Трильйони пенсійних коштів? Franklin Bitcoin Dividend Reinvestment ETF має власну стелю тиску продажу.

Авторка: Thejaswini M A

Переклад: Saoirse, Foresight News

Найпростіший спосіб контролювати чужі гроші — дочекатися, поки людина розслабиться і перестане звертати увагу. Значна частина прибутку фінансових установ базується виключно на людській прокрастинації та інерції.

Багато років тому два економісти, Річард Талер і Шломо Бенарці, дійшли висновку: переконувати інших словами — марна справа. Замість того, щоб витрачати зусилля на суперечки та перемогу, краще розробити правила, які використовують поведінкову інерцію людей, коли вони нічого не роблять, і змінюють їхній вибір. Очевидно, більшість людей лінуються активно позначати опцію «вихід».

Якщо потрібно заповнювати форму для участі в пенсійному накопичувальному плані, в результаті бере участь менше половини; але коли участь встановлюється за замовчуванням, а для виходу потрібна ручна дія, рівень участі миттєво перевищує 90%. Те саме з різноманітними автоматичними підписками: понад половина платних користувачів взагалі не користуються підпискою. Минулого тижня я оформив підписку, щоб переглянути Чемпіонат світу з футболу ФІФА, і знаю, що після закінчення турніру я точно забуду про цю послугу.

У цього механізму є ключова передумова: власник коштів і розробник конфігурації продукту повинні бути двома різними людьми. Роботодавець обирає пул доступних фондів для пенсійного плану 401(k), а працівник просто пасивно потрапляє в цю конфігураційну систему.

18 червня Franklin Templeton подала заявку на випуск двох ETF, вбудовуючи цю логіку «конфігурації за замовчуванням» в інвестиції в біткойн.

Розглядаючи в макроекономічній перспективі, оборонний рівень, який ці продукти можуть створити для капіталу, насправді дуже незначний.

Саме рішення купувати біткойн є основним бар'єром для поширення галузі. Навіть якщо Трамп відвідав конференцію біткойн-індустрії, тимчасово пом'якшивши сумніви публіки, цей бар'єр все ще існує об'єктивно.

Фінансовий консультант повинен активно розподіляти біткойн, пояснювати це рішення клієнтам і комплаєнс-відділу, і якщо ціна біткойна впаде вдвічі, весь ризик збитків ляже на консультанта. Через професійні ризики переважна більшість консультантів будуть свідомо уникати і ніколи не рекомендуватимуть біткойн клієнтам.

Фінансовий консультант створить стандартизовану модель портфеля, самостійно обираючи базові фонди, клієнт лише пасивно триматиме виділені активи. Коли клієнт переглядає виписку по портфелю, він бачить лише загальні позначення, такі як «акції великих компаній США, 40%», і не заглиблюється в те, які саме базові активи він тримає. Якщо консультант обере цю версію фонду з реінвестуванням дивідендів, клієнт, сам того не знаючи, отримає біткойн.

Цей продукт не є пасткою для обману звичайних роздрібних інвесторів — інституції знають, що роздрібні інвестори активно перевіряють свої позиції; ця базова структура насправді створена спеціально для фінансових консультантів.

Це основна схема Волл-стріт. У свій час цільові датові фонди обсягом до 4 трильйонів доларів також розвивалися за цією логікою: конфігурація за замовчуванням сама по собі є продуктом. Якщо користувач вирішує нічого не робити, він автоматично тримає цей актив. Інвестори, які вручну вводять коди та самостійно обирають акції, не входять до цієї логіки, і Franklin не розраховує на таких роздрібних інвесторів. Справжні гроші, на які націлені ці фонди, знаходяться під контролем інших професійних учасників.

План реінвестування дивідендів (DRIP) — це найзручніший «пасивний інструмент» в інвестуванні: коли акції виплачують дивіденди, гроші не надходять на ваш рахунок, а автоматично купують додаткові акції тієї ж компанії. Ви постійно збільшуєте позицію в уже придбаних активах, практично без зусиль — це і є сенс DRIP.

Але Franklin зробила зворотну модифікацію цього механізму: два її фонди — Franklin US Equity Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF та Franklin US Equity Innovation Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF — не будуть використовувати дивіденди для купівлі акцій, а замість цього купуватимуть біткойн.

Для частини позиції в біткойні фонд планує розподіляти спотові біткойн-ETF, ф'ючерси та опціони на біткойн. Продукт має асиметричне правило ребалансування раз на квартал: якщо біткойн значно зросте і вага перевищить цільові 5%, наступного кварталу при ребалансуванні він буде зменшений до 4,5%; також встановлено жорсткий ліміт: максимальна частка біткойна в загальних активах фонду не може перевищувати 20%.

Початкове співвідношення продукту: 95% акцій, 5% біткойна; дивіденди, що виплачуються щоквартально, повністю використовуються для купівлі біткойна. Якщо ціна біткойна зросте і частка збільшиться, при квартальному ребалансуванні частина біткойна буде продана, щоб повернути частку до 4,5%, а виручені кошти знову надійдуть в акції.

Навіть якщо між двома ребалансуваннями ціна біткойна різко зросте, частка біткойна в фонді ніколи не перевищить поріг у 20%.

Щоб обійти велику кількість регуляторних процедур, біткойн, який тримає фонд, зберігається в дочірній компанії Franklin на Кайманових островах, яка здійснює розподіл із використанням спотових криптовалют, ф'ючерсів та опціонів.

Обидва фонди відстежують спеціальний індекс, розроблений VettaFi; Franklin планує офіційно запустити їх 1 вересня; у заявці поле з комісією порожнє, ставка управління поки не оголошена.

Відкинувши оптимістичні очікування, дивимося на реальність

На перший погляд, здається, що відкрито доступ до системи Волл-стріт і з'явився стабільний покупець біткойна — перспективи чудові. Але коли підрахувати реальні цифри, стає зрозуміло, що приріст купівельної активності — це лише струмочок.

Річна дивідендна дохідність широкого ринкового індексу акцій США становить 1,05%, індексу інноваційного сектору — лише 0,52%. Обидва фонди спочатку мають 95% акцій + 5% біткойна, і лише дивіденди від акцій використовуються для купівлі біткойна. У перерахунку широкий фонд зможе щорічно витрачати лише близько 1% від загальних активів на купівлю біткойна, а інноваційний — лише 0,5%.

Для порівняння, існуючий біткойн-ETF Franklin (обсяг 359 млн доларів) має річну купівельну спроможність на біткойн лише 3,6 млн доларів. Середньоденний обсяг торгів біткойном становить близько 36 млрд доларів, тому річний обсяг купівлі цього фонду ринок може поглинути менш ніж за хвилину.

Конструкція інноваційного фонду містить ще глибший дефект: він переважно інвестує в Nvidia, Apple, Microsoft та інші компанії з дуже низькими або навіть нульовими дивідендами. Фонд купує біткойн виключно за рахунок дивідендів від акцій, що означає відсутність постійного грошового потоку для збільшення позиції. До того ж, через зворотний механізм квартального ребалансування, коли частка біткойна перевищує 5%, вона має бути зменшена до 4,5%. Чим вище зростання біткойна, тим сильніший тиск продажу з боку фонду. Якщо настане бичачий ринок, постійний продаж легко нейтралізує незначний приріст від дивідендів. Цей продукт за своєю конструкцією приречений на те, що йому важко тримати активи, що зростають, в довгостроковій перспективі.

У дні, коли біткойн зростає, цей фонд, навпаки, стає пасивним продавцем.

Чому? Індексні фонди змушені ринком здійснювати пасивні операції; трейдери знають фіксований час і об'єкти купівлі-продажу індексу і заздалегідь відкривають позиції для арбітражу. А ці два фонди Franklin створюють зворотну ситуацію: вони є програмними, пасивними інструментами для постійного продажу. Фонд купує біткойн на наступний день після надходження дивідендів, а продає раз на квартал при ребалансуванні. Короткострокові трейдери можуть точно передбачити моменти операцій і отримувати прибуток з обох сторін — і при купівлі, і при продажу.

Тиск продажу з боку одного фонду подібного розміру мізерний, як укус комара; але коли подібні продукти сформують цілу категорію, сукупний тиск продажу стане значним. Якщо велика кількість аналогічних грошей надійде на ринок, кожне зростання біткойна буде супроводжуватися постійним продажем, створюючи непереборну цінову стелю.

Окрім цього основного механізму конфігурації за замовчуванням, у заявці є ще три хитрі конструкції:

Спосіб обходу комплаєнсу. У багатьох фінансових установах внутрішні правила забороняють інвестувати в криптовалюти, але цей фонд зовні позначений лише як «акціонерний продукт великих компаній США», тому консультант може законно розподілити його для клієнта, опосередковано отримавши позицію в біткойні.

Схема офшорного комплаєнсу. Біткойн зберігається в дочірній компанії на Кайманових островах — це стандартний спосіб для публічних фондів тримати товарні активи, він не порушує податковий статус фонду, є законним і широко використовується в галузі.

Податкова проблема. Дивіденди, перш ніж потрапити до вас, автоматично конвертуються в біткойн, але ці дивіденди все одно підлягають оподаткуванню. Гроші вже заблоковані в криптоактиві, і вам доведеться додатково платити власними коштами податок на дивіденди, які ніколи не надходили на ваш рахунок.

Щоб ця модель дійсно сформувалася, такі фонди повинні стати стандартною конфігурацією пенсійних планів або знаходитися в безпосередній близькості від базового пулу активів. У 2006 році був прийнятий Закон про захист пенсій (Pension Protection Act), який надав роботодавцям юридичну підтримку для автоматичного зарахування працівників до пенсійних планів з конфігурацією за замовчуванням у відповідні фонди.

У той час лише 5% пенсійних планів 401(k) використовували цільові датові фонди; зараз рівень охоплення становить 96%, а загальний обсяг галузі зріс зі 100 млрд доларів до 4 трлн доларів.

У серпні 2025 року Трамп підписав виконавчий указ, який зняв обмеження, дозволивши пенсійним планам 401(k) інвестувати в криптовалюти. У березні 2026 року Міністерство праці США опублікувало проект нових правил: якщо фідуціарій пенсійного плану включає альтернативні активи, такі як криптовалюти, в доступний перелік, він може отримати захист від відповідальності.

Період публічних коментарів до проекту завершився 1 червня. Щоб нові правила набули чинності до кінця цього року, необхідно завершити всі процедури раніше. На відміну від додавання опціонних криптопродуктів для інвесторів, зробити криптоактиви стандартною конфігурацією пенсійного плану набагато складніше. Тому, незалежно від остаточного тексту нових правил, корпоративні юристи загалом вважають, що більшість роботодавців оберуть вичікувальну позицію, діючи лише після того, як судові прецеденти підтвердять захисне положення безвідповідальності safe harbor.

Суть цієї системи ніколи не полягала в тому, щоб переконати когось активно купувати монети. Увага людей — найдефіцитніший ресурс у світі; будь-яка модель, яка позбавляє необхідності думати і працює автоматично за інерцією, врешті-решт переможе.

Вся система просто використовує людську лінь.