#SK海力士市值登顶韩股 Компанія, яка майже збанкрутувала, з ринковою вартістю, що перевищує Біткоїн

22 червня ціна акцій SK Hynix зросла, піднявши її ринкову капіталізацію до 1,35 трильйонів доларів, перевищивши загальну ринкову вартість Біткоїна приблизно до 1,29 трильйонів доларів, і під час торгів вона тимчасово обігнала Samsung Electronics, ставши найціннішою компанією в Кореї.
Згідно з даними Coinglass, у глобальних рейтингах активів SK Hynix піднялася до 16-го місця, тоді як Біткоїн опустився до 18-го.
HBM, і 13-річна гра на ставках
Основним драйвером недавнього зростання SK Hynix є HBM (High Bandwidth Memory).
Навчання та виведення штучного інтелекту вимагають надзвичайно високої пропускної здатності пам’яті, і SK Hynix є основним постачальником HBM для NVIDIA, з часткою ринку понад 60%. Фінансові звіти показують, що доходи SK Hynix за перший квартал склали 52,58 трильйонів вон, операційний прибуток — 37,61 трильйонів вон, з маржею прибутку 72%.
Аналітики наразі очікують, що операційний прибуток SK Hynix за другий квартал становитиме близько 62-65 трильйонів вон, а оптимістичні прогнози деяких брокерських компаній підвищилися до понад 68 трильйонів вон. На початку квітня очікування ринку щодо другого кварталу переважно залишалися в діапазоні 50 трильйонів вон, але оскільки ціни на пам’ять залишалися високими, брокери широко переглянули свої прогнози вгору. Керівництво заявило під час звіту про прибутки, що структурний дефіцит пам’яті, спричинений штучним інтелектом, триватиме щонайменше кілька років, і планує значно збільшити капітальні витрати для розширення передових потужностей.
Повідомляється, що SK Hynix з 2009 року робить ставки на технологію HBM, коли ринок майже не звертав уваги на цю складну технологію з обмеженим початковим попитом. Від першого покоління HBM до HBM3E ця високоризикована гра тривала майже 13 років, доки не з’явився ChatGPT, що ознаменувало її вершину.
Поточний успіх SK Hynix тісно пов’язаний із ключовою зовнішньою допомогою. Після краху дот-ком бульбашки у 2001 році Hynix опинилася у борговій кризі, її акції впали до статусу цінних паперів низької якості, і вона навіть вела переговори з Micron Technology про продаж, що зрештою не вдалося. Протягом наступного десятиліття компанія перебувала під контролем кредиторів. У 2012 році голова SK Group Чей Тей-вон скасував опір ради директорів і придбав її через свою інвестиційну холдингову компанію SK Square приблизно за 3 мільярди доларів, перейменувавши її на SK Hynix і вливши великі кошти на R&D. Ці інвестиції дозволили компанії продовжувати розвиток технології HBM, яка тоді ще була нішею.
Зараз SK Square володіє приблизно 20% SK Hynix, що робить її найбільшим єдиним акціонером. Варто зазначити, що SK Square також намагалася увійти до криптовалютного ринку. У 2021 році вона придбала 35% акцій корейської криптобіржі Korbit за приблизно 90 мільярдів вон і планувала випустити власний токен, SK Coin. Публічні звіти свідчать, що після краху Terra/LUNA у 2022 році інтерес до ринку різко охолов, і план випуску SK Coin був відкладений, з відсутністю суттєвого прогресу з того часу. За даними Reuters, посилаючись на джерела, SK Hynix планує вийти на публічний ринок Nasdaq уже цього року, що знизить бар’єри для торгівлі для американських інституцій і пасивних фондів, потенційно ще більше залучаючи капітал.
Генеральний директор NVIDIA Дженсен Хуанг нещодавно заявив, що майбутня співпраця між NVIDIA і SK Hynix може принести сотні мільярдів доларів бізнес-можливостей для Кореї.
Чому капітал платить? Дзеркало Crypto AI
У цій хвилі штучного інтелекту ринок більш схильний платити премії за сегменти з реальними замовленнями та видимими вузькими місцями постачання.
Обчислювальна потужність, пам’ять, електрика — активи, безпосередньо залучені до постачання AI, — мають пріоритет, оскільки їхні доходи можна кількісно виміряти, а бар’єри — перевірити. Потужність HBM зосереджена переважно в SK Hynix, Samsung і Micron, з циклами розширення тривалістю 2-3 роки. Це фізичне обмеження не базується на наративі, а закріплено циклами потужностей і технологічними бар’єрами.
Логіка оцінки індустрії зберігання також змінюється з «циклічних акцій» на «акції з ростом».
Ринкова капіталізація SK Hynix, що перевищує Біткоїн, є публічним заявленням капітального ринку про два види дефіциту. Фізичні бар’єри вже настільки високі, що ситуація з Crypto AI заслуговує на повторне переосмислення. За останні два роки шлях Crypto AI розповідав історію: децентралізована обчислювальна потужність змінить інфраструктуру AI, а відкриті мережі перевищать закриті корпоративні дата-центри. Цей потенціал реальний, але з урахуванням поточної ринкової вартості SK Hynix слід врахувати кілька реальностей.
Звіт IC3, спільно опублікований 13 університетами, включаючи Корнелл, стверджує, що інтеграція Crypto та AI ще на ранніх стадіях, і ажіотаж навколо цієї перетину затьмарив реальний прогрес. Децентралізовані обчислення, ринки даних і управління здебільшого залишаються концептуальними.
На рівні проектів найпоказовішим у Crypto AI є проект Bittensor, токен якого TAO за останні три місяці знизився на 20%. Співзасновник Bittensor Конст повідомив у X, що економічні стимули проекту все ще домінують у руках ядра команди, яка обирає зберігати централізацію для швидшої ітерації, і ще знадобиться півтора року, щоб завершити основний механізм. Іншими словами, їхній базовий механізм ще доопрацьовується.
Що ближче до апаратного забезпечення, криптомайнінгові компанії також не перебувають у легкому становищі. За даними Galaxy Research, майнери Біткоїна входять у «фазу здачі», і поточна складність майнінгу в мережі знизилася більш ніж на 20% від історичного максимуму, що є найбільшим відступом з часів репресій Китаю проти майнінгу Біткоїна у 2021 році, і деякі майнери продовжують виходити з мережі або закривати обладнання.
Щоб шукати трансформацію, майнери, такі як Core Scientific, TeraWulf і Hut 8, оголосили про вихід у сфери AI та високопродуктивних обчислень. Але за даними VanEck, цей перехід стикається з короткостроковим фінансуванням у близько 50 мільярдів доларів, а довгострокові потреби у капіталі становлять близько 221 мільярда доларів, і лише близько 25% орендованих потужностей AI було доставлено — компанії, що не досягли будівельних етапів, отримують зниження рейтингів від інвесторів.
З точки зору фінансування, Артур Хейс нещодавно у своїй статті «Реальність» зазначив, що з моменту випуску ChatGPT у 2022 році індустрія AI видала близько 1,5 трильйонів доларів боргу, що приблизно відповідає зростанню грошової маси M2 у США за той самий період — AI майже поглинуло всю нову ліквідність, і Біткоїн ніколи не мав такої можливості.
Хейс вважає, що це не просто «AI втрачає кошти і повертається у крипто». Майбутні IPO Anthropic і OpenAI ще більше відтягнуть інвестиції з ринку. Коли бульбашка AI лусне, кредитування банків звузить ліквідність, і Біткоїн буде продаватися разом із AI.
З другої половини минулого року багато трейдерів, активних на криптовалютному ринку, переключили свою увагу на акції США та Кореї, переслідуючи тренди апаратного забезпечення AI. Логіка інвестування у інфраструктуру AI проста і жорстка: реальні замовлення, фізичні бар’єри, кількісно вимірювані прибутки. Ця впевненість є фундаментальною причиною, чому поточний капітал готовий платити високі премії, тоді як наратив AI у криптовалютах позбавлений цієї впевненості.
Інакше кажучи, поточні дивіденди інфраструктури AI швидше будуть захоплені суб’єктами з технологічними бар’єрами і реальними можливостями постачання. Мережі криптовалют мають краще визначити свою позицію у ланцюгу створення цінності в цьому процесі.