Внутрішній колективний перехід Федеральної резервної системи від голубів до яструбів, перша поява Воша «загнаний у глухий кут»

Написано: Лун Юе

Джерело: Wall Street Journal

Внутрішні представники Федеральної резервної системи, які раніше наполягали на зниженні ставок — так звані «голубині» чиновники, включаючи Вуллера, нещодавно почали висловлюватися про можливість підвищення ставок, і майже ніхто в комітеті вже не підтримує зниження. Перша поява Воша на посаді може послати сигнал — наступним кроком ФРС, ймовірно, стане підвищення ставок.

Трамп обрав його для зниження ставок, але після його призначення колеги почали обговорювати можливість їх підвищення.

Остання глибока стаття, написана досвідченим журналістом Ніком Тіміраосом для The Wall Street Journal, з’явилася напередодні першої зустрічі з новим головою ФРС Кевіном Вошем. Тіміраос давно займається висвітленням роботи ФРС і вважається «голосом ФРС» на ринку.

Тіміраос пише, що Вош увійшов у цю залу в дуже незручний момент. Минулого року він відкрито підтримував зниження ставок, і саме через цю позицію здобув прихильність Трампа. Однак після його офіційного призначення внутрішні дискусії у ФРС почали кардинально змінюватися — тепер йдеться не про «коли знижувати», а про «чи варто підвищувати».

Ця зміна не стала несподіванкою. Цього року інфляція в США зросла понад 3%, ринок праці знову посилився, а бум у сфері штучного інтелекту, напруженість через війну з Іраном, що підвищує ціну на нафту, — все це продовжує підвищувати ціни. Раніше обґрунтовані причини для зниження ставок почали зникати одна за одною.

Вош стикається з комітетом, який він не формував сам, з набором прогнозів, які він довгий час критикував, і з політикою, що йде врозріз із бажаннями його президента. Його перша публічна поява обіцяє бути нелегкою.

Як голуби перетворюються на яструбів?

Найкраще ілюструє цю зміну ставлення позиція члена ради директорів ФРС Крістофера Вуллера.

Минулого року Вуллер весь час турбувався про слабкість ринку праці і навіть у січні цього року, незважаючи на опір більшості колег, голосував за зниження ставок. Але минулого місяця він відкрито заявив, що нові дані «змістили мене в інший бік». Він чітко підтримав ідею видалити з заяви фразу про «м’яку політику» і прямо сказав: «Я вже не можу виключити можливість підвищення ставок у майбутньому».

Щодо обговорень зниження ставок у вересні, Вуллер відповів досить прямо: «Як серйозний чиновник Центробанку, ви не можете серйозно говорити про це».

Посередники також коливаються

Якщо Вуллер уособлює зміну позиції голубих, то зміна у Лізі Кук (Lisa Cook) свідчить про те, що навіть «помірковані» починають коливатися.

Кук не є яструбом; минулого місяця вона ще казала, що збереження ставок на нинішньому рівні — правильний вибір, і базовий сценарій — це саморегулюючася інфляція. Але вона додала один умовний момент — той, що був би майже неможливим рік тому: якщо інфляція не почне швидко знижуватися, вона «готова підвищити ставки».

Її побоювання полягає в тому, що п’ятирічний період високої інфляції вже починає впливати на цінову політику підприємств і працівників, що може закріпитися у їхніх очікуваннях.

Яструби давно чекали цього дня

Яструби у комітеті давно незадоволені.

Наприкінці минулого року, коли ФРС знижувала ставки, голова Федерального резерву Чифліндської області Бет Хаммарк, голова Далласського ФРС Лорі Логан і голова Міннеаполісського ФРС Ніл Кашкари висловили незгоду з рішенням про зниження і вважали, що причина для м’якості вже не обґрунтована.

У квітні цього року вони знову об’єдналися і висловилися не проти ставки сама по собі, а проти фрази у заяві, яка натякала, що «наступний крок, ймовірно, — зниження ставок» — вони вимагали її видалити, щоб показати, що підвищення також є можливим.

Зараз дані ще більше схиляють їх до цього. Хаммарк цього місяця заявила, що збереження ставки на нинішньому рівні — цілком обґрунтоване, але «якщо тенденції збережуться, можливо, доведеться швидко діяти». Логан ще більш прямо: «Я все більше турбуюся, що наприкінці року може знадобитися підвищення ставок».

Яструби також висунули важливий аргумент: зростання інфляції означає, що реальні ставки, скориговані на інфляцію, фактично знижуються, що означає, що політика ФРС у обмеженні економіки може бути менш жорсткою, ніж здається. Іншими словами, просто «зберігати статус-кво» вже у певному сенсі є м’якою політикою.

Дилема Воша

Цього середу очікується, що ФРС залишить базову ставку на рівні 3,5–3,75%. Але справжні цікаві моменти — у двох аспектах.

По-перше, у формулюванні заяви. Фраза про «м’яку політику», яка трималася кілька місяців і натякала на можливе зниження ставок, ймовірно, буде видалена, що означає рівноправність можливостей для зниження або підвищення.

По-друге, у квартальній «точковій» діаграмі. У березні цього року понад десять чиновників прогнозували хоча б одне зниження ставок цього року. Тепер, за очікуваннями, більшість з них залишаться при нинішніх рівнях, а деякі навіть позначать підвищення.

Вош давно критикує надмірне використання «прогнозних орієнтирів», включаючи цю точкову діаграму. Він може не подавати свої прогнози або виключити з офіційної заяви відповідні натяки. Але Тіміраос зазначає, що ця різниця у практиці мало що змінить для інвесторів — вони й так зрозуміють суть. А справжній інтерес до цієї різниці мають ті, хто хоче побачити низькі ставки — тобто президент, який цього прагне.

Місяць тому голова Чифліндської області Остен Гулсбі сказав, що, можливо, найкраще підсумовує ситуацію: «Ми стикаємося з досить серйозною проблемою інфляції, яка формується, але ринок праці залишається стабільним».

Результат — майже ніхто у комітеті вже не підтримує зниження ставок. Перший виступ Воша може послати сигнал — наступним кроком ФРС, ймовірно, стане підвищення ставок. І все це буде передаватися через його довгий час критикуваний інструмент, комітет, який він не формував, і йде у напрямку, який його призначитель навряд чи хотів би бачити.