Сім тижнів залучення коштів — 13 мільярдів, але вагомість SpaceX різко знизилася: пастка розмивання в ETF NASA

нуль

Автор: DeepChao TechFlow

20 травня на офіційному сайті SEC з’явилася проспект емісії SpaceX S-1. Наступного дня фонд з кодовою назвою «NASA» зібрав 375 мільйонів доларів за один день, а активи під управлінням (AUM) за тиждень потроїлися. А сім тижнів тому цей фонд тільки-но з’явився.

Через сім тижнів він став найбільшим у світі ETF на космічну тематику, значно випередивши старий UFO, який існує вже сім років. За цей час він зібрав більше коштів, ніж UFO за всі сім років разом.

Усі, хто заходить у NASA, хочуть купити SpaceX. Але фактично, все менше і менше SpaceX потрапляє до рук інвесторів.

Куди поділися гроші?

Головна особливість ETF NASA — «єдиний у ринку чистий космічний ETF, що володіє SpaceX». Станом на 21 травня NASA через спеціальну компанію SPV опосередковано володіє 232 000 акціями SpaceX або їх еквівалентами, балансовою вартістю 147,4 мільйона доларів, що відповідає прихованій оцінці приблизно у 1,51 трильйона.

Ці цифри виглядають солідно. Але є один нюанс, на який звичайні інвестори не звертають уваги. За повідомленням ETF.com, тиждень тому NASA тримала у SpaceX 10,3% портфеля. Тиждень потому ця частка зменшилася до 4,6%.

Через швидкий приплив коштів менеджерам фонду не встигнути купити частки SpaceX на вторинному ринку. Величезна кількість нових грошей змушена купувати акції космічних компаній на відкритому ринку, що розбавляє частку SpaceX, яку інвестори намагалися придбати.

Малкі інвестори, що заходять у SpaceX, у підсумку купують Rocket Lab, AST SpaceMobile та інші активи.

Ще більш тонкий момент — механізм оцінки. Позиції SPV оновлюються лише під час торгів у Tema. Іншими словами, незалежно від коливань цін на вторинному ринку, балансова вартість частки NASA залишається незмінною.

Ця особливість у бульбашковому ринку не викликає занепокоєння. Але якщо після виходу на біржу ціна впаде, частка SPV буде «відкладено реагувати» у майже дивовижний спосіб. Тим більше, що після IPO SpaceX SPV буде заблокований на 6 місяців. Якщо ціна впаде, роздрібні інвестори втечуть, а SPV — ні.

ETF має управлінську плату 0,87% на рік, але реальний приріст у 65% здебільшого забезпечений акціями Rocket Lab та Intuitive Machines, які вже давно зросли у ціні. SpaceX? Внесок у зростання мінімальний.

Зараз NASA — це фактично тематичний фонд, що використовує SpaceX як приманку та має у портфелі багато дрібних космічних компаній. Приманка важлива, але у портфелі — інші риби.

Оцінкова кривизна

Багато хто не знає, що деякі основні активи у цій галузі вже пройшли один раунд зростання.

Rocket Lab за останні 12 місяців виріс на 357%; Planet Labs — на 979%; LUNR — на 212%. ARKX за рік піднявся на 62%, ROKT — на 75%. SpaceX лише підпалює вже тліюче сухе дерево.

Розглядаючи ці цифри, виникає питання. Planet Labs за рік виріс на 979%, але основний бізнес цієї компанії — продаж супутникових знімків. Чи відповідає її фундаментальний стан ціні, що майже у 10 разів вища?

У 2019 році було запущено 102 орбітальні місії, а у 2025 — 342, що у два рази більше за пік космічної гонки 1967 року. За прогнозами Grand View Research, глобальний ринок космічної індустрії у 2024 році становитиме 466 мільярдів доларів, а до 2030 — зросте до 769 мільярдів.

Але питання у тому, чому зростання з 466 до 769 мільярдів має відповідати 10-кратному зростанню на вторинному ринку?

Це класичний сценарій кривизни оцінки. Фундаментальні показники зростають лінійно, а ціна — експоненційно, а різницю компенсує «премія за наратив». А джерело цієї премії — майбутній вихід SpaceX на біржу.

Що насправді купують ті, хто заходить?

Повернемося до самої компанії SpaceX.

У 2024 році дохід становитиме 18,67 мільярда доларів, а у 2023 — лише 10,3 мільярда. Але у 2024 році збитки сягнуть 4,59 мільярда, тоді як у 2023 — прибуток у 791 мільйон.

За версією CNN, минулого року компанія зазнала збитків майже у 5 мільярдів доларів через витрати на AI-діяльність і будівництво дата-центрів.

У проспекті емісії SpaceX зазначено, що xAI вже інтегровано у SpaceX, а також у X (колишній Twitter). Ця «космічна IPO» фактично є великим пакетом активів Маска. У проспекті також повідомляється, що Маск контролює 85% голосів, і без його голосу ніхто не зможе його зняти.

Оцінка SpaceX у 1,75 трильйона доларів базується на «космічній + AI + супутниковий інтернет + соціальні мережі» історії. Чим масштабніша історія, тим більш ілюзорною здається ціна.

Але вторинний ринок цим не переймається. Його цікавить лише те, що всі намагаються купити, і тоді потрібно купити і я.

Загалом, найбільше заробляють не роздрібні інвестори SpaceX, які ще не зайшли, і не інвестори у ETF NASA, частка яких у SpaceX зменшується. Найприбутковіші — емітенти ETF. Вартість їхнього управління — 0,87%, що є третім за високістю серед аналогічних фондів. 1,3 мільярда активів під управлінням дають щорічний дохід у 11 мільйонів доларів.

Випуск ETF — це так само, як і випуск криптовалюти: потрібна історія, момент і виглядаюче логічним порівняння. SpaceX пропонує всі три.

Перед IPO

12 червня SpaceX планує вихід на Nasdaq під кодом SPCX. Гарант-емітент — кілька найбільших інвестиційних банків світу, залучення — від 40 до 80 мільярдів доларів, що перевищує рекорд Саудівської Аравії з IPO Saudi Aramco у 2020 році.

Це стане найбільшим IPO у історії людства.

Якщо перший день торгів закінчиться падінням ціни, всі ETF, що купували за історією SpaceX, виявлять, що їхні частки SPV досі оцінені за «старою ціною», і вони не зможуть одразу продати або вийти.

Якщо ж ціна зросте різко, ті, хто не встиг купити ETF, почнуть скуповувати його, підвищуючи премію і ще більше розбавляючи реальний вагомий внесок SpaceX у ETF, створюючи іронічний зворотний цикл. Чим більше купують, тим менше отримують у частках SpaceX.

Після SpaceX на черзі — ще багато гігантів галузі. Кожен новий «лідер концептуального сегмента» породжує нові ETF. А кожен новий ETF повторює цю ж гру з розбавленням.

Галузь не потребує нових історій, а тих, хто ставить питання «Чи справді я купив те, що думав?», — мало. Після 12 червня відповідь з’явиться. Але тоді ті, хто зараз заходить у NASA, вже не будуть цікавитися відповіддю — вони або рахують гроші, або захищають свої інвестиції.