Стабільні монети стають наступною політичною проблемою Федеральної резервної системи версії Воша.

Автор: Liam 'Akiba' Wright

Переклад: ShenChao TechFlow

Вступ ShenChao: На засіданні 22 червня член ради керуючих Федеральної резервної системи США Воллер підвищив стабільні монети з інструментів крипторинку до об'єкта дослідження політики долара. Це означає, що коли USDT та USDC стають достатньо великими, щоб впливати на попит на короткострокові казначейські облігації, банківське фінансування та глобальну ліквідність долара, вони більше не є лише приватними токенами, а каналами передачі долара, які Федеральна резервна система повинна включити в моніторинг.

Член ради керуючих ФРС Крістофер Воллер на доларовій конференції центрального банку 22 червня включив стабільні монети до дослідницького порядку денного ФРС щодо міжнародної ролі долара.

Це важливо, оскільки доларові токени впливають на банківське фінансування, попит на короткострокові казначейські облігації та те, як глобальні користувачі отримують доступ до ліквідності долара.

Тепер питання в тому, чи надходить зростання від іноземного попиту або заміни банківських депозитів, та чи витримають резерви та механізми погашення випробування.

Стабільні монети перейшли від периферійного ринку криптополітики до порядку денного доларової політики ФРС під керівництвом Кевіна Уорша.

Член ради керуючих ФРС Крістофер Воллер використав доларову конференцію центрального банку 22 червня, щоб включити цифрові активи, включаючи стабільні монети, до дослідницького порядку денного щодо міжнародної ролі долара.

Ця заява є дослідницьким сигналом, а не новою політикою стабільних монет. Але вона змінює контекст: потоки стабільних монет тепер перебувають на одному рівні з такими питаннями, як доларове фінансування, платіжні канали, транскордонні потоки капіталу, попит на безпечні активи та те, як приватні емітенти токенів можуть торкатися публічної доларової інфраструктури.

Член ради керуючих ФРС Воллер сказав: "У платежах через DeFi-канали немає нічого страшного"

Це переосмислює ринок. Доларові стабільні монети все ще є інструментами для криптоторгівлі, платіжними токенами та об'єктами регулювання. Але доларовий порядок денний ФРС тепер розглядає їх як можливий канал передачі.

Промова Уоллера та порядок денний конференції ФРС поміщають стабільні монети в більшу систему: приватні цифрові доларові вимоги можуть циркулювати між біржами, гаманцями, емітентами, банками та резервними інвестиційними портфелями, при цьому все ще залежать від долара та короткострокових активів, які його підтримують.

Розумне питання: що зміниться, якщо ці емітенти стануть одним із каналів, через які глобальний попит на долар надходить до банківської системи та ринку казначейських облігацій.

ФРС розглядає стабільні монети як доларовий канал

У своїй вступній промові на п'ятій конференції про міжнародну роль долара Уоллер описав технологію розподіленого реєстру та токенізовані активи (включаючи стабільні монети) як канали для глобального доларового посередництва, які працюють паралельно або з'єднуються з традиційними банками та платіжними системами.

Порядок денний конференції уточнив політичну структуру. ФРС та Федеральний резервний банк Нью-Йорка організували цей захід 22-23 червня навколо тем фінансових інновацій, цифрових активів, ролі долара в інвестиціях та платежах, ринкової структури, статусу резервної валюти, цифрової фрагментації та геополітики.

Стабільні монети знаходяться на цій ширшій карті дослідження цифрового долара, поряд з іншими цифровими активами та питаннями ринкової структури.

Роль долара зазвичай обговорюється з точки зору банків, ринку казначейських облігацій, валютних резервів, торговельного ціноутворення та офшорного фінансування. Стабільні монети додають до цієї карти приватний технологічний шар.

Користувачі за межами США можуть тримати токени, номіновані в доларах, переміщати їх між блокчейнами, обмінювати на інші активи або погашати через емітентів, взаємодіючи з доларовою системою інакше, ніж вкладники банків або інвестори фондів грошового ринку.

Результатом є більш складна форма доступу до долара. Стабільні монети можуть розширити охоплення долара, роблячи доларові вимоги легшими для утримання та передачі.

Як тільки управління резервами, погашення, шоки ліквідності або іноземний попит стають достатньо великими, щоб вплинути на інші ринки, вони також втягують приватних емітентів у політичні дебати.

Ось чому масштаб змінює політичне питання. Порівняно з усім ринком казначейських облігацій, стабільні монети все ще малі, але в криптопросторі вони вже великі.

Дані ринку CryptoSlate показують, що Tether і USDC станом на 25 червня входили до п'ятірки найбільших криптоактивів за ринковою капіталізацією, з USDT близько 186 мільярдів доларів і USDC близько 73,8 мільярда доларів.

Лише 24-годинний обсяг торгів Tether становить близько 81 мільярда доларів, що майже вдвічі більше, ніж у біткоїна (близько 43 мільярдів доларів) за той самий період.

Ці цифри є лише моментальним знімком. Важливіше те, що доларові токени тепер мають достатній масштаб та оборотність, щоб спонукати дослідників центральних банків запитувати, звідки надходять долари, що стоять за ними, де зберігаються резерви, що відбувається під час погашення та чи створюють ці потоки тиск у місцях, які раніше досліджувалися переважно через банки та грошові фонди.

Власні матеріали Circle показують, що станом на 22 червня обіг USDC становив 74,3 мільярда доларів, і компанія заявляє, що токен забезпечений високоліквідними грошовими коштами та їх еквівалентами. Circle також заявляє, що більша частина резервів утримується в Circle Reserve Fund, зареєстрованому в SEC фонді грошового ринку, керованому BlackRock.

Така структура перетворює платіжний токен на канал управління резервами. Зміни в попиті на стабільні монети можуть змінити попит на банківські депозити, казначейські репо або короткострокові казначейські облігації, залежно від того, як емітенти управляють активами, що їх підтримують.

Таким чином, наратив доларової політики виходить за межі погашення один до одного. Питання політики полягає в тому, чи можуть достатньо великі приватні токени, забезпечені достатньою кількістю короткострокових доларових активів, бути інтегровані в розподіл та абсорбцію доларової ліквідності.

Стабільні монети одночасно конкурують за платежі та залишки

Дослідження співробітників ФРС вже почали відрізняти потенційний вплив на банки від спрощеної розповіді про те, що стабільні монети забирають депозити. Травнева записка FEDS говорить, що стабільні монети заслуговують на увагу, оскільки вони поєднують функції утримання залишків та платежів на цифрових каналах, що означає, що вони одночасно конкурують за транзакційні залишки та платіжні потоки.

Інша записка ФРС за грудень описує вплив на депозити як умовний. Зростання стабільних монет може зменшити, циклізувати або реструктуризувати банківські депозити, залежно від того, хто потребує токенів, які активи вони конвертують та як емітенти тримають резерви.

Внутрішні користувачі, які виводять транзакційні залишки з банків, мають один ефект. Іноземні користувачі, які шукають цифровий долар, можуть мати інший ефект.

Те, що емітенти розміщують резерви в банках, грошових фондах, репо або векселях, направляє зростання через різні частини фінансової системи.

Банки тепер є частиною заходів у відповідь. 5 червня Розрахункова палата оголосила, що великі фінансові установи підтримують програму комерційних банківських грошей на блокчейні для підтримки клірингу та розрахунків токенізованих депозитів, одночасно підключаючи блокчейн-активність до RTP та CHIPS.

Великі банки, можливо, знайшли відповідь на виклик стабільних монет згідно із законом CLARITY

Ця заява показує напрямок, у якому рухаються банки: утримувати цифрові грошові потоки в регульованих комерційних банківських грошах, поки стабільні монети створюють цілодобові доларові канали.

Дослідницька робота співробітників Федерального резервного банку Нью-Йорка за 2026 рік припускає, що активність стабільних монет може передавати тиск ліквідності на банки та ускладнювати реалізацію монетарної політики.

Це не офіційна політична заява, але вона вказує на те саме питання, поставлене рамковою конференцією Уоллера: як тільки стабільні монети взаємодіють з банками, резервами та оптовими платежами, їхній вплив виходить за межі крипторинку.

Найсильніший макроекономічний зв'язок — це попит на короткострокові безпечні активи. У червневій робочій статті BIS було виявлено, що потоки стабільних монет, забезпечених доларом, можуть знижувати дохідність короткострокових казначейських облігацій, причому цей ефект посилюється під час стресу на ринку казначейських облігацій та зі зростанням сектора.

Висновки статті досить конкретні: вона описує стиснення дохідності від короткострокових потоків, але не стверджує, що впливає на всю криву казначейських облігацій.

Консультаційні матеріали Міністерства фінансів додають перевірку масштабу. У звіті Консультаційного комітету з питань запозичень Міністерства фінансів за 2026 рік зазначено, що казначейські облігації, що утримуються основними емітентами стабільних монет, становлять менше 1% від непогашених казначейських облігацій.

Резерви Tether у розмірі 141 мільярда доларів у казначейських облігаціях розкривають ризик стабільних монет, який тепер вбудований в американський борг

Той самий звіт також зазначає, що якщо майбутнє зростання надходитиме від нового іноземного попиту на долар, стабільні монети можуть збільшити попит на випуск короткострокових казначейських облігацій. Це поєднання є напругою, яку політики повинні відстежувати.

Сьогодні, порівняно з усім ринком казначейських облігацій, стабільні монети можуть бути невеликими, але все ще можуть впливати на векселі та репо на граничному рівні.

У більшому масштабі їхні резервні портфелі можуть стати ще одним джерелом попиту на найбезпечніші та найліквідніші доларові активи. Під час стресу погашення може діяти в іншому напрямку.

Аргумент про посилення долара спирається на цей канал. Якщо доларові стабільні монети продовжать поширюватися за кордоном, вони можуть розширити доступ до доларових інструментів, не вимагаючи від іноземних користувачів наявності банківського рахунку в США.

Але це також означає, що приватні емітенти та менеджери резервів стають частиною системи розподілу доларової ліквідності. Чим успішнішою є модель, тим важче розглядати її як периферійний крипторинок.

Наступний сигнал — як система їх абсорбує

Червнева конференція ФРС залишила відкрите питання: чи продовжать стабільні монети бути терпимим приватним розширенням доларового домінування, чи стануть більш чітко регульованим шаром доларової інфраструктури. Вона показує, що це питання ввійшло до основного дослідницького порядку денного долара.

Останні сигнали свідчать, що політики спостерігатимуть, чи зростання стабільних монет спричинене іноземним попитом на долар або внутрішньою заміною банківських депозитів.

Банки тестуватимуть, чи можуть токенізовані депозити відповідати швидкості та програмованості стабільних монет, утримуючи залишки в банківській системі. Емітенти повинні будуть довести, що резерви, погашення та ризики концентрації можуть витримати швидке розширення або скорочення пропозиції стабільних монет.

Ось що змінюється, коли ФРС розглядає стабільні монети як частину глобальної доларової передачі. Токени, які колись виглядали як активи крипторозрахунків, стають приватними доларовими каналами з публічними наслідками.

Їх зростання може підтримувати охоплення долара, але також може викликати питання щодо банківського фінансування, попиту на короткострокові казначейські облігації та ліквідності в тій же структурі.

Поріг нижчий, ніж заміна банків або домінування на ринку казначейських облігацій. Як тільки стабільні монети стають достатньо великими, корисними та з'єднаними, так що попит на долар все частіше проходить через них, вони стають політичним питанням.