Нещодавно я помітив одну річ — рух долара здається не такий простий. Усі обговорюють зниження ставок, але логіка зростання або падіння долара набагато складніша, ніж здається.

Спершу скажу базове поняття. Курс долара — це співвідношення між доларом і іншими валютами. Наприклад, EUR/USD=1.04 означає, що 1.04 долара можна обміняти на 1 євро. Коли ця цифра зростає, це означає, що євро дорожчає, долар дешевшає; навпаки — долар зростає. Індекс долара — це міра сили долара відносно кошика основних валют, наразі коливається в межах 90-100, і вже значно знизився порівняно з історичним максимумом 114 у 2022 році.

Фактори, що впливають на зростання або падіння долара, насправді мають чотири основні моменти. По-перше, це політика ставок. Коли ставки високі, долар привабливий, капітал тече всередину, долар зростає; коли ставки низькі — капітал йде в інші активи з вищою доходністю, і долар слабшає. Але тут є ключовий момент — ринок закладає очікування заздалегідь, і не чекає, поки ставки реально знизяться, щоб почати падати. Інвестори дивляться на зміну очікувань щодо зниження ставок, зазвичай це можна визначити за «точковим графіком» Федеральної резервної системи.

По-друге, це кількість доларів у обігу — тобто кількісне пом’якшення (QE) і кількісне ужимання (QT). QE збільшує ліквідність на ринку, зазвичай послаблюючи долар; QT зменшує ліквідність, підвищуючи ставки. Але й це не абсолютна істина — курс долара часто є результатом взаємодії між різницею ставок, попитом на захист і глобальним рухом капіталу.

Третій фактор — міжнародна торгівля. США довгий час мають торговий дефіцит, що теоретично має тиснути на знецінення долара. Але насправді багато країн вкладають отримані долари у американські облігації та акції, створюючи «торговий дефіцит плюс капітальні потоки», тому реальний курс не можна дивитись лише через торгові цифри.

Останній фактор — це вплив США у світі. Можливість долара бути глобальною валютою для розрахунків базується на довірі до США. Але цей перевага піддається викликам. Тренд дездоларизації реальний: євро, юань, криптовалюти — все це кидає виклик гегемонії долара. З 2022 року багато країн почали зменшувати володіння американськими облігаціями і збільшувати золото. Проте слід підкреслити, що наразі долар залишається найважливішою резервною валютою світу, просто тепер у структурі «долар і інші валюти». Це створює довгостроковий структурний тиск, але не призведе до швидкого краху.

Оглядаючись на історію останніх 50 років, рух долара часто змінювався під впливом важливих економічних подій. У 2008 році, під час фінансової кризи, паніка і повернення капіталу у долар спричинили його значне зростання. У 2020 році, під час пандемії, США багато друкували грошей для підтримки економіки, і долар тимчасово послабшав, але потім відновився через економічне відновлення. У період підвищення ставок 2022–2023 індекс долара досяг максимуму. У 2024–2025 роках, коли почнеться цикл зниження ставок, перевага за ставками почне зменшуватися, і ринок поступово перейде від одностороннього зростання до високих рівнів з коливаннями.

Зараз розглянемо ситуацію 2026 року. У першому кварталі дані по зайнятості позначаються сильними, інфляція залишається високою, і ринок знову відтерміновує очікування зниження ставок. Усі вже перейшли від очікувань швидкого пом’якшення до сценарію «повільно, пізно, мало». Навіть деякі аналітики вважають, що у 2026 році ставки можуть залишатися незмінними цілий рік, і лише у 2027-му можливий поворот політики.

Але тут є ключовий момент — нинішня «яструбя» позиція ФРС більше базується на даних, ніж на новому циклі структурного підвищення ставок. Якщо у найближчі квартали зайнятість, зарплати і базова інфляція почнуть знижуватися, політика може повернутися до нейтральної або навіть пом’якшеної. 2027 рік може стати наступним поворотним пунктом.

З огляду на цю «повільну, пізню, малу» траєкторію ставок, а також враховуючи геополітичні та дездоларизаційні довгострокові чинники, долар у найближчий рік, ймовірно, буде коливатися у високих діапазонах, з тенденцією до слабшого коригування. Але це не означає, що долар буде падати безперервно. У разі нових фінансових ризиків, конфліктів або паніки, капітал знову може повернутися у долар, адже він і досі залишається найважливішим активом-убежищем. Також, рух індексу долара залежить не лише від США, а й від співвідношення валют у його складі. Якщо Європа буде знижувати ставки повільніше, а Японія і інші країни — політикою більш м’якою, долар може зберегти свою стійкість або навіть знову зростати.

Дездоларизація — справжній довгостроковий тренд, але це процес, що відбувається дуже повільно, роками. Центральні банки зменшують володіння американськими облігаціями і збільшують золото, але в короткостроковій перспективі долар ще довго залишатиметься ключовою валютою у глобальній системі.

Рух долара впливає і на різні активи. Золото зазвичай краще себе проявляє при слабкому доларі і низьких реальних ставках, оскільки воно оцінюється у доларах, і зниження долара робить його купівлю дешевшою. Але ціна золота також залежить від геополітичної ситуації, купівель центральних банків і настроїв захисту. Що стосується американських акцій, зниження ставок стимулює капітал у технології та зростаючі компанії, але якщо долар дуже слабкий, іноземні інвестори можуть переорієнтуватися на інші ринки. Криптовалюти зазвичай виграють у періоди слабкого долара, оскільки інвестори шукають активи для захисту від інфляції.

Щодо основних валютних пар, то по USD/JPY — японський ієн, що закінчився наднизькими ставками, може зміцнитися через повернення капіталу, і в майбутньому йену очікує зростання, а долар — зниження по відношенню до йени. Що стосується TWD/USD — долара до новозеландського долара — ставки в Тайвані слідують за доларом, але через внутрішні чинники очікується невелике зростання тайванського долара. EUR/USD — євро проти долара — залишається сильнішим за долар, але через слабкість економіки Європи і високий рівень інфляції, якщо ЄЦБ буде повільно знижувати ставки, долар збережеться, але без значного падіння.

Короткостроково кожна подія може вплинути на валютний курс. Якщо хочете використовувати коливання курсу для інвестицій, слід уважно стежити за даними по CPI, зайнятості, засіданням FOMC і точковим графіком — вони визначають очікування щодо ставок. Можна використовувати ці короткострокові коливання для торгівлі. Якщо не займаєтеся внутрішньоденними операціями, можна орієнтуватися на рівні підтримки і опору індексу долара, враховуючи політику США і основних центральних банків, щоб шукати торгові можливості на кілька тижнів або місяців. Для середньострокових інвестицій можна диверсифікувати ризики за допомогою золота, валют і інших активів. Коли долар перебуває у високих коливаннях або слабне, такі стратегії допомагають балансувати портфель.