1. Звідки береться бика в AI-інфраструктурі?

Чи замислювалися ви коли-небудь, у чому різниця між покупкою відеокарти Nvidia та участю у найбільшій у історії людства гонці озброєнь?
Відповідь: різниці немає.
Суть AI-інфраструктури — це "гонка за обчислювальні потужності" — хто перший здобуде більше обчислювальної сили, той зможе тренувати більш потужні моделі, залучати більше користувачів, заробляти більше на рекламі та хмарних послугах. У цій гонці інфраструктурні "продавці лопат" — Nvidia, TSMC, Micron, SK Hynix, енергетичні компанії — мають гарантований дохід.
Головні гравці цієї війни — чотири компанії: Meta, Microsoft, Google, Amazon. Їх щорічні капітальні витрати (CapEx) безпосередньо визначають фінансові результати AI-інфраструктурних акцій. Зростання CapEx — зростання фінансових показників; зниження — падіння цін на акції.
Отже, є лише одне питання: чи зможуть CapEx ще більше прискоритися?
📷
Щоб відповісти на це питання, потрібно з’ясувати три речі.
2. Перше: чи мають вони гроші на витрати?
Спершу подивимося цифри, щоб відчути масштаб:
2023 рік: загальні CapEx чотирьох гігантів — близько 155 мільярдів доларів
2024 рік: зростання до 251 мільярда доларів, понад 62% річного зростання
2025 рік: прогноз понад 380 мільярдів доларів, ще близько 50% зростання
2026 рік: останні прогнози — до 725 мільярдів доларів, що становить 77% приросту порівняно з 2025 роком
📷
Що стосується кожної компанії, то прогноз CapEx на 2026 рік — приблизно: Amazon — близько 200 мільярдів, Microsoft — близько 190 мільярдів, Google — 175-185 мільярдів, Meta — 115-135 мільярдів.
Goldman Sachs озвучує ще більш вражаючу цифру: лише ці чотири компанії з 2025 по 2030 рік разом витратять понад 5,3 трильйона доларів.
Звідки беруться ці гроші?
Вільний грошовий потік + кредитне розширення.
Ці компанії — фактично друкарські машини. Щорічний операційний грошовий потік Microsoft, Amazon, Google і Meta разом перевищує 500 мільярдів доларів.
Крім того, вони мають найкращі у світі кредитні рейтинги.
Якщо гіганти AI (Microsoft, Google, Amazon, Meta) справді почнуть використовувати "запозичення з кредитом" — вони зможуть залучити додаткові кошти до 1,5-2 трильйонів доларів.
Отже, головна характеристика цього циклу — ці компанії зовсім не мають проблем із грошима, їм потрібна лише "причина не витрачати гроші" — але наразі її знайти важко.
3. Друге: чи шалено зростає споживання токенів?
Гроші вже є, але витрати — це спосіб підтримати зростання попиту на AI. Наскільки ж цей попит сильний?
Зростає один важливий показник: обсяг споживання токенів.
Кожна AI-розмова, кожен генерація коду, кожне автоматичне рішення AI-агента — все це супроводжується швидким спалюванням безлічі токенів.
Google Gemini: у 2025 році Q4 середньоденна обробка API токенів — близько 14 трильйонів
OpenAI: у жовтні 2025 року — близько 8,6 трильйонів токенів на день
Microsoft: річний дохід від AI (ARR) — вже 37 мільярдів доларів, зростання на 123%
Amazon Bedrock: у першому кварталі 2026 року обсяг споживання токенів перевищив усі дані за 2025 рік
📷
Дослідження Goldman Sachs прогнозує: з масовим впровадженням AI-агентів, у період з 2026 по 2030 рік, глобальне місячне споживання токенів зросте у 24 рази — з 5 трильйонів до 120 трильйонів (тобто 120 квадрильйонів на місяць).
Ще цікавіше — відбувається явище "загубленого закону Джевонса": ціна токена знизилася з 60 доларів за мільйон токенів у 2023 році до менше ніж 1,5 долара у 2025 році — зниження понад 96%.
Але загальні витрати на токени, за індексом Apollo Global, з кінця 2025 року подвоїлися.
Чим дешевше токен, тим більше його споживається, а загальні витрати — ще більші — це і є "закон обертання" обчислювальної потужності. Токени дешеві — AI-агенти працюють активніше, і загальна споживана обчислювальна потужність зростає.
4. Третє: чи покращується ROI?
Зрештою, чи може CapEx ще більше прискоритися — залежить від того, чи дає вкладений капітал віддачу — адже рада директорів не благодійна організація.
Хороша новина — точка перелому ROI вже близько.
Доходи Meta від реклами у першому кварталі 2026 року зросли на 33% у порівнянні з минулим роком — найшвидше зростання за останні роки, і ключовим драйвером є AI-персоналізовані рекомендації.
Реклама у пошуковій системі Google зросла на 19% у порівнянні з минулим роком — також досягла багаторічного максимуму.
Валовий прибуток хмарних сервісів продовжує зростати — більше обчислювальних навантажень означає вищу цінову щільність.
Goldman Sachs прогнозує, що з падінням вартості токена на 60-70% щороку, у хмарних компаній з’явиться точка перегину у валовій маржі.
📷
Глибша логіка полягає в тому, що коли гіганти перетворюють свої хмарні сервіси на AI-інференс у вигляді послуг, токен стає друкарською машиною — користувачі платять за токени, гіганти отримують доходи, обмінюючи токени на гроші, і знову купують GPU, цикл прискорюється.
Звісно, існує і ризик. За даними Deloitte, менше ніж 28% компаній у світі отримують чіткий та вимірюваний ROI від інвестицій у AI, і майже половина вважає, що ROI з’явиться щонайменше через 3 роки. Ця "залежність часу між вкладеннями та віддачею" — найбільша невизначеність у всій історії.
Загалом, поточний ROI у галузі ще невисокий — приблизно 5-8%, і лише досягає рівня капітальних витрат.
Це означає, що:
AI вже довела свою потребу, але ще не довела здатність підтримати трильйони доларів інвестицій.
Отже, справжній фокус на Уолл-стріт — не параметри моделей, а: ROI.
Якщо у найближчі роки довгостроковий ROI досягне 15-20%, то що це означає?
Це означає, що сьогоднішній AI — це лише початок.
Адже історично ці великі бізнеси — Google Search, AWS, Meta Ads — мали ROI у цьому діапазоні.
5. Загалом, ці три ключові фактори визначають довгостроковий тренд ринку
Підсумовуючи, кінцева мета бика в AI-інфраструктурі залежить від трьох змінних:
① Фінансові можливості гігантів: ✅ Зараз без проблем
Власний грошовий потік достатній, кредитне розширення — велике, у 2026 році чотири гіганти разом витратять понад 700 мільярдів доларів. Гроші є, але головне — що вони з цим зроблять.
② Попит на токени: ✅ Цикл уже запущений
Споживання токенів у процесі — це основний драйвер AI-економіки, вибухове зростання AI-агентів підштовхне споживання токенів до експоненційного рівня. Закон Джевонса у галузі обчислювальної потужності ідеально працює — чим дешевше, тим більше споживається.
③ Покращення ROI: ⚠️ Точка перелому вже близько, але ще не повністю реалізована
Показники валової маржі у хмарних сервісах зростають, реклама та хмарні доходи прискорюються, але ROI для бізнесу ще потребує часу. Це — найбільше запитання ринку до CapEx гігантів і головне джерело короткострокових коливань.
6. Висновок: продавець лопат — найщасливіший
У золотій лихоманці найприбутковішими були не шахтарі, а продавці лопат.
У биках AI-інфраструктури найстабільніша стратегія — не ставити на перемогу однієї моделі, а прискорення цієї гонки озброєнь.
Поки гіганти продовжують витрачати гроші, токени зростають у кількості, а ROI покращується — ця гонка не зупиниться. Фінансові результати продавців лопат будуть перевищувати очікування.
Але найгірший час — коли хтось із гігантів раптово оголосить: "Ми зменшуємо CapEx".
📷
Це може бути переломним моментом або просто можливістю для купівлі.
Адже якщо ці три ключові показники продовжать зростати, то бика в AI-інфраструктурі, можливо, тільки починають другу половину.
Зрештою, у людській історії,
справжні великі бульбашки,
зазвичай ростуть тихо, коли їх критикують і називають "пузирями".
Джерело даних: Goldman Sachs, Apollo Global Management, Deloitte, CNBC, фінансові звіти компаній та інвестиційні рекомендації, дані станом на перший квартал 2026 року.