Реформування Федеральної резервної системи Вош вже не може чекати

Автор: Сюй Чао Джерело: Wall Street Journal

Кевін Ворш (Kevin Warsh) завершив свою першу появу на посаді голови Федеральної резервної системи з найкоротшим з 2007 року заявленням FOMC та п’ятьма робочими групами, що охоплюють ключові функції ФРС, — чітко видно наміри реформ, але сумніви щодо їх реалізації залишаються у ринку та серед економістів.

Цього середу ФРС одноголосно, 12 проти 0, ухвалила рішення залишити цільовий діапазон федеральних фондів на рівні 3,5% — 3,75%, вже четвертий поспіль засідання без змін. Ворш на першій прес-конференції оголосив, що у п’яти сферах — механізми комунікації, баланс активів і зобов’язань, альтернативні джерела даних, продуктивність і зайнятість, а також інфляційний каркас — будуть створені окремі робочі групи, при цьому він знову підтвердив ціль інфляції 2% і відмовився заповнювати прогнози по ставках у точковій діаграмі.

Ринок сприйняв ці сигнали як несподіваний яструбий сигнал, прибутковість TIPS на 10 років зросла до найвищого рівня з травня минулого року, долар зафіксував найбільший одноденний приріст цього року, а ф’ючерси на федеральні фонди показують значне зростання очікувань підвищення ставок у цьому році.

Однак дебют Ворша не позбавлений суперечностей. На прес-конференції він чотири рази уникав відповідей, посилаючись на те, що «робочі групи досліджуватимуть» — уникаючи безпосередніх питань щодо недавніх дискусій з політики. Головний економіст NISA Advisors Стівен Дуглас прямо назвав Ворша «дуже ухильним», а директор Capital Alpha Partners Іан Катц зазначив, що «віддання роботи групам» майже стало своєрідною «фразою дня» на цій прес-конференції.

Ця ситуація виявляє внутрішню напругу у стратегії Ворша: мінімалістська заява і відмова від участі у точковій діаграмі дозволяють йому посилати ринку жорсткий незалежний сигнал; але найскладніші питання реформ — інфляційний каркас, методи обробки даних, шлях балансу активів — передаються ще формуючимось робочим групам, які найраніше у осінньому сезоні представлять рамкові звіти. У цей перехідний період невизначеність у політиці ФРС тимчасово зросте.

Мінімалістська заява: перший крок реформ Ворша

Значне скорочення обсягу заяви FOMC є найпрямішим сигналом для ринку про зміни.

Основний текст заяви зменшено з звичних 341 слова до приблизно 130, — George Pearkes з Bespoke Investment назвав її найкоротшою з 2007 року (без урахування екстрених заяв у період пандемії). Повна заява складається з трьох абзаців, що охоплюють рішення щодо ставки, оцінку економічної ситуації та інфляції, — у ній видалено багато традиційних передбачуваних формулювань, закінчуючи фразою «Комітет досягне цінової стабільності», і пропущено повний список голосів, що зазвичай додається наприкінці.

Ворш визнав, що цей крок був свідомим вибором, назвавши заяву «коротшою, простішою і без деяких старих формулювань». Це відповідає його попереднім публічним заявам: ФРС раніше говорила занадто багато.

Голова JPMorgan Майкл Феролі прямо вказав на суперечність: «З огляду на цю коротку заяву, зосереджену на контролі інфляції, дивно, чому сьогодні ФРС не підвищила ставку». Dario Perkins з TS Lombard зазначив, що звуження передбачуваних керівних принципів — це «значно легше», оскільки «воно було створене для епохи, коли ставки були близькі до нуля», — але скорочення балансу активів або перехід до нової моделі — це «більші виклики», і ці виклики цього тижня не були реалізовані.

П’ять робочих груп: механізм реформ чи «щит від відмови»?

Оголошення Ворша про п’ять робочих груп вражає економістів своєю широтою, особливо у двох сферах: аналіз джерел даних уряду та всебічна ревізія інфляційного каркасу.

Щодо даних, Ворш заявив, що місячний звіт з безробіття — це лише «відлуння історії», що суттєво відрізняється від позиції ФРС, яка зазвичай підтримує урядові дані.

Щодо інфляційного каркасу, створення окремих робочих груп вже викликає сумніви щодо стабільності цілі 2% — хоча Ворш чітко заявив, що ціль залишається незмінною, він додав, що «звертає увагу на цифри зліва від десяткової крапки», натякаючи, що 2,9% інфляції в деякому сенсі може бути прийнятною, що викликає сумніви щодо строгості виконання цілі.

Ворш повідомив, що робочі групи наразі «зайняті набором і визначенням персоналу», і «протягом кількох тижнів» вони офіційно розпочнуть роботу, а до осені представлять перші рамкові звіти, а до кінця року — завершать більшу частину роботи.

Старший економіст MacroPolicy Perspectives Лора Роснер-Варбертон зазначила, що робочі групи спричинять тривалу критику з боку економістів щодо логіки рішень ФРС, «створюючи тривалі сумніви і підвищуючи невизначеність у політиці». Вона також підкреслила, що наразі невідомо, чи ці групи покликані покращити монетарну політику, чи є інструментом «зменшення прозорості».

Точки на графіку та ціль інфляції: напрямок визначено, межі залишаються розмитими

Ворш відмовився заповнювати прогнози по ставках, але 18 колег взяли участь у цій точковій діаграмі, і всі вони схиляються до підвищення ставок. За даними Bloomberg, середній прогноз на рік зросла з 3,24% до 3,83%, і учасники очікують, що перед зниженням ставок відбудеться їх підвищення.

Щодо цілі інфляції, Ворш підтвердив її незмінність 2%, спростувавши припущення, що ФРС може підняти ціль до 3%, що створює простір для бажання адміністрації Трампа знизити ставки. Однак його висловлювання щодо «цифр зліва від десяткової крапки» залишають невизначеність.

Це розходження також проявляється у комунікації: Ворш прагне відмовитися від передбачуваних керівних принципів, тоді як його колеги через механізм точкової діаграми чітко передають яструбиний напрямок. Ворш заявив, що очікує, що робочі групи запропонують «деякі ретельно обмірковані коригування» до огляду економічних прогнозів (SEP).

Вплив на ринок: несподіване яструбине рішення швидко викликало переоцінку

Після оголошення рішення FOMC ринок реагував швидко і різко.

Прибутковість TIPS на 10 років зросла до найвищого рівня з травня минулого року, фінансові умови швидко звузилися, а ф’ючерси на федеральні фонди показують значне зростання очікувань підвищення ставок у цьому році. Долар зафіксував найбільший одноденний приріст цього року, що йде всупереч цілеспрямованому ослабленню долара, яке просуває адміністрація Трампа, і створює додатковий тиск на світові ринки.

Раніше зниження цін на нафту могло б дати Воршу можливість уникнути жорстких заяв, але він обрав інший шлях. Аналізи вказують, що це посилає ринку важливий сигнал: Ворш не має наміру ставати виконавцем волі президента щодо зниження ставок.

Для інвесторів це означає: у перехідний період, коли передбачувані керівні принципи зменшуються, а висновки робочих груп ще не оприлюднені, невизначеність щодо політики ФРС триватиме. Ринок, ймовірно, має звикнути — у новій комунікаційній системі Ворша несподіванки від ФРС можуть траплятися частіше, ніж раніше.