Чи піде Вош на компроміс з Трампом? Стаття підсумовує 70 років прихованої боротьби за владу між президентом і Федеральною резервною системою

Стаття написана: Чжао Інін

Джерело: Wall Street Journal

Трамп особисто проведе інавгурацію нового голови Федеральної резервної системи Воша, що порушує останні роки традицію і знову виводить на передній план 70-річну боротьбу за владу між Білым домом і ФРС. Історія показує, що кожен голова ФРС шукає баланс між політичним тиском і політичною незалежністю, і Вош не виняток — але його ситуація набагато складніша, ніж здається ззовні.

За даними Wall Street Journal, посилаючись на офіційних осіб у Білому домі, Трамп проведе особисту інавгурацію Воша цього п’ятниці у Білому домі. Це порушує останню традицію — церемонії зазвичай проходять у ФРС, і президент майже ніколи не присутній. Остання інавгурація голови ФРС у Білому домі була у 1987 році, коли присягав Алан Грінспан, — майже сорок років тому.

Команда з фіксованого доходу Ціньтуна (Сунь Біньбін, Су Сюпінь, Лу Сінчень) у своєму останньому дослідженні зазначає, що хоча Вош не є «голосом голубів», не можна бути впевненим, що цього року не буде зниження ставок — стосунки між головою ФРС і президентом США не статичні, а змінюються залежно від обставин.

Однак, Вош очолив не ідеально підготовлений ФРС. На засіданні FOMC наприкінці квітня три члени ради — з Клівленда (Хаммак), Міннеаполісу (Кашкарі) і Далласа (Логан) — висловили найрідкісніші з 1992 року заперечення. Вони не заперечували проти зниження ставок самих по собі, а вважали, що навіть натяк на зниження не має бути. Це означає, що Вош успадкував внутрішньо розколотий центральний банк, а очікування Трампа — саме зниження ставок.

Церемонія інавгурації у Білому домі: політичний сигнал

Сам факт організації цієї церемонії вже посилає сильний сигнал. Коли Джером Пауелл присягав у 2018 році, церемонія відбувалася у ФРС, і Трамп не був присутній; останнім президентом, який особисто був на інавгурації голови ФРС, був Джордж Буш-молодший у 2006 році, коли він був присутній на присязі Бена Бернанке. Цього разу Трамп особисто проводить церемонію, що свідчить про його особливу увагу до кандидатури Воша.

Що стосується процедур, то передача влади тривала незвичайно довго. Вош минулого тижня отримав підтвердження Сенату і отримав чотирирічний термін. Термін голови Пауелла закінчився минулого тижня, але він заявив, що залишиться у Раді директорів ФРС як член до січня 2028 року. Вош також погодився перед офіційним вступом у посаду продати частину своїх особистих інвестицій, що дещо затримало процес передачі влади. У перехідний період віце-голова ФРС Філіп Джефферсон представляв центральний банк на засіданні G7 у Парижі цього понеділка.

70 років боротьби: від Мартина до Пауелла

Команда Ціньтуна систематизувала історію відносин між президентами і головами ФРС з 1960 року, окресливши чітку еволюцію.

Вільям Мартін у період відсутності системних гарантій змушений був покладатися на особисту репутацію для збереження незалежності. Він відмовився виконувати функції заступника міністра фінансів, просував ідею перенесення центру прийняття рішень з Нью-Йорка до Вашингтона і розширив повноваження FOMC. Тоді Трумен, побачивши його на вулицях Нью-Йорка, лише кинув: «Зрадник» і пішов.

Зірка Артура Бернса впала через його неспроможність вірити, що монетарна політика може закінчити інфляцію, що відкривало двері політичного тиску Ніксона. Ніксон застосовував приватні листи, втручався у кадрові рішення ради і навіть посилав старших радників прямо до співробітників ФРС. Формально Бернс зберіг незалежність системи, але фактично йшов на значні компроміси у політиці, що зруйнувало довіру до ФРС.

Вільям Міллер був найпрямішим прикладом політичної співпраці — його спеціально обирали для узгодження з політикою Картера, але у кризових ситуаціях він був покараний. Улітку 1979 року, коли інфляція стала найбільшою політичною кризою Картера, Міллер був переведений на посаду міністра фінансів, щоб звільнити місце для справжніх яструбів.

Політика Поля Волкера підвищила рівень незалежності — від «захисту особистої репутації» до «захисту репутації + системних рамок + ринкової довіри». Картер усвідомлював політичну ціну призначення Волкера, але зробив цей крок — як сказав його радник Езенштат, — «в кінцевому підсумку він витіснив інфляцію за рахунок високого безробіття і втратив другий термін». Рональд Рейган, хоча й заборонив Волкеру підвищувати ставки перед виборами 1984 року і у 1986 році організував «засідку» у FOMC через призначення своїх членів, так і не зміг суттєво змінити політику.

Еллен Грінспан у технократичному стилі приховував боротьбу під поверхнею, конфліктуючи з Бушем-старшим і досягши «Вашингтонського миру» з Клінтоном, але під час президентства Буша-молодшого підтримував зниження податків, ставши першим у історії головою ФРС, який активно втручався у фіскальну політику.

Бен Бернанке відображає модель природного зближення Білого дому і ФРС у кризових ситуаціях, коли тиск йде здебільшого з Конгресу і внутрішніх структур, а не з Білого дому. Джанет Йеллен відповідала «неконфліктною мовою + суворою стриманістю», реагуючи на нападки Трампа, і стала першою з 1970-х, кого змінив новий президент.

Джером Пауелл стикається з найжорсткішим президентським тиском з часів Бернса. У перший термін Трампа, під впливом зовнішнього політичного тиску і внутрішніх економічних оцінок, він тричі знижував ставки у 2019 році і припинив скорочення балансу; у другий термін, коли Трамп почав розслідування і натяки на звільнення через перевитрати на реконструкцію головного офісу ФРС у Вашингтоні, Пауелл став більш жорстким, підвищуючи рівень захисту незалежності ФРС до юридичного, письмового і публічного рівнів. У своєму останньому засіданні у ролі голови FOMC він утримав ставки на рівні, незважаючи на рідкісне розходження 8 проти 4 голосів.

Кризовий стан: виклики для нового голови Воша

Ситуація, з якою стикається Вош, є досить унікальною — він одночасно під тиском з боку Білого дому щодо зниження ставок і опором з боку яструбів у FOMC.

Вош не є традиційним голубом. У 2006 році у віці 35 років його призначив Буш-молодший, і він був одним із наймолодших членів ради. Після запуску QE2 у 2010 році він став єдиним відкрито сумніваючим у політиці розширення і у 2011 році раптово подав у відставку, що широко інтерпретували як мовчазну протест проти надмірної політики стимулювання. Його досвід у Morgan Stanley і як виконавчого секретаря у Національному економічному комітеті Білого дому, а також тісні зв’язки з республіканським елітним колом, формують його політичну незалежність.

Команда Ціньтуна виділила чотири ключові моменти у його недавніх виступах і відповідях на запитання:

По-перше, він визначає незалежність ФРС більш детально, ніж попередники, вважаючи, що політичний тиск не впливає на її незалежність — це своєрідна десенситизація до тиску Трампа і залишає простір для захисту політики у майбутньому без відкритих конфліктів;

По-друге, він негативно ставиться до передбачуваних орієнтирів, і ринок, можливо, має звикнути до більш «мовчазної» ФРС;

По-третє, він дуже цінує інфляцію і прямо заперечує твердження Трампа, що зростання цін на нафту — це «фальшива інфляція»;

По-четверте, він вважає, що підвищення продуктивності через штучний інтелект зробить зниження ставок можливим, що має схожу логіку з ідеями Грінспана наприкінці 1990-х про бум продуктивності.

Зниження ставок і скорочення балансу: визначення напрямку, обережний темп

Команда Ціньтуна вважає, що політика Воша швидше за все матиме «визначений напрямок, але обережний темп».

Щодо темпу зниження ставок, то оскільки інфляція вже п’ять років перевищує цільові показники, пріоритетом є стабілізація інфляції. Вош, особливо заперечуючи «фальшиву інфляцію», не буде швидко знижувати ставки, доки інфляція не повернеться до цільового діапазону. Короткострокові дані про зростання попиту через інвестиції можуть додатково стримувати зниження ставок. У звіті зазначається, що якщо Трамп проявить більше поваги до Воша, зниження ставок може статися раніше; якщо ж Трамп продовжить сильний тиск, Вош, щоб захистити незалежність ФРС, схилиться до більш пізнього зниження.

Щодо скорочення балансу, то Вош вважає, що розширення активів фактично розширює межі монетарної політики у фіскальну сферу, і скорочення є логічним кроком. Однак він визнає, що накопичення активів тривало 18 років, і скорочення не буде швидким. Очікується, що процес відбуватиметься повільно і поступово. Крім того, починати скорочення без зниження ставок — майже провокація конфлікту з Білим домом, тому цей процес, ймовірно, буде здійснюватися у такт, щоб уникнути відкритого протистояння перед початком циклу зниження ставок.

Основний висновок Ціньтуна: щоб повернути управління у стилі Грінспана і знову перейти до режиму обмежених резервів, потрібно здобути підтримку внутрішніх структур ФРС, поспішати не варто. Щодо майбутнього курсу Воша, не слід зосереджуватися лише на його особистих позиціях або нинішніх відносинах із Білим домом, а слід враховувати макроекономічні тенденції — рівень інфляції, гнучкість зростання, цінові тенденції на нафту, фінансові умови — і робити висновки про його найімовірніші дії у різних сценаріях.