Останнім часом багато говорять у крипто-твітері про черги на виведення стейкінгу Ethereum, які досягли рекордних часів очікування — вже понад два тижні. Більшість людей просто ставлять свій ETH і забувають про нього, але коли черга на виведення накопичується такою мірою, це справді впливає на всю екосистему DeFi у способи, яких багато хто не усвідомлює.

Тож що саме означає «виведення у черзі»? Ось у чому справа: після оновлення Shapella у квітні 2023 року, стейкери нарешті отримали можливість виводити свій ETH. Але Ethereum не дозволив усім виводити одразу — інакше це спричинило б хаос для безпеки мережі. Замість цього вони впровадили систему черги виведення, яка обробляє запити у порядку, починаючи з найстарших валідаторів. Мережа може обробляти до 16 запитів на виведення за блок, що здається багато, поки не зрозумієш, що активних валідаторів сотні тисяч.

Черга працює за циклом, схожим на годинник, і приблизно за 9 днів проходить через весь набір валідаторів один раз. Для повного виведення (коли ви повністю виходите з мережі) існує додатковий рівень черги виходу, який ще більш обмежений — наразі максимум 8 повних виходів валідаторів за епоху через обмеження оновлення Electra. Коли кількість виходів валідаторів зростає, як це було нещодавно, виникає ця каскадна затримка.

Однак тут стає цікаво. Токени ліквідного стейкінгу, такі як stETH, фактично є паливом, яке зараз живить DeFi. Люди торгують цими токенами, очікуючи викупу приблизно у співвідношенні 1:1 з реальним ETH. Але коли черга на виведення тягнеться понад два тижні, маркет-мейкери починають вимагати знижки, щоб компенсувати свої витрати на утримання. Чим довше чекати, тим глибша знижка. А коли через ці знижки починають відбуватися примусові ліквідації, виникає рефлексивний цикл: більше інвентарю LST потрапляє на ринок, що ще більше збільшує час очікування у черзі на вихід.

Вартість хеджування теж стає складною. Якщо ф’ючерси на ETH торгуються з премією, а спотові виведення застрягли у черзі, маркет-мейкери, які хеджують ці позиції, просто передають ці витрати кінцевим користувачам через гіршу ціну на LST.

Що дивно, так це те, що незважаючи на всі ці запити на вихід, загальна кількість застейканого ETH залишилася досить стабільною — близько 35,5 мільйонів з середини липня, — притік приблизно компенсує відтік. Тобто стейкінг не руйнується. Але це не вирішує проблему черги. Депозитна і вихідна черги — це зовсім різні механізми, тому збалансована екосистема стейкінгу не усуває структурний вузол.

Багато хто ігнорує це, називаючи просто FUD, вказуючи на те, що кошти все ще купують ETH і що ціна залишається сильною історично. Це справді так, але тривалі затримки у виведенні — це не поверхнева проблема. Це реальний структурний обмежувач, який створює тертя на ринках капіталу DeFi. Тривалі черги означають вужчі спреди LST, вищі витрати на хеджування і потенційний ризик каскадних ліквідацій, якщо ситуація стане напруженою. Варто звернути увагу.