Часті зупинки торгів на корейському фондовому ринку: 4 головні глибинні причини (спусковий гачок — лише зовнішність, коріння хвороби вже закладено)

1. Надзвичайно деформована структура індексу: напівпровідники захопили весь ринок, жодної амортизаційної подушки



Корейський фондовий ринок — це надзвичайно вузький ринок, залежний від мікросхем: дві компанії-лідери з виробництва пам’яті — Samsung Electronics і SK Hynix — разом із компаніями групи Samsung займають понад 50% ваги індексу KOSPI. Весь ринок повністю прив’язаний до циклу AI-пам’яті.

Коли цикл AI зростає, індекс стрімко піднімається, але щойно глобальний попит на пам’ять охолоджується, а очікування зростання цін на мікросхеми падають, будь-яке падіння двох гігантів на 10%+ призводить до обвалу всього індексу на 8%+. Відсутні сектори для хеджування (споживчий, медичний, фінансовий тощо), тому індекс має вроджену «схильність до обвалу». Це вроджений недолік, який робить корейський ринок надзвичайно схильним до зупинок торгів.



2. Широке поширення високого кредитного плеча серед населення — головний прискорювач зупинок торгів (фатальна небезпека)



Це найважливіша причина нинішнього обвалу: наприкінці травня Корея масово дозволила 16 ETF з двократним кредитним плечем на окремі акції, усі прив’язані до двох лідерів із виробництва мікросхем — Samsung і SK Hynix. Роздрібні інвестори можуть купувати ці продукти з двократним плечем одним натисканням на телефон, без необхідності відкривати маржинальну торгівлю чи вносити заставу.

За трохи більше ніж місяць обсяг цих левериджевих ETF зріс із 3 млрд до 9,1 млрд доларів, причому понад 90% власників — звичайні роздрібні інвестори. Тижневий оборот сягає 200%, що означає, що все населення ставить на кону цикл мікросхем із кредитним плечем.

Щойно ціна акцій трохи падає, продукти з двократним плечем негайно запускають ланцюжок примусового закриття позицій: падіння ціни → примусовий продаж через маржин-колл → подальше падіння ціни → ще більше маржин-колів. Утворюється нерозривний негативний цикл: протягом однієї години виникає величезний потік продажів, який просто закидає індекс до рівня зупинки торгів. Регулятор навіть публічно пошкодував, що дозволив ці левериджеві продукти.



3. Надто висока частка іноземних інвесторів, які за високих ставок ФРС легко тікають масами



Загальна частка іноземних інвесторів у корейських акціях перевищує 35%, а в лідерах із виробництва мікросхем вона сягає понад половини — це ринок, де ціни визначаються іноземцями.

Оскільки ФРС утримує високі ставки й посилюються очікування підвищення ставок протягом року, долар продовжує зміцнюватися, а глобальний капітал із ризикових активів повертається в казначейські облігації США. Щойно іноземні інвестори стають ведмежими, вони масово продають корейські акції без попиту на придбання, і індекс швидко падає, наче зі скелі. Крім того, одночасне знецінення корейської вони посилює бажання іноземців конвертувати валюту та вийти з ринку, що ще більше збільшує падіння. Це зовнішній чинник, який пояснює часті зупинки торгів у Кореї в останні роки.



4. Надзвичайна емоційність роздрібних інвесторів: жадібність під час зростання, паніка під час падіння посилюють волатильність



Роздрібні інвестори в Кореї становлять понад 60% обсягу торгів — вони є абсолютною домінуючою силою: у фазі зростання вони бездумно женуться за цінами, збільшуючи позиції та надуваючи бульбашку; у фазі падіння вони в паніці поспішають продавати, а негативні чутки можуть бути безмежно перебільшені (навіть неоприлюднений проєкт податку може обвалити індекс на 10%). Крім того, поведінка роздрібних інвесторів із купівлею на дні запізнюється: чим більше падіння, тим більше вони купують, що лише затягує процес очищення ринку, подовжує цикл падіння та перетворює зупинки торгів із випадкового явища на норму.