Засновник NDV Джейсон: Мікростратегію занадто занепокоїли, паніка при виході, розглядає можливість купівлі на дні

Автор: У Шuo Blockchain

Цього випуску подкасту запрошено засновника NDV Джейсона Хуана, який обговорює недавнє падіння біткойна, продаж активів MicroStrategy, макроекономічні ризики ринку та можливості у криптоіндустрії. Джейсон вважає, що перша половина цього циклу падіння криптовалют здебільшого була викликана інерційним тиском у чотирирічному циклі біткойна, а останнім часом до цього додалися корекція на ринку акцій США, звуження ліквідності та тиск боргів MicroStrategy. Він оцінює, що ринок ще не досяг дна, і для формального завершення медвежого тренду зазвичай потрібні знакові події рівня краху FTX, що викликають загальне зневіру та бездіяльність.

Щодо інвестиційної стратегії, Джейсон зазначає, що його другий фонд цього року приніс прибуток близько двадцяти відсотків, крім криптоактивів він також інвестує у нафту, золото, срібло та інші товарні ринки. Він обережний щодо акцій AI, вважаючи, що хоча він є активним користувачем AI, він не має переваг у торгівлі; одночасно він побоюється ризиків переповненості та бульбашки навколо ринку акцій США, напівпровідників і SpaceX. На відміну від песимізму щодо короткострокового ринку, він залишається оптимістичним щодо довгострокової цінності стабільних монет у криптоіндустрії, вважаючи їх однією з найчіткіших та практичних інновацій, з великим потенціалом проникнення у майбутньому.

Продаж активів MicroStrategy викликає паніку, падіння BTC та ліквідністьний тиск

Котик: У попередньому випуску ти казав, що у 2026 році ринок криптовалют може зазнати глибокої корекції. Останнім часом біткойн постійно падає, чи співпадає це з твоїми прогнозами? І як ти оцінюєш теперішню ситуацію? Я бачив, що ти згадував у Твіттері про рівень близько 48 тисяч доларів.

Джейсон: 48 тисяч доларів — це ще не дно. Насправді я не говорив про це дуже конкретно, бо кожне падіння має свою логіку. Лише останнім часом, особливо за останні два дні, я почав відчувати, що це падіння справді почалося відповідати моїм очікуванням ще з вересня минулого року.

Перша частина більше схожа на концентрований продаж у рамках чотирирічного циклу біткойна. Багато довгострокових трейдерів виходять з ринку на ключових точках циклу, що викликає паніку та цінові просідання. Водночас, американський ринок акцій тримався довше, ніж я очікував, але я вважаю, що його корекція тільки починається. У такій ситуації, якщо багато хто одночасно тримає BTC або IBIT, вони зазвичай віддають перевагу зняттю ліквідності.

Крім того, я не очікував, що MSTR протримається так довго. Лише останнім часом їхній механізм "фріклін" почав давати збої. Тому я вважаю, що масштаб цього падіння може бути більшим, ніж очікує ринок.

Котик: Останнім часом зосереджене падіння біткойна частково викликане активністю MicroStrategy. Адже вони фактично продали лише 32 біткойни, але реакція ринку була дуже сильною. Деякі аналітики вважають, що це більше схоже на тестування ринкової еластичності, і ситуація ще залишається під контролем MicroStrategy. Як ти це бачиш?

Джейсон: Я не погоджуюся. Багато людей уявляють засновника як надзвичайно сильну фігуру, що він може контролювати все, але це не так. Бізнесмен у ситуаціях невизначеності змушений робити оцінки, базуючись на обставинах.

Модель MicroStrategy раніше полягала у позичанні грошей, випуску пріоритетних акцій і купівлі біткойнів за допомогою додаткового випуску акцій. У періоди зростання ця схема працювала, оскільки зростання ціни біткойна покривало відсотки та дивіденди, а акції мали премію, створюючи позитивний фідбек.

Але коли біткойн швидко падає, а ціна акцій перетворюється з премії у дискон, і потрібно платити реальні відсотки та дивіденди, ця схема починає працювати у зворотному напрямку.

Я вважаю, що MicroStrategy дійсно трохи "загрався". Вони мали близько 2 мільярдів доларів у готівці для виплати дивідендів за пріоритетними акціями на два роки, але раптово погасили облігацію з терміном погашення 2029 року, витративши близько 1,2 мільярда доларів, і тепер у них залишився лише чотиримісячний запас.

У такій ситуації вони або дефолтують за боргами, або за пріоритетними акціями, або продають активи. Продаж 32 біткойнів вже показує, що вони зробили вибір: спершу захищають інтереси кредиторів, потім акціонерів, і лише потім — власників біткойнів.

Головна тривога ринку — це не ці 32 біткойни, а загалом понад 800 тисяч біткойнів у їхньому портфелі. Люди бояться потенційного майбутнього тиску на продаж.

І не лише вони, останнім часом деякі великі власники також продають, оскільки всі знають, що MicroStrategy — найбільший потенційний продавець. Замість чекати, поки він почне продавати, інвестори намагаються вийти раніше. Тому це падіння — по суті, ринок "забігає наперед" MicroStrategy.

Далі важливо подивитися, як вони вирішать проблему боргів і дивідендів за пріоритетними акціями у найближчі чотири місяці. Вони мають це зробити, але спосіб ще не визначений. Якщо з’явиться покупець, готовий купити значну кількість біткойнів із дисконтом і уникнути подальших продажів на ринку, я вважаю, що цей рівень цін, ймовірно, наближається до тимчасового дна, оскільки вони знову зможуть відновити платоспроможність.

Котик: Але якщо вони вже вирішили продавати активи для виплати дивідендів за пріоритетними акціями, чому б не продати одразу більше, а не так мало? Це ж послало сигнал, і ринок почав "забігати наперед" у їхній бік?

Джейсон: Це питання судження засновника у критичний момент. Можливо, він вважав, що якщо продати занадто багато одразу, ринок буде ще більш панічним; тому краще продати трохи, щоб послати сигнал ринку і водночас показати інвесторам у пріоритетних акціях свою позицію. Але цей висновок вийшов з-під контролю.

Такі рішення зазвичай не обговорюють відкрито, і він сам робить припущення, як ринок це сприйме, і приймає рішення, базуючись на тому, що вважає найкращим у той момент.

Ми не можемо зараз довести, що якби він продав більше одразу, реакція ринку була б кращою, бо сприйняття інформації — це динамічний процес. Він може зробити лише один вибір і не має можливості багаторазово тестувати.

Доходи фонду, розподіл по товарних ринках і оцінка інфляційних очікувань

Котик: На початку ти згадував, що зараз ви короткі позиції. Це падіння біткойна, напевно, приносить вам хороші прибутки? Як зараз виглядає ваш другий фонд?

Джейсон: Цього року він точно не зможе конкурувати з прибутками від торгівлі напівпровідниками або AI, прибуток близько двадцяти відсотків — це ще непогано. За весь цей час біткойн упав більш ніж на третину, а наші позиції принесли близько 20% прибутку, тому ми обігнали біткойн приблизно на 50–60%. Перший фонд теж, за оцінками, обігнав біткойн на 60–70%, і тепер у нас є надія перевищити цей показник.

Котик: Тобто стратегія цього випуску схожа на попередню — знову орієнтована на біткойн і криптоактиви, без інвестицій у AI чи пов’язані з ним компанії, так?

Джейсон: Так, AI я не торкаюся. Чесно кажучи, я трохи шкодую. Адже я — активний користувач AI і платив за багато хороших продуктів, але в підсумку не вклав у відповідні активи, що суперечить моїм переконанням.

Але цього року ми також інвестували у інші сфери — нафту, золото, срібло. Наприклад, учора частина прибутку була отримана від коротких позицій на срібло. Мені здається, що дорогоцінні метали і криптоактиви мають схожу логіку торгівлі — обидва попит і пропозиція, події, високий рівень кредитного плеча, але з більш повільним ритмом і легким аналізом.

Тому цього року ми розподілили зусилля між цими ринками. Загалом, я вважаю, що товарні ринки зараз у досить цікавій фазі. Крім дорогоцінних металів, одним із головних трендів є інфляція. Нафта, можливо, стала першим етапом, і з часом це пошириться на інші сегменти.

Котик: Щодо інфляції, я недавно з цим теж спілкувався. Є думка, що підвищення продуктивності завдяки AI може частково сприяти дефляції. Як ти це бачиш?

Джейсон: Принаймні зараз ціни явно не демонструють дефляційних тенденцій. Я погоджуюся, що AI дійсно може частково компенсувати інфляцію, але багато споживчих витрат у реальному світі не зникнуть через AI.

Наприклад, зростання цін на нафту безпосередньо підвищує витрати на логістику і виробництво. Додаткові збори за паливо у авіаквитках — яскравий приклад, і ця напруга буде поширюватися і на інші сфери.

Крім того, я вважаю, що "дефляційний" ефект AI більше проявляється у сфері зайнятості — він може створювати безробіття. Реально не всі люди будуть жити легше через AI; швидше, багаті зможуть заробляти більше на активів, пов’язаних з AI, тоді як прості люди все одно будуть відчувати зростання цін і витрат на життя.

Політична система США, ймовірно, зробить кроки для коригування цієї ситуації — через перерозподіл ресурсів і зменшення напруги. Але якщо це станеться, інфляція може посилитися.

Отже, зараз ринок фактично бореться з цим конфліктом: чи спершу прийде інфляція, чи AI зможе швидко підвищити ефективність і знизити витрати. На даний момент, AI виглядає сильніше, але події на кшталт виходу SpaceX на біржу можуть ще більше зняти ліквідність з ринку.

Тому багато напрямків можуть розвиватися, але для трейдингу найскладніше — не визначити напрямок, а правильно визначити час, інструменти і спосіб входу.

Котик: Окрім фонду, я бачив, що ти працюєш над проектом, пов’язаним із колекційними картками з футболістами. Я чув, що ти говорив про це у подкасті, але не дуже зрозумів. Оскільки я не дуже цікавлюся футболом, баскетболом і колекційними картками, можеш коротко пояснити, що це за ринок і як він працює?

Джейсон: Просто кажучи, колекційні картки з футболістами — це дуже стандартний спосіб "інвестування у людину" або "інвестування у IP". Вони мають фіксований механізм випуску і не можуть безмежно друкуватися, бо тоді їхня цінність знеціниться. Тому це обмежений за кількістю і довгостроковий ринок.

Я завжди вважав, що спорт і анімаційні IP — це споживчі товари для цієї генерації. Молодь у дитинстві любить певних футболістів або персонажів, а з часом, коли з’являються гроші, вони готові платити за своїх ідолів. Колекційні картки — це продукт, що виник у цій логіці. Вони мають і колекційний, і інвестиційний потенціал, і їхня цінність залежить від результатів гравців, їхнього розвитку і особистої популярності.

Котик: Але з точки зору стороннього спостерігача, це схоже на NFT, наприклад, IP і фрагментовані торги. У чому різниця між ними?

Джейсон: Різниця дуже велика. NFT у минулому багато проектів займалися одночасно випуском і обігом, заробляючи швидко, але згодом мотивація підтримувати IP зникала. Колекційні картки з футболістами — це справжній довгостроковий бізнес із спортивними лігами та зрілими IP, які постійно створюють увагу, тому основа ринку зовсім інша.

Стабільні монети, AI-бульбашка і оцінка медвежого тренду у крипто

Котик: Чому ти вважаєш, що багато бірж зараз створюють прогнози ринку? Багато хто вважає, що прогнози можуть стати одним із головних напрямків у криптоіндустрії найближчим часом. Як ти це бачиш?

Джейсон: Зовні це здається, бо прогнози пропонують зручний спосіб участі у торгах; але глибше причина у тому, що популярність стабільних монет і гаманців значно знизила бар’єри для нових бірж. Створення централізованих бірж вимагає обробки KYC, управління користувачами, зберігання коштів, боротьби з хакерами і регуляторних питань — це дорого. А платформи на кшталт Polymarket тримають кошти у гаманцях користувачів, а платформа лише виконує функцію посередника. Це не просто прогнози — це новий тип бірж, і з цим зростає конкуренція для централізованих платформ. У майбутньому централізовані біржі можуть зазнати серйозних викликів.

Котик: Ти активний користувач AI, але ні ти, ні твій фонд не купували акції AI, чому?

Джейсон: По-перше, багато продуктів AI, якими я користуюся, ще не вийшли на ринок; по-друге, я зазвичай не торгую в сферах, де не маю переваг. Я краще розумію софт, але найбільше інвестиційних бульбашок — у апаратний ланцюг, наприклад, оптичні модулі, напівпровідники, — я не досліджував достатньо і не інвестував у них, тому не брав участі.

Котик: Ти згадував, що акції AI-апаратного забезпечення сильно просіли. Це просто корекція або бульбашка ще на ранній стадії?

Джейсон: Не можу сказати точно, бо не досліджував достатньо. Але швидкий ріст — це природна причина для корекції. Наскільки глибокою буде ця корекція — важко сказати. Зазвичай, чим швидше зростає, тим швидше і падає, бо багато спекулятивних грошей.

Котик: Ти раніше говорив, що у ринку є кілька дуже переповнених сегментів. Як ти зараз це оцінюєш?

Джейсон: Найбільше зараз мене цікавить напівпровідниковий сектор — ця торгівля вже дуже переповнена, і я вважаю, що фазовий ріст майже закінчився. Щодо корекції 20–30%, — важко сказати, але така переповненість зазвичай призводить до того, що ринок з переважно оптимістичного стає взаємно "збиваючим" один одного.

Котик: Порівняно з AI, який ризик і дохідність зараз більш привабливі — криптовалюти чи AI?

Джейсон: Вважаю, що крипторинок ще не пройшов через очищення, і в короткостроковій перспективі він важко зможе піднятися. Багато хто шукає оптимістичні аргументи під час падінь, але з точки зору попиту і паніки, я ще не бачу справжнього дна. Часом, воно недалеко, але глибина ще не досягнута — принаймні, 60 тисяч доларів ще не тримається.

Котик: Тобто, ще не настала та сама фаза краху FTX?

Джейсон: Повністю ні. Справжнє дно медвежого тренду зазвичай потребує великої знакової події, яка викликає у ринку відчуття "крипта померла". Це не обов’язково має бути крах конкретної біржі, але має бути щось масштабне. Зараз ринок ще не в такій ситуації — він просто "змучений" і ще не в стані абсолютної зневіри. Реальне дно зазвичай настає тоді, коли всі вже дуже стомлені і не хочуть більше дивитися на ринок.

Котик: Як ти переконуєш себе купувати, коли всі навколо не хочуть?

Джейсон: Я дивлюся на проникнення і поширення ідей. Якщо щось має мережевий ефект і ще не досягло вершини проникнення, то історія ще не закінчена. Наприклад, Bitcoin і колекційні картки з футболістами — це саме так. Тому я спершу маю ментальну опору: чи цей актив ще рано, чи його довгостроковий потенціал ще великий. А вже потім — як купувати і скільки можна допустити відкату, — це питання трейдингу.

У найпохмуріші часи краще не дивитися щодня на ринок. Дуже ефективний спосіб — відійти від нього, наприклад, поїхати у відпустку. Встановити ціну, при якій купити, і просто не дивитися. Адже щоденне спостереження за ринком руйнує емоції і заважає об’єктивно оцінювати ситуацію. Для довгострокових інвестицій важливо віддалитися від шуму.