Торгівля доходністю «цифрового кредиту» Bitcoin падає нижче номіналу через маржинальні вимоги, що досягли ринку в 10 мільярдів доларів

Вихідна цифрово-кредитна торгівля Bitcoin цього тижня порушила обіцянку спокою.

Цього тижня преференційні акції Strategy STRC опустилися до $82,50 перед відновленням, тоді як SATA Strive знизилася з приблизно паритету до низького $90s і також відновилася. Обидва продукти були продані на ринок як інструменти доходу, побудовані навколо Bitcoin-казначейських компаній, з двозначними дивідендами та наміром підштовхнути ціну до $100.

Злам потряс ринок, який за менш ніж рік виріс приблизно до $10 мільярдів. Це також дало інвесторам перший погляд на те, як поводяться ці продукти з доходністю, пов’язані з Bitcoin, коли тихий трейд стикається з тиском маржі.

Тихий інвестиційний трейд залучає позичені гроші

STRC і SATA займають новий сегмент на ринку казначейських Bitcoin. Продукти зазвичай структуровані як безстрокові преференційні акції, що означає, що вони виплачують регулярні дивіденди, але не мають фіксованої дати погашення.

Strategy, найбільший публічний власник Bitcoin, допоміг створити цю категорію з STRC. Strive пізніше додали SATA. Обидва емітенти використовували ці інструменти для залучення інвесторів, які хотіли отримувати дохід із балансів з великим обсягом Bitcoin, а не прямого володіння монетами.

Продукти знайшли попит, оскільки сам Bitcoin не приносить доходу. Преференційна акція, що платить приблизно 11% до 13%, може приваблювати інвесторів, які шукають потік дивідендів і вірять, що резерви Bitcoin емітента забезпечують довгострокову стабільність балансу.

Трейд став більш привабливим, оскільки STRC залишався близько до $100. Цінний папір, який рідко відхиляється від паритету, виплачуючи двозначний дивіденд, запрошує інвесторів розглядати його як стабільний дохідний продукт.

Однак деякі покупці пішли далі. Вони позичали проти акцій, щоб збільшити експозицію і підвищити доходність. Дивіденд залишався той самий, але за рахунок кредитного плеча інвестори могли тримати більше акцій з меншими початковими витратами.

Ця торгівля вимагала однієї умови: преференційні акції повинні були залишатися близько до паритету.

Коли STRC почав знижуватися, позичальники з кредитним плечем втратили цю подушку. Ціна акцій падала, тиск маржі зростав, і рахунки, що позичали проти позиції, стикалися з примусовими продажами.

Ліквідації зосереджуються біля мінімумів

У повідомленні в соціальних мережах співзасновник DeFi Development Corp. Parker White пояснив, що недавнє падіння STRC до $82 вказує на примусове ліквідаційне подія.

За його словами, багато покупців увійшли в трейд біля $100, де STRC провів більшу частину часу. Якщо ці інвестори використовували подібні умови маржі брокерів, їхній рівень ризику також був би близький до схожих цін.

White сказав, що рух STRC до низького $80s міг змусити деякі рахунки перейти через пороги підтримки маржі. Як тільки ці рівні досягалися, брокери могли примусово продавати незалежно від того, чи все ще вірять інвестори у продукт.

Тимчасовий обсяг торгівлі під час зниження додав цьому враженню. White зазначив, що інтенсивна торгівля в середині дня виглядала узгодженою з ліквідацією, викликаною брокерами, а не звичайним перерозподілом позицій.

Традиційні ринки акцій часто бачать найбільший обсяг біля відкриття та закриття. Вибух продажів посеред дня свідчить про те, що рахунки закриваються, коли ціни прориваються через рівні маржі.

Короткі продавці могли допомогти прискорити цей рух. Переповнений довгий трейд, фінансований позикою, створює очевидну ціль. Ведмеді можуть тиснути ціну нижче, викликати примусові продажі і потім викупити акції, оскільки ліквідаційний обсяг додає обсягу.

Зниження SATA слідувало за тим самим тиском. Інвестори, що стикаються з маржевими вимогами, не завжди продають лише ту позицію, що спричинила проблему. Вони часто продають те, що є в наявності. Це може витягнути пов’язані цінні папери у той самий спад, особливо на молодому ринку, де інвесторська база перекривається.

Це не вимагало дефолту, пропущеного дивіденду або краху активів емітента. Це вимагало цінного паперу, який здавався достатньо стабільним для позичання, і достатньої кількості тримачів, що зійшлися в одному трейді.

Strive стверджує, що резерви не були порушені

У відповідь на ситуацію на ринку генеральний директор Strive Метью Коул сказав, що волатильність стала найскладнішим днем для цифрового кредиту, але він відкинув ідею, що цінова дія відображає ослаблення кредитного профілю емітента.

Коул заявив, що резерви дивідендів Strive залишилися цілісними і що компанія готова виконати свої зобов’язання. Він описав рух як ліквідацію з кредитним плечем, а не погіршення основного бізнесу.

За його словами:

«Коли ринки рухаються проти позичальників з кредитним плечем, примусове продаж може створити каскад. Ціни падають, вимоги маржі зростають, відбувається більше продажів, і цикл сам себе підживлює. Продажі стають від’єднаними від фундаментів і керуються обмеженнями балансу.»

Він додав, що подія ліквідації не означає, що Strive втратив здатність платити дивіденди.

Підтримувачі Strategy висловили той самий аргумент щодо STRC. Джессі Майєрс, керівник стратегії Bitcoin у The Smarter Web Company, сказав, що баланс компанії не змінився, оскільки STRC торгувався нижче.

Він зазначив, що компанія може продовжувати платити дивіденди десятиліттями за поточних умов, і що помірне зростання Bitcoin продовжить цей період.

Зниження ціни також підвищило ефективну доходність для нових покупців. Преференційна акція платить однаковий заявлений дивіденд незалежно від того, де вона торгується. Інвестор, що купує біля $85, отримує вищу доходність, ніж той, хто купив за $100, і одночасно має потенційний upside, якщо ціна повернеться ближче до паритету.

Це допомогло повернути покупців після найінтенсивнішого продажу. STRC і SATA обидва відскочили від своїх мінімумів, що свідчить про те, що деякі інвестори сприйняли цей рух як примусове продаж, а не як постійне переформатування цін емітентів.

Наступна версія торгівлі доходом Bitcoin буде дорожчою

Хоча STRC і SATA відновилися від своїх мінімумів, цей розпродаж залишив брокерам, емітентам і інвесторам менше можливостей вважати преференційні акції, пов’язані з Bitcoin, тихим доходним продуктом.

Брокерські компанії, ймовірно, переглянуть правила маржі після падіння STRC, яке показало, наскільки швидко може зібратися груповий розпродаж навколо одного рівня. Жорсткіші вимоги ускладнять інвесторам створення великих позик із кредитним плечем, зменшуючи ризик ще одного колективного розпродажу і зменшуючи привабливість використання акцій для підвищення доходності.

Емітенти також можуть бути змушені запропонувати більш сильний захист. Більші грошові резерви, ясніші плани викупу, вищі премії за виклик і більш гнучкі умови дивідендів могли б допомогти запевнити покупців у тому, що компанії мають інструменти для підтримки продуктів під час стресу.

Однак будь-яке рішення матиме свою ціну.

Хоча вищий дивіденд міг би допомогти наблизити STRC або SATA до паритету, це також зробило б цінні папери дорожчими для компаній-емітентів. Викуп може сигналізувати про впевненість, але для цього потрібні готівкові кошти або нове фінансування. Більші резерви зміцнили б структуру, але могли б залишити менше капіталу для покупок Bitcoin.

Тим часом, розпродаж дав інвесторам чистіше уявлення про ризик, показавши, що преференційна акція, пов’язана з Bitcoin-казначейською компанією, може продовжувати платити дивіденди і водночас різко падати на ринку. Емітент може захищати свій баланс, тоді як позичальники з кредитним плечем змушені виходити. Продукт, створений для пом’якшення волатильності Bitcoin, все ще може передавати паніку, коли надмірне позичання накопичується навколо нього.

Як зазначив Коул:

«Сьогоднішні події були важкими для деяких інвесторів, але вони також були навчальними. Цифровий кредит ще на початковій стадії. Краще, щоб ринок зазнав і навчився цим динамікам зараз, коли ринок ще відносно малий, ніж через роки, коли він стане набагато більшим. Інвестори, емітенти та учасники ринку всі виграють, розуміючи ризики, пов’язані з кредитним плечем і ліквідністю, перш ніж цей клас активів досягне повного масштабу.»