SpaceX і OpenAI поспішають на біржу, чи готовий вже Уолл-стріт?

нуль

Письмо | Технічний телефон (ID:tingtongtech), автор | Чен Ке, редактор | Рао Сяфей

Щойно було винесено рішення у "світовому судовому процесі" Ілона Маска та Сема Альтмана, і їхній конфлікт швидко перемістився на Уолл-стріт.

За західним часом 21 травня SpaceX офіційно подала до Комісії з цінних паперів США (SEC) документ S-1 для первинного публічного розміщення акцій, плануючи торгувати під кодом "SPCX" на Nasdaq, з цільовою оцінкою до 1,75-2 трильйонів доларів, залучаючи до 75 мільярдів доларів.

В той самий день повідомлялося, що OpenAI нібито співпрацює з Goldman Sachs та Morgan Stanley для підготовки документів IPO, і найшвидше 22 травня вони таємно подадуть документи на IPO, з метою виходу на ринок вже цього вересня.

Пара колишніх партнерів по стартапах, тепер — заклятих ворогів у суді та на ринку, у один і той самий тиждень надіслали запрошення капітальному ринку. Але це не тепла історія про "колишніх братів, що разом виходять на берег", а справжня боротьба на Уолл-стріт, де йде гостра боротьба.

У цій драмі Маск продає історію про "космічний ШІ". Альтман розповідає про трансформацію з "неприбуткової благодійної організації" у жадібну до прибутку компанію.

Для сторонніх глядачів важливіше — у цій великій боротьбі за IPO, чия історія звучить краще, чия статистика виглядає привабливіше, хто той, хто найбільше прагне продовжити життя через вихід на біржу.

Що ще важливіше — ці технологічні гіганти дійсно розповідають історії чи створюють цінність? Після конкуренції за місце на Уолл-стріт, яким є ринок для інвесторів і галузі?

-01- SpaceX: без прибутку — "містить" мрії у документи IPO

Цього разу Маск поставив перед інвесторами дуже розколоте фінансове становище.

Мета Маска дуже амбітна: SpaceX планує залучити 75 мільярдів доларів, з оцінкою 1,75-2 трильйони доларів, а дата першого дня торгів — 12 червня. Якщо це вдасться, SpaceX стане найбільшим IPO в історії людства, а Маск — першим у світі мільярдером з трильйоном доларів статку.

Але ключові дані з документу показують, що у 2025 році чистий збиток SpaceX сягнув 4,94 мільярда доларів, а у перший квартал 2026 року збитки наблизилися до цілого року 2025-го — 4,28 мільярда доларів, що дуже далеке від оцінки у 2 трильйони доларів.

Розглядаючи окремо, бізнес-підрозділи SpaceX "дуже різняться" за доходами і прибутками.

Джерело: документ SpaceX для IPO

У трьох основних сферах — космічні польоти, зв’язок/Starlink, AI — лише Starlink має реальні доходи. У першому кварталі 2026 року доходи склали 3,26 мільярда доларів, операційний прибуток — 1,19 мільярда, що становить 69% від загального доходу. Прибуток у 1,19 мільярда за квартал — це дуже гарний показник у будь-яких стандартах.

Але питання — куди йдуть зароблені гроші? Відповідь — у інші два підрозділи.

Космічний бізнес SpaceX (ракетні запуски і проект Starship) у першому кварталі приніс 619 мільйонів доходу, але втратив 662 мільйони. З даних видно, що SpaceX вже витратив понад 15 мільярдів доларів на розробку Starship.

Але справжній "прибутковий" сегмент — AI. Після придбання власної AI-стартап-компанії xAI, SpaceX створила підрозділ "SpaceXAI", у 2025 році він зазнав збитків у 6,355 мільярда доларів, а у перший квартал 2026 року — ще 2,469 мільярда.

Отже, зароблені Starlink гроші не лише йдуть у інші підрозділи, а й у борги — десятки мільярдів.

Згідно з планами Маска, це гарна стратегія: заробляти на "зірковій" Starlink, щоб фінансувати "космічний AI" і "Марс". Можливо, саме тому перед виходом на біржу Маск об’єднав xAI з SpaceX.

З погляду ринку, цей IPO — тест гіпотези: чи зможе "Starlink" утримати "Марс" і "космічний AI"?

Інакше кажучи, оцінка у 2 трильйони доларів — це приблизно половина від внеску Starlink (0,5 трильйона), ще половина — внесок AI (0,5 трильйона), а решта — це довгостроковий опціон на "інфраструктуру космічного AI".

Інвестори готові терпіти збитки Starlink, бо вірять, що xAI стане другою "машиною для друку грошей". За словами SpaceX, до 2030 року потенційний ринок AI сягне 26,5 трильйонів доларів. Це робить нинішні збитки неважливими.

Ще важливіше — у "космічних" інвестиціях Маска є багато історій для розповіді.

Наприклад, найважливіший — дані для орбітального AI-центру. За повідомленнями, SpaceX уже подала заявку до FCC на розгортання до 100 тисяч супутників для створення "супутникового конгломерату з безпрецедентною обчислювальною потужністю" для запуску передових моделей AI.

У документі SpaceX зазначає: "Ми віримо, що єдина компанія, яка має комерційно життєздатний шлях і здатна масштабувати орбітальні обчислювальні потужності для AI", і планує почати розгортання вже до 2028 року.

Ще один фундаментальний інструмент — це Starship.

За даними, SpaceX витратила понад 15 мільярдів доларів на розробку Starship, у 2025 році — близько 3 мільярдів. Starship — транспортна інфраструктура для космічних AI, місячних і марсіанських колоній, без неї космічний дата-центр — порожня мрія.

Далі — довгострокові плани: місячна інфраструктура, колонізація Марса.

Очевидно, що оцінка SpaceX враховує великі очікування інвесторів щодо космічної економіки, AI і особистої репутації Маска.

Раніше вже висловлювали думку, що справжнім драйвером оцінки SpaceX є не фінансові моделі, а страх втратити наступний Tesla.

Багато аналітиків вважають, що незалежно від вражаючих даних SpaceX, інвестори готові платити, бо довіряють історії Tesla, яка за останні десять років зросла більш ніж на 2700%. Страх "пропустити Tesla" змушує аналітиків відходити від раціональності.

Якщо коротко, вибір подати документи на IPO саме зараз означає, що Маск готовий продати світові свою "збірну" з мрій, збитків і 85% голосів за 2 трильйони доларів.

-02-OpenAI: від "благо людства" до "відновлення через вихід на біржу"

Якщо IPO Маска — гра у оцінки, то IPO Альтмана — це "обов’язковий" хід для повернення грошей.

Хоча історія OpenAI більш приземлена, але швидкість витрат на великі моделі і API — це справжній "ракета".

21 травня повідомлялося, що кілька інвестиційних банків, зокрема Goldman Sachs і Morgan Stanley, допомагають OpenAI готувати документи IPO, і компанія планує найближчим часом таємно подати їх до регуляторів, можливо, вже за кілька днів.

Деякі джерела кажуть, що OpenAI прагне розпочати вихід на ринок уже у вересні, але плани ще можуть змінитися.

Отже, ця AI-гігантська компанія з оцінкою понад 850 мільярдів доларів готується відкрити двері для вторинного ринку. Більше того, багато фахівців вважають, що Альтман хоче випередити Маска.

Адже він щойно подолав судовий позов Маска щодо "відхилення від благодійної місії". Без цього найбільшого каменя спотикання, OpenAI починає швидкий графік виходу на біржу.

Але з погляду ринку, хоча OpenAI і називає це "завоюванням ринку", насправді це — "повернення грошей і втеча".

Якщо відкинути оцінку у 850 мільярдів доларів, то сама суть — у тому, що OpenAI не має прибутку.

По-перше, OpenAI потребує грошей для виживання. За даними, у компанії близько 960 мільйонів активних користувачів на місяць, річний дохід — близько 25 мільярдів доларів, що виглядає досить солідно, але за рік вона витрачає 57 мільярдів, а чистий збиток — 44 мільярди.

Крім того, ефективність монетизації кожного користувача — теж проблема. Наприклад, конкурент Anthropic приносить 211 доларів з кожного активного користувача на місяць, тоді як OpenAI — лише 25 доларів.

Раніше Альтман натякнув, що щорічні витрати на обчислювальні ресурси — це астрономічна сума. Без виходу на біржу і залучення капіталу з приватних інвестицій, хоча й багато, але грошей може не вистачити. Тому вихід на вторинний ринок — це фактично пошук фінансування у глобальних інвесторів.

Особливо, що перемога у суді не дала OpenAI ключової переваги.

Багато вважають, що поразка Маска стала ключовим моментом для виходу OpenAI на ринок. Але насправді, хоча суд і виграно, питання, яке Маск підняв, досі залишається. Компанія, яка позиціонує себе як "неприбуткова" і одночасно щедро ділиться прибутком з акціонерами (у тому числі Microsoft), сама по собі має внутрішні протиріччя.

Багато аналітиків вважають, що вихід у цей час — стратегія Альтмана: скористатися популярністю "перемоги над Маском" і тим, що GPT-5.5 ще не охололо у пам’яті, щоб швидко залучити капітал.

Звісно, у ринку давно вже зрозуміло, що OpenAI — у "оточенні" конкурентів. Anthropic швидко захоплює частку ринку, а Google наздоганяє. Це означає, що Альтману потрібно швидко прорватися вперед, щоб отримати перше місце.

Особливо, що хоча ChatGPT має високу популярність, у корпоративному сегменті репутація Claude від Anthropic — дуже хороша. За повідомленнями, річний дохід Anthropic вже понад 30 мільярдів доларів, а оцінка — майже 900 мільярдів, що вже перевищує OpenAI.

Якщо OpenAI не вийде на ринок швидше, вона ризикує втратити шанс. Адже, якщо інвестори переключаться на Anthropic або нові моделі "Strawberry" чи "Orion", оцінка OpenAI може зруйнуватися.

-03-Чи це просто історії, чи справжня цінність?

Не кажучи вже про те, що Anthropic, який бореться за вихід на ринок разом із Маском і Альтманом, повідомив про прибутковість.

За останніми даними, у другому кварталі Anthropic очікує подвоєння доходів — до 109 мільярдів доларів, що дозволить компанії вперше вийти на прибуток.

Це не дуже добре для Маска і Альтмана, адже невідомо, коли SpaceX і OpenAI стануть прибутковими.

(Джерело зображення: Інтернет)

І все це, безумовно, прискорить внутрішню конкуренцію. Адже для SpaceX і OpenAI важливо — хто першим вийде на біржу, той і отримає "золотий парашут".

Для Маска — після виходу SpaceX на біржу з’являться два "Маскових" концепт-акцій. Tesla — це історія про проникнення електромобілів і автопілот, ці історії вже доведено. А SpaceX — це Starlink, космічні обчислення, колонізація Марса — історії з довгим циклом реалізації і безмежною уявою.

Для Альтмана — вихід OpenAI на біржу дозволить реалізувати свої опціони і частки, і він зможе перетворитися з "проповідника AI" у "силиконового мільярдера".

Хоча обидві компанії, можливо, пройдуть через "дорослішання" на ринку, їм потрібно довести, що їхні оцінки у трильйони — не "пузир".

Фактично, ринок більше цікавить — чи говорять вони історії, чи створюють цінність?

Відомо, що оцінка SpaceX базується на "віддалених уявленнях", але проблема у тому, що цього разу "Маскова" мрія — надто велика.

Чи зможе Маск реалізувати свої амбіції — залежить від того, чи зможе Starship злетіти вчасно, чи AI знайде комерційний шлях у орбіті, і чи перетворяться космічні дата-центри з презентацій у реальні сервери.

Навіть у документах визнається, що ці плани "знаходяться на ранніх стадіях, пов’язані з суттєвими технічними невизначеностями і можливою нереалізацією комерційної життєздатності". Аналіз ринку також показує, що співвідношення доходів до капіталу SpaceX може досягти близько 80 разів, що значно вище середнього для топ-15 компаній США — близько 7 разів.

Оцінка у трильйони доларів для OpenAI базується на припущенні, що "великі моделі" стануть наступною операційною системою.

З поточним продуктом — ChatGPT — це ще діалоговий інструмент, і його бізнес-модель досі ґрунтується на "оплаті за Token".

OpenAI намагається приховати внутрішні проблеми, закриваючи збитковий, але майже безприбутковий проект Sora Video і навіть підозрюється у розробці власного смартфона.

Але інвестори не купують цю історію. За даними The Information, кілька підрядників уже опитують ринок і отримують холодний відгук — основна проблема у високій оцінці, 28-кратному прогнозованому співвідношенні ціни до доходу (на 2026 рік), що значно перевищує 12-кратний показник у Nvidia.

Ці ринкові реакції свідчать, що це не просто IPO, а справжня "капітальна битва за виживання".

Загалом, причина у тому, що і SpaceX, і OpenAI — не звичайні компанії.

Мрія SpaceX — колонізувати Марс, а OpenAI — досягти AGI. У нарративі Уолл-стріт такі масштабні історії — єдині, що дозволяють виправдати космічні оцінки.

Але у реальності, у документах SpaceX Маск зберігає 85% голосів через двовладну структуру. Це означає, що, поки він буде наполягати на колонізації Марса, компанія муситиме йти за цим курсом, незалежно від думки інвесторів.

Щодо OpenAI — їхні заяви постійно навчають інвесторів: "Повірте, ми станемо кращими, просто зараз — труднощі".

Отже, обидві IPO мають спільне — вони не переконують інвесторів у прибутковості, а лише просять їх вірити у майбутнє "обіцянки".

Звісно, єдина визначеність для ринку — що обидва виходи на біржу стануть одними з найбільших у історії, принісши величезні комісійні і багатство засновникам.

Але й одночасно — великі ризики для дрібних інвесторів, які можуть заплатити за це великим боргом.

Це і є гірка правда капіталістичного ринку. Якщо ціни не виправдають очікувань, інвестори можуть вважати, що компанії переоцінені.

Це нагадує технологічний бум 2021 року, коли будь-яка компанія з "хмарою" і SaaS могла отримати високі оцінки, але потім зазнала різкого падіння під час циклу підвищення ставок. Багато аналітиків кажуть: "Щоб інвестувати у ці акції, потрібно мати сильне серце".

З іншого боку, для цих двох гігантів IPO — це не просто вихід на ринок, а гра у "захоплення" і "збереження" майбутнього.

Чи зможуть вони довести, що їхні трильйонні оцінки — не "пузир"? Це питання залишається відкритим.

Ринок і Уолл-стріт мають бути готові: за цим слідуватимуть нові історії і нові "казки".