Майнингові компанії активно підтримують AI: ціни акцій значно випереджають Біткоїн, але повернутися до лідерства важко

Криптовалютні майнингові компанії прискорюють трансформацію у базову інфраструктуру штучного інтелекту, їхні акції значно випереджають біткоїн за оцінкою, але прибутковість залишається під тиском, а фінансовий дефіцит сягає сотень мільярдів доларів.
(Попередній огляд: The New York Times викрила корупцію у Білому домі серед крипто-царів, David Sacks отримав прибуток у кілька трильйонів доларів від внутрішньої інформації)
(Додатковий контекст: Зірка ринку Serenity знову закликає до SIVE! Виграно військовий контракт на 8,2 мільйона доларів, Ka-радіоламінні чипи потрапляють до військових супутникових ланцюгів постачання США)

Зміст статті

Перемикач

• Акції значно випереджають біткоїн за оцінкою, явна диференціація
• Фінансовий тиск на AI-трансформацію величезний
• Боротьба за виживання: подолання багатьох перешкод

Зі зниженням активності криптоактивів майнингові компанії стикаються з дедалі жорсткішою боротьбою за виживання. У пошуках нових шляхів зростання все більше майнингових компаній прискорюють входження у сектор AI, ця трансформація швидко привертає увагу капіталу, багато з них значно зростають у ціні, навіть оновлюючи історичні рекорди.

Однак, хоча бізнес у сфері AI відкриває нові горизонти зростання для майнингових компаній, величезні капітальні витрати, постійні інвестиції та довгі цикли окупності ставлять їх перед новим витратним викликом. У той час як прибутковість майнингового бізнесу продовжує знижуватися, ця азартна гра у перехід до AI ставить під сумнів фінансову стійкість і здатність до виконання стратегій компаній.

Майнингові компанії перетворюються на провайдерів обчислювальних потужностей у епоху AI.

Зі зменшенням прибутковості від майнінгу біткоїна частина компаній вже зазнає збитків, тоді як вибуховий розвиток AI спричиняє стрімке зростання попиту на дата-центри, електроенергію та GPU. Все більше майнингових компаній починають швидко трансформуватися у інфраструктурних провайдерів для AI, шукаючи нові шляхи зростання.

Для майнингових компаній ця трансформація має природні переваги. Тривалий досвід у задоволенні великих обсягів майнінгу дозволив їм накопичити значні ресурси електроенергії, земельних запасів, можливостей підключення до трансформаторних станцій та розвинених систем охолодження. У порівнянні з новими операторами дата-центрів, які починають з нуля, майнингові компанії можуть швидко модернізувати існуючі об'єкти, щоб швидко увійти на ринок AI-інфраструктури за меншими витратами та коротшими термінами.

Акції значно випереджають біткоїн за оцінкою, явна диференціація

З минулого року швидкість переходу майнингових компаній у сектор AI значно зросла. Деякі майнингові компанії рішуче зменшили або навіть вийшли з традиційного майнінгу, повністю переключившись на AI-обчислення та управління дата-центрами; інші зберігають частину майнингового бізнесу, але поступово переналаштовують ресурси та капітальні витрати у бік AI. Наразі кілька компаній вже стали ключовими гравцями у будівництві AI-інфраструктури.

За часом трансформації, CoreWeave, Applied Digital і Bitdeer почали активну діяльність у секторі AI та дата-центрів ще у 2022-2023 роках, що робить їх ранніми учасниками цієї трансформації; тоді як Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms розпочали масштабне інвестування у AI у 2025 році, коли сектор швидко розширюється.

За показниками цін акцій, ринок високо оцінює трансформацію майнингових компаній у сектор AI. Серед 11 компаній з початку року середній приріст становить 75,97%, що значно випереджає показники біткоїна за цей період, і більшість з них вже оновили свої історичні вершини. Зокрема, Bitfarms (+129,62%), Hut 8 (+131,87%), Terawulf (+118,68%) і Riot Platforms (+93,71%) демонструють особливо високі результати і є одними з головних вигодонабувачів у цій хвилі переоцінки AI-інфраструктури.

За ринковою капіталізацією, майнингові компанії вже демонструють явну диференціацію. У ролі лідера за успішністю трансформації — CoreWeave з капіталом у 62,86 мільярдів доларів, що значно перевищує інших гравців і став новим еталоном оцінки галузі; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital і Riot Platforms формують ціновий сегмент з капіталом від 10 до 20 мільярдів доларів; тоді як MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark і Bitfarms залишаються у діапазоні менше 5 мільярдів доларів. Ця диференціація зумовлена не лише перевагами перших, а й різницею у здатності реалізовувати AI-стратегії, залучати клієнтів і впроваджувати дата-центри, що вже почали оцінюватися ринком.

Однак з фундаментальної точки зору більшість компаній ще перебуває у фазі великих інвестицій у трансформацію. Хоча квартальні фінансові звіти показують зростання доходів, прибутковість залишається під тиском. З одного боку, коливання вартості криптоактивів негативно впливає на прибутки; з іншого — будівництво AI-датacenters вимагає величезних капіталовкладень, зростання витрат на електроенергію, інфраструктуру та GPU підвищує операційні витрати, що призводить до ще більшого тиску на прибутки і тримає більшість компаній у стані збитковості.

Фінансовий тиск на AI-трансформацію величезний

Варто зазначити, що попри загальний тиск на фінансові показники, ціна акцій компаній все одно зросла, що свідчить: інвестори зараз більше цінують потенціал зростання майнингових компаній як провайдерів нової інфраструктури, ніж їхню короткострокову прибутковість.

Зниження цін на біткоїн погіршує умови для майнингу і ускладнює виживання компаній.

Згідно з даними Capriole Investments, станом на 18 червня середня вартість виробництва одного біткоїна становила близько 63 707 доларів, з яких витрати на електроенергію — близько 50 965 доларів, а маржа майнерів — лише 17,45%. За останні 30 днів маржа знизилася на 47,8%. Також дані Index Hashrate Luxor показують, що станом на 18 червня, добовий дохід з 1 TH/s знизився до 0,032 долара, тоді як рік тому він був 0,053 долара.

Зменшення прибутків від майнінгу змушує багато компаній продавати біткоїни для підтримки грошового потоку, що посилює тиск на середні та малі майнингові фірми, а ресурси галузі швидко концентруються у руках провідних гравців. Зараз Foundry USA, AntPool і F2Pool контролюють у сумі 59% мережевої потужності, тоді як у 2022 році перші три майнингові пули займали лише 44%.

Хоча традиційний майнінг переживає кризу, вибуховий попит на AI-датacenters знову підвищує цінність майнингових компаній. VanEck у своєму останньому дослідженні наголошує, що найціннішими активами майнингових компаній є не майнінгові машини, а ресурси електроенергії, можливості підключення до трансформаторних станцій, земельні резерви та дата-центри — саме ці ресурси є найрідкіснішими у секторі AI. Оскільки AI-клієнти готові платити набагато вищі ціни за електроенергію та оренду, ніж у традиційному майнінгу, інфраструктура для AI може стати головним драйвером зростання майнингових компаній на найближчі десять років.

Боротьба за виживання: подолання багатьох перешкод

Згідно з дослідженням Bernstein, зараз понад 900 мільярдів доларів інвестицій у AI-інфраструктуру вже оголошено великими хмарними провайдерами, AI-хмарними сервісами та виробниками чипів, що охоплює близько 3,7 ГВт електроємності. Конкуренція за ресурси електроенергії стала ключовою у секторі AI-інфраструктури: майнингові компанії планують понад 27 ГВт потужностей. У США у деяких регіонах нові підключення до електромережі на 1 ГВт можуть тривати до 50 місяців, що робить існуючі майданчики важливими точками для розгортання AI-датacenters.

Однак шлях трансформації у AI — не легкий. VanEck підкреслює, що ринок ще перебуває на початковій стадії AI-інфраструктурної революції, і оцінка компаній базується переважно на загальній потужності підключених систем (Gross Energized Power). Майнингові компанії з укладеними AI-орендами отримують вищі оцінки, тоді як проєкти на стадії планування ще не мають високої ринкової оцінки. У майбутньому логіка оцінки галузі поступово зміниться з «електричної потужності» на «здатність виконати проєкт», а ключовими стануть грошовий потік, рентабельність капіталу та якість орендарів. На сьогодні лише близько 25% підписаних потужностей вже введено в експлуатацію; здатність своєчасно і в межах бюджету завершити будівництво AI-датacenters стане вирішальним фактором для оцінки компаній.

VanEck також наголошує, що якість AI-орендарів безпосередньо вплине на рівень оцінки майнингових компаній. Великі хмарні гіганти — Microsoft, Amazon, Google — забезпечують стабільний грошовий потік і нижчі витрати на залучення капіталу, тоді як дрібні провайдери GPU-хмарних сервісів мають вищі ризики і витрати.

Водночас, величезні капітальні витрати на трансформацію ставлять під удар фінансову стійкість майнингових компаній. За прогнозами VanEck, для переходу у AI-інфраструктуру компанії потребують додаткових капіталовкладень на суму до 500 мільярдів доларів у короткостроковій перспективі і до 2,21 трильйона доларів — у довгостроковій.

Під тиском цих масштабних витрат багато компаній вже шукають різні способи залучення коштів. Наприклад, Iris Energy, TeraWul, Bitfarms і CleanSpark залучають фінансування через випуск конвертованих облігацій, що дозволяє залучати інвестиції з низькою ставкою і потенціалом конверсії у акції; тоді як Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer і Riot Platforms продають або ліквідовують частину запасів біткоїнів, щоб підтримати перехід у AI.

Крім того, багато компаній укладають довгострокові контракти на AI або HPC, щоб забезпечити майбутні доходи, залучаючи проєктне фінансування і знижуючи операційні ризики. Наприклад, CoreWeave уклав угоду з Jane Street на 6 мільярдів доларів у сфері AI-хмарних сервісів; IREN отримала контракт з Microsoft на 9,7 мільярдів доларів; Hut 8 підписала угоду на оренду дата-центрів на 9,8 мільярдів доларів; Bitdeer співпрацює з норвезькою DCI для створення найбільшого в країні AI-центру.

Для майнингових компаній зараз AI відкриває перспективи розвитку, що значно перевищують можливості традиційного майнінгу. Однак цей перехід — не просто перемикання з майнінгу на продаж обчислювальної потужності, а довгострокова боротьба за ресурси, капітал і здатність до реалізації стратегій.