Звіт VanEck вказує на проблеми трансформації майнерів біткойна у сферу штучного інтелекту: дефіцит у 50 мільярдів доларів, лише здатність до виконання може подолати цю проблему

VanEck останній звіт вказує, що перехід Bitcoin майнінгових компаній до AI інфраструктури стикається з дефіцитом близько 50 мільярдів доларів, інвестори зосереджуються не на «оголошенні контрактів», а на «здатності поставки», наразі лише близько чверті AI та високопродуктивних обчислювальних потужностей вже фактично поставлено.
(Передісторія: Bitcoin майнінгові компанії також отримують вигоду від AI! Bernstein позитивно оцінює використання електроенергії для створення центрів обчислень, підвищуючи рейтинги акцій)
(Додатковий фон: Точка зору》Якщо США стануть центрами Bitcoin майнінгу та AI, високовольтні трансформатори стануть новою концепцією для акцій Трампа)

Зміст статті

Перемикач

• Лише чверть поставлено, «здійснювальна здатність замість підписання контрактів» стає новою премією
• Bitcoin знизився на 24%, акції майнінгових компаній зросли майже вдвічі
• «Потужність підключення» стає найчіткішим орієнтиром оцінки
• Названо потенційні акції та компанії, що ще пов’язані з Bitcoin
• А що ж у Тайвані — де його вигода?

Американська компанія з управління активами VanEck у середу опублікувала новий звіт, у якому зазначає, що Bitcoin майнінгові компанії, які за останні два роки переорієнтувалися на постачання AI інфраструктури, перебувають у більш складній фазі трансформації, підтверджуючи свою здатність до поставки.

Інвестиційний аналітик VanEck Griffin MacMaster та керівник досліджень цифрових активів Matthew Sigel у звіті зазначають, що ринок поступово втрачає ентузіазм щодо підписання AI контрактів і зосереджується на більш фундаментальних питаннях: чи зможуть майнінгові компанії залучити фінансування, побудувати та експлуатувати великі дата-центри для AI клієнтів.

За оцінками, якщо поточні плани розвитку будуть реалізовані, галузь майнінгу в короткостроковій перспективі матиме дефіцит близько 50 мільярдів доларів, а довгострокові капітальні потреби сягнуть 221 мільярда доларів.

Лише чверть поставлено, «здійснювальна здатність замість підписання контрактів» стає новою премією

VanEck зазначає, що наразі лише близько 25% AI та HPC (високопродуктивних обчислень) потужностей, орендованих майнінговими компаніями, фактично поставлено клієнтам. У звіті підкреслюється: «Підписання контрактів більше не є премією, важливо — здатність виконати», компанії, що пропустили ключові етапи розвитку, можуть зіткнутися з «структурним зниженням оцінки» з боку інвесторів.

Ця тенденція виникає внаслідок кардинальних змін у галузі Bitcoin майнінгу. Після зменшення нагород за блок у 2024 році прибутки від майнінгу зменшилися, багато операторів почали перепрофілювати електроінфраструктуру для підтримки AI обчислень, оскільки витрати на електроенергію та дата-центри для технологічних компаній значно перевищують витрати на Bitcoin майнери.

Core Scientific (CORZ) та стартап CoreWeave уклали угоди на сотні мільйонів доларів на розміщення, успішно перетворившись із Bitcoin майнінгових компаній у постачальників AI інфраструктури. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN) та Cipher Mining (CIFR) вже оголосили про оренду електроенергії та дата-центрів для AI та високопродуктивних обчислень. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) та CleanSpark (CLSK) застосовують гібридну стратегію, підтримуючи майнінг Bitcoin і одночасно досліджуючи можливості AI.

Bitcoin знизився на 24%, акції майнінгових компаній зросли майже вдвічі

У першій половині цього року Bitcoin знизився приблизно на 24% з січня, а криптовалюти в цілому слабшають через відтік капіталу в сектор AI. Однак ціни на акції Bitcoin майнінгових компаній зросли: RIOT за рік піднявся майже на 94%, CIFR — на 62%, і багато інших компаній демонструють подібний ріст.

Новий нарратив сприяв найбільшому за рік зростанню цін на крипторинку, і інвестори все більше оцінюють ці компанії з точки зору їх потенціалу в AI, а не лише у майнінгу.

Проте VanEck вважає, що оцінки залишаються складними: інвестори намагаються ціноутворювати компанії, що балансують між двома світами — занепадаючим майнінгом і ще не отримуючими реального готівкового потоку AI бізнесами.

«Потужність підключення» стає найчіткішим орієнтиром оцінки

Звіт зазначає, що найчіткішим показником оцінки є «потужність підключення» (energized power), тобто масштаб електроінфраструктури, яку компанія може використовувати для операцій. Компанії з підписаними AI орендами мають мультиплікатори оцінки понад 10 разів від потужності підключення; компанії, що ще на стадії пропозицій, мають нижчі мультиплікатори.

VanEck також очікує, що ринок почне більше цінувати «якість орендарів». Оператори великих дата-центрів із інвестиційним рівнем кредитоспроможності мають нижчі витрати на залучення капіталу та вищі оцінки; компанії, що співпрацюють із малими та середніми AI стартапами, несуть вищі ризики виконання.

Названо потенційні акції та компанії, що ще пов’язані з Bitcoin

Звіт виділяє HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel та IREN як потенційні цілі для підвищення оцінки за умови укладення додаткових контрактів, водночас зазначаючи, що MARA, CLSK і RIOT залишаються більш тісно пов’язаними з ціною Bitcoin.

Загалом, VanEck визначає наступний етап галузі майнінгу як «менше розмов про глобальні цілі AI, більше — про інфраструктуру». Переможцями стануть ті, хто зможе в межах бюджету та графіка перетворити підписані сотні мегават у реальні дата-центри.

А що ж у Тайвані — де його вигода?

Перехід Bitcoin майнінгу до AI — це в основному «продаж електроенергії» з метою «продажу обчислювальної потужності». Тайвань також має щільну інфраструктуру дата-центрів, і за оцінками Тайваньської електромережі, до 2025 року споживання електроенергії дата-центрів досягне 10 мільярдів кВт-год, що становить близько 10% від загального виробництва електроенергії. Якщо майбутній розвиток AI обчислень у Тайвані піде за схожим сценарієм, країна також зіткнеться з викликами «легко підписати контракт, важко підключити електрику».

Різниця полягає в тому, що у США майнінгові компанії мають готові високовольтні лінії та дешевий природний газ, тоді як Тайвань має конкурувати за обмежені додаткові потужності. Дефіцит у 50 мільярдів доларів, що наголошує VanEck, нагадує інвесторам, що логіка оцінки AI інфраструктури змінюється з «кількості підписаних контрактів» на «кількість підключеної електроенергії», і цей принцип однаково застосовний до будь-якого ринку.