Сигнали суперциклу пам’яті AI від Samsung: чому DRAM заробляє більше, ніж HBM?

29 квітня 2026 року Samsung Electronics (005930.KS) представила квартальний фінансовий звіт, який здатен переписати історію корейських компаній.

Загальний обіг об’єднаних доходів склав 133,87 трильйонів вон (близько 901 мільярд доларів США), що на 69,2% більше порівняно з минулим роком, і на 42,7% більше попереднього кварталу, оновивши історичний рекорд за квартальним доходом. Операційний прибуток склав 57,23 трильйонів вон (близько 384 мільярдів доларів США), що на 756,1% більше порівняно з минулим роком і на 185,1% більше попереднього кварталу, перевищивши внутрішні очікування компанії та ринкові прогнози у 55,28 трильйонів вон.

Більш наочний порівняльний приклад: у 2025 році загальний операційний прибуток Samsung Electronics склав 43,6 трильйонів вон. Це означає, що прибуток лише за один квартал 2026 року вже перевищив сумарний прибуток усього минулого року.

У структурі прибутку, відділ обладнання для напівпровідників (DS), відповідальний за рішення для напівпровідників, став абсолютним двигуном прибутку. За квартал цей відділ отримав операційний прибуток у 53,7 трильйонів вон, що становить близько 93,9% від загального операційного прибутку компанії, тоді як у тому ж періоді минулого року цей показник був приблизно 1,1 трильйона вон. Рентабельність операційного прибутку DS склала близько 65,7%, що є ключовим фактором зростання загальної рентабельності операційної діяльності Samsung до приблизно 42,8%.

Після публікації фінансового звіту кілька міжнародних інвестиційних банків швидко підвищили цільові ціни. Goldman Sachs підвищив цільову ціну для 005930 з 20,5 тисяч вон до 26 тисяч вон, зберігши рейтинг «купувати»; Citigroup 12 травня значно підвищила цільову ціну з 30 тисяч вон до 46 тисяч вон і запустила 90-денний моніторинг зростаючих факторів; Nomura 18 травня підвищила цільову ціну з 34 тисяч вон до 59 тисяч вон.

Однак, справжнім фактором, що змусив ринок задуматися, було не стільки вже враховані фінансові цифри, скільки випадкова заява керівництва під час телефонної конференції щодо фінансових результатів: на даний момент, у традиційній DRAM-індустрії, її прибутковість фактично вища за HBM.

Ця заява прямо суперечить поширеному у ринку уявленню. У нарративі «суперциклу пам’яті для ШІ» HBM вважається найприбутковішим і найзахищенішим сегментом. Чому керівництво випустило таку «протилежну інтуїції» заяву у найкращий квартал у історії? За цим стоїть більш складна бізнес-логіка, яка значно глибша за самі фінансові дані.

«Протилежна інтуїції» структура прибутку

Висновок про те, що традиційна DRAM має вищу прибутковість за HBM, не є ізольованою заявою Samsung, а базується на чітких галузевих даних.

Згідно з останнім звітом аналітичної компанії TrendForce від 27 травня 2026 року, під впливом річних механізмів ціноутворення та інших факторів, виробництво та рентабельність одиниць HBM у першому кварталі 2026 року були перевищені DDR5 RDIMM. Раніше, у січні, TrendForce вже зазначала, що ціна та рентабельність серверної DRAM вже перевищили HBM, ставши найприбутковішими позиціями.

Конкретно, ціноутворення HBM має структурні відмінності від стандартної DRAM. Контракти на HBM зазвичай укладаються на рік, з довгими періодами фіксації цін, що відстають від ринкових цін на спот-ринку; тоді як ціноутворення традиційної DRAM (наприклад, DDR5) більш чутливе і швидко відображає попит і пропозицію.

З погляду цінових даних, ця різниця стає ще більш очевидною. У першому кварталі 2026 року ціна на стандартну DRAM за контрактами зросла на 90-95% за квартал, а NAND Flash — на 55-60%. На тлі масштабного витіснення HBM традиційною DRAM, пропозиція останньої скорочується швидше за зростання попиту, створюючи позитивну спіраль «чим рідше — тим дорожче, і тим більше прибутку».

Загальний стан ринку DRAM підтверджує цю тенденцію. За даними Counterpoint Research від 27 травня 2026 року, у першому кварталі глобальні доходи від DRAM зросли на 80% порівняно з попереднім кварталом і на 260% у порівнянні з минулим роком, досягнувши рекордних 97 мільярдів доларів США, що майже дорівнює мільярдному доходу за квартал. Samsung з часткою ринку 38% залишається лідером у глобальному сегменті DRAM.

За цим феноменом «зворотної» рентабельності стоїть ще один глибший механізм — ефект «перевантаження потужностей». Розмір кристалів HBM значно більший за стандартну DRAM, що означає значне споживання виробничих потужностей. Зі зростанням обсягів поставок HBM, багато сучасних виробничих ліній зайняті під цю продукцію, тоді як виробники традиційної DRAM у період спаду капіталовкладень мають довгий цикл запуску нових потужностей — 12-18 місяців. За прогнозами IDC, цей цикл зростання цін на пам’ять триватиме у 2026 році і може продовжитися до 2027-2028 років.

Ринок HBM: конкуренція під сяйвом ореолу

Щоб зрозуміти, чому прибутковість традиційної DRAM перевищує HBM, потрібно повернутися до конкурентної ситуації на ринку HBM.

У ключовому поколінні HBM4 Samsung у лютому 2026 року першою у світі запустила масове виробництво та поставки HBM4, здійснивши комерційний запуск. Очікується, що у 2026 році загальні продажі HBM перевищать минулорічні більш ніж у три рази, а дохід від HBM4 з третього кварталу перевищить половину загального доходу від HBM.

У технічному розвитку Samsung прискорила роботи над HBM4E. На конференції GTC у березні 2026 року компанія вперше показала прототип HBM4E, з швидкістю одного контакту 16 Гбіт/с і пропускною здатністю понад 4,0 ТБ/с, що на 21% більше за пропускну здатність HBM4. Перші інженерні зразки HBM4E вже запущені у виробництво у другому кварталі, з пріоритетною доставкою основним клієнтам для системної валідації.

Однак дані про частки ринку демонструють іншу картину. За даними TrendForce, у 2026 році частка SK Hynix на ринку HBM прогнозується близько 50%, а Micron зросте до 28%. За рейтингом глобального доходу від DRAM від Counterpoint Research, Samsung з часткою 38% залишається лідером, тоді як SK Hynix і Micron мають 29% і 22% відповідно.

Хоча Samsung має перевагу у запуску масового виробництва HBM4, SK Hynix, маючи довгострокову співпрацю з NVIDIA, зберігає перевагу у розподілі поставок. Це «бар’єр першості» визначається не лише технічними параметрами, а й довгими періодами сертифікації, історією спільних випробувань і довірою ланцюга постачань. Чи зможе Samsung у HBM4 та наступних поколіннях подолати цю відставання і досягти значного зростання частки — залежить від здатності зберігати темпи технологічного розвитку і перетворювати перші поставки у реальне збільшення частки клієнтів.

Боротьба за цінову політику: затримка прибутку через річні угоди

У звіті TrendForce за травень 2026 року викрито ключовий конфлікт у механізмі ціноутворення HBM: у 2026 році контракти на HBM укладаються за річною моделлю, ціна яких вже закріплена наприкінці 2025 року. Коли у першому кварталі ринок DRAM зазнав гострого дефіциту через попит на ШІ, ціни контрактів на HBM залишилися на відносно низькому рівні і не реагували на зростання цін на спот-ринку.

Крім того, у 2026 році на ринок HBM увійшли нові постачальники, що збільшили пропозицію і створили додатковий тиск на ціни контрактів, стримуючи їх зростання у короткостроковій перспективі.

Цей затриманий механізм ціноутворення вже викликав реакцію постачальників. TrendForce зазначає, що у другому кварталі 2026 року почнуться переговори щодо цін на HBM4 у 2027 році, і виробники планують значно підвищити ціни, щоб відобразити дисбаланс попиту і пропозиції та витрати на нове виробництво. Водночас, зростання прибутку традиційної DRAM дає виробникам додаткову аргументацію для підвищення цін — якщо прибутковість HBM залишиться нижчою за традиційні продукти, виробники не матимуть економічної мотивації розширювати виробництво HBM, і ця гра з ціновими угодами буде змушувати покупців погоджуватися на вищі ціни.

Стратегія SK Hynix у цьому контексті відрізняється. За даними TrendForce, у ситуації, коли ціна RDIMM перевищує ціну HBM, SK Hynix заявила, що «не прагне короткострокового прибутку, а прагне довгострокового балансу між HBM і конвенційною DRAM». Це свідчить про можливу диференціацію стратегій розподілу потужностей: Samsung орієнтується на максимізацію короткострокового прибутку за рахунок високої рентабельності традиційної DRAM, тоді як SK Hynix зосереджена на довгостроковій стабільності поставок HBM.

Трудова забастовка травня 2026 року: ризики для суперциклу

За умов напруженого ринку, у травні 2026 року Samsung Electronics зіткнулася з найбільшим за часи заснування страйком. Всеукраїнський профспілковий рух Samsung оголосив про 18-денною загальну забастовку. Вимоги — 15% від операційного прибутку на рік для премій співробітникам, тоді як керівництво погодило лише 10% і відмовилося закріплювати цю систему назавжди.

18 травня суд частково задовольнив позов Samsung про заборону страйку, зобов’язавши зберігати безпеку і не допустити псування матеріалів. За порушення — штраф у 3 мільйони вон на день. 20 травня переговори завершилися розірванням, але наприкінці місяця було досягнуто тимчасової угоди. За результатами голосування, 73,7% учасників підтримали угоду, і масштабний страйк був уникнений.

Глибока причина — дисбаланс у розподілі вигод від AI-циклу. У першому кварталі операційний прибуток Samsung зріс на 756%, але працівники відділу мікросхем вважають, що не отримали справедливого зиску від цього AI-сплеску. У той час як SK Hynix ще у вересні 2025 року уклала угоду з профспілкою, скасувавши ліміт на бонуси (базова зарплата 1000%) і включивши 10% операційного прибутку у фонд премій, що діє 10 років. За оцінками, у 2026 році середньомісячна премія співробітників SK Hynix може сягати 6-7 мільйонів вон, тоді як у Samsung — менше третини. Цей розрив у зарплатах спричинив упродовж кількох місяців втечу близько 200 ключових інженерів до SK Hynix.

Якщо страйк у майбутньому вплине на виробництво, наслідки швидко поширяться по всьому ланцюгу постачань напівпровідників. JPMorgan оцінює, що тривалий страйк у Samsung може знизити операційний прибуток на 2,1–3,5 трильйонів вон і зменшити доходи сектору на 1–2%. За даними KB Securities, якщо лише 30-40% працівників візьмуть участь у страйку, це може порушити 3–4% світового ринку DRAM. У контексті зростаючого дефіциту попиту будь-які суттєві втрати виробництва додатково піднімуть цін на пам’ять.

Три рівні суперциклу

Об’єднуючи цю інформацію, можна чітко визначити три рівні структури сучасного AI-пам’ятного суперциклу:

Перший рівень: структурний попит. На відміну від короткострокового відновлення, викликаного споживчими циклами, цей цикл зумовлений структурним зростанням попиту на пам’ять для тренування, inference і розширення дата-центрів у рамках AI. У звіті Nomura зазначено: з переходом попиту на AI-обчислення від тренування до inference, пам’ять входить у фазу експоненційного зростання. Вимоги inference, зокрема KV-cache, залежать від кількості користувачів, тривалості участі, складності задач і кількості слів у моделях — і можуть зростати тисячократно за п’ять років.

Другий рівень: перевантаження потужностей і жорсткість пропозиції. Масове розширення виробництва HBM зайняло багато сучасних виробничих ліній, що зменшує доступність традиційної DRAM. Водночас, після спаду попиту, інвестори стали обережні, і нові потужності запускаються з затримкою 12-18 місяців. IDC прогнозує, що цей цикл зростання цін триватиме у 2026 році і може продовжитися до 2027–2028 років.

Третій рівень: перерозподіл цінової влади. В умовах довгострокових контрактів із великими клієнтами, ціни на DRAM у 2026 році демонструють «легке зростання, важке падіння». У 2027 році переговори щодо цін на HBM4, ймовірно, призведуть до значних підвищень, що перевищать очікування ринку. TrendForce підкреслює, що виробники будуть балансувати між HBM і традиційною DRAM, залежно від їхньої прибутковості.

Ці три рівні взаємодіють і визначають унікальну природу поточного суперциклу: він не є лише бенкетом попиту, а й «дисциплінованим» зростанням, яке стримується пропозиційною жорсткістю. Виробники прагнуть максимізувати прибутки і зберегти баланс, що робить цей цикл більш стабільним і тривалим, ніж класичні «бум — перенасичення — крах» у пам’яті.

Внутрішній конфлікт суперциклу

Звіт Samsung за перший квартал 2026 року — ідеальний приклад «суперциклу AI-пам’яті»: рекордні доходи і прибутки, подвоєння обсягів HBM. Але за цим блиском приховується внутрішній конфлікт, який проявляється у заявах керівництва про те, що «прибутковість традиційної DRAM зараз вища за HBM».

Цей конфлікт — не випадковий, а відображає глибші механізми. Він проявляється у структурі прибутків між сегментами, у затримках ціноутворення, у конкуренції між гравцями і у внутрішніх інтересах компаній. Саме ці внутрішні напруженості визначають унікальність і довгострокову стабільність поточного суперциклу.

З інвестиційної точки зору, поточна оцінка 005930 перебуває у важливому перехідному моменті. Після того, як ринок врахував вибуховий приріст прибутків, наступний етап зосередиться на структурній стабільності і довгостроковій життєздатності. Це включає здатність HBM підніматися у ціновому плані у 2027 році, вирішення трудових ризиків і збільшення частки HBM на ринку. Від цих змін залежить, чи зможе Samsung перейти від «вигідника циклу» до «лідеру у структурі».