Galaxy: Чи все ще існує «чотирирічний цикл» Біткойна? Де знаходиться дно цього циклу?

Компіляція: Тао Чжу, Jinse Finance; автор: Алекс Торн, генеральний директор і керівник досліджень Galaxy Digital

Цей звіт показує, що «чотирирічний цикл» Біткойна можливо все ще існує, але амплітуда коливань зменшується. Згідно з даними ринку та ончейн-даними, BTC ще не досяг дна, і в цій статті запропоновано кілька можливих сценаріїв дна.

Вступ

З моменту створення Біткойна минуло 17 років, і його цінова динаміка демонструє довгі цикли коливань. Приблизно кожні чотири роки ціна Біткойна піднімається до вражаючих максимумів, потім зазнає болісного падіння до мінімуму, після чого починає зростати знову. Ці цикли завжди були тісно пов’язані з подіями «зменшення наполовину», які зменшують звичайний запас нових монет у обігу. Хоча вплив цих подій поступово слабшає і багато хто прогнозує появу «суперциклу», досвід знову підтверджує, що чотирирічний цикл залишається актуальним. У цьому звіті розглядаються ці коливання та одна з моделей, що проходить через історію Біткойна: кожен новий цикл стає менш різким за попередній.

Пік у жовтні 2025 року є найспокійнішим у історії Біткойна, і падіння після нього також виявляється дуже м’яким. Якщо вершина така спокійна, чи слід очікувати, що кінцевий мінімум циклу також буде надзвичайно плавним? Якщо так, то де приблизно може знаходитися дно?

Цей звіт припускає, що поточне падіння ще не досягло дна, і надає дані, що підтверджують цю гіпотезу. Дані також свідчать, що більш м’який пік у жовтні 2025 року може спричинити менш глибоке дно. Історичний досвід показує, що базовий рівень падіння у поточному падінні може коливатися між 40 000 і 46 000 доларів США, і може настати до четвертого кварталу 2026 року (базовий сценарій — лише орієнтовний, реальні результати можуть суттєво відрізнятися).

Важливо зазначити, що цей звіт ґрунтується виключно на ринкових і ончейн-даних, а також на часовому аналізі. Прогнози щодо діапазону дна не враховують і не залежать від оцінки зовнішніх подій (регулювання, ринкові або геополітичні фактори).

Огляд чотирирічного циклу Біткойна

Кожен цикл Біткойна починається з попереднього мінімуму, проходить через зменшення наполовину, піднімається до максимуму, а потім знову падає до наступного мінімуму. Нижче наведено чотири цикли, включно з поточним:

Поточне дно ще не сформоване; його падіння та тривалість базуються на даних станом на 9 червня 2026 року. Зверніть увагу, що в основі цього аналізу лежать два моделі: що максимум і мінімум кожного циклу зменшуються у амплітуді (від 85% до 84%, потім до 77%), і що історично кожен максимум після досягнення мінімуму настає приблизно через 12-13 місяців. Поточний цикл від останнього максимуму відстає лише на 8 місяців.

Оскільки максимум у жовтні 2025 року був відносно м’яким (на основі індексів), середня ціна, яку платять за токени (фактична ціна, або «вартість бази»), виявилася надзвичайно близькою до історичних максимумів — приблизно 43,7% від попередніх максимумів, тоді як у попередніх циклах ця величина зазвичай становила третину або менше. Це ключовий показник: подібні розпродажі, що завершували попередні медвежі ринки, цього разу завершаться за більш високою в доларах ціною. Аналіз послідовності циклів, амплітуди та ончейн-індикаторів свідчить, що поточне падіння може завершитися у цьому діапазоні:

Ці рівні та аналіз у цьому звіті вказують, що дно цього циклу ще не досягнуто. Лише кілька індикаторів із наших показників вже демонструють відскок; з часової точки зору, тривалість цього падіння ще коротша за попередні; і якщо справді виникне паніка, базова вартість може знизитися ще більше. Наші дані свідчать, що чотирирічний цикл все ще існує, але амплітуда його коливань зменшується. Спокійніший пік підвищує дно, але не знищує його.

Обсяг аналізу

У цінових циклах важко точно визначити вершини та дна, але згодом вони стають очевидними. Тому ми оцінюємо, скільки умов одночасно виконуються при кожному з них. Щоб створити набір індикаторів для оцінки попередніх вершин і днів дна, ми розглянули п’ять категорій доказів: оцінка (відносно ціни, яку платили власники — висока чи низька?), фіксація прибутку (продавалися активи під час зростання або в період падіння?), майнери (чи прибуткові чи під тиском?), тренд (наскільки ціна відхиляється від довгострокового середнього?) і ринкові емоції (жадібність чи страх?).

Застосовуючи цю п’ятизіркову перспективу до поточних вершин і днів дна, можна зробити чіткі висновки: амплітуда коливань Біткойна зменшується. Зростання кожного максимуму стає меншим, а падіння — менш значним. Якщо ця «зжимаюча» амплітуда справді існує і в обох напрямках, вона може допомогти оцінити очікуване дно поточного падіння. На цій основі можна приблизно визначити можливе місце дна.

Обидва кінці поточного циклу

Цей аналіз вимагає ідентифікації індикаторів і встановлення базових рівнів для визначення вершин і днів дна циклу. Для кожної точки ми застосовуємо однакову шкалу: порівнюємо з рівнями, досягнутими при кожній з попередніх вершин і днів дна.

Відстеження вершини циклу

Вершина справді існує, але є найспокійнішою у історії. У жовтні максимум був досягнутий лише за двома з 11 класичних індикаторів попередження, і обидва ледве досягли попередніх мінімальних рівнів вершини. Найчіткіший індикатор — співвідношення ринкової капіталізації до реалізованої вартості (MVRV, тобто ціна відносно середньої ціни платників) — максимум становив лише 2,29, тоді як у трьох попередніх вершинах він був у діапазоні від 2,93 до 5,91. Всі «жадібні» індикатори досягли історично найнижчих значень у циклі, а Pi-індикатор вершини (який точно прогнозував попередні три вершини) взагалі не активувався (це вперше в історії Біткойна). Однак, час його появи був ідеальним: вершина з’явилася через 1062 дні після попереднього мінімуму, приблизно в той самий час, що і вершини 2017 і 2021 років. Неочікувано, справжній ажіотаж виник ще за 18 місяців до цього, приблизно перед запуском американського ETF на базі Біткойна. Після цього, навіть коли інтерес згас, ціна продовжувала зростати. Зараз це більше схоже на активність інституційних покупців, ніж на божевільних розпродажі роздрібних інвесторів.

Нижче наведено повну таблицю індикаторів вершини поточного циклу (з урахуванням історичного максимуму у жовтні 2025 року).

З 11 сигналів сили: два підтверджені, два частково підтверджені (принаймні прорвали 85% свічки), сім — не активовані. З двох підтверджених сигналів (RSI і SOPR), обидва лише трохи прорвали найслабші рівні 2021 року і знову досягли піку у 2023 і 2024 роках, а не у жовтні 2025. Важливо, що, хоча цикл досяг свого часу, сигнал Pi-циклу вершини не активувався (ці два індикатори обробляються окремо, оскільки час — це календарний факт, а не показник сили вершини). «Попередня вершина» — це діапазон між вершинами 2013, 2017 і 2021 років; поріг — найменш активна з них (пікова точка 2021 року), тобто найпростіше пробити. «Циклова вершина» — це екстремальні значення кожного індикатора у поточному циклі з позначенням місяця їхнього досягнення. Страховий запас і співвідношення Pi-циклу — наші внутрішні показники.

Побудова графіка дна циклу

У цьому падінні з’явилося лише 4 з 13 сигналів дна, з них 3 — слабкі (паніка; трендові індикатори в діапазоні дна; і перше проривання 200-тижневої скользячої середньої). Четвертий сигнал з’явився на початку червня — це перший сигнал від майнерів: відновлення Hash Ribbons — перехрестя, коли 30-денна хешрейтова середня знову піднялася вище 60-денної після падіння. Історично цей сигнал зазвичай передує дну.

Найсильніший сигнал, що з’являвся при кожному справжньому дні дна (ціна нижча за вартість, накопичені збитки, тривале зупинення, глибока капітуляція), ще не з’явився. Поточне падіння становить -51%, що значно менше за -77% — -85% у попередніх циклах, і навіть менше за -53% у середині 2021 року.

Однак швидкість падіння вже змінилася. За аналогією з тим самим моментом у циклах 2013-2015 років (приблизно через 242 дні після піку), недавнє падіння вже зробило його трохи меншим за рівень у цей період (-48%, тоді був відскок), і тепер це не найменший шлях падіння (більші падіння були у 2017-2018 і 2021-2022 роках, близько -68%). За допомогою годинника циклу, дно медвежого ринку, ймовірно, відкриється лише наприкінці 2026 року.

Кожна лінія відстежує падіння циклу від піку до дна, починаючи з нуля днів. Приблизно через 242 дні (позначено пунктиром) поточний цикл (оранжевий, -51%) вже трохи нижчий за цикл 2013-2015 років (-48%). Це означає, що цей цикл вже не є найменшим за амплітудою (більші падіння були у більшості попередніх циклів). Обидва попередні цикли на цій стадії втратили близько -68%. Всі ці цикли значно вищі за поточний рівень (зелені зони — це рівень дна минулих медвежих ринків).

Нижче наведено повну таблицю оцінки падіння до дна, використовуючи індикатори, що раніше вказували на дно циклу.

З 13 цільових індикаторів 4 вже досягли рівня, 2 — близькі до нього, 7 — ще ні.

Щоб показати індикативність цієї групи, у таблиці наведено час їхнього досягнення у попередніх циклах і порівняння з поточним. Порівняння цих 13 індикаторів із трьома попередніми циклами чітко демонструє їхню динаміку. У кожному з минулих медвежих ринків ці 13 індикаторів у кінці досягали своїх днів дна, але з різним часом появи: деякі — раніше, деякі — пізніше. Сьогодні лише 4 індикатори досягли дна, і єдиний, що пов’язаний із майнерами (Hash Ribbons), з’явився найостаннішим. (Варто зазначити, що у цьому падінні перехрестя Hash Ribbons, здається, передує дну, а не запізнюється, як у попередніх циклах. Це може бути зумовлено зовнішніми факторами, зокрема переходом майнерів до штучного інтелекту, що раніше не спостерігалося.)

Попередні цикли показують, наскільки раніше або пізніше кожен індикатор досягав свого екстремуму щодо ціни у цьому циклі (у межах 180 днів). Лінія Hash Ribbons позначає перехрестя відновлення; цикл-годинник — позначки через 12 місяців після вершини. Кожен індикатор досягав дна у періоді трьох попередніх циклів, і сигнали з’являлися раніше або пізніше. Дно цього циклу ще не настало, тому у колонці лише позначено, чи був відзначений кожен з індикаторів після цінової вершини у жовтні 2025 року.

Амплітуда цінових коливань зменшується з обох боків

Перед будь-якими висновками потрібно зробити очевидний висновок: амплітуда коливань цін Біткойна зменшується з обох боків. Кожен максимум у циклі знижується (MVRV — відповідно 5,91, 4,72, 2,93 і 2,29), а кожне дно підвищується — з 0,56 у 2015 до 0,69 у 2018 і до 0,75 у 2022. Іншими словами, розрив між високими і низькими оцінками у кожному циклі зменшується. Це підтверджується і падіннями цін: раніше падіння становили 85%, потім 84%, 77%, а цього разу — лише 51%.

На графіку червона лінія — вершини кожного циклу, синя — дна, а їхній співвідношення ціни до вартості (MVRV) близьке до «справедливої вартості» (1.0). Дані свідчать, що поточний цикл ще не досяг дна (позначено порожнім ромбиком — найглибше значення на даний момент). Це описує модель циклу, але не гарантує, що дно цього циклу вже сформоване.

Зниження температури вершини і підвищення дна — це характерно для трьох завершених циклів, але не є природним законом. Це не доводить, що наступне дно буде м’яким. Але воно дозволяє поставити точне питання і отримати чітку відповідь: якщо дно схоже на попередні, то наскільки падіння долара визначається силою вершини?

Підвищення вершини

MVRV — це сьогоднішня ціна, поділена на ончейн-вартость. У зворотному напрямку, ончейн-вартость — це історичний максимум, поділений на MVRV вершини. Чим нижче MVRV вершини, тим ближче ончейн-вартость до піку.

Оскільки вершина у жовтні була найспокійнішою (MVRV 2,29), ончейн-вартость досягла 43,7% від історичного максимуму (у порівнянні з 34,2%, 21,2% і 16,9% у 2021, 2017 і 2013 роках відповідно). Спокійна вершина не знижує дно; навпаки, вона робить ончейн-вартость ближчою до піку, підвищуючи дно (за інших рівних умов).

Доля ончейн-вартості у відношенні до історичного максимуму зростає з кожним циклом і до 2025 року сягне 44%. Коментарі біля кожної колонки показують, як типовий дно у минулому впливає на падіння долара у цьому циклі.

Припустимо, що форма дна залишається незмінною (тобто кожне дно циклу відповідає однаковому значенню MVRV). Тоді падіння долара у кожному циклі зменшуватиметься, оскільки початкове значення ончейн-вартості буде вищим. Це можна проілюструвати без будь-яких прогнозів:

Кожна клітинка показує падіння від піку до дна у цьому циклі, якщо дно припустити на рівні MVRV у цій колонці, і використовує співвідношення ціни до вартості (вартості бази) цього циклу. Всі рядки мають однаковий сценарій дна; лише ступінь спокійності вершини різниться. Типове дно у минулому (MVRV 0,70) означало падіння на 88% у 2013 році, тоді як у цьому циклі — лише 69%. Це відокремлює вплив вершини; це просто арифметика, а не твердження, що спокійна вершина обов’язково призведе до вищого дна.

Де саме буде дно?

Дно не вимірюється у відсотках, а відносно двох ключових орієнтирів: ончейн-вартості та 200-тижневої скользячої середньої (200w MA). Остання з них — довгострокова підтримка ціни з моменту появи Біткойна. Враховуючи ці два орієнтири, останні три медвежі ринки мали дно значно нижче за ці рівні: у середньому на 33% нижче за ончейн-вартость (у 2015 році — 44%) і на 14% нижче за 200-тижневу скользячу середню.

Зверніть увагу на два моменти: по-перше, різниця між ціною і ончейн-вартостю зменшується у кожному циклі (-44%, -31%, -25%), що відповідає тенденції стискання на вершинах. По-друге, сьогоднішня ціна взагалі не досягла цієї зони. Навіть при падінні на 51%, ціна Біткойна все ще на 14% вище за ончейн-вартость (у цьому циклі вона ніколи не опускалася нижче за неї), і лише на 1,5% нижче за 200-тижневу скользячу середню. За стандартами минулих днів дна, цього разу ще не досягнуто.

На графіку показано різницю між дном минулих медвежих ринків і ончейн-вартостю (синя) та 200-тижневою скользячою середньою (фіолетова). Минулі дні дна були значно нижчими за ці рівні. Сьогодні ціна все ще вище за ончейн-вартость і лише трохи нижча за 200-тижневу середню, і різниця між ними зменшується у кожному циклі.

Обидва орієнтири — і рівень ончейн-вартості, і 200-тижнева MA — узгоджуються. Якщо перенести минулі різниці у сьогоднішні рівні, вони вказують на падіння на 25–44% від ончейн-вартості, що приблизно відповідає ціновому діапазону 30 000–40 000 доларів. Це означає, що справжнє дно може бути нижчим за цю ціну, але значно вище за рівень у 75–85% падіння, що раніше вважалося можливим.

Де саме буде дно?

Якщо перетворити ці розрахунки у ціну, базуючись на поточній ціні у 53 000 доларів США, отримаємо кілька сценаріїв, і почнемо з середнього.

Основний сценарій — дно продовжить підніматися з кожним циклом і досягне справедливої вартості (MVRV 0,75–0,86), що відповідає ціні близько 40–46 тисяч доларів. Якщо падіння буде глибшим і опуститься до рівнів 2018/2022 років (MVRV 0,56–0,70), ціна становитиме приблизно 30–37 тисяч доларів. Якщо падіння буде меншим і активний попит поглине падіння до рівня близько вартості бази (MVRV 0,95–1,01), ціна коливатиметься у межах 51–54 тисяч доларів. І навіть якщо ціна досягне лише середини 200-денної MA (62 000 доларів), падіння становитиме близько 51%. (Зверніть увагу, що ці сценарії — лише орієнтовні, реальні результати можуть суттєво відрізнятися.)

На графіку ці сценарії зображені у вигляді цінових рівнів. Вартість бази та зростаюча 200-тижнева MA (яка історично слідує за дном) значно вищі за рівень падіння у 75–85% (сірий колір, вже не актуальний). Колірна смуга перетворює ці рівні у цінові сценарії сьогоднішнього долара. Ці рівні базуються на припущенні, що дно сформується у цих межах, і не є прогнозом. Це лише ілюстрація можливих сценаріїв.

Головне — це те, як вони впливають на старі правила. Падіння у 75–85% (зазвичай використовуване для оцінки дна у минулих циклах) відповідало б ціні у 19 000–29 000 доларів. Але ця «правила» повторює помилку, оскільки застосовує глибше падіння до вже близького до ончейн-вартості піку, що зумовлено спокійною вершиною.

Вартість бази — це найчіткіший сигнал, що визначає «дно». За останній рік ончейн-вартость зросла з приблизно 47 000 до майже 56 000 доларів (зростання на 20%), оскільки активні покупці у цьому циклі переоцінювали ціну. Це основна причина, чому дно цього циклу виявилося вище за старі правила. Але поточна ціна вже знизилася приблизно на 5% до 53 000 доларів, і це падіння спричинило збитки у деяких токенах, що закінчують свій цикл у 2024–2025 роках. До кінця 2026 року співвідношення реальної ціни до ончейн-вартості стане ключовим фактором: спокійне падіння утримає ціну на рівні близько 40 000 доларів, тоді як паніка може ще більше її знизити і спричинити подальше падіння ринку.

Головне — дно може зміститися

Вартість бази має зворотний зв’язок. Вона виглядає як дно, але формується на основі останньої ціни активу. У разі істотного розпродажу активи продаються з збитками, що знижує середню ціну, і дно «рухається» вниз разом із ціною.

Це найважливіше обмеження сценарію високого дна. Буфер дуже тонкий: поточна ціна лише на 14% вище за вартість бази (MVRV 1,14), і за цим сценарієм вона ніколи не опускалася нижче за вартість бази у цьому циклі. Якщо розпродаж знизить вартість бази на 10%, 20% або 30%, типове дно може опуститися до 36 000, 32 000 або 28 000 доларів відповідно, повертаючись у нормальні історичні межі.

Залишаючи форму дна незмінною, можна уявити, що вартість бази знизиться під час розпродажу. Припустимо, що дно знизиться з 40 000 до приблизно 28 000 доларів, повертаючись у нормальні історичні межі (помаранчева зона). Спокійне вершина підвищує дно; справжня паніка може повернути частину зростання.

Наявність стабільних покупців через ETF і корпоративні облігації, які не залежать від цінових коливань, може підтримати дно, але й посилити падіння. Через особливості залучення капіталу, компанії, що випускають державні облігації, схильні купувати активи на підвищеннях, а не на падіннях, і у 2026 році потоки ETF останнім часом були чисто відтоком. У разі глибокого розпродажу фонди можуть почати викуп, а не продавати. У 2022 році відбувся найбільший у історії криптовалют масштаб примусових розпродажів, але падіння склало лише 77%. Тому «менший рівень кредитного плеча» — не обов’язково аргумент для оптимізму. (Це лише додаткові міркування, а не головний аргумент.)

Вищий рівень нижньої межі та ризик її руйнування під час паніки — це дві сторони однієї медалі: у цьому циклі вартість бази була високою, і при справжній капітуляції вона може знизитися. Тому ми зосереджені на діапазоні, а не на одному числовому значенні.

Загальний висновок: дані вказують на глибину корекції

Наш аналіз чітко показує, наскільки глибокою може бути корекція і скільки вона триватиме.

Більш спокійна форма вершини підвищила ціновий базис до 43,7% від історичного максимуму, тому для будь-якої форми дна у доларах падіння буде менш значним, ніж у попередніх циклах. Ми вважаємо, що правило «зниження на 75–85%» у історії Біткойна вже не актуальне і не може слугувати орієнтиром для дна. Навіть при сильних падіннях, схожих із минулими, падіння буде значно глибшим. Тому наш прогноз — дно у районі середини 40 000 доларів.

За даними індикаторів і часових моделей, дно ще не сформувалося. З 13 індикаторів лише 4 активовані, і поточне падіння триває близько 8 місяців, тоді як у минулому для досягнення дна потрібно було 12–13 місяців (і вартість бази може знизитися ще більше).

Якщо сигнали глибини (ціна нижча за вартість бази, накопичені збитки, тривале зупинення, прорив і підтримка 4-річної MA, глибока капітуляція) почнуть змінюватися при ціні, що значно перевищує старі рівні, це свідчитиме про справжню стиснутість ринку з обох боків. І навпаки, якщо ринок раптово обвалиться, спокійна вершина лише відтермінує біль, а не зменшить його. У будь-якому разі, розрахунки на основі вартості бази показують, що початкові рівні для оцінки дна значно вищі за старі чотирирічні правила.

Це дослідження — описовий аналіз, що досліджує, як спокійна вершина впливає на розрахунок дна, а не прогноз цінового напрямку або цільових рівнів. Ми використовуємо історичні дані для порівняння поточного падіння із поточною вартістю бази (яка сама може змінюватися).

Додаток А: Галерея графіків

Ми підготували багато допоміжних графіків, згрупованих за темами. Перша група — огляд циклів; друга — детальний аналіз дна, кожен індикатор окремо. На кожному графіку тіньова зона показує діапазон, у якому цей індикатор досягав дна у 2015, 2018 і 2022 роках, а оранжевий — останні значення.

Графіки циклів

Ціни та вершини циклів. Повна історія цін Біткойна (логарифмічна шкала), де червоний — вершини трьох попередніх циклів, оранжевий — пік у жовтні 2025.

Ціни та дна циклів. Ті самі історичні дані, з позначками дна: медвежі дна 2015, 2018 і 2022 років (червоні), а також падіння під час COVID-19 і середини 2021 року (сіро).

Цикловий годинник. Показує кількість днів від попереднього мінімуму (коло) і до зменшення наполовину (квадрат) до досягнення вершини або дна. Жовтень 2025 — у межах історичних циклів.

Ринкова ейфорія. Оцінковий пік у цьому циклі припадає на початок 2024 року, приблизно перед запуском ETF; потім, з ослабленням ончейн-інтересу, ціна знову зросла приблизно на 70%, до жовтня 2025.

Ніколи не активовані сигнали. Пікові значення у 2013, 2017 і 2021 роках були зафіксовані за кілька днів (зірочки). У цьому циклі сигнали так і не активувалися (перше таке явище у історії).

Перевірка дна, аналіз індикаторів по кожному пункту

MVRV (співвідношення ринкової капіталізації до реалізованої вартості). У минулому дні дна були значно нижчими за 1,0; у цьому циклі — 1,14.

NUPL (непогашений прибуток). У минулому він опускався нижче нуля (збитки); зараз — у плюсі.

MVRV Z-Score. Стандартизована версія різниці між ринковою капіталізацією і реалізованою вартістю. У минулому дні дна були глибокі негативні значення; у цьому циклі — позитивні.

Мейєрів коефіцієнт. Ціна поділена на 200-денну скользячу середню. Вийшла у дно — найближче до формування дна сигналів.

Ціна порівняно з 4-річною MA. 200-тижнева MA — найстійкіша підтримка. У минулому дні дна ціна досягала або перетинала цю лінію; зараз — вперше у цьому циклі — опустилася нижче.

SOPR (прибутковість витрачених активів). Відображає середній прибуток або збиток від транзакцій. У минулому дні дна SOPR залишався нижчим за 1,0 кілька місяців; у цьому циклі — лише трохи нижче.

Реалізований прибуток/збитки. Щоденний профіт або збитки, скориговані за масштабом ринку. Величезних піків збитків ще не було.

Puell-коефіцієнт. Відображає тиск на доходи майнерів. У минулому — 0,30–0,41; у цьому циклі — близько 0,44.

Hash Ribbons. Індикатор потужності майнінгу. Нижче 1,0 — майнери здаються; до 2026 року — перехрестя, що передує дну.

Індекс страху і жадіб