#沃什宣誓就任美联储主席 22 травня FICC: Час Воша — повернення яструба “нетипового” голови ФРС та великі випробування у червні

За східним часом 22 травня Кевін Вош (Kevin Warsh) офіційно присягне на посаді 17-го голови Федеральної резервної системи США у Білому домі. Після Пауелла, який залишив керівну паличку, цей 56-річний “ветеран Уолл-стріт” не є традиційним академічним економістом, а є ключовою фігурою з яскравим ринковим геном, яструбиним налаштуванням та реформаторськими амбіціями.

22 травня — вступ у посаду та 17 червня — перше засідання FOMC: виклик Воша
22 травня — присяга у Білому домі: високий рівень, з участю президента, що вже несе політичний сигнал. Але більш важливим є не сама церемонія, а те, як ринок потім оцінить його “перше враження”.
17 червня — перше керівництво FOMC: це справжнє випробування. Ринок буде аналізувати слово в слово, чи він використовує “patient” чи “vigilant”, чи підвищить ставки, як опише стійкість інфляції та як відреагує на “взаємодію з Трампом” тощо.
Він стикається з кількома жорсткими обмеженнями:
1 Очікування щодо інфляції та ставок: довгострокові доходності американських облігацій вже значно зросли (30-річні наближаються/перевищують 5%, 10-річні — понад 4,5%), ринок вже переоцінює “без зниження ставок або навіть з жорсткішим монетарним політикою”; якщо він у заяві у червні зробить будь-який натяк на “можливе подальше жорстке посилення”, ставки можуть ще швидше зростати.
2 Політичний тиск у Білому домі: Трамп обрав його, і ринок сприйняв це як “зниження ставок”; але якщо інфляційні умови не підтримують це, відмова від зниження може викликати політичний спротив, а зниження — сприйняти як втрату незалежності.
3 Формування консенсусу FOMC: внутрішньо вже є незвичайні розбіжності, йому потрібно налагодити міст у різних напрямках опозиції. Якщо він наполягатиме на зниженні ставок, це може посилити внутрішні розбіжності; якщо залишиться яструбиним і не змінить позицію, це може зіткнутися з політичними очікуваннями.
4 Геополітичні та зовнішні фактори: прогрес у переговорах з Іраном, тенденції цін на нафту безпосередньо вплинуть на індекси CPI у травні-червні та на ринкову емоцію перед червневим засіданням. Якщо переговори зірвуться або ціни на нафту знову піднімуться, перша зустріч FOMC може початися з найгіршого сценарію; якщо прорве — можна тимчасово взяти паузу, але жорсткість у сфері послуг може залишитися.

Як будуть читати цінові активи?
1, Ринок облігацій: довгострокові облігації США більше схожі на “чесних оцінювачів”. Якщо у червні FOMC буде яструбиним або нейтральним із жорсткішим нахилом, доходності все ще можуть зростати; лише за умов пом’якшення геополітичної ситуації та значного покращення даних щодо інфляції — з’явиться причина для зниження довгострокових доходностей.
2, Технологічні та зростаючі акції: ставки — це вершина оцінки. Якщо 10-річні стабілізуються вище 4,5%, тиск на P/E залишається; якщо з “очікувань зниження ставок” повернутися до “очікувань підвищення ставок”, технологічні акції зазвичай реагують першими.
3, Золото та долар: золото зазвичай під тиском під час зростання реальних ставок, але якщо ринок почне побоюватися незалежності ФРС або підвищення інфляційних очікувань, можливо з’явиться ситуація “зростання ставок, але ціна золота не падає”; долар залежить від очікувань підвищення/жорсткості ставок, але якщо незалежність буде закодована як структурна проблема, сильний долар також може втратити силу.

Це не питання з єдиною правильною відповіддю.
Вош не є академічним головою, він — ринковий, дисциплінований і реформаторський “нетиповий” голова ФРС. Він одразу стикається з високою та клейкою інфляцією, розколотим FOMC, політичною незалежністю центробанку та вже закладеними у цінах облігацій. 17 червня о 14:30 (і прес-конференція) він скаже ринку словами, наскільки були помилковими попередні ціни і скільки потрібно часу для їх корекції. Для глобальних інвесторів це не лише зміна керівництва у ФРС, а й можлива переоцінка макроекономічної цінової рамки.