Компанія, яка майже збанкрутувала, щойно перевищила ринкову капіталізацію Біткойна

Автор: Чжоу, ChainCatcher

22 червня ціна акцій SK Hynix зросла, що підняло їхню ринкову вартість до 1,35 трильйонів доларів, перевищивши загальну ринкову капіталізацію Біткоїна приблизно на 1,29 трильйонів доларів, і впродовж торгів один раз перевищила Samsung Electronics, ставши найбільшим за ринковою вартістю підприємством у Південній Кореї.

За даними Coinglass, у глобальному рейтингу активів SK Hynix піднялася до 16-го місця, тоді як Біткоїн опустився до 18-го.

HBM, а також гра на 13 років

Основним драйвером цього раунду зростання SK Hynix є HBM (високошвидкісна пам’ять з високою пропускною здатністю). Вимоги до пам’яті для тренування та виведення штучного інтелекту дуже високі, а SK Hynix є головним постачальником HBM для Nvidia, з часткою ринку понад 60%.

Згідно з фінансовими даними, у першому кварталі доходи SK Hynix склали 52,58 трильйонів вон, операційний прибуток — 37,61 трильйонів вон, а рентабельність досягла 72%. Аналізатори наразі мають консенсус щодо операційного прибутку SK Hynix у другому кварталі в межах 62–65 трильйонів вон, а оптимістичні прогнози деяких брокерів вже підняли цю цифру понад 68 трильйонів вон.

На початку квітня цього року ринок очікував на другий квартал у межах 50 трильйонів вон, але з подальшим зростанням цін на пам’ять аналітики переоцінювали свої прогнози в бік значного підвищення. Керівництво компанії на фінансовій звітній конференції заявило, що структурний дефіцит пам’яті, викликаний штучним інтелектом, триватиме щонайменше кілька років, і планує значно збільшити капітальні витрати для розширення передових виробничих потужностей.

З повідомлень відомо, що SK Hynix почала робити ставку на технологію HBM ще у 2009 році, коли ця складна і на початку малопопулярна технологія майже не привертала уваги. Від першого покоління HBM до HBM3E — ця гра на довгу дистанцію тривала майже 13 років, доки не з’явився ChatGPT, що ознаменувало її тріумфальний момент.

Джерело зображення: AI згенероване

Досягти сьогоднішнього рівня, коли ринкова вартість SK Hynix перевищує Біткоїн, було неможливо без ключової зовнішньої підтримки. Після краху інтернет-бульбашки у 2001 році Hynix потрапила у боргову кризу, її акції опустилися до рівня сміттєвих цін, і компанія навіть вела переговори з Micron щодо продажу, але безуспішно. Впродовж наступних десяти років компанія перебувала під контролем кредиторів.

У 2012 році голова SK Group Чхве Тхай Юн подолав опір ради директорів і через свою інвестиційну холдингову компанію SK Square викупив близько 3 мільярдів доларів, після чого компанія отримала назву SK Hynix і почала отримувати значні інвестиції у дослідження та розробки. Саме ця інвестиція дозволила компанії продовжувати розвивати технологію HBM, яка тоді ще була маловідомою. Зараз SK Square володіє близько 20% акцій SK Hynix і є її найбільшим акціонером.

Варто зазначити, що сама SK Square також намагалася увійти до криптовалютного ринку. У 2021 році вона придбала 35% акцій корейської криптобіржі Korbit за приблизно 90 мільярдів вон і планувала випустити власний токен SK Coin. За відкритими даними, після краху Terra/LUNA у 2022 році ринок різко охолов, і плани випуску SK Coin були відкладені, згодом про них більше не повідомлялося.

За повідомленнями агентства Reuters, посилаючись на інсайдерів, SK Hynix планує найближчим часом — вже у цьому році — вийти на біржу NASDAQ, що знизить бар’єри для торгів американськими інституційними та пасивними фондами і може залучити додатковий капітал. Недавній коментар генерального директора Nvidia Дженсена Хуана також натякає, що співпраця Nvidia і SK Hynix у майбутньому може принести Південній Кореї бізнес-можливості на сотні мільярдів доларів.

Чому капітал платить? Дзеркало Crypto AI

У цьому циклі штучного інтелекту ринок більше готовий платити премію за вже сформовані замовлення та очевидні обмеження пропозиції. Обчислювальні потужності, пам’ять, електроенергія — ці активи, що безпосередньо беруть участь у постачанні AI, оскільки їхній дохід можна кількісно оцінити, а бар’єри — підтвердити, отримують пріоритетне розподілення.

Обсяг виробництва HBM зосереджений у трьох компаніях: SK Hynix, Samsung і Micron, розширення виробництва триває 2–3 роки. Ця фізична обмеженість не створюється на рівні наративів, а закріплена виробничими циклами та технологічними бар’єрами. Оцінка у секторі зберігання також змінюється — від "циклічних" акцій до "зростаючих".

Ринкова капіталізація SK Hynix, яка перевищила Біткоїн, є публічною заявою капітального ринку про цю обмеженість. Фізичний бар’єр вже сформувався настільки високий, що ситуація з Crypto AI заслуговує на новий погляд.

За останні два роки у Crypto AI-галузі поширюється історія: децентралізовані обчислювальні ресурси змінять інфраструктуру AI, відкриті мережі перевищать закриті корпоративні дата-центри. Потенціал цього напрямку є реальним, але перед обличчям сьогоднішніх цифр ринкової капіталізації SK Hynix потрібно дивитися правді в очі.

Спільний звіт IC3, підписаний 13 університетами, включаючи Корнелл, зазначає, що інтеграція Crypto та AI все ще перебуває на ранніх стадіях, і галас навколо цієї перехрестя вже перевищив реальні досягнення. Децентралізовані обчислювальні ресурси, ринки даних і управління залишаються здебільшого на рівні концепцій.

Що стосується проектів, то найяскравішим прикладом у Crypto AI-галузі є Bittensor, його токен TAO за останні 3 місяці знизився на 20%. Співзасновник Bittensor const у Twitter повідомив, що економічні стимули проекту все ще контролює ядро команди, і вони обрали збереження централізації заради швидкої ітерації, і для завершення основних механізмів потрібно ще приблизно півтора року. Тобто їхня базова механіка ще в процесі доопрацювання.

Що стосується криптовалютних майнінгових компаній, що ближче до апаратного рівня, їх ситуація також непроста. За даними Galaxy Research, майнери Біткоїна входять у "фазу капітуляції": складність майнінгу вже знизилася більш ніж на 20% від історичного максимуму, що є найбільшим зниженням з моменту репресій у Китаї у 2021 році, і частина майнерів вже виходить з мережі або закриває обладнання.

З метою трансформації Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 та інші компанії оголосили про входження у сфери AI та високопродуктивних обчислень. Але за даними звіту VanEck, ця трансформація потребує близько 50 мільярдів доларів короткострокових інвестицій, а довгострокові — близько 2,21 трильйона доларів, і наразі лише близько 25% орендованих AI-можливостей вже введено в експлуатацію — компанії, що пропустили ключові етапи розвитку, ризикують бути знижені у рейтингу інвесторами.

У спільному звіті IC3, підписаному 13 університетами, знову наголошується, що інтеграція Crypto та AI все ще перебуває на ранніх стадіях, і галас навколо цієї перехрестя вже перевищив реальні досягнення. Децентралізовані обчислювальні ресурси, ринки даних і управління залишаються здебільшого на рівні концепцій.

На фінансовому рівні Артур Хейс у своїй недавній статті «Reality Test» зазначив, що з моменту запуску ChatGPT у 2022 році, загальний обсяг боргових зобов’язань у AI-індустрії склав близько 1,5 трильйонів доларів, що приблизно відповідає приросту грошової маси M2 у доларах за цей період — AI поглинуло майже всю нову ліквідність, тоді як Біткоїн ніколи не мав такої можливості. Хейс вважає, що це не просто "AI втратив гроші, і вони повернулися до крипти". Майбутні IPO компаній Anthropic і OpenAI ще більше витягнуть інвестиції з ринку, і якщо бульбашка AI лусне, то кредитування банків зменшить ліквідність, і Біткоїн разом із AI буде масово продаватися.

З другої половини минулого року багато активних у криптовалютному ринку трейдерів почали переключатися на американський та корейський ринки, прагнучи скористатися трендом на апаратне забезпечення AI. Логіка інвестицій у інфраструктуру AI дуже проста: реальні замовлення, фізичні бар’єри, кількісно оцінюваний прибуток.

Ця впевненість і є головною причиною високих премій, які зараз готовий платити капітал, тоді як наратив про AI у криптовалютах, навпаки, позбавлений такої впевненості.

Інакше кажучи, дивіденди від інфраструктури AI наразі швидше отримують ті, хто має технологічні бар’єри та реальні можливості постачання. У цьому процесі криптосистемам потрібно чіткіше визначити своє місце у ланцюжку створення цінності.