Чи може ціна первинного розміщення STRC, отримана через спілкування з ChatGPT, увійти у спіраль смерті?

Автор: Chloe, ChainCatcher

З моменту запуску Strategy з випуском STRC наприкінці липня 2025 року, ціна біткойна знизилася приблизно на чотири рази, майже на 50%. Ці пріоритетні акції, спроектовані так, щоб торгуватися «приблизно за 100 доларів номіналу», тепер глибоко в дисконті: у четвер минулого тижня під час торгів вони сягнули історичного мінімуму в 82,53 долара, а закриття також повернулося лише до 88,59 долара, що все ще приблизно на 13% нижче за номінал. З розширенням дисконту ефективна дохідність STRC піднялася понад 12,9%, наближаючись до 13%.

The Smarter Web Company керівник стратегії біткойна Jesse Myers зазначив: «Strategy у порядку (Strategy is fine)», тоді як економіст Peter Schiff знову назвав всю цю структуру «типовою централізованою понці».

Отже, старі питання знову повернулися на порядок денний: чи змусить Strategy продавати біткойни? Чи справді цей механізм, на якому базується її розширення, є понці?

Чи є STRC механізмом, створеним штучним інтелектом?

Щоб говорити про STRC, потрібно спершу згадати один недооцінений, але що відновив свою активність під час цього падіння, деталь: ця структура була розроблена Saylor і AI у спільній дискусії.

Спір виник через фрагмент інтерв’ю CoinDesk у травні, що знову поширився в X. У цьому фрагменті Saylor зізнався, що при розробці продукту пріоритетних акцій Strategy він активно використовував штучний інтелект. Він сказав, що при створенні Stretch ці інструменти були розроблені за допомогою AI, і він сам не міг зробити це без нього, витративши кілька годин на обговорення з AI.

За його словами, він постійно пропонував AI різні структурні налаштування, тестуючи нетипові ідеї на юридичну стійкість. Коли він запропонував: «Я хочу пріоритетні акції з щомісячними дивідендами, ціна яких стабільна на рівні 100 доларів», відповідь AI була: «Такого ніколи раніше не робили, але це цілком легально і цілком розумно».

Цікаво, що коли STRC впав нижче номіналу і ринок почав сумніватися, чи зможе цей механізм витримати, багато закордонних ЗМІ прямо запитували AI, включаючи ChatGPT, Grok і Claude, чи зможе STRC повернутися до 100 доларів.

Чи буде Strategy продавати біткойни знову?

Нещодавно Strategy продала 32 біткойни, вартістю близько 2,5 мільйонів доларів, щоб виконати зобов’язання по дивідендах. Ця сума є незначною порівняно з її загальним запасом біткойнів, але вона доводить одне: коли ефективність фінансування під керуванням STRC знижується, готівкові зобов’язання дійсно змушують продавати біткойни в обмежених обсягах.

Ще більш тривожно — це різке охолодження попиту. Темпи збільшення володінь біткойна Strategy явно сповільнилися: у квітні цього року вона витратила 2,54 мільярда доларів на купівлю 34 164 біткойнів за тиждень; у травні додала ще близько 2,01 мільярда доларів, купивши 24 869 біткойнів. Але в червні обсяг покупок зменшився до приблизно 10 мільйонів доларів на тиждень. За тиждень, що закінчився 8 червня, було куплено 1550 біткойнів (1,01 мільярда доларів), а за тиждень, що закінчився 15 червня, — ще 1587 біткойнів (1 мільярд доларів), загалом володіння склали 846 842 біткойни.

Крім того, розширення дисконту не лише підвищує дохідність, а й зупиняє механізм «публічного розміщення за ринковою ціною» (at-the-market), тобто продаж нових акцій за поточною ринковою ціною по частинах для залучення коштів. Саме цей канал фінансування є ключовим для підтримки всієї системи біткойн-фліппера.

Проте бичачі інвестори не погоджуються з цією «смертельною спіраллю». Jesse Myers вважає, що ця хвиля продажів STRC більше схожа на ліквідацію левериджу, ніж на погіршення фундаментальних показників. Він оцінює, що за умови збереження поточних умов, Strategy у стані забезпечити дивіденди STRC протягом 32 років; і якщо біткойн щороку зростає приблизно на 2%, ця зобов’язання можна буде безкінечно покривати. Більше того, інструмент випуску акцій сам по собі не зник — навіть якщо тимчасово припинити розміщення за ринковою ціною, Strategy все ще має кілька резервних варіантів фінансування, включаючи повторний випуск звичайних акцій MSTR або використання грошових резервів, а у разі необхідності — продаж біткойнів.

З іншого боку, медведі посилаються на класичний сценарій Schiff. Він стверджує, що якщо Saylor підвищить дохідність до 13%, доведеться продавати більше MSTR з більшим дисконтом для фінансування; якщо не підвищувати дохідність, ціна STRC продовжить падати. На його думку, єдиний спосіб зупинити цю «смертельну спіраль» — це скасувати дивіденди, але це миттєво зруйнує STRC і разом з ним потягне вниз MSTR і біткойн.

Чи є ця фліпперська система понці?

Обвинувачення Schiff дуже прямі: STRC — «типова централізована понці», оскільки її функціонування залежить від того, чи зможе Strategy постійно залучати нові кошти через нові емісії або продавати біткойни для виконання зобов’язань. Навіть трейдер DonAlt відкрито сумнівається, чому ціна STRC після падіння нижче номіналу «торгується так, ніби це понці».

Strategy не коментує ці звинувачення напряму, лише продовжує позиціонувати STRC як пріоритетний акціон, підтримуваний його стратегією з біткойнами DAT. Конкретніше — вона перейшла від щомісячних дивідендів до дворазового випуску на місяць.

Основний аргумент опонентів — «ліквідація левериджу». Myers зазначає, що проблема не у структурі сама по собі, а у тому, що STRC довго торгується близько 99–100 доларів, що спонукає інвесторів використовувати високий леверидж, багато хто очікує, що цей інструмент стабільно триматиметься вище 95 доларів; при падінні ціни додаткові маржинальні вимоги та примусове ліквідація посилюють і прискорюють цей спад.

Аналізатор Scott Melker пропонує інший погляд: дисконти навпаки можуть залучити покупців, що шукають дохід. Адже дивіденди STRC розраховуються за пріоритетом у ліквідації за 100 доларів, а не за ринковою ціною. За ставкою 11,5%, купуючи за 90 доларів, інвестор фактично отримує приблизно 12,8% доходу, а за 85 доларів — близько 13,5%. Чим глибший дисконт, тим вищий ефективний дохід — і це сама по собі пастка.

Отже, питання «чи є це понці» остаточно залежить від того, яку інтерпретацію прийме ринок: одна — що ця система може функціонувати лише за рахунок постійного залучення нових коштів, а гроші нових учасників використовуються для виплати старих, — це ознака понці. Інша — що сама структура не має проблем, а лише через те, що раніше її вважали стабільною і багато позичали, при падінні ціни ці учасники змушені були виходити з ринку, що посилило спад — це разовий «шум», а не проблема самої системи.

Чи стане двотижневе випускання дивідендів офіційним, і чи розкриється відповідь у червні?

З огляду на те, що ця система була спроектована Saylor за допомогою AI, багато закордонних ЗМІ прямо запитують AI: чи зможе STRC повернутися до 100 доларів, і що Strategy має зробити для відновлення довіри ринку. Спільна відповідь ChatGPT, Grok і Claude — «Щоб повернутися до 100 доларів, потрібно виконати певні умови».

ChatGPT вважає, що повернення до 100 доларів ще можливе, але вимагає більшої довіри ринку, стабільного покриття дивідендів і зростання ціни біткойна. Він наголошує, що найшвидший шлях — це повернути інвесторів до віри в те, що дивіденди можна підтримувати без продажу активів, і що будь-які подальші продажі біткойнів лише погіршать ситуацію.

Grok найобережніший і каже: «Можливо, і так, але це буде надзвичайно важко». На його думку, суть у тому, чи зможе працювати двигун, що живить цю систему купівлі біткойнів. Він вважає, що тривалий зростання біткойна стане найефективнішим каталізатором; інакше довгострокова слабкість тиснутиме і на STRC, і на MSTR.

Claude зазначає, що пріоритетні акції дійсно можуть повернутися до номіналу через дисконти, але за умови, що інвестори знову повірять у здатність емітента виконувати довгострокові зобов’язання. «Відновлення можливе, але ринок має побачити, що ця структура здатна працювати навіть у несприятливих умовах, а не лише під час зростання біткойна».

Отже, чи має ця стратегія проблеми? Незалежно від того, чи це песимістичний Schiff, чи оптимістичний Myers, або провідні AI-моделі, всі сходяться на одному ключовому факторі: чи зможе Strategy, не продаючи біткойни, продовжувати виконувати зобов’язання по дивідендах.

Поточний фліппер ще не зупинився, але явно сповільнюється: припинено розміщення за ринковою ціною, темпи купівлі біткойнів зменшилися з кількох десятків мільйонів доларів на тиждень на початку року до приблизно 1 мільйона доларів на тиждень у червні; а продаж 32 біткойнів ще раз доводить, що при невдачі з емісією, «продаж біткойнів для виплати дивідендів» вже відкритий. Чи є це понці, чи разовий левериджевий «шум», залежить від того, чи зможе STRC повернутися до номіналу і на що Strategy покладається для виплати дивідендів.

Найконкретніший контрольний пункт — 30 червня: тоді офіційно запроваджено двотижневе випускання дивідендів, але справжній індикатор — це автоматична регуляція ставки дивідендів залежно від середньої ціни за місяць. Якщо ціна буде нижчою за 95 доларів, пропонуватиметься підвищення ставки, а якщо вище 99 доларів — зупинка. Оскільки зараз ціна близько 95 доларів, швидше за все, ставка знову зросте, і дохідність піднялася з 9% у серпні 2025 року до 11,5%.

Це і є ядро «смертельної спіралі» Schiff: чим нижча ціна, тим автоматичніше механізм підвищує ставку дивідендів, збільшуючи грошовий потік, і змушуючи або випускати більше акцій, або продавати більше біткойнів. Чи є цей механізм «стабілізатором» чи «прискорювачем», залежить від майбутніх цін і ставок.