Три гіганти NeoCloud: NBIS, IREN, CRWV — хто має більший інвестиційний потенціал?

Редагування & Компиляція: Deep Tide TechFlow

Гість: Nate (керівник Endicott Invests)

Ведучий: Steven Fiorillo

Оригінальна назва: The Neocloud Discussion with Nate Endicott: NBIS, IREN, CRWV

Джерело подкасту: steven fiorillo

Час виходу: 24 травня 2026 року

Редакторський вступ

Nebius, CoreWeave, IRON — ці три компанії «нових хмар» (NeoCloud) ймовірно є найбільш визначальними на ланцюжку обчислювальної потужності NVIDIA GPU, але при цьому найменше поміченими та найстаршими за часом. У цьому випуску до розмови запрошено керівника Endicott Invests Nate, який системно розібрав бізнес-моделі трьох компаній, їх боргову структуру, клієнтську базу та генетичні відмінності команд.

Основна думка Nate — дефіцит обчислювальної потужності триватиме щонайменше 3–5 років, великі хмарні провайдери фізично не встигають самостійно будувати дата-центри, Neo cloud — не об’єкт заміни, а необхідне доповнення. Він дає прогноз доходу Nebius на 2030 рік: 5 ГВт × 10 доларів/МВт = 500 мільярдів доларів (відповідно до поточної ринкової капіталізації), що майже у 14 разів перевищує консенсус Уолл-стріт у 36,77 мільярдів доларів.

Ще більш важливий сигнал — Nebius 1 червня підвищив ціну на H100 / B200 на 30–70%, що означає, що історія про швидке знецінення GPU та зниження прибутковості, яка панувала раніше, починає руйнуватися реальністю.

Ключові цитати

Оцінка сегменту та циклічності

«Я ніколи раніше так не був оптимістичний. Теперішня проникність AI — це приблизно те саме, що інтернет у 1996 році, великі компанії ще займаються «веб-сторінками», через 20 років у кожної компанії буде свій сайт. AI — те саме, ми зараз на найнижчій точці S-кривої.»

«Усі хочуть знати, яким буде режим підтримки. Я кажу, що це Microsoft, Amazon, Google — капіталовкладення для підтримки існуючого масштабу, решта компаній збільшують витрати на інфраструктуру.»

«TSMC не підвищить капітальні витрати через один-два роки буму, Micron теж. Вони мають найкращу видимість циклу, їх розширення — сигнал ринку, що це не короткостроковий цикл.»

Різниця між трьома Neo cloud

«CoreWeave — найстарший OG, почав у 2017 році з майнінгу Ethereum, після краху 2018 року переключився на постачання обчислювальної потужності для Microsoft та раннього OpenAI, зараз активна потужність понад 1 ГВт, основний фокус — тренування, тому ціна і доходи найвищі.»

«IRON спочатку був майнером біткоїна, торік на початку перейшов у GPU. Його захисна стіна — земля і електроенергія, отримав 4,5 ГВт підписаної електроенергії, це найбільше серед трьох, але наразі підписав лише одного великого клієнта — Microsoft, друга велика угода досі не укладена, що є дуже незвичайним.»

«Nebius — між ними, єдиний, що робить ставку на програмний стек. Arkady вже кілька разів публічно говорив про намір створити «чотирого» надмасштабний хмарний сервіс, нещодавно купив Egen AI, Clarif AI — все для побудови платформи token factory, що є логічним продовженням.»

Команда Nebius та її історія

«Я найбільше ціную команду. Засновник IRON — двоє австралійських продавців, засновник CoreWeave — з технічним бекграундом посередній, лише Nebius — команда інженерів із 20-річним досвідом, CEO — математик. Такий генетичний склад визначає культуру компанії та її продуктове спрямування.»

Захисна стіна, цінова політика та маржа

«У фінансовій звітності Nebius за попередній квартал зазначено, що кожен GPU має чотири клієнти, які його борються. З 1 червня ціна на H100 і B200 для нових клієнтів підвищена на 30–70%, що безпосередньо переносить зростання вартості пам’яті і GPU на кінцевого споживача, а валова маржа при цьому зростає.»

«Їхній цикл амортизації GPU — 5 років. H100 / B100 вже майже 5 років у експлуатації, але ціна ще зростає, і після амортизації будь-яке підвищення ціни — чистий прибуток 100%, що дуже вигідно.»

«Hyperscaler не може просто скопіювати Neo cloud. Обчислювальні центри AWS розроблені для низької інтенсивності хмарних сервісів, їх конструкція, охолодження і мережеві налаштування — інші, ніж для AI. Вони не зможуть просто закрити хмару і за ніч перейти на AI-навантаження.»

Майбутні джерела зростання та методологія

«У попередній квартальній звітності Nebius повідомив, що контрактні доходи клієнтів, окрім Microsoft і Meta, зросли у 3,5 рази. Це свідчить, що середні підприємства, які не є надмасштабними хмарами, вже починають масове закупівлю обчислювальної потужності, і ринок зосереджений на гігантах, ігноруючи другу хвилю попиту.»

«Приблизна формула для оцінки доходу Neocloud: 1 МВт = 10 мільйонів доларів на рік. Nebius прогнозує до 2030 року досягти 5 ГВт, що дає 500 мільярдів доларів доходу.»

«Nebius має ще чотири дочірні компанії для додаткової оцінки: ClickHouse — платформа для аналізу даних і аннотацій, порівнянна з Databricks, у січні оцінена у 200 мільярдів доларів, Nebius володіє 25%, що відповідає приблизно 42 мільярдам доларів; приватний ринок оцінює цю частку у 100–150 мільярдів доларів (з урахуванням розведення). Avride — автоматизовані доставки-роботи, має розгортання у Колумбусі та інших кампусах, співпрацює з Uber, Nebius володіє 83%, оцінка — 50–80 мільярдів доларів. TripleTen (освітня платформа) і Toloka (анотація даних) — менші за масштабом, кілька мільйонів доларів, обмежена оцінка, але додають гнучкості. Тому загальна оцінка Nebius базується на GPU-хмарі та сумі оцінки дочірніх компаній.»

Альтернативні можливості: мережевий рівень

«Найбільш недооцінений сигнал у фінансовій звітності NVIDIA — це перевищення очікувань у мережевому бізнесі. Без мережевих компонентів, таких як фаєрволи, комутатори і WAP, не обійтися, якщо не хочеш втратити функціональність. Arista Networks — чистий гравець у мережевому рівні, Cisco ж отримує 42–44% доходу від сервісів і безпеки (після купівлі Splunk), обидва шляхи мають перспективи.»

Стів: Хочеш почати з «Що таке GPU»?

Nate: Хотів би, щоб, маючи позицію NVIDIA, хоча б розуміти, що таке GPU. Мене часто питають, як обрати між CoreWeave і Nebius, і моя відповідь — я інвестую у Nebius, бо не впевнений, хто виграє, але більше подобається їхня фінансова структура, особливо боргова частина.

Стів: Спершу повідомлю, що маю Nebius, не маю CoreWeave і IRON. Хотів би більше почути від тебе. Моя початкова логіка була проста: недостатньо обчислювальної потужності, великий RPO (залишкові зобов’язання), тому AWS, Google Cloud, Azure і Oracle — точно потрібен зовнішній ресурс; у Nebius теж є великі контрактні запаси, хоча й не такі великі, як у гігантів. Подивився на баланс — Nebius виглядає краще за CoreWeave, потім — довгостроковий зростання. Розкажи по черзі про кожну.

Nate: Спершу скажу — я віддаю перевагу Nebius, моя позиція понад 50%. Мій стиль інвестицій — висококонцентровані, раніше я ставив на Palantir, і цей підхід залишається. Але в цілому сегменті я вважаю, що кожна з компаній виграє, бо попит і обмеження обчислювальної потужності — очевидні. Спершу я вважав Nebius короткостроковим інвестиційним вікном 12–24 місяці, але вже майже рік тримаю, і тепер це довгострокова позиція на 3–5–10 років, бо моє розуміння обсягів попиту постійно оновлюється.

Neo cloud — це спеціалізований постачальник GPU-хмар для міжхмарних і корпоративних клієнтів, що знаходиться між Hyperscaler (AWS, GCP, Azure, Oracle) і лабораторіями/компаніями. Основна причина існування — фізична нездатність Hyperscaler самостійно будувати електропостачання, охолодження, мережі та GPU-кластерів. CoreWeave — OG, почав у 2017 році з майнінгу Ethereum, після краху 2018 року переключився на постачання обчислювальної потужності для Microsoft і раннього OpenAI. IRON теж був майнером біткоїна, торік на початку перейшов у GPU. Nebius — про них окремо, їхня технічна глибина вражає. Є ще менші гравці — Cipher, WULF, Galaxy — з невеликими ринковими капіталізаціями, але основні — ці три.

Особливо хочу підкреслити Nebius, бо ціную команду. CEO Arkady — математик. У 1993 році він у Росії створив Yandex, що було раніше Google. У 2003 році Google пропонував 130 мільйонів доларів за його купівлю, він відмовився, і того ж року провів IPO з оцінкою у 8 мільярдів доларів. У 2022 році, коли ринкова капіталізація сягнула максимуму — близько 300 мільярдів доларів. Цей досвід показує, що Arkady — серйозний і далекоглядний лідер, топовий математик. Yandex за цей час перетворився на російський Google, займається пошуком, автопілотом, різними бізнесами, збудував дата-центр у Фінляндії, почав працювати приблизно у 2012–2013 роках. У 2022 році, через початок війни, Arkady та компанія виступили проти, вирішили продати російські активи і переїхати, щоб знову вийти на NASDAQ. Весь колектив і інженери переїхали до Нідерландів. Тому графік Nebius має кілька років пропуску — це період виходу з ринку. Інвестуючи у Nebius, я фактично вкладаю у математика, який сказав «ні» Google і «ні» своїй країні, щоб вийти на біржу, і всі інженери поїхали з сім’ями. Така культура і місія — те, що я ціную і в Palantir.

Стів: Я зовсім не знав цієї історії. Мене цікавить GPU, фінансові звіти, баланс, довгостроковий EPS і зростання доходів. CoreWeave здається цікавою, але мене відлякує їхній борг. Зі зростанням моїх оцінок AI-цих циклів я зараз розглядаю інвестиції у всі три.

Nate: Моя причина початково — пояснити фон. Вони продали російські активи приблизно на 55–60 мільйонів доларів, ці гроші використали для побудови нових дата-центрів до кінця 2024 року.

Стів: Основні відмінності між трьома?

Nate: За кількома параметрами. CoreWeave — найстарший, з найвищою активною потужністю і доходами, фокус — тренування (training), наприклад, GPT-5 для OpenAI. IRON — між тренуванням і推理. Nebius — фокус на推理. 推理 більш стабільний, ціна за тренування вища, тому CoreWeave може отримувати премію.

Щодо електропостачання, CoreWeave вже активував понад 1 ГВт; IRON — 4,5 ГВт, має найбільший захисний бар’єр — землю і електроенергію, але дивно, що підписав лише одного великого клієнта — Microsoft, друга велика угода досі не укладена. Усі три мають контракт із Microsoft. У CoreWeave ще є OpenAI, у Nebius — Meta, у IRON — наразі лише Microsoft. Для IRON наступна велика угода — ключовий каталізатор, і затримки викликають питання.

Що стосується диференціації, CoreWeave — масштаб + сертифікація ClusterMAX Platinum; IRON — дешеві відновлювані джерела енергії + вертикальна інтеграція (власна земля і електроенергія); Nebius — програмний стек, їхній token factory — ключовий напрямок. Нещодавно купили Egen AI, Clarif AI — все для оптимізації токенів і моделей, щоб рухатися у напрямку Hyperscaler. Arkady кілька разів підкреслював, що планує створити «чотирого» надмасштабного хмарного провайдера, і за Oracle — це, ймовірно, п’ятий.

За попереднім кварталом Nebius повідомив, що доходи за контрактами, окрім Microsoft і Meta, зросли у 3,5 рази. Це дуже позитивний сигнал. Причина — у глибших ланцюгах клієнтів, які все більше потребують програмних сервісів, і маржа зростає. Контракти з Microsoft і Meta — на bare-metal, тоді як Hyperscaler використовують власні системи оркестрації і програмне забезпечення, тому купують лише обчислювальну потужність, і маржа нижча. Малі і середні підприємства потребують програмний стек, і тут Nebius має велику гнучкість у прибутковості.

Nebius має ще чотири дочірні компанії для додаткової оцінки: ClickHouse — платформа для аналізу даних і аннотацій, порівнянна з Databricks, у січні оцінена у 200 мільярдів доларів, Nebius володіє 25%, що відповідає приблизно 42 мільярдам доларів; приватний ринок оцінює цю частку у 100–150 мільярдів доларів (з урахуванням розведення). Avride — автоматизовані доставки-роботи, має розгортання у Колумбусі та інших кампусах, співпрацює з Uber, Nebius володіє 83%, оцінка — 50–80 мільярдів доларів. TripleTen (освітня платформа) і Toloka (анотація даних) — менші, кілька мільйонів доларів, обмежена оцінка, але додають гнучкості. Тому загальна оцінка Nebius базується на GPU-хмарі та сумі оцінки дочірніх компаній.

Альтернативні можливості: мережевий рівень

«Найбільш недооцінений сигнал у фінансовій звітності NVIDIA — це перевищення очікувань у мережевому бізнесі. Без мережевих компонентів, таких як фаєрволи, комутатори і WAP, не обійтися, якщо не хочеш втратити функціональність. Arista Networks — чистий гравець у мережевому рівні, Cisco ж отримує 42–44% доходу від сервісів і безпеки (після купівлі Splunk), обидва шляхи мають перспективи.»

Стів: Хочеш почати з «Що таке GPU»?

Nate: Хотів би, щоб, маючи позицію NVIDIA, хоча б розуміти, що таке GPU. Мене часто питають, як обрати між CoreWeave і Nebius, і моя відповідь — я інвестую у Nebius, бо не впевнений, хто виграє, але більше подобається їхня фінансова структура, особливо боргова частина.

Стів: Спершу повідомлю, що маю Nebius, не маю CoreWeave і IRON. Хотів би більше почути від тебе. Моя початкова логіка була проста: недостатньо обчислювальної потужності, великий RPO (залишкові зобов’язання), тому AWS, Google Cloud, Azure і Oracle — точно потрібен зовнішній ресурс; у Nebius теж є великі контрактні запаси, хоча й не такі великі, як у гігантів. Подивився на баланс — Nebius виглядає краще за CoreWeave, потім — довгостроковий зростання. Розкажи по черзі про кожну.

Nate: Спершу скажу — я віддаю перевагу Nebius, моя позиція понад 50%. Мій стиль інвестицій — висококонцентровані, раніше я ставив на Palantir, і цей підхід залишається. Але в цілому сегменті я вважаю, що кожна з компаній виграє, бо попит і обмеження обчислювальної потужності — очевидні. Спершу я вважав Nebius короткостроковим інвестиційним вікном 12–24 місяці, але вже майже рік тримаю, і тепер це довгострокова позиція на 3–5–10 років, бо моє розуміння обсягів попиту постійно оновлюється.

Neo cloud — це спеціалізований постачальник GPU-хмар для міжхмарних і корпоративних клієнтів, що знаходиться між Hyperscaler (AWS, GCP, Azure, Oracle) і лабораторіями/компаніями. Основна причина існування — фізична нездатність Hyperscaler самостійно будувати електропостачання, охолодження, мережі та GPU-кластерів. CoreWeave — OG, почав у 2017 році з майнінгу Ethereum, після краху 2018 року переключився на постачання обчислювальної потужності для Microsoft і раннього OpenAI. IRON теж був майнером біткоїна, торік на початку перейшов у GPU. Nebius — про них окремо, їхня технічна глибина вражає. Є ще менші гравці — Cipher, WULF, Galaxy — з невеликими ринковими капіталізаціями, але основні — ці три.

Особливо хочу підкреслити Nebius, бо ціную команду. CEO Arkady — математик. У 1993 році він у Росії створив Yandex, що було раніше Google. У 2003 році Google пропонував 130 мільйонів доларів за його купівлю, він відмовився, і того ж року провів IPO з оцінкою у 8 мільярдів доларів. У 2022 році, коли ринкова капіталізація сягнула максимуму — близько 300 мільярдів доларів. Цей досвід показує, що Arkady — серйозний і далекоглядний лідер, топовий математик. Yandex за цей час перетворився на російський Google, займається пошуком, автопілотом, різними бізнесами, збудував дата-центр у Фінляндії, почав працювати приблизно у 2012–2013 роках. У 2022 році, через початок війни, Arkady та компанія виступили проти, вирішили продати російські активи і переїхати, щоб знову вийти на NASDAQ. Весь колектив і інженери переїхали до Нідерландів. Тому графік Nebius має кілька років пропуску — це період виходу з ринку. Інвестуючи у Nebius, я фактично вкладаю у математика, який сказав «ні» Google і «ні» своїй країні, щоб вийти на біржу, і всі інженери поїхали з сім’ями. Така культура і місія — те, що я ціную і в Palantir.

Стів: Я зовсім не знав цієї історії. Мене цікавить GPU, фінансові звіти, баланс, довгостроковий EPS і зростання доходів. CoreWeave здається цікавою, але мене відлякує їхній борг. Зі зростанням моїх оцінок AI-цих циклів я зараз розглядаю інвестиції у всі три.

Nate: Моя причина початково — пояснити фон. Вони продали російські активи приблизно на 55–60 мільйонів доларів, ці гроші використали для побудови нових дата-центрів до кінця 2024 року.

Стів: Основні відмінності між трьома?

Nate: За кількома параметрами. CoreWeave — найстарший, з найвищою активною потужністю і доходами, фокус — тренування (training), наприклад, GPT-5 для OpenAI. IRON — між тренуванням і推理. Nebius — фокус на推理. 推理 більш стабільний, ціна за тренування вища, тому CoreWeave може отримувати премію.

Щодо електропостачання, CoreWeave вже активував понад 1 ГВт; IRON — 4,5 ГВт, має найбільший захисний бар’єр — землю і електроенергію, але дивно, що підписав лише одного великого клієнта — Microsoft, друга велика угода досі не укладена. Усі три мають контракт із Microsoft. У CoreWeave ще є OpenAI, у Nebius — Meta, у IRON — наразі лише Microsoft. Для IRON наступна велика угода — ключовий каталізатор, і затримки викликають питання.

Що стосується диференціації, CoreWeave — масштаб + сертифікація ClusterMAX Platinum; IRON — дешеві відновлювані джерела енергії + вертикальна інтеграція (власна земля і електроенергія); Nebius — програмний стек, їхній token factory — ключовий напрямок. Нещодавно купили Egen AI, Clarif AI — все для оптимізації токенів і моделей, щоб рухатися у напрямку Hyperscaler. Arkady кілька разів підкреслював, що планує створити «чотирого» надмасштабного хмарного провайдера, і за Oracle — це, ймовірно, п’ятий.

За попереднім кварталом Nebius повідомив, що доходи за контрактами, окрім Microsoft і Meta, зросли у 3,5 рази. Це дуже позитивний сигнал. Причина — у глибших ланцюгах клієнтів, які все більше потребують програмних сервісів, і маржа зростає. Контракти з Microsoft і Meta — на bare-metal, тоді як Hyperscaler використовують власні системи оркестрації і програмне забезпечення, тому купують лише обчислювальну потужність, і маржа нижча. Малі і середні підприємства потребують програмний стек, і тут Nebius має велику гнучкість у прибутковості.

Nebius має ще чотири дочірні компанії для додаткової оцінки: ClickHouse — платформа для аналізу даних і аннотацій, порівнянна з Databricks, у січні оцінена у 200 мільярдів доларів, Nebius володіє 25%, що відповідає приблизно 42 мільярдам доларів; приватний ринок оцінює цю частку у 100–150 мільярдів доларів (з урахуванням розведення). Avride — автоматизовані доставки-роботи, має розгортання у Колумбусі та інших кампусах, співпрацює з Uber, Nebius володіє 83%, оцінка — 50–80 мільярдів доларів. TripleTen (освітня платформа) і Toloka (анотація даних) — менші за масштабом, кілька мільйонів доларів, обмежена оцінка, але додають гнучкості. Тому загальна оцінка Nebius базується на GPU-хмарі та сумі оцінки дочірніх компаній.»

Альтернативні можливості: мережевий рівень

«Найбільш недооцінений сигнал у фінансовій звітності NVIDIA — це перевищення очікувань у мережевому бізнесі. Без мережевих компонентів, таких як фаєрволи, комутатори і WAP, не обійтися, якщо не хочеш втратити функціональність. Arista Networks — чистий гравець у мережевому рівні, Cisco ж отримує 42–44% доходу від сервісів і безпеки (після купівлі Splunk), обидва шляхи мають перспективи.»

Стів: Хочеш почати з «Що таке GPU»?

Nate: Хотів би, щоб, маючи позицію NVIDIA, хоча б розуміти, що таке GPU. Мене часто питають, як обрати між CoreWeave і Nebius, і моя відповідь — я інвестую у Nebius, бо не впевнений, хто виграє, але більше подобається їхня фінансова структура, особливо боргова частина.

Стів: Спершу повідомлю, що маю Nebius, не маю CoreWeave і IRON. Хотів би більше почути від тебе. Моя початкова логіка була проста: недостатньо обчислювальної потужності, великий RPO (залишкові зобов’язання), тому AWS, Google Cloud, Azure і Oracle — точно потрібен зовнішній ресурс; у Nebius теж є великі контрактні запаси, хоча й не такі великі, як у гігантів. Подивився на баланс — Nebius виглядає краще за CoreWeave, потім — довгостроковий зростання. Розкажи по черзі про кожну.

Nate: Спершу скажу — я віддаю перевагу Nebius, моя позиція понад 50%. Мій стиль інвестицій — висококонцентровані, раніше я ставив на Palantir, і цей підхід залишається. Але в цілому сегменті я вважаю, що кожна з компаній виграє, бо попит і обмеження обчислювальної потужності — очевидні. Спершу я вважав Nebius короткостроковим інвестиційним вікном 12–24 місяці, але вже майже рік тримаю, і тепер це довгострокова позиція на 3–5–10 років, бо моє розуміння обсягів попиту постійно оновлюється.

Neo cloud — це спеціалізований постачальник GPU-хмар для міжхмарних і корпоративних клієнтів, що знаходиться між Hyperscaler (AWS, GCP, Azure, Oracle) і лабораторіями/компаніями. Основна причина існування — фізична нездатність Hyperscaler самостійно будувати електропостачання, охолодження, мережі та GPU-кластерів. CoreWeave — OG, почав у 2017 році з майнінгу Ethereum, після краху 2018 року переключився на постачання обчислювальної потужності для Microsoft і раннього OpenAI. IRON теж був майнером біткоїна, торік на початку перейшов у GPU. Nebius — про них окремо, їхня технічна глибина вражає. Є ще менші гравці — Cipher, WULF, Galaxy — з невеликими ринковими капіталізаціями, але основні — ці три.

Особливо хочу підкреслити Nebius, бо ціную команду. CEO Arkady — математик. У 1993 році він у Росії створив Yandex, що було раніше Google. У 2003 році Google пропонував 130 мільйонів доларів за його купівлю, він відмовився, і того ж року провів IPO з оцінкою у 8 мільярдів доларів. У 2022 році, коли ринкова капіталізація сягнула максимуму — близько 300 мільярдів доларів. Цей досвід показує, що Arkady — серйозний і далекоглядний лідер, топовий математик. Yandex за цей час перетворився на російський Google, займається пошуком, автопілотом, різними бізнесами, збудував дата-центр у Фінляндії, почав працювати приблизно у 2012–2013 роках. У 2022 році, через початок війни, Arkady та компанія виступили проти, вирішили продати російські активи і переїхати, щоб знову вийти на NASDAQ. Весь колектив і інженери переїхали до Нідерландів. Тому графік Nebius має кілька років пропуску — це період виходу з ринку. Інвестуючи у Nebius, я фактично вкладаю у математика, який сказав «ні» Google і «ні» своїй країні, щоб вийти на біржу, і всі інженери поїхали з сім’ями. Така культура і місія — те, що я ціную і в Palantir.

Стів: Я зовсім не знав цієї історії. Мене цікавить GPU, фінансові звіти, баланс, довгостроковий EPS і зростання доходів. CoreWeave здається цікавою, але мене відлякує їхній борг. Зі зростанням моїх оцінок AI-цих циклів я зараз розглядаю інвестиції у всі три.

Nate: Моя причина початково — пояснити фон. Вони продали російські активи приблизно на 55–60 мільйонів доларів, ці гроші використали для побудови нових дата-центрів до кінця 2024 року.

Стів: Основні відмінності між трьома?

Nate: За кількома параметрами. CoreWeave — найстарший, з найвищою активною потужністю і доходами, фокус — тренування (training), наприклад, GPT-5 для OpenAI. IRON — між тренуванням і推理. Nebius — фокус на推理. 推理 більш стабільний, ціна за тренування вища, тому CoreWeave може отримувати премію.

Щодо електропостачання, CoreWeave вже активував понад 1 ГВт; IRON — 4,5 ГВт, має найбільший захисний бар’єр — землю і електроенергію, але дивно, що підписав лише одного великого клієнта — Microsoft, друга велика угода досі не укладена. Усі три мають контракт із Microsoft. У CoreWeave ще є OpenAI, у Nebius — Meta, у IRON — наразі лише Microsoft. Для IRON наступна велика угода — ключовий каталізатор, і затримки викликають питання.

Що стосується диференціації, CoreWeave — масштаб + сертифікація ClusterMAX Platinum; IRON — дешеві відновлювані джерела енергії + вертикальна інтеграція (власна земля і електроенергія); Nebius — програмний стек, їхній token factory — ключовий напрямок. Нещодавно купили Egen AI, Clarif AI — все для оптимізації токенів і моделей, щоб рухатися у напрямку Hyperscaler. Arkady кілька разів підкреслював, що планує створити «чотирого» надмасштабного хмарного провайдера, і за Oracle — це, ймовірно, п’ятий.

За попереднім кварталом Nebius повідомив, що доходи за контрактами, окрім Microsoft і Meta, зросли у 3,5 рази. Це дуже позитивний сигнал. Причина — у глибших ланцюгах клієнтів, які все більше потребують програмних сервісів, і маржа зростає. Контракти з Microsoft і Meta — на bare-metal, тоді як Hyperscaler використовують власні системи оркестрації і програмне забезпечення, тому купують лише обчислювальну потужність, і маржа нижча. Малі і середні підприємства потребують програмний стек, і тут Nebius має велику гнучкість у