Перед звітом Micron технології штучного інтелекту раптово масово пішли на спад

23 червня, азіатські технологічні акції колективно відкотилися, покінчивши з восьмиденним трендом зростання. SK Hynix у процесі торгів впав більш ніж на 6,5%, корейські акції різко знизилися майже на 10%, а японські також пішли вниз. Настрій ринку за одну ніч змінився з ейфорії на обережність — і всі чекали саме цього моменту розіграшу, який настане завтра, після закриття американських бірж 24 червня.

Micron Technology опублікує фінансовий звіт за третій квартал 2026 фінансового року саме в цей час. Цей звіт ринок охарактеризував як "вибуховий": за прогнозами Bloomberg, дохід становитиме 35,02 мільярда доларів, зростання на 276% у порівнянні з минулим роком; скоригований чистий прибуток — 22,96 мільярда доларів, зростання на 953%; прибуток на акцію — 19,98 долара, що на 1090% більше ніж у минулому році. Для порівняння, весь дохід Micron за 2025 рік становив лише 37,4 мільярда доларів — тобто за цей один квартал компанія має майже заробити стільки, скільки за весь минулий рік.

Якщо дивитися лише на останні кадри, може здатися, що ситуація дуже фрагментована: з одного боку, аналітики на Уолл-стріт шалено підвищують цільові ціни, з іншого — ціни акцій раптово колективно відкотилися. Що ж насправді відбувається?

Перед тим, як глибше зануритися, коротко ознайомимося з двома популярними героями останніх новин і їхнім основним бізнесом.

Micron Technology (Мікрон Текнолоджі), заснована у 1978 році, з головним офісом у Айдахо, США, — одна з трьох світових виробників пам’ятевих чіпів, що охоплює DRAM, NAND флеш-пам’ять та високошвидкісну пам’ять HBM для AI-чіпів. Це єдина компанія у США, яка повністю зосереджена на "зберіганні даних" — і єдиний великий гравець у цій галузі в США.

Ці назви чіпів звучать незнайомо, але їх можна зрозуміти за простим порівнянням. Якщо порівнювати AI-чіпи з супермозком, то системи зберігання — це його "пам’ять", але ця пам’ять не є однорідною структурою, а має багаторівневу ієрархію.

• DRAM — це "робоча пам’ять" мозку, схожа на чорновик, що постійно редагується, і обчислення GPU та CPU залежать від неї для миттєвого доступу до даних. Без DRAM обчислювальна потужність не може бути реалізована.

• NAND — це "довготривале сховище", яке зберігає великі обсяги даних, наприклад, тренувальні набори даних, файли ваг моделей тощо, але безпосередньо не бере участі у обчисленнях.

• HBM — це проміжна пам’ять між двома попередніми, але важливо, що вона не просто швидше DRAM, а багаторівнева, вертикально складена та інтегрована безпосередньо з GPU за допомогою передових технологій пакування, створюючи надвисокий пропускний канал даних. Вона вирішує не об’єм, а ключову проблему AI — "постачання даних" до обчислювальних модулів.

Саме тому роль пам’яті у цій галузі за останні два роки змінилася: раніше вона була просто незначним компонентом у комп’ютерах і смартфонах, і галузь вважалася "циклічною", ціни коливалися залежно від попиту і пропозиції, а заробітки залежали від везіння і терпіння. Але з приходом епохи AI, коли моделі стають все більшими і їх використовують все більше, потреба у зберіганні та пропускній здатності зростає, і пам’ять перетворилася з "компонента" у ключовий фактор, що визначає здатність AI до ефективної роботи — саме тому ціна і капітальні витрати на пам’ять у Micron і SK Hynix стали важливими індикаторами у технологічній галузі.

SK Hynix — це ключова дочірня компанія корейського холдингу SK Group, раніше — підрозділ напівпровідників Hyundai Electronics, яку у 2012 році придбала SK Group. Вона також входить до трійки світових виробників пам’яті, і зараз є найбільшим гравцем у сегменті HBM, а також основним постачальником пам’яті для AI-чіпів NVIDIA.

Ці дві компанії, разом із Samsung Electronics у Кореї, майже монополізували світовий ринок DRAM і HBM, і саме вони є трьома головними гравцями у цій хвилі попиту на пам’ять для AI.

48 торгових днів — і Micron пройшов шлях NVIDIA за 490 днів

Щоб зрозуміти цю корекцію, потрібно спершу зрозуміти, яким був цей ринковий тренд.

26 травня акції Micron різко зросли на 18-19% за один день, і капіталізація компанії вперше перевищила 1 трильйон доларів. Це вже рекорд — щоб подолати цю позначку, Micron знадобилося лише 48 торгових днів, тоді як NVIDIA для досягнення того ж рівня витратила близько 490 днів, а Apple — приблизно 1520 днів. Швидкість Micron у 10 разів перевищує NVIDIA.

Причиною цього стрибка став аналізатор з UBS Timothy Arcuri, який підвищив цільову ціну з 535 до 1625 доларів, ставши найвищою серед 46 аналітиків, що висловлювалися щодо Micron. UBS прямо заявила: Micron не має підстав торгуватися нижче рівня NVIDIA. Логіка проста: Micron перетворюється з традиційної циклічної компанії у структурно зростаючу, яка підтримується довгостроковими контрактами (LTA). Ці угоди не лише закріплюють обсяги закупівель, а й частково — ціни, з термінами до 3-5 років, що може вперше згладити коливання прибутковості компанії.

Micron — не єдина компанія у сегменті пам’яті, яка стрімко зростає. Її головний конкурент SK Hynix також оновлює рекорди — 19 червня акції SK Hynix зросли на 6,22%, капіталізація досягла 13,1 трильйона доларів, піднявшись до 17-го місця у глобальному рейтингу активів; у той же день Micron піднялася на 8,7%, капіталізація — 12,78 трильйона доларів. Обидві компанії перевищили за ринковою вартістю Bitcoin, який тоді оцінювався приблизно у 12,61 трильйона доларів. Минулого року у серпні Bitcoin входив до п’ятірки найбільших активів світу, але тепер його обігнали Microsoft, Amazon, TSMC, Broadcom і Meta, а також ці дві компанії з пам’яті.

Наступного дня, 22 червня, Micron зробила ще один важливий крок — уклала довгострокову угоду з Anthropic щодо постачання HBM, DRAM і SSD, а також взяла участь у раунді фінансування компанії на 65 мільярдів доларів (оцінка після інвестицій — 96,5 мільярда доларів). У цьому раунді фінансування брали участь три гіганти пам’яті — Micron, Samsung і SK Hynix. Це чіткий сигнал: у сегменті AI інфраструктури, хто може стабільно постачати HBM, той і займе ключову позицію. У день оголошення новин акції Micron зросли ще майже на 7%, досягнувши 1211 доларів, і з початку року зросли більш ніж на 280%.

Об’єднавши ці події, можна зробити висновок, що за менше ніж місяць Micron зробила три важливі кроки: капіталізація перевищила трильйон доларів, уклала глибокі партнерські угоди з провідними AI-клієнтами, і цільові ціни на акції були підняті до історичних максимумів. З будь-якої точки зору, це виглядає як реалізація "благих новин".

Але напередодні фінансової звітності ринок раптово засумнівався.

Чому всі раптом перестали ризикувати

Оптимісти вірять лише в одну річ: постачання не може задовольнити попит.

Генеральний директор Micron, Санжей Мехротра, у подкасті 5 червня висловив таку думку: AI-гонка — це не лише змагання обчислювальної потужності, а й змагання з пам’яті. Чим більша модель, довший контекст і більше токенів, тим більше потрібно "пам’яті". А постачальники стикаються з структурною проблемою — будівництво фабрики з виробництва чіпів триває три-чотири роки, і цей процес не зупиняється. Крім того, з технологічним прогресом кожен новий процес зменшує об’єм пам’яті, яку можна отримати з однієї пластини. До 2026 року виробництво HBM Micron вже буде повністю зайняте, а дефіцит DRAM і NAND, за прогнозами керівництва, триватиме і після 2026 року.

Deutsche Bank підвищила цільову ціну Micron з 1000 до 1500 доларів, пояснюючи це тим, що дисбаланс попиту і пропозиції триватиме у другій половині 2026, у 2027 і навіть у 2028 роках, і може погіршитися. TD Cowen ще більш оптимістично — цільова ціна зросла з 660 до 1500 доларів, головний аргумент — роль пам’яті у AI є структурною, а не циклічною, і це може бути новим трендом.

Обережна сторона не забуває одне: цей сектор ніколи не був позбавлений циклічності.

Micron пережила кілька важких циклів спаду, останній — у 2023 році через перенасичення ринку і ціновий крах, що призвів до збитків. Зараз Samsung і SK Hynix активно розширюють виробництво HBM, а Micron у 2026 фінансовому році планує витратити понад 25 мільярдів доларів, а у 2027 — ще понад 10 мільярдів. Історично, у періоди буму галузі всі компанії одночасно розширювали виробництво, і різке збільшення потужностей може призвести до перенасичення і зниження цін, що зменшить високий рівень маржі.

У березні відбувся невеликий тест: Google представила алгоритм TurboQuant, який здатен стискати KV-кеш у великих моделях у шість разів без втрати точності. Це означає, що попит на DRAM для AI може значно зменшитися. За кілька днів ціни на споживчий пам’ятевий ринок впали більш ніж на 20%. Хоча цей приклад стосується DDR5, а не HBM, він нагадує, що "структурна історія" AI-пам’яті і "можливе проривання алгоритмів" — це дві сторони однієї медалі.

Отже, справжній ключ до фінансового результату цієї звітності — це валова маржа. У минулому кварталі не-GAAP маржа Micron зросла з приблизно 37% до 75%, що є дуже рідкісним явищем для такої циклічної галузі. Ринок уважно стежитиме за тим, чи зможе керівництво дати сигнал про "подальше зростання попиту у 2027 році і збереження напруженості пропозиції"; і чи зможуть великі клієнти, як Anthropic, продовжувати укладати довгострокові контракти. Якщо ж керівництво буде говорити загальними фразами, обіцяючи майбутнє без конкретики щодо попиту і цін, то сценарій "все вже відбувся" може швидко реалізуватися у ніч фінансової звітності.

Чи це передвісник світанку, чи початок бульбашки

Зниження цін сьогодні — це, швидше за все, передчасне емоційне реагування, а не ознака фундаментальних проблем. Менеджер фонду Jian Shi Cortesi з Gam Investment пояснює: багато інвесторів у ці AI-акції вже заробили значно, і будь-який поштовх може змусити їх зафіксувати прибутки. Крім того, ситуація у переговорах між США і Іраном, а також вихід SpaceX на біржу з негативним грошовим потоком і залученням 75 мільярдів доларів — все це змушує ринок переосмислювати реальну прибутковість "акцій концепції AI". Тому терпіння інвесторів стає більш крихким.

Це напруження — своєрідний "проблеми з ростом", які з’явилися лише зараз, і раніше ніколи не турбували галузь так сильно. Ще півроку тому ніхто не був настільки стривожений фінансовими результатами пам’яті. Компанії, як SK Hynix, які наполегливо трималися у важкі часи і робили ставку на HBM, доводять, що у цій галузі багато хто вірить у логіку "витримати цикли — значить отримати прибуток". Завтра фінансовий звіт Micron — це своєрідний іспит на підтвердження цієї ідеї.

Час розіграшу — після закриття американських бірж 24 червня.