Опціони в DeFi не працюють? Віталік, можливо, так не вважає

Ось перекладений українською текст:

Заголовок оригіналу: Віталік』s Stablecoin — Це Власне Покритий Колл
Автор оригіналу: Dan Rysk
Переклад: Peggy, BlockBeats

Автор оригіналу: BlockBeats

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

Редакторський коментар: Тривалий час DeFi опціони так і не стали масовим торговим продуктом. У порівнянні з перпетуальними контрактами, вони складніші, мають більш розпорошену ліквідність і важче формують стабільний природний попит.

Але нещодавня ідея Віталіка щодо алгоритмічного стейблкоіна відкрила іншу можливість для опціонів: вони більше не розглядаються як окремий торговий продукт, а стають фінансовою базовою складовою для стабільних монет, доходних продуктів і структурованих активів.

Автор статті з точки зору опціонів аналізує цю схему. Він вважає, що стабільний актив у дизайні Віталіка по суті схожий на синтетичний колл-опціон: користувач розділяє 1 ETH на дві частини, одна з яких отримує «стабільну цінність» нижче за певну ціну виконання, а інша — зростаючий прибуток вище за цю ціну. Оскільки обидві частини завжди разом дорівнюють 1 ETH, система не потребує запровадження боргу, маржі або механізмів ліквідації, що дозволяє уникнути найважливішого ризику ліквідації у традиційних CDP-стейблкоінах.

Однак ця схема має і очевидні труднощі. Щоб стабільна сторона активу була близькою до стабільної монети, потрібно постійно оновлювати глибокі колл-опціони з глибокою внутрішньою вартістю, що спричиняє розриви при пролонгації, «забігання» за фіксованим торговим шляхом і недостатню ліквідність. Ще важливіше — за кожним стабільним активом має стояти хтось, хто постійно тримає відповідний зростаючий актив, тобто безкоштовний ETH-лонг без ставки за капітал і ризику ліквідації. Чи зможе ця потреба існувати довго, визначає, чи зможе система справді масштабуватися.

Автор у кінці, посилаючись на досвід Rysk, зазначає, що причина, чому DeFi-опціони раніше не масштабувалися, полягає в тому, що вони як прямий торговий продукт надто складні, а користувачі не мають природного попиту. Але якщо змінити підхід і розмістити опціони у фундаменті стабільних монет, структурованих доходів, індексних продуктів та інших складних активів, вони можуть стати більш підходящою базою для DeFi. Іншими словами, можливості опціонів у DeFi не обов’язково полягають у створенні наступного перпетуального контракту, а у ролі цінового і ризикового двигуна для наступного покоління фінансових продуктів у блокчейні.

Нижче — оригінальний текст:

Протягом багатьох років я чув одне й те саме: «Опціони у DeFi не працюють.»

Після роботи з Rysk я визнаю, що у цьому твердженні є частка правди. Більшість DeFi-опціонних продуктів дуже важко масштабувати. Ліквідність розпорошена, природний торговий потік важко залучити, і трейдери постійно обирають простіші продукти. Перпетуальні контракти стали стандартним інструментом для вираження напрямку ринку, а ринки прогнозів — більш простим способом визначення результату подій.

Саме тому нещодавня пропозиція Віталіка привернула мою увагу. Він запропонував використовувати структури, схожі на опціони, для побудови алгоритмічного стабільногокоіна без механізму ліквідації.

Мене особливо зацікавила ідея: опціони не як продукт для торгівлі, а як базова інфраструктура.

Це — ідея, яку я просуваю вже кілька років і яка є ядром нашого проекту Rysk V12. Для нас продукт — це доходи; для Віталіка — це стабільність. Чим більше я думаю, тим більше ця ідея здається мені знайомою.

Його опис стабільної сторони фактично є синтетичним колл-опціоном.

Чому це — покритий колл-опціон

Його дизайн розділяє один ETH на дві частини. Одна — P, яка має цінність до певної ціни виконання; інша — N, яка отримує зростаючу частину вище за цю ціну. Обидві разом завжди дорівнюють одному ETH, тому немає боргу, маржі або механізмів ліквідації.

Припустимо, ETH зараз коштує 2 500 доларів, а ціна виконання — 1 500 доларів. За умови, що ціна ETH залишається вище за 1 500 доларів, P буде схожий на актив із стабільною цінністю в 1 500 доларів; лише коли ETH опуститься нижче за цю ціну, P почне нести ризик зниження. N ж отримує весь приріст вище за 1 500 доларів.

Це і є структура доходу покритого колл-опціону.

Власник зберігає активи, продаючи потенціал зростання вище за певну ціну виконання і отримуючи премію за опціон. P імітує цю структуру доходу — покритий колл-опціон. N — це фактично купівельна сторона цього опціону.

Більш точно, це — синтетичний покритий колл-опціон. Ніхто не продає справжній опціон зовні, а шляхом розділення активів відновлює цю ж структуру доходу.

Це — ідея, яка лежить і в основі Rysk V12. Користувачі тримають ETH, BTC або HYPE і продають покритий колл-опціон, отримуючи передплату. Віталік ж спрямовує цей базовий модуль у стабільність.

Один і той самий двигун — різні продукти.

Проблема у тому, що: це глибоко внутрішньо в глибокому «гроші» опціонів, і їх потрібно постійно пролонгувати

Зараз більшість користувачів Rysk продають поза глибокі покриті колл-опціони. Власник має ETH і вибирає ціну виконання вище за поточну: або ставить ставку, що ціна не підніметься туди, або, якщо підніметься, готовий продати за вищою ціною і зафіксувати прибуток, зберігаючи премію.

Але у схемі Віталіка стабільна сторона потребує іншої структури. Щоб вона виглядала як стабільна сума, ціна виконання має бути значно нижчою за поточну ціну, тому цей колл-опціон буде глибоко внутрішньо в грошах, і більша частина його вартості — внутрішня вартість.

Припустимо, ціна ETH — 2 500 доларів, а ціна виконання — 1 500 доларів. В цьому випадку внутрішня вартість — 1 000 доларів, яку покупець має заплатити заздалегідь. Це робить цю операцію значно капіталоємнішою.

Але колл-опціон може залишатися стабільним лише в один момент. Якщо ETH почне падати нижче за ціну виконання, він почне нести ризик зниження, і його потрібно буде постійно знижувати ціну виконання, пролонгуючи знову і знову.

Отже, ця стабільна активність — це безперервний процес пролонгації покритих колл-опціонів.

Віталік сам зазначає цей ризик. Постійне пролонгування спричиняє «зазор» — найбільша загроза для цієї схеми, і саме правильне виконання пролонгації є найскладнішою частиною.

Будь-який механізм із фіксованим, публічним графіком торгів легко може бути «забіганий». Це — проблема, з якою стикалися раніше у DeFi-опціонних сейфах DOV: вони щотижня продавали однакові опціони з однаковими цінами виконання і термінами, і ринок знав, що буде далі, і заздалегідь займав позицію, витягуючи цінність із цієї торгової потоку.

У будь-якому разі, кожне пролонгування потребує покупця. Питання — хто його знайде? За якою ціною?

Найскладніше — хто надасть їм фінансування

У моделі Віталіка має бути хтось, хто внесе повний ETH, розділить його, продасть стабільну сторону і триматиме зростаючу сторону. Цей «вкладник» — це той, на кого покладається вся робота системи.

Найочевидніший кандидат — маркет-мейкери.

Але їхні позиції фактично є позикою з левереджем ETH. Будь-хто, хто хоче левереджено купити ETH, може просто купити колл-опціон або перпетуальний контракт. Це простіше, ефективніше і знайоміше. Цей «вкладник» — це шлях до отримання позиції, яку можна було б отримати легше і простіше в іншому місці.

Зростаюча сторона справді має перевагу: вона пропонує реальний левередж без ставки за капітал і ризику ліквідації, що неможливо у перпетуальних контрактах.

Але вона все одно потребує знайти покупця, і не один раз. Щоразу, коли є один ETH стабільного активу, має бути хтось, хто тримає відповідний зростаючий актив.

Щоб масштабуватися, ця модель потребує постійної групи людей, які в будь-яких ринкових умовах готові тримати ETH-лонг з левереджем у цій специфічній формі.

А маркет-мейкери — це, по суті, оптимізатори ресурсів. Немає очевидної причини, чому вони не приймуть новий, капіталом затратний і складний продукт. «Спекулянти і маркет-мейкери забезпечують ліквідність» — це припущення, на якому базується весь дизайн. Але така поведінка не виникає сама по собі.

Що ми дізналися у Rysk

У Rysk ми навчилися цьому важким шляхом. Початкові версії протоколу були важкими для масштабування, їм не вистачало природного попиту і вони так і не знайшли відповідність ринку.

Але у поточній версії Rysk V12 обидві сторони мають сильний мотив для участі. Тому Rysk починається з двох типів учасників, які вже мають інтерес: власники активів прагнуть отримати доходи зі своїх активів, які самі є заставою.

Маркет-мейкери змагаються у RFQ (запитах цін) за цю торгову потік. Вони платять премію за опціони, не надаючи заставу, і отримують у підсумку потрібний їм ризик-профіль опціонів, які можуть ціноутворювати і хеджувати у своїх книгах. Це — більш капіталомісткий сегмент торгівлі, і саме тому команда охоче приєднується.

Ні одна сторона не зобов’язана тримати позицію, яку вони могли б отримати легше і дешевше в іншому місці.

Ця система також не залежить від стимулів або емісії токенів.

Це — варто побудови

Мені приємно бачити, що цю ідею серйозно досліджують. Випробування справжні, але вони цікаві. Це — саме той простір дизайну, який має досліджувати DeFi.

Мене переконує, що цей проект ще раз підтверджує наш вибір у Rysk: повністю заставлені активи, без ліквідації, без ризику контрагента і з фізичним розрахунком лише у момент погашення через оракул.

Використання різне, але основа однакова. Ця основа вже протестована на HyperEVM, і маркет-мейкери змагаються за торговий потік. Ми вже розгорнули її у основній мережі Ethereum і скоро відкриємо для публіки.

Якщо ви досліджуєте стабільні монети, структуровані продукти, індексні активи або будь-які інші продукти з опціонною базою, зв’яжіться зі мною.

Опціони — це базовий модуль. Найцікавіше — це те, що можна побудувати на їх основі.