Головний економіст Circle про: входження в Hyperliquid, чіткий законопроект та новий голова ФРС

Компіляція | Глибока хвиля TechFlow

Оригінальне посилання:

Редакційний вступ

У цьому випуску подкасту головний економіст Circle Gordon Liao вперше систематично виклав логіку ринкової структури, що стоїть за заміною USDH на USDC. Залишки USDC на платформі Hyperliquid за минулий рік подвоїлися, 90% резервного доходу повертається до Hyperliquid для викупу HYPE, Coinbase виступає в ролі деплоймент-партнера казначейства, Circle — у ролі технічного деплоймент-партнера і ставить на кон 500 000 HYPE у заставу.

Gordon також розглянув довгострокові доходності американських державних облігацій. Поточний прорив 30-річної доходності понад 5% головним чином зумовлений терміновою премією, а стабільні монети тихо стають маргінальними покупцями американських облігацій. У першому кварталі 2026 року обсяг розрахунків USDC в мережі досягне 21 трильйона доларів, концентрований купівля короткострокових американських облігацій стабільними монетами фактично знижує середню тривалість американського боргу, можливо, створюючи зворотну підтримку довгострокових ставок.

Крім того, у програмі обговорюються ключові моменти щодо законопроекту CLARITY, а також розбіжності у поглядах щодо того, на якому рівні слід фокусуватися для захоплення цінності AI після судового процесу з OpenAI.

Ключові цитати

USDH замінено USDC

Це по суті подія наднової ліквідності. Як найпотужніша платформа для перпетюальних контрактів у блокчейні, вона використовує заставні активи, які поширюються на всю економіку ланцюга.

Близько дев’яти місяців тому голосування з управління обрало інший базовий актив. Але з ростом і зрілістю платформи їй потрібно мати справу з більш традиційними інституціями, і використання високоякісних, інституційних заставних активів є ключовою частиною цього.

Будь-яке місце, що може утримувати TVL — — біржі, прогнози ринків — — прагнутиме монетизувати цю плаваючу ставку, чому б не передати цю цінність третій стороні?

Для Coinbase і Circle це стратегічний хід — — нейтралізація нового конкурента. Coinbase, як управитель заставних активів, інтегрує себе у ключові вузли цієї нової інфраструктури.

Множинні властивості стабільних монет

Щодо того, чи є стабільні монети засобом обміну чи збереження цінності, ми бачимо, що вони можуть бути одночасно різними речами. У платіжних сценаріях вони — — засіб обміну, у цьому контексті — — носій капітальної ліквідності та заставної ліквідності. З розширенням системи та підвищенням інституційної зрілості, останнє стає дедалі важливішим.

Можливо, агент захоче мати валютний фонд, що платить відсотки, коли гроші не використовуються, але як тільки він починає платити, він захоче, щоб ці гроші були упаковані у стабільні монети, а просто оформлення платежів цінних паперів — — це вже складна юридична робота.

Судовий процес з OpenAI і цінність AI

На рівні LLM майже немає захоплення цінності. Ці AI Labs витрачають сотні мільярдів доларів, щоб забезпечити безкоштовний сервіс для нас, фактично виконуючи громадську функцію. Цінність LLM — — у моделях, тобто IP.

Той, хто контролює кінцевого користувача, — — приносить найбільше цінності. Вона зосереджена на рівні застосунків, хмарних сервісах і сервісах AI, таких як компанія Accenture, яка отримує хороші прибутки.

Я вважаю, що це структура дзвінка. Крім розповсюдження, інша частина — — енергія. Той, хто має майже безкоштовну енергію та дешеві обчислювальні ресурси, — — той і виграє. У цьому Elon має перевагу.

Щодо законопроекту CLARITY

Компромісний план Томаса Тілліса і Ангели Алсобрукс фактично полягає у розділенні функцій збереження цінності, розрахунків і обліку.

Ми наближаємося до вершини Хілларі (останній перехід на вершину). Також є питання щодо місць у комітетах і етичних аспектів, останні будуть дуже складними.

З початку я вважав, що ця боротьба у банківській сфері — — типу Дон Кіхота. Що саме вони хочуть отримати? Чи просто б’ються один з одним, чи дарують великий подарунок управлінським компаніям?

Довгострокові облігації США і ставки

Більша частина зростання доходності 30-річних облігацій зумовлена терміновою премією, яка зараз становить близько 80 базисних пунктів, порівняно з негативними значеннями два роки тому. Це означає, що ринок відображає баланс попиту і пропозиції, а не очікування щодо короткострокових ставок.

Стабільні монети як маргінальні покупці американських облігацій — — ця ідея більш обґрунтована, ніж довгий час вважалося. Вони мають дуже короткий тривалий період, зосереджені на короткострокових казначейських цінних паперах і репо. Це фактично звільняє Мінфін від необхідності випускати більше боргу у короткостроковому періоді, зменшуючи пропозицію довгострокових облігацій на ринку.

Інвестори кажуть: мені потрібно більше компенсації за ризик інфляції. І все. Вони знають, що Федеральна резервна система не схильна знижувати ставки.

Спільна робота Coinbase і Circle щодо USDH

Ведучий: Вітаю всіх у Bits + Bips, де кожен випуск ми досліджуємо, як криптовалюти і макроекономіка стикаються у базисних пунктах. Я — ведучий Остін Кампбелл, і сьогодні у гостях у нас — співзасновник і CEO Lumida Wealth Ram Ahluwalia, партнер управління у CoinFund Chris Perkins і головний економіст Circle Gordon Liao. Сьогодні у новинах багато тем, і я дуже чекаю на погляд Gordon.

Почнемо з Circle. Coinbase і Circle фактично поглинули USDH. USDC стане офіційним активом для Hyperliquid (децентралізована біржа перпетюальних контрактів). Вісім місяців тому Native Markets виграв конкурс управління, але тепер його купує Coinbase. Власники USDH зможуть у перехідний період обміняти його на USDC, Coinbase стане офіційним партнером з управління резервами USDC у Hyperliquid, Circle відповідатиме за технічне підключення і інфраструктуру, а також поставить на кон 500 000 HYPE у заставу для валідаторів. 90% доходу з резервів повернеться до Hyperliquid, ймовірно, через фонд допомоги для викупу HYPE.

Приблизно зараз у Hyperliquid близько 5 мільярдів доларів USDC, з доходністю менше 4%, що дає близько 200 мільйонів доларів на рік. Ці гроші переважно йдуть у Hyperliquid, частина — — у Coinbase, а Circle отримує нову платформу для розгортання USDC і продовжує конкурувати з Tether.

Оптимісти вважають, що з більш глибоким ринковим глибини, меншими втратами при обміні, швидшими входами і виходами, а також кращою підтримкою маркет-мейкерів, HYPE буде пов’язаний із платформеними комісіями, заставами і активностями для розробників. Bitwise також подає заявку на ETF HYPE у спотовому сегменті. Скептики, наприклад ZachXBT, побоюються, що якщо основні заставні активи, котирувальні активи і ліквідність Hyperliquid дедалі більше залежать від USDC, тоді вся система передає частину своєї вразливості Circle/Coinbase і регуляторним органам. Також є питання щодо управління Native Markets. Chris, як інвестор у цю галузь, що ти думаєш?

Chris Perkins: Це один із серії майбутніх кроків, ключове слово — «чистий відсотковий дохід». Якщо подивитися на традиційну модель бірж: ти заробляєш на комісіях за кожну транзакцію; зазвичай розрахунки не приносять прибутку, хоча у нашій сфері це перетворилося на новий бізнес, іноді заробляючи на даних. Але справжній великий дохід — — це чистий відсотковий дохід.

У традиційних фінансах клієнт дає тобі долари під заставу, ти передаєш їх у кліринг, який інвестує їх і повертає тобі частину прибутку. Це і є твій чистий відсотковий марж. Це основа будь-якої бізнес-моделі біржі. Багато децентралізованих застосунків раніше ігнорували цю частину, даруючи цю гарну прибутковість іншим. Тепер вони усвідомлюють, що потрібно повернути цю цінність.

Я можу сказати, що будь-яке місце, що може утримувати TVL — — біржі, застосунки, прогнози — — прагнутиме монетизувати цю плаваючу ставку. Чому б не передати цю цінність третій стороні?

З точки зору біржі, це — — логіка зростання — — Hyperliquid виріс у ціні після новин, бо цей цикл завершено (двозначний каламбур із Circle). Ви вирішили проблему чистого відсоткового доходу, і це повертається до власників токенів. З точки зору Circle / Coinbase, ви також у виграші — — отримуєте більш поширену стабільну монету, USDC, яка є замінною, і чим більше її циркулює, тим більше шансів, що кінцевий користувач прийме її як платіж.

Отже, USDC також виграє. Можливо, у майбутньому сторони ще переглянуть економічні умови. Hyperliquid — — великий переможець, отримавши чистий відсотковий дохід; Circle — — здобуде ширше поширення, більший обсяг і потенційно додаткову цінність. Це — — взаємовигідний сценарій.

Остін Кампбелл: Gordon, я хочу тобі підкинути м’яч. Я добре знаю Circle, USDC має багато аспектів у сучасному ринку. З точки зору структури ринку, американці звикли вважати гроші шаруватими: гроші на каву і гроші для розрахунків деривативів — — це різні речі. Але тепер USDC використовується у багатьох сферах, і її замінність зростає. Як ти, з точки зору економіста, бачиш цю зміну? І як це впливає на структуру ринку?

Гордон Ляо: Декілька спостережень. По-перше, ми свідки загальної зрілості інфраструктури. Hyperliquid — — провідна платформа для перпетюальних контрактів у мережі, її масштаб зросла значно. Баланс USDC на цій платформі за рік подвоївся.

Дев’ять місяців тому голосування з управління обрало інший базовий актив. Але з ростом і зрілістю платформи їй потрібно мати справу з більш традиційними інституціями, і використання високоякісних, інституційних заставних активів — — ключова частина цього. Вибір USDC — — підтвердження її безпеки і обіцянки резервів 1:1.

Як сказав Chris, це — — взаємовигідна ситуація і подія наднової ліквідності. Як найпотужніша платформа для перпетюальних контрактів, вона використовує заставні активи, які поширюються на всю економіку ланцюга, тому це велика подія ліквідності, що стимулює використання USDC і пов’язаних інфраструктур.

Минулого вересня ми розгорнули USDC у Hyperliquid разом із CCTP (протокол міжланцюгових трансферів). Тому він там уже давно, але це — — підтвердження іще раз.

Щодо того, чи є стабільні монети засобом обміну чи збереження цінності, ми бачимо, що вони можуть бути одночасно різними речами. У деяких сценаріях — — платіжний засіб, у інших — — носій капіталу і заставної ліквідності. З розширенням системи і підвищенням інституційної зрілості, останнє стає дедалі важливішим.

Подібна тенденція помітна і у обсязі розрахунків. Офіційна фінансова звітність показує, що у першому кварталі USDC у мережі обсяг становив 21 трильйон доларів. Це відображає розширення інфраструктури і покращення ліквідності на найбільших платформах — — як централізованих, так і децентралізованих.

Остін Кампбелл: З цієї ж лінії запитання — — обіг USDC тісно пов’язаний із Coinbase. Багато їхніх продуктів базуються на USDC, наприклад дебетові картки, платіжні системи, корпоративні платежі. Тепер ми використовуємо її як основний актив для бірж типу Hyperliquid. Ram, з точки зору ринку, це робить тебе більш оптимістичним щодо акцій Coinbase і Circle чи більш песимістичним?

Ram Ahluwalia: Це — — позитив для всіх, особливо для Hyperliquid. Для Coinbase і Circle це стратегічний хід — — вони успішно нейтралізували нового конкурента. Coinbase, як управитель заставних активів, інтегрує себе у ключові вузли цієї нової інфраструктури — — це дуже стратегічно.

Для Hyperliquid 90% доходів залишається у нього — — це результат кількох років роботи. Ми кілька тижнів тому обговорювали Hyperliquid — — це один із активів, які варто тримати у цьому циклі. Coinbase діяла дуже передбачливо, бо Hyperliquid стає ядром децентралізованих бірж. Circle отримує значний стабільний дохід від чистих відсотків. Це — — вигідна ситуація для всіх, особливо для Hyperliquid.

Знову повертаємося до нашої попередньої дискусії: розподіл — — це основне джерело доходу системи. Gordon, ти казав, що Hyperliquid — — один із перших перпетюальних DEX у криптосфері. Усі ці сторони разом — — це визнання важливості розподілу і позиціонування користувачів, і ця тема ще не раз з’явиться у контексті визначення переможців і програшів.

Судовий процес з OpenAI

Остін Кампбелл: Щодо користувачів і переможців — — сьогодні Elon Musk програв, а Sam Altman — — виграв, принаймні у першому раунді. Окружний суд Окленда за менше ніж дві години одностайно відхилив усі позови Musk. Основний аргумент — — строк позовної давності три роки, і суд вирішив, що Musk знав про перехід OpenAI до комерційної моделі ще у 2021 році, а позов подав лише у 2024 році.

Він вимагав 134 мільярди доларів «недобраної вигоди» і усунення Altman і Brockman з керівництва через комерційну реструктуризацію 2025 року. Але суттєві питання, зокрема про порушення благодійного трасту і неправомірне збагачення, залишилися без рішення. Команда Musk вже заявила про намір подати апеляцію. Wired коментує, що у судовій дискусії обидві сторони зображували один одного у дуже егоїстичному світлі, і ні один, ні інший не виглядає бездоганно. Наступні інтерпретації — — що принаймні у перехідний період OpenAI може вийти на IPO.

На платформі X є кілька реакцій, які варто прочитати. Структурні скептики кажуть, що з юридичної точки зору — — це велика перемога OpenAI, але політичні і системні питання залишилися невирішеними — — що означає, що організація, створена з місією «неприбуткової, орієнтованої на людство», стала однією з найцінніших комерційних платформ у світі? News24 зазначає, що неприбуткова машина, створена для блага людства, перетворилася у закриту комерційну структуру за підтримки Microsoft. Судовий процес розкрив порушення обіцянок щодо відкритості і безпеки. Chris, що ти думаєш?

Chris Perkins: Це здається, що строк позовної давності минув, і тут усе просто. Не знаю, як Musk оскаржить, але вони дуже розумні і, безумовно, знайдуть спосіб.

На цьому етапі Ram зазвичай каже щось погане про OpenAI, але я вважаю, що це — — дрібниця. У технологічній сфері багато героїв і антагоністів. Я ставлю багато людей у категорію героїв, і деяких — — у антагоністів, але це не означає, що вони не створювали цінність. Проблема Musk — — у тому, що він має історію підписання незаконних угод у сфері контрактного права. Він навіть підписував угоди з Microsoft після того, як уклав контракт з Amazon. Microsoft отримала дуже вигідні умови, а OpenAI — — необхідне фінансування. Звісно, Microsoft прагне отримати 10-кратну віддачу від інвестицій.

На мою думку, Musk — — антагоніст. Його звільнили з ради директорів, і це випадково дало поштовх його головним конкурентам (через відхід команди під час його відставки), а один із співробітників помер у підозрілих обставинах.

Chris Perkins: Це трохи перебільшено.

Ram Ahluwalia: Ні-ні, це — — точне твердження. «Співробітник помер у підозрілих обставинах» — — це точна заява, і ці обставини справді підозрілі.

Загалом у цій галузі є герої і антагоністи, і я ставлю його у категорію антагоністів.

Остін Кампбелл: Що ти думаєш, Gordon?

Гордон Ляо: Ширше дивлячись, AI у кожному рівні — — це конкуренція, і судовий процес — — лише один із аспектів цієї боротьби. Але для нашої аудиторії, яка поєднує блокчейн і AI, де можливості? Я вважаю, що це — — створення доріг для майбутнього — — для агентів і AI. Це те, що ми Circle постійно робимо: випустили стек технологій для агентів і так звану ARC — — «економічну операційну систему». Вірю, що вони матимуть тривалі мережеві ефекти, подібні до USDC. Тому навіть у конкурентному середовищі базових моделей є багато можливостей з бізнесової точки зору.

Chris Perkins: Конкуренція — — це добре, нам потрібно більше. Ніхто не ідеальний, я теж. Це жорстка гонка. Сподіваюся, вони продовжать інновації і створюватимуть цінність, і вільний ринок переможе.

Остін Кампбелл: Я хочу поставити питання на цю тему: ми сьогодні так активно боремося у суді за OpenAI, бо приватний ринок вважає її однією з найцінніших компаній у сфері базових моделей. Але я хочу протестувати цю ідею: у довгостроковій перспективі ця судова справа — — дрібниця? Адже якщо розподіл — — це місце, де накопичується цінність, то ця цінність залишиться у компаніях на кшталт OpenAI і Anthropic, чи вона перейде до платформ, що доставляють моделі користувачам і беруть за це плату?

Ram Ahluwalia: Це — — другий варіант. Леми LLM майже не мають цінності для захоплення. Ці AI Labs витрачають сотні мільярдів доларів, щоб забезпечити безкоштовний сервіс для нас, і фактично виконують громадську функцію. Цінність LLM — — у моделях, тобто IP.

Той, хто контролює кінцевого користувача, — — приносить найбільше цінності. Вона зосереджена на рівні застосунків, хмарних сервісах і сервісах AI, таких як Accenture, яка отримує хороші прибутки.

Я вважаю, що це структура дзвінка. Крім розповсюдження, інша частина — — енергія. Той, хто має майже безкоштовну енергію і дешеві обчислювальні ресурси, — — той і виграє. У цьому Elon має перевагу.

Щодо законопроекту CLARITY

Компромісний план Томаса Тілліса і Ангели Алсобрукс фактично полягає у розділенні функцій збереження цінності, розрахунків і обліку.

Ми наближаємося до вершини Хілларі (останній перехід на вершину). Також є питання щодо місць у комітетах і етичних аспектів, останні будуть дуже складними.

З початку я вважав, що ця боротьба у банківській сфері — — типу Дон Кіхота. Що саме вони хочуть отримати? Чи просто б’ються один з одним, чи дарують великий подарунок управлінським компаніям?

Довгострокові облігації США і ставки

Більша частина зростання доходності 30-річних облігацій зумовлена терміновою премією, яка зараз становить близько 80 базисних пунктів, порівняно з негативними значеннями два роки тому. Це означає, що ринок відображає баланс попиту і пропозиції, а не очікування щодо короткострокових ставок.

Стабільні монети як маргінальні покупці американських облігацій — — ця ідея більш обґрунтована, ніж довгий час вважалося. Вони мають дуже короткий тривалий період, зосереджені на короткострокових казначейських цінних паперах і репо. Це фактично звільняє Мінфін від необхідності випускати більше боргу у короткостроковому періоді, зменшуючи пропозицію довгострокових облігацій на ринку.

Інвестори кажуть: мені потрібно більше компенсації за ризик інфляції. І все. Вони знають, що Федеральна резервна система не схильна знижувати ставки.

Спільна робота Coinbase і Circle щодо USDH

Ведучий: Вітаю всіх у Bits + Bips, де кожен випуск ми досліджуємо, як криптовалюти і макроекономіка стикаються у базисних пунктах. Я — ведучий Остін Кампбелл, і сьогодні у гостях у нас — співзасновник і CEO Lumida Wealth Ram Ahluwalia, партнер управління у CoinFund Chris Perkins і головний економіст Circle Gordon Liao. Сьогодні у новинах багато тем, і я дуже чекаю на погляд Gordon.

Ми почнемо з Circle. Coinbase і Circle фактично поглинули USDH. USDC стане офіційним активом для Hyperliquid (децентралізована біржа перпетюальних контрактів). Вісім місяців тому Native Markets виграв конкурс управління, але тепер його купує Coinbase. Власники USDH зможуть у перехідний період обміняти його на USDC, Coinbase стане офіційним партнером з управління резервами USDC у Hyperliquid, Circle відповідатиме за технічне підключення і інфраструктуру, а також поставить на кон 500 000 HYPE у заставу для валідаторів. 90% доходу з резервів повернеться до Hyperliquid, ймовірно, через фонд допомоги для викупу HYPE.

Приблизно зараз у Hyperliquid близько 5 мільярдів доларів USDC, з доходністю менше 4%, що дає близько 200 мільйонів доларів на рік. Ці гроші переважно йдуть у Hyperliquid, частина — — у Coinbase, а Circle отримує нову платформу для розгортання USDC і продовжує конкурувати з Tether.

Оптимісти вважають, що з більш глибоким ринковим глибини, меншими втратами при обміні, швидшими входами і виходами, а також кращою підтримкою маркет-мейкерів, HYPE буде пов’язаний із платформеними комісіями, заставами і активностями для розробників. Bitwise також подає заявку на ETF HYPE у спотовому сегменті. Скептики, наприклад ZachXBT, побоюються, що якщо основні заставні активи, котирувальні активи і ліквідність Hyperliquid дедалі більше залежать від USDC, тоді вся система передає частину своєї вразливості Circle/Coinbase і регуляторним органам. Також є питання щодо управління Native Markets. Chris, як інвестор у цю галузь, що ти думаєш?

Chris Perkins: Це один із серії майбутніх кроків, ключове слово — «чистий відсотковий дохід». Якщо подивитися на традиційну модель бірж: ти заробляєш на комісіях за кожну транзакцію; зазвичай розрахунки не приносять прибутку, хоча у нашій сфері це перетворилося на новий бізнес, іноді заробляючи на даних. Але справжній великий дохід — — це чистий відсотковий дохід.

У традиційних фінансах клієнт дає тобі долари під заставу, ти передаєш їх у кліринг, який інвестує їх і повертає тобі частину прибутку. Це і є твій чистий відсотковий марж. Це основа будь-якої бізнес-моделі біржі. Багато децентралізованих застосунків раніше ігнорували цю частину, даруючи цю гарну прибутковість іншим. Тепер вони усвідомлюють, що потрібно повернути цю цінність.

Я можу сказати, що будь-яке місце, що може утримувати TVL — — біржі, застосунки, прогнози — — прагнутиме монетизувати цю плаваючу ставку. Чому б не передати цю цінність третій стороні?

З точки зору біржі, це — — логіка зростання — — Hyperliquid виріс у ціні після новин, бо цей цикл завершено (двозначний каламбур із Circle). Ви вирішили проблему чистого відсоткового доходу, і це повертається до власників токенів. З точки зору Circle / Coinbase, ви також у виграші — — отримуєте більш поширену стабільну монету, USDC, яка є замінною, і чим більше її циркулює, тим більше шансів, що кінцевий користувач прийме її як платіж.

Отже, USDC також виграє. Можливо, у майбутньому сторони ще переглянуть економічні умови. Hyperliquid — — великий переможець, отримавши чистий відсотковий дохід; Circle — — здобуде ширше поширення, більший обсяг і потенційно додаткову цінність. Це — — взаємовигідний сценарій.

Остін Кампбелл: Gordon, я хочу тобі підкинути м’яч. Я добре знаю Circle, USDC має багато аспектів у сучасному ринку. З точки зору структури ринку, американці звикли вважати гроші шаруватими: гроші на каву і гроші для розрахунків деривативів — — це різні речі. Але тепер USDC використовується у багатьох сферах, і її замінність зростає. Як ти, з точки зору економіста, бачиш цю зміну? І як це впливає на структуру ринку?

Гордон Ляо: Декілька спостережень. По-перше, ми свідки загальної зрілості інфраструктури. Hyperliquid — — провідна платформа для перпетюальних контрактів у мережі, її масштаб зросла значно. Баланс USDC на цій платформі за рік подвоївся.

Дев’ять місяців тому голосування з управління обрало інший базовий актив. Але з ростом і зрілістю платформи їй потрібно мати справу з більш традиційними інституціями, і використання високоякісних, інституційних заставних активів — — ключова частина цього. Вибір USDC — — підтвердження її безпеки і обіцянки резервів 1:1.

Як сказав Chris, це — — взаємовигідна ситуація і подія наднової ліквідності. Як найпотужніша платформа для перпетюальних контрактів, вона використовує заставні активи, які поширюються на всю економіку ланцюга, тому це велика подія ліквідності, що стимулює використання USDC і пов’язаних інфраструктур.

Минулого вересня ми розгорнули USDC у Hyperliquid разом із CCTP (протокол міжланцюгових трансферів). Тому він там уже давно, але це — — підтвердження іще раз.

Щодо того, чи є стабільні монети засобом обміну чи збереження цінності, ми бачимо, що вони можуть бути одночасно різними речами. У деяких сценаріях — — платіжний засіб, у інших — — носій капіталу і заставної ліквідності. З розширенням системи і підвищенням інституційної зрілості, останнє стає дедалі важливішим.

Подібна тенденція помітна і у обсязі розрахунків. Офіційна фінансова звітність показує, що у першому кварталі USDC у мережі обсяг становив 21 трильйон доларів. Це відображає розширення інфраструктури і покращення ліквідності на найбільших платформах — — як централізованих, так і децентралізованих.

Остін Кампбелл: З цієї ж лінії запитання — — обіг USDC тісно пов’язаний із Coinbase. Багато їхніх продуктів базуються на USDC, наприклад дебетові картки, платіжні системи, корпоративні платежі. Тепер ми використовуємо її як основний актив для бірж типу Hyperliquid. Ram, з точки зору ринку, це робить тебе більш оптимістичним щодо акцій Coinbase і Circle чи більш песимістичним?

Ram Ahluwalia: Це — — позитив для всіх, особливо для Hyperliquid. Для Coinbase і Circle це стратегічний хід — — вони успішно нейтралізували нового конкурента. Coinbase, як управитель заставних активів, інтегрує себе у ключові вузли цієї нової інфраструктури — — це дуже стратегічно.

Для Hyperliquid 90% доходів залишається у нього — — це результат кількох років роботи. Ми кілька тижнів тому обговорювали Hyperliquid — — це один із активів, які варто тримати у цьому циклі. Coinbase діяла дуже передбачливо, бо Hyperliquid стає ядром децентралізованих бірж. Circle отримує значний стабільний дохід від чистих відсотків. Це — — вигідна ситуація для всіх, особливо для Hyperliquid.

Знову повертаємося до нашої попередньої дискусії: розподіл — — це основне джерело доходу системи. Gordon, ти казав, що Hyperliquid — — один із перших перпетюальних DEX у криптосфері. Усі ці сторони разом — — це визнання важливості розподілу і позиціонування користувачів, і ця тема ще не раз з’явиться