Чи збирається Strategy потягнути Bitcoin за собою на дно?

Усі називають це Terra/Luna 2.0. Ось цифри та те, що я насправді думаю.
Ситуація:
- STRC, привілейовані акції "Stretch" компанії Strategy, щойно досягли рекордного мінімуму близько $82. Вони розраховані на торгівлю по $100, тож зараз вони приблизно на 18% нижче.
- Наприкінці травня Strategy продала 32 біткоїни (близько $2,5 млн), щоб покрити дивіденди по них. Це був перший продаж з 2022 року, і він порушив всю обіцянку Сейлора "ніколи не продавати".
- Вони все ще тримають 846 842 BTC, приблизно 4% усіх біткоїнів, які колись існуватимуть, куплених в середньому приблизно по $75 700. За сьогоднішньою ціною це більше ніж $11 млрд збитків на папері.
Я розумію, чому люди налякані. Strategy по суті є кредитним біткоїн-фондом. Дивіденди на її привілейовані акції зараз становлять близько $1,2 млрд на рік, і з STRC нижче номіналу програма, яку вона використовувала для залучення готівки та купівлі біткоїнів (ATM), призупинена. Якби вони колись були змушені скинути цю величезну купу, це затопило б ринок і зруйнувало історію про "алмазні руки", на яку всі покладалися.
Але паніка помиляється в одній великій речі.
Біткоїни Strategy не обтяжені зобов’язаннями. Жоден з них не переданий як застава, і в боргу немає маржинальних вимог або цінових тригерів. Падіння ціни не може змусити їх продавати. У цьому різниця між триманням біткоїна на балансі компанії та торгівлею ним на маржинальному рахунку.
Більша частина боргу — це конвертовані облігації, які не підлягають погашенню до 2027–2032 років. За власними стресовими розрахунками Strategy, біткоїн мав би триматися біля $8 000 протягом років, перш ніж борг став би реальною проблемою. На найближчу перспективу проблема не в платоспроможності. А у фінансуванні дивідендів.
І ця подушка швидко зменшилася. Готівка, виділена на покриття дивідендів, скоротилася з приблизно 7 років покриття на початку 2026 року до приблизно 14 місяців зараз, згідно з CryptoQuant. Саме це змушує їх продавати невеликі обсяги біткоїнів, а не маржинальна вимога.
То в чому справжній ризик?
Немає магічної ціни, яка змушує до розпродажу. Справжній ризик повільніший. Оскільки ATM призупинено, Strategy покладається на продаж невеликої кількості біткоїнів для фінансування дивідендів. Навіть невеликі продажі підривають довіру, і це може витіснити покупців ETF, китів і роздрібних інвесторів, що ще більше знижує ціну. Справжня небезпека — це час: тривалий ведмежий ринок, який триватиме до 2027 та 2028 років, коли борг потрібно буде рефінансувати. Це реально, але умовно, і це за роки, а не те, що станеться сьогодні за ціни $59 000.
- Що станеться з STRC 30 червня, коли виплати перейдуть на двічі на місяць, а дивіденди, ймовірно, зростуть