a16z：7 зображень, щоб зрозуміти, як токенізація змінює сутність активів

_Це стаття з: _a16z crypto

Редактор｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Перекладач｜Moni

Токенізовані активи (Tokenized Assets), або ж те, що багато хто називає «активами реального світу (RWA)», змінюють форму активів, способи їхньої ліквідності та побудову фінансової системи.

Минулого місяця ринок токенізованих активів перевищив 300 мільярдів доларів США, наразі стабільно близько 340 мільярдів доларів (без урахування стабільних монет), ця величина приблизно відповідає регіональному банку або фонду університету топ-рівня, хоча й залишається дуже малим у порівнянні з глобальною фінансовою системою, але вже достатньо для впливу.

Варто зазначити, що два роки тому обсяг ринку токенізованих активів був меншим за 30 мільярдів доларів, але згодом відбулися кардинальні зміни: закон GENIUS у США створив більш чіткі рамки для регулювання стабільних монет, інституційна інфраструктура на блокчейні поступово зріє, а багато фінансових установ майже одночасно почали впроваджувати технології блокчейн — саме завдяки цим факторам ринок токенізованих активів за менше ніж два роки виріс у 10 разів. (Примітка: хоча стабільні монети не враховані у вищезазначену статистику, вони суттєво сприяли зростанню всього ринку, значно спростивши платіжні та розрахункові операції на ланцюгу.)

У цій статті за допомогою 7 графіків проаналізуємо причини зростання токенізованих активів та їхні майбутні тенденції.

Відлік зльоту токенізованих активів: американські облігації стають найбільшим драйвером зростання

Американські державні облігації — це основний рушійний фактор недавнього зростання ринку токенізованих активів.

Переваги токенізованих американських облігацій очевидні: інвестори можуть у цифровій формі володіти стабільним доходним активом, що забезпечує більш ефективний та гнучкий обіг; фінансові установи отримують можливість швидше здійснювати розрахунки, залучати застави та перекидувати активи, а також безперешкодно інтегруватися у цифровий фінансовий ринок.

Криптоінвестори також можуть використовувати токенізовані державні облігації для активізації вільних стабільних монет, отримуючи доходи з традиційних валютних ринків. BlackRock, Franklin Templeton та інші великі інвестиційні компанії активно впроваджують цю технологію, що породжує ринок вартістю у сотні мільярдів доларів.

Варто врахувати, що темпи зростання різних токенізованих активів суттєво різняться, що зумовлено як технічними та регуляторними складнощами їхнього впровадження, так і рівнем прийняття ринком після запуску.

• Активи, підтримані кредитами, демонструють найвищі темпи зростання: до двох років їхня вартість досягла 1 мільярда доларів, включаючи токени іпотечних кредитів, кредитних сейфів, перестраховочних контрактів, а також токени на основі майнінгу біткоїнів.
• В активи венчурного капіталу інвестують понад сім років, і їхній ринковий капітал становить понад 100 мільярдів доларів. Ці активи мають складну структуру та довгі інвестиційні цикли, а також високі вимоги до операційної та регуляторної відповідності.
• Токени на основі державних облігацій та товарів мають помірні темпи зростання — за 2-3 роки їхня вартість перевищила 100 мільярдів доларів, і зараз вони є основними категоріями ринку.

На початку 2024 року державні облігації та товарні активи майже повністю домінують на ринку токенізованих активів. Після 2024 року частка кредитів, спеціалізованих фінансових продуктів і акцій поступово зростає, але концентрація ринку залишається високою. Наразі американські токенізовані державні облігації та товарні активи разом займають близько двох третин ринку.

Розподіл сегментів ринку токенізованих активів

Внутрішня структура ринку товарних токенізованих активів дуже концентрована: більша частина — це золото, яке займає домінуючу позицію, загальний обсяг близько 5,1 мільярда доларів, з яких 5 мільярдів — це токени на основі золота. Токени на срібло та інші категорії становлять лише 57,6 мільйонів доларів, що менше 0,01%.

Золото природно підходить для токенізації, оскільки воно має глобальні стандарти, зручне зберігання та малу схильність до втрат, а також довгий час базується на правових документах, що підтверджують право власності.

Крім того, інвестори в криптовалюти традиційно віддають перевагу золотим активам, і Bitcoin ще раніше був названий цифровим золотом. Продукти, такі як Tether Gold (XAUT) і Paxos Gold (PAXG), відображають право власності на фізичне золото у блокчейні, перетворюючи реальні запаси у цифрові токени, що зберігаються у гаманцях.

Ринок токенізованих активів нафти, сільськогосподарських товарів, енергетики та обчислювальної потужності залишається дуже малим, і ці сегменти ще перебувають у зародковій стадії.

З точки зору базових блокчейнів, екосистема токенізованих активів є більш різноманітною. Ethereum, завдяки своїм перевагам у децентралізованих фінансах і базовій інфраструктурі для впровадження, залишається лідером, з активами на суму 157 мільярдів доларів, що становить понад половину ринку.

Інші платформи розподіляють ринок токенізованих активів: Binance Smart Chain — близько 4 мільярдів доларів, Solana — близько 2,2 мільярдів, Stellar — близько 1,7 мільярдів, Liquid Network (біччейн Bitcoin) — близько 1,5 мільярдів, а XRP Ledger, ZKsync Era і Arbitrum мають по близько 1 мільярду доларів кожен.

Ринок токенізованих активів не централізовано зосереджений на одній платформі, а розподілений між різними блокчейнами залежно від вартості транзакцій, ліквідності, регуляторних вимог і бізнес-партнерств. Однак найважливішим показником є не обсяг ринку, а спосіб використання цих активів.

Давайте проаналізуємо далі —

Більшість токенізованих активів наразі ще не мають «комбінованості»

Обсяг ринку не є єдиним ключовим показником, важливішим є практична цінність активів.

Облігації — це найбільша категорія токенізованих активів за обсягом, їхня вартість становить 15,2 мільярда доларів, але лише 5% обігу використовуються у протоколах DeFi, що становить близько 800 мільйонів доларів. Аналогічно низька активність спостерігається і у токенізованих металевих активів: більшість з них зберігаються лише для зберігання у ланцюгу, і ще не стали базовими модулями для вільного комбінування та взаємодії у фінансових системах.

Малочисельні токенізовані активи демонструють протилежну картину: реіншуровані токени з ринковою вартістю 3,62 мільйона доларів мають рівень використання у протоколах 84%; приватні кредити — 33%. Ці активи з самого початку проектувалися для застосування у ланцюгових сценаріях.

Щодо головних активів, таких як державні облігації та золото, їхня основна функція — спрощення володіння та переказу активів у ланцюгу, а не зміна їхньої операційної логіки. Це підкреслює головний розбіжність у галузі: ступінь «вбудованості» токенізованих активів у ланцюг різний.

Деякі активи можуть вільно переміщатися між ланцюгами, інші ж використовують блокчейн лише як реєстратор, обмежуючи можливості переказу та комбінування. На сьогодні більшість токенізованих активів — це просто цифрові записи реальних активів, що не дає змоги повністю розкрити їхній потенціал для формування портфелів. А здатність до комбінування — це ключова цінність фінансів у ланцюгу та важливий аспект оновлення фінансової системи.

Індекс токенізованих активів Pantera Capital показує, що понад 70% активів мають найнижчий рівень «вбудованості» у ланцюг. Більшість токенів — це цифрові сертифікати фізичних активів, і реальне управління цими активами все ще залежить від офлайн-реєстрів і посередників.

Галузь токенізованих активів ще перебуває на ранніх етапах розвитку: є активи, що лише формально записані у цифровій формі, і є ті, що глибоко інтегровані у блокчейн і мають власну внутрішню логіку.

Інфраструктура для комбінування активів у ланцюгу вже достатньо розвинена, і різноманітність активів поступово зростає, але глибока інтеграція застосувань ще тільки починається.

Майбутні тенденції розвитку токенізованих активів

Прогнози щодо довгострокового обсягу ринку токенізованих активів різняться, але всі сходяться на тому, що ринок буде зростати.

• McKinsey прогнозує, що до 2030 року обсяг ринку токенізованих активів становитиме від 2 до 4 трильйонів доларів;
• Ark Invest оцінює його у 11 трильйонів доларів;
• Boston Consulting у співпраці з Ripple підрахувала, що до 2030 року ринок досягне 9,4 трильйонів доларів, а до 2033 — 18,9 трильйонів;
• Standard Chartered прогнозує, що до 2034 року ринок перевищить 30 трильйонів доларів.

З урахуванням цих оцінок, порівняно з поточним обсягом у 34 мільярди доларів, потенційне зростання ринку токенізованих активів може сягати сотень разів. Однак різниця у цифрах пояснюється не швидкістю поширення галузі, а різними методами статистичного підрахунку. Різні аналітичні компанії враховують різні активи, стабільні монети, депозити та інше, що впливає на підсумкові показники. Наприклад, McKinsey фокусується на облігаціях, кредитах, фондах і акціях; Standard Chartered додає товарні активи і торговельне фінансування; Boston Consulting і Ripple враховують депозити і стабільні монети. Попри різницю у підходах, всі сходяться у тому, що масштаб ринку токенізованих активів має значно зрости.

Глобально, у фінансовому секторі обсяг активів ще дуже малий:

• Загальний обсяг глобальних облігацій понад 140 трильйонів доларів, токенізовані облігації — лише 15,2 мільярда, що становить 0,01%;
• Вартість фізичних золотовалютних запасів — кілька трильйонів доларів, токенізоване золото — 5 мільярдів, що менше 0,02%;
• Вартість глобальних акцій — понад 100 трильйонів доларів, токенізовані акції — 150 мільйонів, що становить лише 0,001%.

Зараз нові сегменти вже формуються: американські державні облігації, золото, приватний кредит — це активи з чіткою ціною, стабільним попитом і простою власністю, які перші вже перейшли у цифрову форму. На цьому етапі токенізація не руйнує фундаментальні властивості активів, а лише оптимізує способи їхнього розрахунку та обігу, а глибока інтеграція у цифрову фінансову систему ще триває.

Зараз токенізовані активи здебільшого залишаються на рівні цифрових записів, і важко створити програмовані портфелі. Наступний виклик — це оцифрувати більш складні частини фінансової системи та глибше інтегрувати токенізовані активи у модульні, інтернет-орієнтовані фінансові інфраструктури.