Відлуння історії: з GBTC дивитись на STRC

BTC зійшов на підтримку біля 62 тис. доларів п’ять днів тому, і цього понеділка нарешті повернувся вище 64 тис. доларів. За цей час ринкова дисконтування STRC зменшилася з понад 20% до діапазону 12%-18%, одночасно на фондовому та криптовалютному ринках з’явилися ознаки відновлення.

У статті від 2 червня 2026 року на платформі 教链 згадувалося, що Strategy (МікроСтратегія) наприкінці минулого місяця продала 32 BTC, приблизно на 2,5 мільйони доларів, для виплати дивідендів за пріоритетними акціями STRC.

Позавчора на 教链 обговорювали два шляхи, які відкрилися для MicroStrategy та Майкла Сейлора (Сейлора), після того, як STRC опинився нижче номіналу.

З моменту появи BTC, ціна знизилася більш ніж на 40%, з 119 тис. до нинішніх 64 тис., майже вдвічі. Люди не можуть не запитати: чи все ще все гаразд у MicroStrategy?

Минуле, мов дим, і 教链 не може не згадати про Bitcoin Trust Grayscale (GBTC), що викликав безліч леверидж-фінансів у минулому.

Мураха на мотузці

На початку 2023 року паніку щодо можливого краху Grayscale охопила ринок. 63 тисячі BTC, понад 100 мільярдів доларів ринкової капіталізації, тоді багато ЗМІ та самостійних медіа називали GBTC ще одним великим ризиком після трьох ударів — LUNA, FTX і, звісно, GrayScale.

Коротко кажучи, спекулятивний капітал, позначимо його як А, брав реальні BTC і міняв їх на паперові GBTC для арбітражу з позитивною премією, безперервно закриваючи BTC у сейфі трасту. BTC А позичав у Б, що і створює так званий леверидж. BTC Б — не його особисті, а позичені у В. А В — це високоризикове залучення депозитів від роздрібних інвесторів.

А, В, і В — це, по суті, мурахи на мотузці.

Ця лінія виглядає так: GrayScale <- А <- В <- В <- роздрібні інвестори.

Чому А не звертається напряму до В за позикою? Тому що у А погана кредитна історія, а В і GrayScale — один і той самий материнський холдинг (DCG). Ви можете в це повірити? Саме тому В, бачачи силу і стабільність А, позичає у нього BTC.

教链 особливо звернув увагу на часову шкалу: премія GBTC зникла раніше, ніж закінчився бичий ринок. Тиск спершу передається А. Найперше під тиск потрапляє А, і, витримавши середину медведжого ринку, він раптово зазнає краху.

Водночас В, що знаходиться в кінці ланцюга, — це роздрібні інвестори, і вони найповільніше усвідомлюють ситуацію. Коли вони зрозуміють, що їх BTC повернутися не може, — медведь уже закінчився, і ринок починає відновлюватися. Звісно, це — вже пізніше, бо якби тоді GrayScale був пробитий, це був би не відновлення, а утворення гігантської ями.

І ця випадкова або навмисна гра — найголовніше, що GrayScale вистояв, не був пробитий і не зазнав краху. Він зумів зберегти свої 63000 BTC.

Без крові і жертв. Справжній «один командир — тисячі кісток».

Межі GrayScale

Причина, чому GrayScale залишився цілим, дуже проста: юридична структура.

GrayScale — це довірча компанія, яка підлягає жорсткому регулюванню в США. Активи трасту юридично відокремлені від операційної компанії: материнська компанія (DCG) не може їх торкнутися, братня компанія (Genesis) — не має права стягнути, а сторонні (Gemini) — не мають права вимагати. Незалежно від того, що відбувається зовні, BTC у трасті нікому не віддадуть.

Багато хто намагається змусити GrayScale продати активи і зазнати збитків, але всі ці спроби провалюються. Тому що GrayScale цього зробити не може. Можна сказати, що він і не хоче, і не може.

Відмовившись від можливості продавати BTC, він отримав свободу не продавати їх примусово. Вищий рівень діалектики — жертва і здобуток.

Саме тому GBTC у кінцевому підсумку не зазнав краху. GrayScale дотримується принципів, але головне — це захист за допомогою американського регулювання трастів. За своєю суттю, кредитний рейтинг GBTC — це кредитний рейтинг США.

Історія вже відома всім. З наближенням початку 2024 року і затвердженням американського ETF на BTC, GrayScale успішно перетворив GBTC у ETF, який почав торгуватися на американській біржі. Це — джерело нових потоків. Блокада у 63 тисяч BTC розміром — це вже частина великої ріки ліквідності, яка зникла у безодні американського ринку.

Чотири питання STRC

Згадаймо минуле: паніка щодо краху GrayScale з 63000 BTC і сьогоднішня FUD про продаж 84600 BTC MicroStrategy — і обидва випадки мають схожий відтінок.

Розглядаючи ситуацію STRC через призму історії GBTC, виникає чотири важливі питання.

Перше, на якому етапі зараз STRC?

У 2022–2023 роках дисконтування GBTC сягало майже 50%, і ринок вважав його потенційним наступним великим ризиком. Зараз дисконтування STRC — близько 12–18%, і воно значно менше, ніж у той час. Хоча ринок і сумнівається, паніка 2023 року ще не повторилася.

Цей масштабний FUD цілком може стати структурною точкою перелому. У минулому GrayScale витримав паніку, і це спричинило закінчення медведжої фази і початок нового бичого циклу.

Друге, чи є у структури STRC захист у вигляді «вогняної стіни»?

STRC — це пріоритетні акції, а не траст. Вони не мають юридичного захисту, як GBTC. Але їхній захист — у конструкції: змінюваний механізм дивідендів дозволяє коригувати виплати у важкі часи (відтерміновувати), зменшуючи тиск на грошовий потік; механізм емісії через випуск нових акцій дозволяє платити дивіденди у формі нових часток, що розмиває інтереси власників, але не висмоктує готівку MicroStrategy. Ці дві особливості дають STRC певний «дихальний простір» у екстремальних ситуаціях. Він не покладається на юридичний захист, а на гнучкість інструменту.

Найважливіше — чи передасться тиск із STRC на BTC-активи MicroStrategy? Якщо вдасться ізолювати цей ланцюг, юридично і технічно, то не буде страху примусового продажу.

Третє, чи є сенс у FUD щодо продажу BTC MicroStrategy?

Минулого разу FUD говорив, що 63000 BTC GrayScale можуть зазнати краху, але це був лише ланцюг спекулятивних ризиків, і GrayScale не був пробитий. Сьогодні FUD стверджує, що MicroStrategy змушена продавати BTC, але це — не так просто. Основні опори: по-перше, структура боргів MicroStrategy — переважно конвертовані облігації з розподіленим терміном погашення, тому короткостроковий тиск — контрольований; по-друге, Майкл Сейлор контролює близько 37,6% голосів через структуру А і В акцій, і має сильний вплив на стратегію компанії, тому навряд чи він швидко продаватиме BTC за низькою ціною. Навіть якщо зробить невеликий крок у цьому напрямку, це може створити можливості для ринку для зниження цін і залучення дешевих активів.

Четверте, що далі?

Історія GBTC закінчилася успішним перетворенням у ETF, і ті, хто встиг купити на дні, отримали вигоду. Чи піде STRC тим самим шляхом?

教链 вважає, що історія не повторюється дослівно, але має схожий ритм. Чи зможе STRC дочекатися того моменту, коли ситуація зміниться? Це залежить від двох речей: по-перше, чи готові керівники MicroStrategy витримати найскладніший період; по-друге, чи усвідомить ринок, що причина паніки — не в реальній ситуації, а в неправильному об’єкті страху. Найбільше хвилюють ті, хто, під час активного зростання STRC, додав леверидж і спекулював на арбітражі. Не MicroStrategy з 84,6 тисячами BTC, а ті, хто грає на страхах.

Безвихідь — квітка, що зникає, а птахи повертаються знову. Спекулятивний капітал не змінюється, змінюється лише гра, у яку його вплели.