$BTC Інфляція PCE досягла трирічних максимумів, відповідає очікуванням, але тиск не спадає — особистий глибокий погляд

Спочатку озвучу ключові цифри: загальний PCE у травні склав 4,1% у річному обчисленні, базовий PCE — 3,4%, обидва показники досягли трирічних максимумів і повністю збіглися з ринковими очікуваннями. На перший погляд, «не перевищили прогноз, тож панікувати не варто», але я вважаю, що ці дані — класичний приклад «повільного варіння жаби». Зовнішня стабільність маскує глибинний конфлікт стагфляції, інфляційна стійкість далека від завершення, і очікування глобального пом'якшення ліквідності потребують повного перегляду.
I. Чому «відповідність очікуванням» не означає, що всі негативні фактори вичерпано, а навпаки, ризик зростає
Ринок заздалегідь оцінив відскок інфляції, тому після публікації даних не сталося різкого обвалу, але сама «повна відповідність очікуванням» є негативним сигналом:
Тренд відскоку підтверджено, а не як одноразове збурення
Базовий PCE у місячному обчисленні зріс з 0,2% до 0,3%, а попереднє значення було переглянуте в бік зменшення. Центр ваги підвищувався три місяці поспіль, це не одноразовий імпульс короткострокового зростання цін на нафту. Подорожчання енергоносіїв уже просочилося в сектор послуг: транспорт, медицина, фінансові послуги показали загальне зростання. Базові послуги за вирахуванням житла та енергії різко подорожчали — це найважче для придушення «стійка інфляція». Раніше ринок мріяв, що після короткочасного відскоку інфляція швидко впаде, тепер дані підтверджують: зростання цін є внутрішнім трендом, а не зовнішнім тимчасовим шоком.
Шлях політики Федеральної резервної системи повністю заблокований: «високі ставки надовго», і навіть можливе відновлення підвищення
Точковий графік червневого засідання FOMC вже був дуже яструбиним, майже половина чиновників підтримували підвищення ставки цього року, а очікування зниження ставки протягом року повністю обнулилися. Цей PCE ідеально підтверджує прогнози ФРС, голубині члени комітету колективно змінили позицію, навіть поміркований Гулсбі прямо заявив, що динаміка базової інфляції неідеальна.
Мій висновок: збереження ставки без змін у липні — вирішена справа, але ймовірність підвищення у вересні значно зросла; зниження ставки відкладено щонайменше до 2027 року, «довгострокове збереження високих ставок» перетворилося з ринкового припущення на базовий сценарій. У середовищі високих ставок оцінка акцій зростання та активів з високим борговим навантаженням продовжить зазнавати тиску.
Економічна стійкість, навпаки, зв'язує руки ФРС, ставлячи її в скрутне становище
За той же період реальне споживання зросло на +0,3% у місячному обчисленні, ВВП першого кварталу був переглянутий у бік підвищення до 2,1%. Американські домогосподарства, незважаючи на інфляцію, продовжують витрачати гроші, ринок праці демонструє достатню стійкість.
Це створює смертельну суперечність: інфляція значно перевищує цільові 2%, але економіка не слабшає, у ФРС немає виправдання для зниження ставок; якщо продовжувати підвищення, це поступово проллє бульбашки на ринку нерухомості, корпоративному боргу та споживчих кредитах — класична передстагфляційна фаза: ціни ростуть, зростання сповільнюється, політика в глухому куті.
II. Три базові причини нинішнього відскоку інфляції, які навряд чи швидко зміняться
Запізніла передача геополітичних енергетичних витрат
Попередній конфлікт на Близькому Сході підштовхнув ціни на нафту, але подорожчання не відразу ж відображається в PCE того ж місяця; воно поступово передається в логістику, послуги та товари протягом 2-3 місяців. Навіть якщо останнім часом ціни на нафту дещо знизилися, накопичене зростання витрат продовжить вивільнятися ще 2-3 місяці, що природним чином підтримує базову інфляцію в другому півріччі.
Інвестиції в ШІ стимулюють новий тип інфляції послуг
Вага програмного забезпечення, хмарних і цифрових послуг у PCE значно вища, ніж у CPI. Масштабні інвестиції глобальних компаній у ШІ підвищують ціни на високотехнологічні послуги; водночас ШІ спричиняє диференціацію зарплат, зарплати у висококласному секторі послуг продовжують зростати, створюючи довгострокову підтримку витрат. Це новий додатковий фактор, якого не було в інфляції 2022 року, за даними Yicai.
Фіскальна експансія підтримує попит, стримуючи зниження інфляції
Поточні фіскальні витрати США залишаються високими, субсидії та трансферти домогосподарствам значно не скоротилися, доходи домогосподарств все ще підтримують споживання, попит не демонструє значного стиснення; з боку пропозиції відновлення робочої сили та ланцюгів постачання повільне, дисбаланс попиту та пропозиції зберігається, тому інфляція природно схильна до зростання, а не до зниження.
III. Особисті висновки щодо основних класів активів (з практичної точки зору)
Акції США: диференціація посилюється, високооцінені технологічні компанії під тиском, циклічні акції відносно стійкі до падіння
Короткостроковий невеликий відскок ринку на тлі «відповідності очікуванням» — лише емоційна корекція, але середньо- та довгострокова оцінка активів погіршується: високі ставки підвищують ставку дисконтування, очікування прибутку гігантів з високим P/E у сфері ШІ потребують перегляду в бік зниження; сектори, стійкі до інфляції, такі як енергетика, промисловість та товари першої необхідності, є відносно більш виграшними. Якщо очікування підвищення ставки у вересні знову посиляться, волатильність Nasdaq значно зросте.
Казначейські облігації США, долар: дохідність казначейських облігацій має тенденцію до зростання, долар залишатиметься високим у діапазоні
Стійка інфляція та очікування підвищення ставки призводять до підвищення середньо- та довгострокової дохідності 10-річних казначейських облігацій, що навряд чи швидко знизиться; індекс долара залишатиметься сильним завдяки різниці процентних ставок, а ринки, що розвиваються, продовжать стикатися з відтоком капіталу.
Золото: короткострокові коливання, середньо- та довгострокова інвестиційна цінність зростає
З одного боку, високі ставки тиснуть на ціну золота, з іншого боку, інфляція, яка постійно перевищує цільовий показник, створює попит на збереження вартості, що призведе до висхідних коливань; чиста спекуляція на короткостроковому негативі від підвищення ставок не може бути стійкою, довгострокова стійка інфляція продовжуватиме підтримувати дно дорогоцінних металів.
Непрямий вплив на внутрішній ринок
Сильний долар, постійний тиск на зовнішню ліквідність, ризик періодичного відтоку коштів через Північний порт залишається; простір для внутрішньої політики пом'якшення пасивно обмежений, інструменти підтримки зростання більше покладаються на фіскальну політику, а чисто монетарне пом'якшення буде стриманим.
IV. Дві найпоширеніші помилки ринку (особисте попередження)
Помилка 1: «Не перевищило очікування = негативний фактор вичерпано, можна купувати ризиковані активи»
Факт: Це підтвердження трендового відскоку, а не одноразове вичерпання негативу. Лише перевищення очікувань викликало б короткострокове різке падіння, а відповідність очікуванням — це початок повільного зниження. Довгостроково високі ставки продовжать роз'їдати оцінку активів, одноразового вичерпання не відбудеться.
Помилка 2: Ціни на нафту впадуть, і інфляція швидко знизиться
Факт: Базова інфляція вже відірвалася від енергоносіїв і самостійно зростає, зарплати в сфері послуг і подорожчання цифрових послуг є внутрішніми факторами, енергія — лише підсилювач. Навіть якщо ціни на нафту різко впадуть, базовому PCE буде важко швидко знизитися нижче 2,5%.
V. Висновок
Ці дані PCE на перший погляд здаються невиразними, але насправді задають тон всьому року: інфляційна стійкість перевищує очікування, цикл високих ставок подовжується, ризик стагфляції зростає.
Короткостроково ринок може показати корекційне зростання через «неперевищення очікувань», але це лише відскок, а не розворот. Далі необхідно, щоб базовий PCE у місячному обчисленні значно знижувався протягом двох місяців поспіль, щоб змінити яструбину позицію ФРС; до того часу всі активи повинні оцінюватися з урахуванням «довгострокового високого рівня ставок». В операціях не варто сліпо робити ставку на зростання та високозаборговані активи, слід надавати перевагу стійким до інфляції, низькооціненим активам зі стабільним грошовим потоком.