Гевін Бейкер три контрінвестиції: TSMC у рятуванні ринку, Trainium недооцінений, космічні обчислювальні потужності розкриються за два роки

Науково-технічний інвестиційний гігант Гевін Бейкер на конференції Sohn сміливо спрогнозував: Trainium від Amazon — це найнедооціненіший AI-чіп цього року; «упертий старий» TSMC використовує фізичні обмеження для стримування бульбашки; космічні орбітальні обчислення доведуть свою життєздатність за два роки, що вплине на ланцюги постачання наземних дата-центрів.
(Попередній огляд: Amazon збільшує інвестиції в Anthropic на 25 мільярдів доларів: купує не модель AI, а захисний мур обчислювальної потужності)
(Додатковий контекст: Amazon вкладає сотні мільярдів у OpenAI, активно просуває власний чіп Trainium для боротьби з гегемонією NVIDIA)

Зміст статті

Перемикач

• Недооцінений скарб: чому Trainium — TPU 2026 року
• «Упертий старий» TSMC використовує фізичні обмеження для стримування бульбашки
• Космічні обчислення за два роки: найнебезпечніші для наземних постачальників
• Контрциклічний підхід до пам’яті: можливо, це буде схоже на середину 1990-х
• Ціноутворення AI змінюється на «оплату за використання»: доходи перевищать очікування

Коли ринок зосереджений на GPU NVIDIA та TPU Google, Гевін Бейкер на конференції Sohn звернув увагу на ключовий, ігнорований термін — Amazon Trainium. Цей досвідчений інвестор, який керував фондом у 17 мільярдів доларів у Fidelity, дав інтерв’ю, заявив, що найнедооціненіша компанія у сфері AI-чіпів — саме Trainium, і спрогнозував, що після масового виробництва Trainium 3 у другій половині цього року, воно повторить бум TPU 2025 року. Більше того, він сміливо кидає виклик консенсусу: керівництво TSMC використовує консервативну стратегію розширення виробництва, щоб врятувати ринок від повторення історії бульбашки AI.

Недооцінка Trainium значно перевищує інші. Значення Trainium для 2026 року, особливо після запуску Trainium 3 у другій половині цього року, — так само важливо, як TPU для 2025. Якщо хтось сьогодні дуже позитивно ставиться до TPU, йому варто переглянути їхні 13F — чи мають вони у портфелі Lumentum або Celestica — це два найкращі активи для інвестицій у TPU. Я володію одним із них, тому можу сказати з упевненістю.

Він також зазначив, що TSMC не бажає швидко розширювати виробництво так швидко, як цього хоче Джон Хенрікс. «Хенрікс кожні три місяці навідується до TSMC, і вони збільшують потужність приблизно на 5%. Він хоче подвоїти або потроїти їхню здатність. Якщо це станеться, то у наступному році NVIDIA зможе продавати чіпів на 1,5 трильйона доларів — я серйозно.»

Щодо циклу пам’яті, Бейкер каже, що за останні 25 років кожен цикл — це час продавати пам’ять.
Я був аналітиком Micron у 2000 році, пам’ятаю їхній день аналітиків у Кремнієвій долині, і через безліч циклів пам’яті, з історичних закономірностей, зараз саме час продавати.

Однак є один цикл, який точно не слід продавати — це середина 1990-х, останній справжній цикл виробничих потужностей. За аналогією з тим періодом, ми зараз, можливо, ще дуже рано.

Щодо доходів AI, Бейкер каже, що структура робочої сили компаній S&P 500 зазнає «значних змін», але ціноутворення AI, що переходить від «підписки» до «оплати за використання», прискорить зростання доходів — він порівнює це з моделлю мобільних дзвінків, коли платили за хвилину понад тариф.

Недооцінений скарб: чому Trainium — TPU 2026 року

Він також підкреслює, що читання має вирішальне значення, і майже не зустрічається з керівниками публічних компаній — ці керівники проходять дуже суворе навчання і не говорять за межами фінансових звітів або 10-Q.

Джас Хайра, старший партнер Blackstone, запитав у Бейкера під час інтерв’ю: серед конкурентів NVIDIA — TPU Google, Trainium Amazon, Gaudi Intel — яка компанія найменше оцінена? Бейкер відповів: «Trainium, без сумніву.»

Він навів конкретну технічну логіку. Сучасні передові моделі AI використовують архітектуру «Мікс експертів» (MoE). Для роботи таких моделей потрібна інфраструктура під назвою «Перемикач мережі масштабування» (Switched Scaleup Network).

Бейкер каже: «Зараз у світі лише дві компанії мають цю технологію — одна для GPU NVIDIA, інша — для Trainium Amazon.»

Це дуже важливий технологічний бар’єр. TPU Google у цій сфері не має таких можливостей — він прямо вказує на деталь: «Google створив тест ML Perf, але не подає результати для TPU, і це дуже дратує Дженсена (Хенрікса).»

Бейкер також прогнозує, що після масового виробництва Trainium 3 у другій половині цього року, його позиція у 2026 році буде такою ж, як TPU у 2025. «Я інвестував у Celestica та інші компанії у ланцюгу поставок TPU, і можу сказати, що маю підстави так стверджувати.»

Він додав: «Я ніколи не буду ставити на пониження Google або Broadcom, але вважаю, що Trainium зараз дуже недооцінений.»

«Упертий старий» TSMC використовує фізичні обмеження для стримування бульбашки

Ще одна тема, яка привернула увагу — «орбітальні обчислення» (Orbital Compute) — ідея розміщення дата-центрів у космосі.

Хайра запитав Бейкера: коли ця ідея стане комерційною?

Бейкер відповів чітко: «Я вважаю, що за два роки її життєздатність і економічна доцільність будуть підтверджені. До кінця цього десятиліття вона займе значущу частку ринку.»

Логіка полягає в тому, що наземні дата-центри стикаються з двома великими обмеженнями: електроенергією та охолодженням. У космосі електроенергія надходить від сонця, охолодження — від тіньової сторони супутника.

Бейкер описує дизайн потенційного супутника для космічних обчислень: радіатор довжиною три-чотири сотні футів, основний корпус — рама висотою 8 футів, шириною 2,5 фути, глибиною 4 фути — кілька таких рам з’єднані лазерами, утворюючи віртуальний дата-центр. Радіатори розташовані у тіньовій частині.

Він зазначає, що якщо ця ідея вдасться, найбільше постраждають постачальники електроенергії та систем охолодження для наземних дата-центрів: «Великі промислові компанії, що розширюють виробництво для підтримки дата-центрів, можуть опинитися перед різким зменшенням попиту.»

Водночас, вже побудовані наземні дата-центри залишаються цінними, тренування та навчання з підсиленням AI все ще відбуватимуться на землі: «Я не можу уявити, що за сім років ми зовсім перестанемо будувати наземні дата-центри», але тенденція зростання додаткового попиту змінюється.

Космічні обчислення за два роки: найнебезпечніші для наземних постачальників

На ринку поширена думка: чи не стане інвестиції в AI новою версією бульбашки Інтернету?

Бейкер відповідає: можливо, цього разу все буде інакше, і причина — у консервативності керівництва TSMC.
Він каже, що в історії кожного великого нововведення — залізниці, канали, ПК, Інтернет, AI — майже завжди виникає бульбашка. Інвестори захоплюються новими технологіями, формується ринковий консенсус, бульбашка роздувається, і фінансування йде на інфраструктуру — так було з Інтернетом.

«Ми не хочемо бульбашки. Вона дуже шкідлива, і проходження через неї — дуже болісне. Після її луски ще гірше.»

Але цього разу він «оптимістично вважає», що нам вдасться уникнути бульбашки, і причина — фізичні обмеження у реальному світі: обмежена потужність (вати) і дефіцит кремнію (вафлі).

Ключ до дефіциту вафлів — у ставленні TSMC. Бейкер каже: «TSMC керують люди у віці понад 70 років, і вони дуже вперті.» (Він жартує, що 70 — це нові 50, а йому самому — 50 років)

Ці люди пережили перехід Тайваню від «нездійсненної мрії» наздогнати Intel до реальності, що вони зробили це за все життя. Вони добре знають, що означає бульбашка і крах для TSMC.

Контрциклічний підхід до пам’яті: можливо, це буде схоже на середину 1990-х

Отже, вони не бажають швидко розширювати виробництво, як хоче Хенрікс.

«Хенрікс кожні три місяці навідується до TSMC, і вони збільшують потужність приблизно на 5%. Він хоче подвоїти або потроїти їхню здатність. Якщо це станеться, то у наступному році NVIDIA зможе продавати чіпів на 1,5 трильйона доларів — я серйозно. Але з іншого боку, це може бути дуже болісно для всіх.»

Бейкер підсумовує: ці «уперті старі», керуючись фізичними обмеженнями, допомагають уникнути бульбашки — і такого явища у жодній попередній технологічній революції не було.

У розмові він також назвав два важливі висновки.

Щодо циклу пам’яті: ціни на пам’ять вже зросли на 60–70% цього року, а маржа Micron може досягти понад 60%, що значно вище історичних середніх (близько 16%).

Бейкер зізнається, що за законом циклів пам’яті за останні 25 років, «зараз саме час продавати акції пам’яті».
Але він вважає, що цього разу ситуація схожа на середину 1990-х, коли був справжній цикл виробництва — і ми ще дуже рано, не слід просто застосовувати історичні шаблони.

Щодо масштабів доходів AI: Бейкер прогнозує, що досягнення доходів у 200 мільярдів доларів для OpenAI та Anthropic — вже не так далеко.

Ціноутворення AI змінюється на «оплату за використання»: доходи перевищать очікування

Він цитує слова Хенрікса: він хоче, щоб його найкращі інженери витрачали щонайменше половину зарплати на AI-токени.

Бейкер вважає, що ця тенденція призведе до «значних змін у структурі робочої сили» у компаніях S&P 500, але перехід до «оплати за використання» прискорить зростання доходів — він порівнює це з моделлю мобільних дзвінків, коли платили за хвилину понад тариф.

У інтерв’ю Хайра запитав у Бейкера, у чому його інвестиційна перевага.

Бейкер коротко відповів: «Читання — найважливіше.» Він каже, що майже не зустрічається з керівниками публічних компаній — «вони проходять дуже суворе навчання і не говорять за межами фінансових звітів або 10-Q, а я читаю швидше за них.»

Він зізнається, що найболючішим уроком у кар’єрі було те, що він писав листи керівництву компаній з проханням викупити акції, і через 18 місяців компанія збанкрутувала.
«Це постійний урок про високий леверидж — іноді все йде не за планом.»

Бейкер зазначає, що все життя намагається подолати принцип Пітера Лінча — продавати програшні активи і тримати виграшні, але це йому дуже важко.

Він дуже чутливий до оцінки активів, за натурою — контрінвестор, і його комфортна точка — мінімум за 52 тижні.
Він зізнається, що тримає пам’яті у портфелі, і що це — постійна робота, щороку він намагається ставати краще.