Корейський фондовий ринок обвалився: майже 10% падіння за день, чотири зупинки торгів, спровоковані масовим використанням кредитного плеча. Остання подія, що сколихнула світові ринки капіталу — це постійні зупинки торгів на корейському фондовому ринку: KOSPI впав на 9,99% за день, що спричинило повну зупинку торгів, чотири зупинки за рік — історичний рекорд, Samsung і SK Hynix впали більш ніж на 12%, трильйони кредитного плеча ланцюжково ліквідовано, іноземний капітал масово тікає, а трильйони роздрібних інвесторів, які намагалися купити на дні, потрапили в пастку. Це падіння не випадкове — це підручниковий приклад краху фондового ринку, спричиненого поєднанням дисбалансу промисловості, масового використання кредитного плеча, високих процентних ставок ФРС та новинних тригерів. Розуміння логіки зупинок торгів на корейському ринку має велике значення для інвестицій на китайському ринку A-акцій та для уникнення пасток роздрібними інвесторами.

По-перше, відтворимо повний процес падіння: від ейфорії до зупинки торгів за лічені дні.

1. На початковому етапі — надзвичайне зростання, що створило бульбашку. Раніше KOSPI стрімко зростав, за трохи більше місяця піднявшись з 8000 до історичного максимуму в 9000 пунктів, завдяки буму на ринку пам'яті для ШІ, загальному захопленню акціями серед населення та припливу іноземного капіталу. Корейські домогосподарства переводили заощадження на ринок, багато звичайних людей вилучали депозити та брали кредити для купівлі акцій, створюючи атмосферу масової участі. Ринок повністю відірвався від фундаментальних показників, чиста ліквідність штовхала індекс вгору.

2. Іскрою стала лише "непідписана чутка про документ". Прямим тригером падіння стала лише неоприлюднена чернетка обговорення податку на приріст капіталу від акцій: в інтернеті поширили чутки, що Корея оподатковуватиме нереалізований прибуток від акцій та нерухомості. Ринок злякався, що кошти масово покинуть ринок, тому на ранкових торгах індекс відкрився зниженням. У поєднанні з відкатом технологічних акцій на зовнішніх ринках, новими очікуваннями підвищення ставки ФРС та загальним ослабленням азійських ринків, безліч негативних факторів резонували, і тенденція до падіння стала нестримною.

3. Дві поспіль зупинки торгів призвели до смертельної тисняви.
- Ранок: ф'ючерси на KOSPI200 впали більш ніж на 5%, що спричинило активацію механізму Sidecar — усі алгоритмічні торги призупинилися на 5 хвилин, тимчасово заблокувавши кількісний продаж.
- Після обіду: KOSPI впав більш ніж на 8% і тримався на цьому рівні понад хвилину, що спричинило перший рівень повної зупинки ринку — усі акції призупинили торги на 20 хвилин. Це була четверта зупинка цього року та десята в історії (за останні 26 років було лише 6 зупинок, а 4 за один рік — справжній феномен).
- Після відновлення торгів паніка поширилася ще більше, продажі сконцентрувалися, і ринок закрився з падінням 9,99%, втративши 910 пунктів за день — найбільше одноденне падіння майже за 30 років. Акції Samsung Electronics впали на 12,31%, SK Hynix — на 12,47%, два гіганти пам'яті потягнули весь індекс униз.

4. Крайня диференціація: іноземний капітал тікає панічно, роздрібні інвестори купують на дні й потрапляють у пастку. За один день іноземний капітал продав понад 2 трильйони вон (близько 1,3 мільярда доларів), скинувши ключові акції в секторі напівпровідників. Натомість корейські роздрібні інвестори, навпаки, агресивно купували на падінні, чистий купівельний обсяг склав 8,52 трильйона вон (близько 37,6 мільярда юанів), що стало історичним максимумом одноденних покупок роздрібних інвесторів у Кореї. Усі ці кошти того ж дня опинилися глибоко в пастці, і в майбутньому вони ще зіткнуться з вторинним ударом від ліквідації кредитного плеча.

По-друге, чотири головні корінні проблеми частих зупинок торгів у Кореї (тригер — лише поверхня, коріння проблем уже закладено).

1. Надзвичайно деформована структура індексу: напівпровідники контролюють весь ринок без будь-якої подушки безпеки. Корейський фондовий ринок є надзвичайно однобічним, залежним від мікросхем: два гіганти пам'яті Samsung Electronics і SK Hynix, разом з компаніями групи Samsung, складають понад 50% ваги індексу KOSPI. Весь ринок повністю прив'язаний до циклу пам'яті для ШІ. Коли цикл ШІ на підйомі, індекс стрімко зростає, але як тільки глобальний попит на пам'ять знижується, очікування підвищення цін на мікросхеми згасають, будь-яке падіння двох гігантів на 10%+ призводить до краху індексу на 8%+. Відсутність секторів захисту, таких як споживчий, медичний, фінансовий, робить індекс природно схильним до різких падінь. Це вроджений структурний недолік корейського ринку, що робить зупинки торгів дуже ймовірними.

2. Масове використання високого кредитного плеча — найголовніший прискорювач зупинок торгів (фатальна небезпека). Це ключовий винуватець цього падіння: наприкінці травня Корея масово схвалила 16 ETF з двократним кредитним плечем на окремі акції, усі прив'язані до двох гігантів мікросхем Samsung і SK Hynix. Роздрібним інвесторам не потрібно було відкривати маржинальні рахунки або проходити ризик-менеджмент — достатньо було натиснути кнопку на телефоні, щоб купити продукт з двократним зростанням. За трохи більше місяця обсяг цих кредитних ETF зріс з 3 мільярдів до 9,1 мільярда доларів, понад 90% власників — звичайні роздрібні інвестори, а тижневий оборот сягав 200%. Це еквівалентно тому, що все населення ставило на ринок мікросхем з кредитним плечем. Як тільки ціни на акції трохи падають, продукти з двократним плечем негайно активують ланцюжкову примусову ліквідацію: падіння цін → ліквідація плеча → пасивний продаж → подальше падіння → більше ліквідацій, утворюючи нерозривний негативний цикл. За годину на ринок викидається величезна кількість продажів, які просто розбивають індекс до рівня зупинки. Регулятори пізніше публічно шкодували про схвалення цих кредитних продуктів.

3. Надто висока частка іноземного капіталу, який легко масово тікає за умов високих ставок ФРС. Частка іноземних інвесторів у корейському ринку перевищує 35%, а в лідерах напівпровідників іноземці володіють більш ніж половиною. Це ринок, де ціноутворення визначається іноземним капіталом. Зараз ФРС тримає високі ставки, очікування підвищення знову зростають, долар зміцнюється, і глобальні кошти з ризикових активів повертаються до американських облігацій. Коли іноземний капітал колективно стає ведмежим і починає скидати корейські акції, на ринку немає достатнього попиту, щоб поглинути продажі, і індекс швидко обвалюється. До того ж, корейська вона одночасно девальвує, що ще більше посилює бажання іноземців вийти після продажу, посилюючи падіння. Це зовнішній чинник, який спричиняє часті зупинки торгів у Кореї останніми роками.

4. Крайня емоційність роздрібних інвесторів: жадібність на зростанні, паніка на падінні підсилюють волатильність. Роздрібні інвестори становлять понад 60% обсягу торгів на корейському ринку, вони є абсолютними драйверами: на етапі зростання вони бездумно купують, всі додають позиції, роздуваючи бульбашку; на етапі падіння вони панічно зрізають втрати, чутки та негативні новини безмежно перебільшуються (одна неоприлюднена чернетка податку змогла обвалити індекс на 10%). Крім того, роздрібні інвестори купують на падінні із запізненням: чим більше падіння, тим більше вони купують, що лише затягує процес розчищення ринку та подовжує цикл падіння, перетворюючи зупинки торгів з випадкових подій на регулярні.

По-третє, чотири жорсткі уроки від зупинок торгів у Кореї для китайського ринку A-акцій та звичайних інвесторів (найвартіші для збереження).

Урок 1: Абсолютно уникайте торгівлі з високим кредитним плечем. Кредитне плече — це отрута, яка приносить малий прибуток на бичачому ринку, але знищує капітал на ведмежому. Результати корейських ETF з двократним плечем уже ідеально продемонстрували: плече лише підсилює прибутки, але ще більше підсилює збитки; на бокових та ведмежих ринках плече = прискорювач ліквідації. У Китаї маржинальна торгівля та ETF з плечем суворо контролюються, обмежені високі плечі та посилені вимоги до маржі — це по суті превентивний захід, щоб уникнути корейського сценарію зупинок через плече. Звичайні роздрібні інвестори ніколи не повинні позичати гроші для торгівлі акціями, не торкатися продуктів з плечем 2x або вище — це мінімальна межа, щоб уникнути 80% великих збитків.

Урок 2: Не можна робити ставку лише на один сектор, збалансований розподіл є ключем до стійкості. Корея постраждала від "ставки на єдиний сектор напівпровідників", індекс не мав захисних секторів. Навпаки, китайський ринок A-акцій має фінансовий, високодивідендний, споживчий, медичний та сировинний сектори для хеджування. Навіть якщо напівпровідники падають, низькооцінені сектори можуть підтримати індекс, тому важко побачити одноденне падіння на 8%+ і зупинку торгів. Те саме стосується особистих інвестицій: не ставте весь портфель на один сектор або одну акцію, збалансовано розподіляйте між зростанням і вартістю, щоб витримати екстремальні "чорні лебеді".

Урок 3: Потоки іноземного капіталу — це лише короткострокові коливання, місцевий довгостроковий капітал є справжнім якорем ринку. Найбільша слабкість корейського ринку — надто малий обсяг місцевого довгострокового капіталу (пенсійні фонди, страхові компанії), який не підтримує ринок на зростанні і продає на падінні. Китайський ринок останніми роками активно розбудовує довгострокові фонди — публічні, соціального страхування, страхові, корпоративні — щоб зменшити залежність від іноземного капіталу. Навіть якщо спостерігається короткостроковий відтік через систему "Північ-Південь", місцевий капітал може поглинути його, що запобігає екстремальним зупинкам торгів.

Урок 4: Руйнівна сила негативних чуток набагато більша, ніж реалізованих політик. На новинному ринку обов'язково тримайте себе в руках. Тригером великого падіння в Кореї стала лише чернетка обговорення — політика навіть не була впроваджена, але ринок попередньо впав на 10%. Ринки капіталу завжди купують очікування і продають факти. Паніка від нечітких негативних чуток набагато сильніша, ніж від офіційно оголошеної політики. Коли ви стикаєтеся з різними чутками та "творами", не піддавайтеся панічному продажу спочатку відрізняйте правдивість інформації, уникайте емоційних гонок за зростанням або продажу на падінні.