн, викупити $STRC, збільшити грошові резерви, або половину на викуп, половину на резерви. Ціна закриття $STRC — 80,84 долара, що на 19% нижче номіналу 100 доларів, фактична річна дохідність — 14,2%. На кожен 1 долар, витрачений на викуп, можна погасити $STRC номіналом 1,24 долара, одночасно скасувавши 11,5% постійних дивідендів.

У трьох із чотирьох варіантів не купують біткоїн, а лише коригують пріоритетний борг. Викуп $STRC: 10 млрд погашають $STRC номіналом 12,4 млрд, річні дивіденди за привілейованими акціями знижуються з 17,11 млрд до 15,69 млрд. Чисте збільшення грошових резервів: готівка зростає з 14 млрд до 24 млрд, дивіденди без змін. П'ятдесят на п'ятдесят: готівка 19 млрд, дивіденди 16,40 млрд, погашення номіналу 6,19 млрд. Купівля біткоїна: єдиний варіант, що збільшує резерви біткоїна, кількість монет зростає з 847 363 до 863 787.

З погляду загальної вартості біткоїна на акцію всі чотири варіанти розмивають. Навіть якщо всю суму витратити на біткоїн, вартість на акцію знижується з 236 100 сатоші до 233 757; три варіанти без купівлі біткоїна ще нижчі — до 229 312 сатоші. Ти дійдеш висновку «нічого не робити». Але з погляду чистої вартості біткоїна на акцію кожен варіант додає цінності:

Викуп $STRC: чистий біткоїн на акцію зростає до 142 271 сатоші (+1,0%), частка боргу знижується з 40,4% до 38,0% — найсильніше відновлення балансу. П'ятдесят на п'ятдесят: 141 744 сатоші, частка боргу 38,2%, покриття готівкою значно покращується. Чисте збільшення готівки або купівля біткоїна: однаково 141 217 сатоші, мінімальний приріст. Купівля біткоїна дає найгірший ефект — ти випускаєш акції за ціною 1,1 балансової вартості, а купуєш активи за 1, лише незначно збільшуючи чистий біткоїн на акцію, але розмиваючи загальний запас, який ринок відстежує.

Найважливіший для ринку показник — «кількість місяців покриття дивідендів готівкою». Strategy зараз має 14 млрд готівки, річні дивіденди за $STRC — 17,11 млрд, готівка покриває лише 9,8 місяця. Купівля біткоїна залишає покриття без змін (9,8 міс.); викуп $STRC підвищує до 10,7 міс.; чисте збільшення готівки значно підвищує до 16,8 міс.; п'ятдесят на п'ятдесят — до 13,9 міс. Це аналог коефіцієнта ліквідності банківської системи — коли гроші дешеві, ніхто не звертає уваги, а коли фінансування стискається, вирішує питання життя і смерті. $STRC нижче номіналу — прямий сигнал стиснення каналів фінансування.

Власна фінансова звітність Strategy підтверджує це. У звіті за перший квартал зазначено: лише коли mNAV вище 1,22, продаж $MSTR для купівлі біткоїна збільшує запас біткоїна на акцію; при поточному 1,1 цей крок безпосередньо втрачає 48 базисних пунктів. EV коефіцієнт P/E компанії становить 1,06, mNAV — 1,10, що нижче внутрішньої точки беззбитковості. Обидві звичайні гіпотези розширення не працюють: $STRC неможливо випустити за номіналом, грошові резерви покривають менше 10 місяців.

Що робити? За поточного діапазону оцінки випуск акцій потрібно спрямовувати на оптимізацію ключових фінансових показників. Збільшення готівки та викуп $STRC з дисконтом збільшують чистий біткоїн на акцію, знижують борг і відновлюють ліквідне покриття. П'ятдесят на п'ятдесят досягає всіх цілей одночасно. Продовження купівлі біткоїна оптимізує лише поверхневі показники, ігноруючи основні ризики: борги компанії на $15 млрд пріоритетного рівня та стиснення каналів фінансування.

Люди, які дивляться лише на загальний запас біткоїна, не помічають логіку позитивного зворотного зв'язку: викуп $STRC безпосередньо створює попит, передаючи сигнал безпеки ліквідності. Коли ринкова паніка вщухає, ціна $STRC повертається до номіналу 100 доларів, дохідність знижується, а канали випуску за номіналом знову відкриваються. Повне позитивне коло: відновлення балансу → зростання $STRC → зниження дивідендної дохідності → перезапуск каналів фінансування.

Дисконт $STRC — це не шанс дочекатися смерті, а найдешевший капітал, який компанія може отримати. Оцінювати підприємства з резервами біткоїна потрібно за банківськими стандартами: співвідношення ціни до балансової вартості, балансова вартість на акцію, здатність обслуговувати борг в умовах стресу. Доля $MSTR і $STRC — у цій математичній задачі.

Стеж за мною: отримуйте більше аналітики та інсайтів з крипторинку в реальному часі! $BTC $ETH $SOL

#0成本拿2股SK海力士 #Ринкова капіталізація Micron обігнала Meta, увійшовши до першої десятки США #ФранціяVSНорвегія