Розкриття проспекту емісії YuShu Robotics: людські роботи-роботи — світовий лідер з поставок, комерціалізація — за рахунок шкіл і дослідницьких установ

宇樹 незабаром виходить на біржу Ксиао-Сянь у секторі інноваційних технологій, залучивши 620 мільйонів доларів США. У 2025 році обсяг поставок гуманоїдних роботів досягне 5500 одиниць, що зробить її світовим лідером, проте 74% з них продаються академічним установам, а реальні промислові застосування становлять лише 9%, що відкриває сучасний стан галузі: апаратне забезпечення вже налагоджено, але моделі штучного інтелекту ще потребують розвитку.
(Передісторія: Чутки про те, що TSMC нібито планує скоротити дивіденди, викликали обурення у мережі, оскільки вважається, що вищі керівники вже отримують свої частки, а також заклик #відключити телефон після роботи)
(Додатковий контекст: Співзасновник F2Pool Ван Чун стане командиром польотів на орбіті SpaceX, пояснюючи «чому обирають Марс, а не Місяць»)

Зміст статті

Перемикач

• IPO宇樹：6.2 мільярда доларів залучення для розкриття правди про роботів
• I. Що виробляє宇樹
• II. Структура доходів, що переходить до гуманоїдних роботів
• Вибух поставок гуманоїдів: 5500 одиниць — світовий лідер у академічному секторі
• III. Хто насправді купує роботів
• Катастрофа у промислових сценаріях: лише 9% реальних комерційних застосувань
• IV. Стратегія вертикальної інтеграції
• Вибух вертикальної інтеграції: маржа прибутку до 60%
• V. Фінансовий стан
• VI. Амбіції у моделюванні
• Амбіції у моделюванні: 300 мільйонів доларів у ставку на фізичні великі моделі
• VII. Підсумки

宇樹 робототехніка готується вийти на біржу Ксиао-Сянь у секторі інноваційних технологій, плануючи залучити 620 мільйонів доларів США. Ця емісія цінних паперів вперше повністю розкриває фінансові дані прибуткової компанії з виробництва роботів: у 2025 році обсяг поставок гуманоїдів досягне 5500 одиниць, що є світовим рекордом, але 74% з них продаються університетам для досліджень, а реальні промислові застосування становлять лише 9%. Це відображає сучасний стан галузі: апаратне забезпечення вже налагоджено, але штучний інтелект ще потребує розвитку.

Глибоке дослідження:宇樹 robotics готується до IPO на біржі Ксиао-Сянь, залучивши 620 мільйонів доларів, і перша у світі компанія з прибутковими роботами розкриває свої фінансові дані. У 2025 році обсяг поставок гуманоїдів становитиме 5500 одиниць, що робить її світовим лідером, але 74% з них продаються університетам для досліджень, а реальні промислові застосування — лише 9%. Це і є сучасний стан робототехніки: апаратне забезпечення вже налагоджено, але комерціалізація ще чекає на розвиток моделей штучного інтелекту.

宇樹 подав заявку на IPO до біржі Ксиао-Сянь у Шанхаї, плануючи залучити 620 мільйонів доларів. Цей документ досить цікавий, оскільки він дає чітке уявлення про реальний стан ринку роботів.

宇樹 вже прибуткова, швидко зростає, і обсяг поставок гуманоїдів у світі — найвищий.

IPO宇樹：6.2 мільярда доларів залучення для розкриття правди про роботів

I. Що виробляє宇樹

宇樹 заснована у 2016 році у Ханчжоу. Засновник Ван Сінсін — самоук-експерт у галузі робототехніки, який у своїй квартирі створив перший чотириногий робот. Наразі в компанії працює 480 співробітників, з них близько 175 — у дослідженнях і розробках.

Компанія має два основних напрямки продажу:

Чотириногі роботи: Go2 (споживчий і дослідницький рівень), B2 (промисловий рівень) і A2

Гуманоїдні роботи: H1, H2, G1 і R1. G1 — це та модель, яку ви могли бачити у вірусних відео, висотою 1.32 м, вагою 35 кг

З 2018 року компанія почала міжнародні продажі. Більше 35% доходів надходить з-за меж Китаю, включаючи багато американських академічних клієнтів.

II. Структура доходів, що переходить до гуманоїдів

Два роки тому宇樹 майже була компанією, що виробляє собачих роботів, головним чином продаючи чотириногих. У 2023 році гуманоїди становили лише 1.9% доходів.

Вибух поставок гуманоїдів: 5500 одиниць — світовий лідер у академічному секторі

До 2025 року за перші три квартали гуманоїди вже становили понад половину основного доходу.

Це зумовлено покращенням відповідності продукту ринку та активною маркетинговою стратегією. Гуманоїдні роботи宇樹 послідовно з’являлися на Цзянсіському новорічному шоу, одному з найпопулярніших у світі. Хуанг Женьхун у 2024 році на конференції GTC підняв на сцену роботів宇樹.

Це брендове висвітлення перетворилося на попит у бізнесі та науці, що є рідкістю для більшості китайських компаній у галузі апаратного забезпечення.

Обсяг поставок гуманоїдів особливо вражає. У 2025 році宇樹 планує поставити близько 5500 гуманоїдів, що робить її найбільшим у світі виробником таких роботів за обсягом поставок. Китайські компанії Zhiyuan Robotics найближчі до цієї цифри. Для порівняння, американські відомі компанії, такі як Figure AI і Agility Robotics, мають лише кілька сотень одиниць.

У документах про емісію вказано ціль на 5 років — виробляти 75 000 гуманоїдів і 115 000 чотириногих роботів щороку. Це приблизно у 14 разів більше за обсяг поставок гуманоїдів у 2025 році. Ці цілі є дуже амбітними, але водночас підкреслюють, що ми ще дуже рано у розвитку галузі.

III. Хто насправді купує роботів

У документах про емісію покупців поділяють на три категорії: науково-освітні, комерційні та промислові.

Реальність така, що більшість попиту на гуманоїдів зараз походить із науково-освітніх цілей.

Катастрофа у промислових сценаріях: лише 9% реальних комерційних застосувань

1/ Науково-освітні цілі — 74% доходів і поставок гуманоїдів. Від початку 2022 року університетські покупці є основною підтримкою宇樹, і досі залишаються найбільшим джерелом доходу.

2/ Комерційні — 17%. Неакадемічні покупці використовують їх переважно для «демонстрацій»: у роздрібних магазинах, туристичних місцях, виставах і виставках для залучення уваги. За перші дев’ять місяців 2025 року доходи від таких продажів зросли майже у чотири рази, що звучить вражаюче, але потрібно враховувати, що база дуже мала. Насправді, цей тип гуманоїда за 2.5 тисячі доларів сьогодні здебільшого стоїть біля входу в магазин у Шеньчжені, щоб привертати туристів.

3/ Промислові застосування — лише 9%.宇樹 визнає, що промислові впровадження більш обмежені через недостатню зрілість технологій, що відображає поточний технічний стан. З цієї 9% поставок приблизно 50-70% використовуються для корпоративних прийомів і екскурсій, тому загалом лише 3-4% гуманоїдів поставляються для обслуговування клієнтів і огляду об’єктів.

Щодо чотириногих роботів, ситуація краща: лише близько третини доходів — від досліджень, понад 40% — для комерційних цілей, решта — для промислових. Там вже є досвідчені сценарії виробництва. Клієнти включають Державну електромережу, Південну електромережу, Китайську нафтогазову компанію, Sinopec, Baowu Group і JD.com (найбільший клієнт宇樹). Ці компанії використовують чотириногих роботів для хімічних заводів, підстанцій, вугільних шахт, трубопроводів тощо.

IV. Стратегія вертикальної інтеграції

宇樹 має унікальну особливість — самостійно проектує та виробляє більшість ключових компонентів: великотоннажні електродвигуни, прецизійні редуктори, енкодери, суглобові модулі, інтелектуальні контролери, високоточні сенсори, гнучкі руки, лазерні радарі та камери. За даними McKinsey, привідні системи (електродвигуни, редуктори та суглобові системи) зазвичай становлять 40-60% від загальної вартості матеріалів гуманоїда.

Більшість компаній у цій галузі закуповують ці компоненти зовні, але宇樹 виробляє їх самостійно. Зовнішні закупівлі становлять лише 14-18% від загальної вартості. Вони закуповують лише батареї, флеш-пам’ять та інші універсальні компоненти, а також ключові обчислювальні плати — диференційовані частини.

Вартість виробництва однієї чотириногого робота знизилася з приблизно 3300 доларів у 2022 році до приблизно 1800 доларів у 2025 році, зниження на 46%. Вартість гуманоїда також зменшилася — з приблизно 10 800 доларів до 9200 доларів.

Цікаво, що, як показано нижче, середня ціна продажу чотириногих і гуманоїдних роботів щороку суттєво знижується. Але маржа прибутку за цей період зросла з понад 40% у 2022-2023 роках до майже 60% у 2025 році, що значною мірою зумовлено їхньою стратегією вертикальної інтеграції.

Вибух вертикальної інтеграції: маржа прибутку до 60%

V. Фінансовий стан

Доходи зросли з 58 мільйонів доларів у 2024 році до приблизно 252 мільйонів доларів у 2025 році, що становить зростання на 335%, головним чином завдяки сильним результатам у сегменті гуманоїдів. За більшої частини історії компанії міжнародні продажі становили понад 55% доходу. У 2025 році внутрішній ринок Китаю вперше обійшов експорт, хоча абсолютний обсяг експорту все ще зростав більш ніж удвічі порівняно з попереднім роком.

Маржа прибутку близько 60%, і вона постійно зростає.

Для порівняння: більшість апаратних компаній мають маржу 30-40%. Програмні компанії — 70-80%. Для компанії, що продає фізичні машини,宇樹 має досить високий рівень маржі, що зумовлено їхньою стратегією вертикальної інтеграції та диференційованими продуктами.

У 2024 році компанія досягла прибутковості за стандартами GAAP, прибутковість становила близько 18%, а за скоригованими показниками — майже 35%.

Мета IPO宇樹 — оцінка приблизно 60-70 мільярдів доларів.

VI. Амбіції у моделюванні

宇樹 планує майже половину залучених коштів від IPO витратити на розробку програмного забезпечення. У 6.2 мільярдів доларів, близько 300 мільйонів доларів буде спрямовано на тренування моделей штучного інтелекту протягом наступних трьох років, щороку — близько 100 мільйонів доларів у так звані «фізичні великі моделі».

Амбіції у моделюванні: 3 мільйони доларів у ставку на фізичні великі моделі

У документах описано дві паралельні архітектури моделей. Перша — VLA (Візуально-Мовно-Діяльність): модель, що безпосередньо перетворює візуальні та мовні сигнали у команди для електродвигунів, дозволяючи роботам узагальнювати у незнайомих завданнях без ручного кодування команд. Друга — WMA (Світова модель + дія), яку вони вважають більш перспективною. WMA створює внутрішнє моделювання фізичної реальності. Роботи перед початком дії прогнозують, що станеться, а не навчаються методом проб і помилок.

Вони вже випустили перші версії обох моделей. У вересні 2025 року відкрили для спільноти UnifoLM-WMA-0; у січні 2026 року — UnifoLM-VLA-0.

Також вони детально описали орієнтовний розподіл витрат на моделі, як показано нижче:

Поточний лідерство宇樹 у галузі апаратного забезпечення є реальним, але компанія розуміє, що довгострокова перевага у галузі роботів можлива лише через контроль над моделями: системами, що визначають, що робить робот і як рухатися. Амбіції у сфері програмного забезпечення — це також спосіб захиститися від комерціалізації.宇樹 створила захисний вал у виробництві апаратного забезпечення.

Але якщо приводи та суглобові модулі з часом стануть стандартними компонентами, як батареї у електромобілях, то захист перейде до рівня моделей.

Підсумки

宇樹 має прибутковий бізнес у галузі апаратного забезпечення, справжню виробничу перевагу та найбільший обсяг поставок гуманоїдів у світі, а ціни — недосяжні для конкурентів. Але, як показують реальні сценарії використання гуманоїдів, широке комерційне застосування ще на ранніх стадіях. «Демонстраційні» випадки домінують у споживчому попиті, а промислові сценарії — дуже обмежені.

宇樹 показала нам реальний стан ринку роботів: у моделях, апаратному забезпеченні та сценаріях застосування ще багато роботи.