Ніч перед дебютом Воша: важливіше за зниження відсоткової ставки — як Федеральна резервна система формує очікування

Автор: Джим, Френк, MSX Майтон

Найважливіша макроекономічна подія цього тижня на американському ринку — без сумніву, червневе засідання FOMC.

Але цього разу ринок справді цікавить вже не просто питання «підвищувати чи знижувати ставку» або «знижувати чи не знижувати ставку».

Згідно з поточними очікуваннями ринку, Федеральна резервна система ймовірно утримає ставку на рівні 3.50%—3.75% під час цього засідання. Іншими словами, те, що у червні ставка залишиться без змін, само по собі не дивина, і навіть було закладено в ці очікування заздалегідь.

Найважливіше — це те, що це перше повністю кероване засідання після призначення Кевіна Воша головою ФРС.

Ще більш суттєво, що цього разу засідання супроводжуватиметься коротким економічним прогнозом, тобто ринок побачить одночасно рішення щодо ставки, заяву політики, точкову діаграму та економічний прогноз. Для інвесторів це не звичайне засідання, а перша повна презентація у версії Воша.

Отже, головне питання цього тижня щодо FOMC — чи є Вош яструбом чи голубом, і що насправді потрібно дивитись?

1. У червні ймовірно утримання ставки, але ринок цікавиться «наступним кроком»

Почнемо з висновку: ймовірно, що Федеральна резервна система цього тижня утримає ставку без змін.

З урахуванням цін на ф’ючерси на ставки та очікувань провідних аналітичних центрів, червневе засідання майже напевно залишить ставку без змін, наприклад, ринок очікує, що ймовірність збереження ставки в діапазоні 3.50%—3.75% на 17 червня становить 96.6% за даними CME FedWatch.

Отже, справжні розбіжності на ринку швидше за все з’являться не у червні, а у другій половині року на кількох наступних засіданнях, і саме це — найчастіше неправильно інтерпретоване у контексті цього FOMC.

Якщо дивитись лише на рішення щодо ставки у червні, легко зробити простий висновок: якщо ставка не підвищується, чи означає це позитив для американського ринку?

Не обов’язково.

Адже справжній страх для ринку — це не те, що цього разу не знизять ставку, а те, що ринок, який раніше очікував зниження, тепер змушений переоцінювати цю можливість.

Останнім часом ризикові активи, особливо AI, напівпровідники, софт, малі зростаючі компанії, користувалися двома очікуваннями: по-перше, що економіка не входить у явну рецесію, і по-друге, що у майбутньому ФРС зможе знизити ставку. Якщо обидва ці очікування справдяться одночасно, активи з високою оцінкою залишатимуться при високому рівні ризикової толерантності.

Але тепер ситуація ускладнюється. У травні індекс споживчих цін США знову піднявся до 4.2% у порівнянні з минулим роком, ціни на енергоносії зросли на 23.5%, бензин — на 40.5%. Це означає, що ситуація у Близькому Сході, коливання цін на нафту та порушення ланцюгів постачання вже починають впливати на інфляційні дані. Одночасно, базовий індекс споживчих цін зростає на 0.2% у місяць і на 2.9% у рік, що, хоча й не виходить за межі цілей ФРС, все ж перевищує цільовий рівень у 2%.

Ці дані ставлять ФРС у незручне становище.

Якщо Вош продовжить наголошувати на можливості зниження ставки, ринок може запитати, чи не занижує ФРС рівень інфляції; але якщо він одразу почне натякати на підвищення ставки, активи з високою оцінкою можуть миттєво зазнати переоцінки.

Отже, найімовірніше, що цього разу ФРС не зробить явного «яструбового» кроку і не стане одразу «голубом», а зосередиться на збереженні «опцій» — тобто збереженні можливості знизити ставку у майбутньому.

Але важливо, що саме ця «м’яка» позиція для ринку може означати зовсім інше — ринок почне переоцінювати ризики і знову шукати нові орієнтири.

Якщо знизити ставку більше не буде «за замовчуванням» — тоді потрібно переоцінити оцінку ринку, особливо тих зростаючих компаній, що вже мають високі показники і переоцінені. Вони найстрашніше бояться не того, що ставка сьогодні зросла чи знизилася, а того, що ринок раптом зрозуміє: у другій половині року не йдеться про зниження ставки, а про переоцінку ризиків підвищення.

Отже, справжнє, що потрібно дивитись цього тижня — це не зміна ставки у червні, а оцінка ФРС щодо майбутніх 12 місяців імовірного сценарію.

Тільки точкова діаграма (dot plot) може дати відповідь.

2. Вошу важко одразу ставати яструбом, головне — як він пояснить інфляцію

Поточне становище Воша досить делікатне.

З одного боку, він раніше був ближчим до політики Трампа, і ринок вважав, що він може бути більш прихильним до зниження ставок, ніж Пауелл; з іншого — він мусить у перший же раз закріпити свою політичну репутацію, особливо на тлі зростання інфляції.

Це означає, що він навряд чи одразу стане яструбом.

Крім того, ускладнює ситуацію і те, що у поточному зростанні інфляції поєднуються короткострокові енергетичні шоки і потенційне поширення інфляції на інші ціни.

Якщо дивитись лише на базовий індекс CPI, можна сказати, що інфляція на нижньому рівні ще не виходить за межі контролю; але якщо враховувати загальний CPI і ціни на енергоносії, то ФРС важко ігнорувати зростання інфляційного тиску. Більше того, у доповідях по «коричневій книзі» (Beige Book) зазначається, що багато регіонів фіксують зростання витрат і цін, причому витрати на енергоносії поширюються на транспорт, пакування, харчі, добрива, а швидкість зростання витрат на робочу силу перевищує зростання цін продажу.

Це означає, що Вош не може зосереджуватись лише на одному місяці зростання базового CPI на 0.2%. Його справжнє питання — чи є нинішня інфляція лише короткостроковим енергетичним шоком, чи вона переросте у більш широку вторинну інфляцію?

Якщо Вош вважає, що ціна на нафту і тарифні шоки — це тимчасові явища, і базова інфляція залишається контрольованою, ринок зрозуміє, що ФРС не поспішає підвищувати ставку, і ризикові активи зможуть ще трохи дихати.

Якщо ж він наголосить, що ціни на енергоносії передаються у транспорт, харчі, зарплати і послуги, або прямо вкаже на ризик поширення інфляції, ринок сприйме цю прес-конференцію як перехід у більш яструбову позицію.

Отже, важливість прес-конференції не менша за рішення щодо ставки.

Ринок хоче почути не просто «інфляція висока чи низька», а — як Вош її охарактеризує.

Якщо він назве інфляцію «короткостроковим шоком», це буде більш дружнім сигналом; якщо — «можливим поширенням інфляційних ризиків», — це означатиме, що ФРС ще зберігатиме жорстку політику; якщо ж він додатково наголосить, що потрібно переоцінити інфляційні очікування, — ринок почне боятися, що точкова діаграма, скорочення балансу і шлях ставки знову стануть яструбовими.

Для ринку США це має дуже велике значення.

Перший сценарій — оцінка залишиться стабільною, і високі оцінки збережуться за рахунок ліквідності і ризикових настроїв; другий — зростуть доходності по держоблігаціях, і високотехнологічні акції з високою оцінкою можуть зазнати переоцінки.

Саме тому, найважливішим для цього засідання є питання: чи підвищить Вош точкову діаграму, особливо щодо перспектив зниження ставки у цьому році, чи залишить її без змін і зосередиться на ризиках поширення інфляції.

Якщо він покаже, що сценарій з «зниженням ставки» вже не актуальний, ринок може почати переоцінювати ризики і знову підвищити ставки.

Отже, найкращий сценарій — це збереження ставки, м’яке підвищення точкової діаграми і наголос на даних, а не на політичних зобов’язаннях.

Тоді ринок, можливо, і зазнає короткострокових коливань, але не зруйнує основний тренд зростання технологічних і AI-компаній, якщо ціна на нафту залишиться стабільною, а дохідність 10-річних облігацій не підніметься.

Якщо ж точкова діаграма підніметься явно, Вош наголосить на поширенні інфляції або зробить акцент на важливості скорочення балансу, — ринок може почати переоцінювати ризики і знову знизити оцінки, особливо для високовартісних технологічних компаній, малих зростаючих і довгострокових активів.

Отже, найкращий результат цього засідання — це не «яструбова» позиція Воша, а визнання ризиків інфляції, без поспішного підвищення ставки; найгірший — це не зниження ставки у червні, а те, що ринок зрозуміє, що історія з зниженням ставки закінчилася.

Тому у стратегії цього тижня не варто передчасно робити ставки.

Заключна порада: не заздалегідь визначайтеся з напрямком, чекайте сигналів ринку

Отже, у стратегії цього тижня не варто передчасно робити ставки щодо напрямку.

Перед засіданням ринок може різко зростати, а потім різко падати, або навпаки. Найбільш надійний підхід — чекати, коли з’являться сигнали у точковій діаграмі, прес-конференції та доходності американських облігацій, і вже потім приймати рішення щодо додаткових покупок.

Одним реченням: це засідання FOMC — не про те, чи буде Вош яструбом чи голубом, а про те, чи він знову визначить реактивну функцію ФРС.

Якщо відповідь «ні», тоді ризик-он тренд може продовжитись; якщо «так», — ринок знову муситиме навчитися цінувати менш обіцянки, більше уваги приділяти інфляції і жорсткості політики.

Залишається лише чекати.