Пізня ніч, бурхливий бій! Чотири великі банки у боротьбі за токенізацію: Джей Пі Морган з трильйоном доларів на шляху до легендарності, Глобальний охоплення від Goldman Sachs, остання можливість для роздрібних інвесторів зробити ставку?

Сьогодні поговоримо з тобою про реальний стан справ у секторі токенізації інституцій. Чотири провідні банки — JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC, Нью-Йорк Меллон — обрали чотири абсолютно різні шляхи. Не ведіться на яскраві презентації — ми зосередимось лише на чотирьох ключових показниках: обсяг торгів, широта продуктів, відповідність регуляторним вимогам, модель інфраструктури.

Спершу розглянемо обсяг торгів — система Kinexys JPMorgan зуміла перевищити 1 трильйон доларів у сумарних розрахунках, основна діяльність — управління токенізованими заставами та внутрішньоденне погашення. Зверніть увагу на цю цифру — 1 трильйон доларів є переломним рубежем: переступивши його, регулятори та інституційні активи починають сприймати цю систему як зрілий комерційний інструмент, а не експеримент. Продукт JPMorgan орієнтований на деталізовану роботу — фокус лише на трьох сценаріях: готівкові розрахунки JPM Coin, управління заставами, погашення через репо. Але є очевидний недолік — Kinexys — приватна закрита мережа, доступна лише для клієнтів JPMorgan, і конкуренти, що не працюють з JPM, не можуть підключитися.

Продукт Goldman Sachs відрізняється високою різноманітністю. Платформа цифрових активів GS DAP вже допомогла європейським інвестиційним банкам, Гонконгському управлінню фінансів та іншим суверенним організаціям випустити токенізовані облігації, а також запустила токенізовані фонди грошового ринку для корпоративних клієнтів. Вона є одним із засновників мережі Canton. Структура клієнтів Goldman Sachs вимагає охоплення різних сегментів — суверенних емітентів, корпоративних фінансів, управлінських компаній. Однак компанія не розкриває дані щодо обсягів торгів — ця інформація відсутня.

HSBC використовує платформу Orion для диференціації — зосереджена на токенізованих цінних паперах для міжнародних транскордонних операцій та сталого фінансування. У листопаді 2023 року запустила токенізований золотий продукт, базується на фізичному золоті з лондонських сховищ; у березні 2024 року розширилася на роздрібний ринок Гонконгу. У лютому 2024 року та листопаді 2025 року Orion допомогла Гонконгському управлінню фінансів випустити найбільший у світі цифровий зелений облігаційний випуск. Секрет успіху HSBC — глобальна мережа — багато років працює в Азії, на Близькому Сході та в нових ринках, де регулювання цифрових активів швидко вдосконалюється, тоді як JPMorgan і Goldman Sachs там ще недостатньо проникли.

NY Mellon має зовсім іншу роль. Це найбільший у світі депозитарій, не займається випуском токенізованих продуктів, а надає базове депозитарне обслуговування для інших трьох банків. Коли Goldman Sachs випускає облігації, NY Mellon забезпечує їх депозитарне зберігання; будь-який інституційний клієнт, що має відповідний рахунок, не може обійтися без його послуг. Недолік очевидний — не ініціює власні продукти і не має масштабного фронт-офісу.

Порівняння за трьома напрямками: за обсягами JPMorgan лідирує беззаперечно; за широтою продуктів — Goldman Sachs має найширший асортимент; у сфері відповідності регуляторним вимогам всі чотири готувалися заздалегідь — JPMorgan і Goldman Sachs мають найглибше спілкування з регуляторами, HSBC має перевагу через розташування в Гонконгу; щодо інфраструктури — JPMorgan створює закриту приватну мережу, Goldman Sachs використовує дві паралельні моделі (свою платформу та спільну мережу), HSBC і NY Mellon здебільшого приєдналися до спільної мережі.

Яке найважливіше відкриття? Цей ринок не буде консолідуватися в єдину інфраструктуру. Паралельні маршрути існують одночасно, кожен підходить для різних клієнтів. Але це створює ризик фрагментації — якщо мережі стануть ізольованими, і між ними не буде достатньої взаємодії, то підвищення ефективності блокчейну обмежиться внутрішньою екосистемою одного банку. Майбутня ступінь фрагментації залежить від двох факторів: швидкості впровадження стандартів взаємодії Canton з іншими мережами та швидкості розвитку єдиного регуляторного рамочного регулювання токенізованих цінних паперів у різних країнах. Мій прогноз — у найближчі 5-10 років інституційні мережі поступово підвищуватимуть взаємодію, але цей процес тривалий і наповнений невизначеністю.

Чотири банки, чотири шляхи. JPMorgan має найбільший обсяг торгів, Goldman Sachs — найширший продукт, HSBC — унікальне глобальне розташування, NY Mellon — монополія на базове депозитарне зберігання. Хто з них через десять років збудує найміцніші бар’єри? Подивимось.