Як п’ятирічний план SEC може прискорити токенізовані капітальні ринки

Агентство, яке провело більшу частину десятиліття, визначаючи політику у сфері криптовалют через застосування законодавчих заходів, опублікувало п’ятирічний план, у якому блокчейн описується як технологія з «потенціалом революціонізувати фінансову інфраструктуру Америки».

Проект Стратегічного плану SEC на фінансові роки 2026–2030 років присвячує окрему ціль цифровим активам і технології блокчейн, розміщуючи цю категорію поряд із захистом інвесторів, формуванням капіталу та модернізацією агентства.

У плані агентство виклало свій намір побудувати регуляторну основу для сектору через «раціональний, послідовний і принциповий підхід».

Через два дні директор Департаменту торгівлі та ринків SEC Джеймі Селвей повідомив на конференції Piper Sandler Global Exchange & Fintech у Нью-Йорку, що його підрозділ розробляє рамкову систему для лістингу та торгівлі токенізованими цінними паперами. Співробітники SEC і CFTC спільно працюють над вирішенням суперечливих правил щодо звітності за свопами, маржинінгу портфелів і визначень продуктів.

План і ці зауваження свідчать, що одна з найважливіших політичних змін SEC може настати раніше за будь-яке нове правило, оскільки агентство змінює наратив, за яким інституції оцінюють технологію.

За словами Дженні Левін, головної юридичної та операційної директорки Фонду Алгоренд і колишньої федеральної прокурорки, ця зміна безпосередньо впливає на те, як банки, управителі активів і публічні компанії розподіляють капітал.

Мова SEC як регуляторна архітектура

Інституційне впровадження блокчейну ніколи не було обмежене самою технологією. Більшими перешкодами завжди були юридична невизначеність і репутаційний ризик, і обидва залежать від того, як регулятори визначають, що вони регулюють.

Коли SEC обговорював цифрові активи майже виключно через застосування законодавчих заходів, команди з відповідності вважали будь-яку ініціативу у сфері блокчейну за ризиковану спекулятивну категорію активів із невирішеним юридичним статусом. Новий підхід, хоча й абстрактний, змінює практичне питання, на яке ці команди мають відповісти.

«Для інституцій вилучення слова ‘крипто’ з розмови і заміна його на ‘модернізація ринку’ кардинально змінює розрахунок ризиків», — сказала Левін. «Команди з відповідності, які раніше сиділи осторонь, тепер не просять підписати спекулятивний клас активів. Замість цього їх просять оцінити більш ефективний, безпечний спосіб керувати фінансовою інфраструктурою, яку вони вже використовують щодня».

Левін описує позицію SEC як «запрошення будувати у межах відомої юридичної архітектури, а не чекати визначення меж через застосування закону», і це запрошення має вагу, оскільки ринки зазвичай реагують сильніше на впевненість, ніж на дерегуляцію.

Навіть дорожня карта без обов’язкової сили може впливати на розподіл капіталу за кілька років до прийняття будь-яких формальних правил, оскільки внутрішні комітети з ризиків враховують регуляторний напрямок ще до набрання чинності будь-яким правилом, а задокументоване зобов’язання агентства дає цим комітетам щось конкретне для роботи.

Зміст плану підтримує риторичну зміну. Документ SEC визначає токенізовані пропозиції та фінансову інфраструктуру на блокчейні як сфери, у яких агентство має намір підтримувати відповідне формування капіталу, і зазначає, що послуги з зберігання, торгівлі та стейкінгу мають працювати під відповідним контролем без дублюючих або конфліктних вимог.

Ця мова продовжує ланцюг дій, що тягнуться назад через рік, включаючи заплановану інноваційну виняткову норму для токенізованих акцій, заяву співробітників у квітні, яка надала інтерфейсам для самостійної торгівлі зберігання п’ятирічний період для отримання ліцензій брокерів, а також дозволи, що дозволили Nasdaq у березні та NYSE у квітні почати торгівлю токенізованими версіями окремих акцій поряд із традиційними акціями.

Кожен із цих кроків віддаляє блокчейн від периферії політики цінних паперів і поглиблює його у основну програму агентства, що є боротьбою за контроль над токенізованими акціями, яку стежать так само уважно, як і криптовалютні компанії.

Програмоване дотримання та каталізатор гармонізації

Принцип Селвея «інновації без арбітражу» стосується найстійкішого скептицизму щодо токенізованих ринків, який полягає в тому, що ефективність блокчейну залежить від уникнення зобов’язань, які накладають традиційні майданчики.

Однак Левін прямо відкидає цю ідею:

«Припущення, що ефективність блокчейну залежить від регуляторного арбітражу, завжди було відволікаючим фактором», — сказала вона CryptoSlate. «Реальні неефективності традиційних ринків — це фрагментована інфраструктура розрахунків і рівні узгодження, побудовані на ній, а також посередники, які існують для створення довіри, а не для додавання цінності. Публічний реєстр не потребує юридичних обхідних шляхів, щоб перевершити цю систему».

Вона вважає, що застосування традиційних стандартів до ринків на блокчейні просто переміщує відповідальність із ручного процесу в кінці транзакції до автоматичних перевірок під час виконання. Обмеження на передачу, дозволи у списках і контроль заморожування та повернення можуть бути впроваджені на рівні протоколу, роблячи захисні бар’єри, які зараз вимагають цілих команд для адміністрування, властивостю самого активу. Аргумент щодо ефективності та захисту інвесторів більше не суперечать один одному, коли відповідність вбудована у дизайн інструменту.

CryptoSlate Daily Brief

Щоденні сигнали, нуль шуму.

Заголовки, що рухають ринок, і контекст щодня в одному короткому огляді.

5-хвилинний дайджест 100 тис+ читачів

Безкоштовно. Без спаму. Скасуйте підписку будь-коли.

Ой, здається, сталася проблема. Будь ласка, спробуйте ще раз.

Ви підписані. Ласкаво просимо.

Селвей поєднав свою запрошення з попередженням, застерігаючи, що пошук майданчиків і використання кредитного плеча, спрямованого на недосвідчених роздрібних інвесторів, підриватиме зусилля. Левін погоджується, кажучи, що мережі, які мають шанс перемогти у «гармонізованому середовищі», — це ті, що сприймають відповідність як вимогу з самого початку.

Гармонізація, на яку вони обидва посилаються, може виявитися більшим каталізатором, оскільки юрисдикційна невизначеність спричиняє витрати, які з’являються ще до того, як будь-який продукт потрапить на ринок.

Багаторічна невизначеність щодо того, чи належить актив до юрисдикції SEC або CFTC, затримувала інституційні проекти довго після того, як технологія була готова.

«Найбільшим бар’єром була структурна паралізація, створена фрагментацією агентств», — сказала Левін. «Дорожні карти залишаються у юридичних відгуках без кінця, а капітал зазвичай йде за кордон із самозбереження».

Об’єднана таксономія токенів, стверджує вона, змінює цю ситуацію з першого дня, оскільки передбачуване класифікування дозволяє комітетам з ризиків діяти впевнено, а перший вплив на ринок ми побачимо у швидших внутрішніх рішеннях, а не у зниженні витрат на відповідність.

Залишковий законодавчий фундамент залишається відсутнім, і його терміни стискаються. Закон CLARITY, який у липні 2025 року пройшов Палату з 294 голосами «за» і 134 «проти», а в травні був схвалений Комітетом Сенату з банківських справ 15-9, був внесений до Законодавчого календаря Сенату на початку червня. Йому ще потрібно 60 голосів на з’їзді перед перервою у серпні, і Galaxy Digital нещодавно знизила свої шанси на ухвалення у 2026 році з 75% до 60% через тиск у графіку, тоді як Polymarket оцінює ймовірність у середньому 50-55%.

Як каже Левін, «інтерпретація — це міст, а не кінцева точка», і цей законопроект міг би закріпити єдину таксономію у законі.

Якщо щось із стратегічних ініціатив SEC дійсно стане операційною політикою, воно, ймовірно, з’явиться у кількох ключових етапах: офіційних пропозиціях щодо токенізованих цінних паперів, вимірюваному прогресі у гармонізації SEC і CFTC, голосуванні за закон CLARITY, запуску інституційних токенізованих продуктів на публічних платформах і подальших рекомендаціях щодо зберігання та розрахунків.

Якщо ці кроки реалізуються, основними вигодонабувачами стануть саме інфраструктурні провайдери, що забезпечують відповідний капітал для ринків, а не спекулятивні токени.

Однак найбільша зміна вже сталася. Агентство, яке колись ставило питання, чи належить блокчейн взагалі до фінансової системи, тепер розробляє плани щодо того, як ця технологія має модернізувати систему, зберігаючи при цьому захист інвесторів.

Майбутнє токенізації, згідно з цими даними, значно менше залежить від дерегуляції і більше — від інституційної впевненості, що інновації можуть працювати у стабільному й передбачуваному юридичному середовищі. І саме таку впевненість і прагне створити п’ятирічна дорожня карта.