Оригінальна назва: Віталік』s Stablecoin — це по суті покритий колл
Автор оригіналу: Dan Rysk
Переклад: Peggy, BlockBeats

Редакторський коментар: протягом тривалого часу опціони в DeFi так і не стали масовим торговим класом. У порівнянні з перпетуальними контрактами, вони складніші, мають більш розподілену ліквідність і важче формують стабільний природний попит.

Але нещодавня ідея алгоритмічного стабільного токена, запропонована Віталіком, відкрила іншу можливість для опціонів: вони більше не розглядаються як самостійний торговий продукт, а стають фінансовою базовою складовою для стабільних монет, доходних продуктів і структурованих активів.

Автор цієї статті з точки зору опціонів аналізує цю концепцію. Він вважає, що стабільний актив у дизайні Віталіка по суті схожий на синтетичний колл-опціон: користувач розділяє 1 ETH на дві частини, одна з яких отримує «стабільну цінність» нижче за певний страйк, а інша — зростаючий прибуток вище за страйк. Оскільки обидві частини завжди разом дорівнюють 1 ETH, система не потребує запровадження боргу, маржі або механізмів ліквідації, що дозволяє уникнути найважливішого ризику ліквідації у традиційних CDP стабільних монет.

Однак ця концепція має і очевидні труднощі. Щоб стабільний актив був близьким до стабільної монети, потрібно постійно оновлювати глибокі колл-опціони з глибокою внутрішньою вартістю, що спричиняє проскальзування при пролонгації, ризик «забігання» у торгових шляхах і недостатню ліквідність. Ще важливіше — за кожним стабільним активом має стояти хтось, хто постійно володіє відповідним зростаючим активом, тобто безкоштовним позиковим ETH-лонгом без ставки та ризику ліквідації. Чи зможе ця потреба існувати довгостроково, визначає, чи зможе система справді масштабуватися.

Автор у кінці, посилаючись на досвід Rysk, зазначає, що причина, чому DeFi-опціони раніше не масштабувалися, полягає в тому, що вони занадто складні як прямий торговий продукт і не викликають природного попиту. Але якщо змінити підхід і розмістити опціони у фундаменті стабільних монет, структурованих доходів, індексних продуктів та інших складних активів, вони можуть стати більш придатними для інфраструктури DeFi. Іншими словами, можливості опціонів у DeFi не обов’язково полягають у тому, щоб стати наступним перпетуальним контрактом, а у тому, щоб стати ціновим і ризиковим двигуном для наступного покоління фінансових продуктів на блокчейні.

Нижче наведено оригінальний текст:

Багато років я чув одне й те саме: «Опціони в DeFi не працюють.»

Після роботи з Rysk я визнаю, що в цьому дійсно є частка правди. Більшість DeFi-опціонів важко масштабувати. Ліквідність розподілена, природний торговий потік важко залучити, трейдери постійно обирають простіші продукти. Перпетуальні контракти стали стандартним інструментом для вираження напрямку ринку, а ринки прогнозів — більш простим способом передбачення результатів подій.

Саме тому остання ідея Віталіка привернула мою увагу. Він запропонував використовувати структуру прав на опціони для побудови алгоритмічного стабільного токена без механізму ліквідації.

Мене справді зацікавила його ідея: опціони — це не просто торговий продукт, а інфраструктура для основи.

Це ідея, яку я просуваю вже кілька років і яка є ядром нашого проекту Rysk V12. Для нас продукт — це доход, для Віталіка — це стабільність. Чим більше я думаю, тим більше ця ідея здається мені знайомою.

З стабільної сторони він описує по суті синтетичний колл-опціон.

Чому це синтетичний колл-опціон

Його дизайн розділяє один ETH на дві частини. Одна — P, яка має цінність до певного страйку; інша — N, яка отримує зростання понад цей страйк. Обидві разом завжди дорівнюють одному ETH, тому немає боргу, маржі або механізмів ліквідації.

Припустимо, ETH зараз коштує 2,500 доларів, а страйк — 1,500 доларів. За умови, що ціна ETH залишається вище за 1,500 доларів, P — це актив із стабільною цінністю в 1,500 доларів; лише коли ETH падає нижче за 1,500 доларів, P починає нести ризик зниження. N отримує весь приріст понад 1,500 доларів.

Це і є структура доходу синтетичного колл-опціону.

Власник зберігає активи, продає потенціал зростання вище за страйк і отримує премію. P — це і є ця структура доходу. N — це купець, що володіє цим колл-опціоном.

Більш точно, це синтетичний колл-опціон. Ніхто не продає справжній опціон зовні, а шляхом розділення активів відтворює ту саму структуру доходу.

Це і є основна ідея Rysk V12. Користувачі володіють ETH, BTC або HYPE і отримують передплату, продаючи синтетичний колл-опціон. Віталік ж використовує цей базовий модуль для стабільності.

Один двигун — різні продукти.

Проблема у тому, що: це глибоко внутрішньо вартісний опціон, і його потрібно постійно пролонгувати

Зараз більшість користувачів Rysk продають поза глибоко внутрішньо вартісні синтетичні колл-опціони. Власник має ETH і вибирає страйк вище за поточну ціну: або ставить на те, що ціна не підніметься туди, або, якщо підніметься, готовий продати за вищою ціною і зафіксувати прибуток, зберігаючи премію.

Але стабільний актив, який Віталік уявляє, потребує іншої структури. Щоб виглядати як стабільна сума, страйк має бути значно нижчим за поточну ціну, тому цей колл-опціон буде глибоко внутрішньо вартісним, і більша частина його цінності — внутрішня вартість.

При ціні ETH у 2,500 доларів і страйку в 1,500 доларів, внутрішня вартість становить 1,000 доларів, які покупець має заплатити заздалегідь. Це робить цю операцію капіталоємною.

Але колл-опціон може залишатися стабільним лише в один момент. Як тільки ETH опуститься нижче за страйк, він починає нести ризик зниження, тому його потрібно постійно знижувати страйк і пролонгувати знову і знову.

Отже, цей стабільний актив — це безперервний процес оновлення синтетичного колл-опціону.

Віталік сам визнає цей ризик. Постійне пролонгування спричиняє проскальзування — найбільша загроза для цієї концепції, і саме механізм його реалізації є найскладнішим.

Будь-який механізм із фіксованим, публічним графіком торгів легко може бути «забіганий». Це була проблема DOV — DeFi-опціонних казначейств: вони щотижня продавали однакові опціони з однаковим страйком і терміном, і ринок знав, що станеться далі, і заздалегідь займав позицію, витягуючи цінність із цієї торгової активності.

У будь-якому разі, кожне пролонгування потребує покупця. Питання: хто його купить? За якою ціною?

Найскладніше — хто надасть фінансування

У моделі Віталіка хтось має внести повний ETH — один — і розділити його, продати стабільний актив і володіти зростаючим. Цей «вкладник» — це той, хто підтримує роботу системи.

Найочевидніший кандидат — маркет-мейкери.

Але їхні позиції фактично є позиковим ETH з левереджем. Будь-хто, хто хоче левереджено купити ETH, може просто купити колл-опціон або перпетуальний контракт. Це простіше, ефективніше і знайоміше. Той, хто вкладає, отримує шляхом складнішого шляху позицію, яку міг би отримати легше в іншому місці.

Зростаючий актив справді має перевагу: він пропонує реальний левередж без ставки і ризику ліквідації, що неможливо у перпетуальних контрактах.

Але йому все одно потрібно знайти покупця, і не один раз. Кожен стабільний актив має мати відповідний зростаючий актив на іншій стороні.

Щоб масштабуватися, ця модель потребує постійної присутності групи людей, які в будь-яких ринкових умовах готові постійно тримати ETH-лонг з левереджем у цій специфічній формі.

А маркет-мейкери — це, по суті, оптимізатори ресурсів. Немає очевидних причин, чому вони не приймуть новий продукт із високим капіталовкладенням і високими витратами на інтеграцію. «Спекулянти і маркет-мейкери забезпечують ліквідність» — це припущення, на якому базується весь дизайн. Але така поведінка не виникає сама по собі.

Що ми дізналися з Rysk

У Rysk ми навчилися цього важким шляхом. Початкові версії протоколу були важкими для масштабування, їм не вистачало природного попиту і вони так і не знайшли продуктового ринку.

Але у поточній версії Rysk V12 обидві сторони мають сильний мотив для участі. Тому Rysk починається з двох груп, які вже зацікавлені: власники хочуть отримувати доход із своїх активів, які й самі є заставою.

Маркет-мейкери змагаються у RFQ — механізмі запитів цін. Вони платять лише премію за опціони, не надають заставу і отримують бажаний ризик-профіль опціонів, а також можуть ціноутворювати і хеджувати їх у своїх книгах. Це більш ефективний капітал для торгівлі, і саме тому команда охоче приєднується.

Ні одна сторона не зобов’язана тримати позицію, яку вони могли б отримати легше в іншому місці.

Ця система також не залежить від стимулів або емісії токенів.

Це варто розвивати

Я радий, що цю ідею серйозно досліджують. Виклики справді існують, але це цікаві виклики. Саме їх і має досліджувати DeFi.

Мене переконує, що цей проект ще раз підтверджує наш вибір у Rysk: повністю забезпечена заставою, без ліквідації, без ризику контрагента і з фізичним розрахунком лише при настанні терміну через оракул.

Використання різне, але основа однакова. Ця основа вже протестована на HyperEVM, де маркет-мейкери змагаються за торговий потік. Ми вже розгорнули її в основній мережі Ethereum і скоро відкриємо для публіки.

Якщо ви досліджуєте стабільні монети, структуровані продукти, індексні продукти або будь-які інші базові активи з опціонними характеристиками, зв’яжіться зі мною.

Опціони — це базові модулі. Найцікавіше — це те, що будується на їх основі.

[Посилання на оригінал]

Дізнайтеся про вакансії BlockBeats у нашій команді:

Приєднуйтесь до офіційної спільноти BlockBeats:

Telegram підписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram група: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний аккаунт у Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia