SpaceX та OpenAI разом на IPO: яка оцінка у трильйонів?

Автор: BiyaNews

2026 року 20 травня SpaceX офіційно подав до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) проспект S-1, розкривши аудиторські фінансові дані після злиття з xAI. Майже в той самий час OpenAI готувалася таємно подати проект IPO. Дві гігантські компанії, що трансформують космічну та штучний інтелект індустрії, тестують питання, на яке ще не дала відповіді публічна ринок: чи готові інвестори підтримати інфраструктурний нарратив AI за оцінкою у трильйони доларів?

Два документи для IPO, один ринковий вікенд

SpaceX 1 квітня 2026 року таємно подав S-1, а 20 травня оприлюднив його. У документі зазначено, що після завершення повного викупу акцій xAI у лютому 2026 року, об’єднаний актив у 2025 році отримав дохід у 18,67 мільярда доларів, чистий збиток — 4,94 мільярда доларів, скоригована EBITDA — 6,58 мільярда доларів. За повідомленнями Bloomberg і Reuters, цільовий діапазон оцінки IPO становить від 1,75 трильйона до 2 трильйонів доларів, а обсяг залучень може сягнути до 75 мільярдів доларів. SpaceX планує вийти на біржу NASDAQ 12 червня під тикером SPCX, головним підписантом виступить Goldman Sachs, а Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup і J.P. Morgan братимуть участь у співпраці.

Що стосується OpenAI, у березні 2026 року завершився раунд фінансування з пост-інвестиційною оцінкою у 852 мільярди доларів, у ньому брали участь Amazon, Nvidia, SoftBank та інші. CFO Сара Фріар у січні 2026 року підтвердила у блозі, що річна швидкість доходу компанії на кінець 2025 року вже перевищила 20 мільярдів доларів, тоді як фактичний дохід за рік оцінюється приблизно у 13,1 мільярда доларів. Ця різниця є критичною: аудиторські дані за рік будуть вперше оприлюднені у S-1. 18 травня суд ухвалив, що позов Ілона Маска проти OpenAI через перевищення строків давності у Каліфорнії, програш Маска, він подав апеляцію, але це тимчасово зняло юридичний туман із процесу IPO.

Порівняння фінансових даних: аудиторські та оцінювальні

Наведена таблиця узагальнює аудиторські дані SpaceX із S-1, заяви CFO OpenAI та оцінки аналітичних агентств. Прогноз доходу OpenAI базується на базі ARR у 20 мільярдів доларів на кінець року і не походить із поданих документів. Цільові оцінки IPO обох компаній — це цифри у ЗМІ, а кінцеві умови випуску будуть розкриті у відповідних публічних S-1.

Чотири панелі демонструють структурні відмінності двох IPO. Панель 1 розрізняє аудиторські дані та оцінки: доходи SpaceX у 2025 році — 18,67 мільярда доларів із S-1, тоді як 131 мільярд доларів OpenAI — це оцінка фактичних доходів за рік, а річна швидкість у 200 мільярдів доларів — з заяв CFO Фріар у січні. Панель 2 показує, що у середньому ціновому діапазоні оцінки від 1,75 до 2 трильйонів доларів SpaceX займе друге місце після Nvidia (5,2 трильйона), Alphabet (4,8 трильйона), Apple (4,3 трильйона), Microsoft (3,1 трильйона) і Amazon (2,9 трильйона). Панель 3 свідчить, що чистий збиток SpaceX у злитті головним чином зумовлений бізнесом SpaceXAI, тоді як Starlink і запускові послуги разом принесли 15,5 мільярда доларів доходу і вже працюють прибутково. Панель 4 показує, що оцінка грошових потоків OpenAI (згідно з Sacra, у 2026 році — 27 мільярдів доларів) значно відрізняється від кривої зростання доходів, і точка беззбитковості очікується не раніше 2029–2030 років.

Що продають компанії

Прозорі проспекти SpaceX — це фактично документ про вихід на біржу Starlink із капіталомісткими активами. У 2025 році бізнес супутникового інтернету приніс 11,4 мільярда доларів, що становить 61% від злитого доходу, а у 2026 році кількість підписників перевищила 10 мільйонів. Quilty Space прогнозує, що кількість користувачів Starlink зросте з 9 мільйонів наприкінці 2025 року до 16,8 мільйонів наприкінці 2026 року. Вартість запускових послуг — 4,1 мільярда доларів, залежить від контракту з Пентагоном NSSL третього етапу на 5,9 мільярда доларів до 2029 року. Обидва сегменти мають підтримку контрактів і чітко визначені шляхи зростання.

Проблема — у SpaceXAI. Цей бізнес у 2025 році приніс 3,2 мільярда доларів доходу, але у першому кварталі 2026 року зазнав операційних збитків у 2,47 мільярда доларів, що суттєво тягне на прибутковість злиття. Anthropic купує обчислювальні потужності для SpaceX Colossus 1 за 1,25 мільярда доларів щомісяця, контракт триватиме до 2029 року, маючи відомого клієнта — це забезпечує стабільність, але ця лінія ще на початковій стадії капітальних витрат. У розділі ризиків S-1 зазначено, що чат-бот Grok підлягає розслідуванням восьми регуляторів через питання незаконної синтезованої графіки.

OpenAI демонструє зовсім іншу цінність. У компанії близько 900 мільйонів активних користувачів на тиждень, 50 мільйонів платних підписників, а річна швидкість доходу зросла з приблизно 6 мільярдів доларів у 2024 до понад 20 мільярдів наприкінці 2025. За повідомленнями Bloomberg, внутрішні прогнози компанії передбачають, що цей темп зростання триватиме до 2030 року і принесе понад 280 мільярдів доларів доходу. Структурні перешкоди також очевидні: після реструктуризації у жовтні 2025 року Microsoft володіє близько 27% конвертованих акцій і отримує частку доходу до 2030 року, хоча ця угода була переглянута і обмежена верхньою межею платежів у 3,8 мільярда доларів, а за оцінками Sacra, у 2026 році потрібно буде заплатити близько 6 мільярдів доларів. Валовий прибуток OpenAI обмежений витратами на обчислювальні ресурси для inference, що тримає його на рівні близько 33%, а у 2026 році ці витрати — 14,1 мільярда доларів. Очікуваний беззбитковий період — не раніше 2029 року.

Що потрібно інвесторам вирішити

Питання не в тому, чи ці компанії зростають, а у тому, що публічний ринок має капіталізувати: операційну прибутковість Starlink, інфраструктурні витрати xAI, швидкість зростання доходів OpenAI і економіку великих обчислень AI у майбутньому.

Фонова ситуація: безпрецедентний масштаб залучень

Обсяг цих випусків у сучасній історії капітального ринку не має прямих аналогів. У 2019 році Саудівська Аравія через IPO залучила близько 26 мільярдів доларів — це досі найбільше IPO у історії. У звіті SpaceX цільовий обсяг залучень сягає 75 мільярдів доларів, що у разі досягнення верхньої межі — майже у три рази більше за Саудівську Аравію. Goldman Sachs керує обома угодами, згідно з перевіркою NBC News, у процесі залучення залучено 23 банки та інвестиційні інститути.

Макроекономічний фон має свої ризики. Політика Федеральної резервної системи і високі довгострокові ставки знижують очікувану вартість для компаній із негативним прибутком — саме до таких належать AI бізнеси SpaceX і OpenAI. У березні 2026 року OpenAI залучила 122 мільярди доларів у раунді, що свідчить про високий попит інституційних інвесторів на приватному ринку. Однак для перенесення цього попиту на публічний ринок і досягнення цільових оцінок IPO потрібні успішні roadshow і чіткий нарратив у проспекті, що зможе переконати у прибутковості у довгостроковій перспективі.

Мультиплікаторна оцінка — це місток між аналізом і реальністю. У разі SpaceX IPO співвідношення оцінки до 2025 року — 95–107 разів доходу, що значно вище будь-яких аналогів у космічній або супутниковій галузі. Оцінка OpenAI понад 1 трильйон доларів означає понад 75-кратне співвідношення до доходу за 2025 рік. Обидва показники важко обґрунтувати традиційним аналізом прибутковості. Вони вимагають від інвесторів прийняти, що цінність інфраструктури AI і масштаб adoption AI достатньо велика, щоб виправдати поточні збитки і капіталізацію у трильйони доларів. Повний S-1 стане першим тестом цих гіпотез на відкритому ринку.

Ринкова ситуація і ключові питання

S-1 SpaceX оприлюднений 20 травня 2026 року. Ключові дані для аналізу — це: економіка підписки Starlink і динаміка середнього доходу на користувача, капітальні зобов’язання і графік розвитку Starship, грошові потоки і точка беззбитковості SpaceXAI, а також умови управління компанією через двоподільний капітал і контроль голосів. Roadshow заплановано почати у тиждень з 4 червня, цінова ціль — 11 червня, перший день торгів — 12 червня. Ці дати — орієнтовні, і розкриття фінансових даних і цінових діапазонів стане предметом обговорення інвесторів під час roadshow.

Щодо OpenAI, таємне подання означає, що публічний S-1 з’явиться через 60–90 днів після подання, і найраніше — наприкінці липня або у серпні 2026 року. Інвестори очікують розкриття ключових умов: змін у структурі доходів і витрат через угоду з Microsoft, управління фондом OpenAI і механізмів розподілу акцій, графіка капіталовкладень у Stargate і інфраструктуру, а також конкретних гіпотез щодо термінів прибутковості. Апеляція Маска проходитиме через судову систему Каліфорнії, і без попереднього заборонного рішення ризик затягування процесу зменшиться.

Обидві компанії, чи зможуть вони завершити IPO за запланованим графіком — це тест на здатність залучити достатню ліквідність для AI-інфраструктури. Останні приватні раунди оцінювалися інакше, ніж ринкова ціна при виході на біржу. Якщо ціна розміщення буде суттєво нижчою за цільові показники або перший день торгів — поганим, це може вплинути на інші компанії у лінійці AI IPO, зокрема Anthropic, яка вже веде ранні переговори з Goldman Sachs, JPMorgan і Morgan Stanley щодо виходу на ринок.

З професійної точки зору, автор вважає, що сучасний ринок ставить перед цим масштабним IPO подвійне випробування: по-перше, інвестори мають засвоїти безпрецедентний масштаб залучень; по-друге, політика ФРС і невизначеність у довгострокових ставках створюють додатковий тиск на дисконтування довгострокової цінності зростаючих компаній. Історія показує, що при залученні понад 10% від середньоденних обсягів ринку перший день і подальша динаміка зазвичай більш волатильні. Враховуючи досвід 2000-х років, коли інтернет-бум привертав подібні обсяги капіталу, але інфраструктура тоді коштувала значно менше, сучасні обсяги і ризики мають бути враховані. Важливо стежити за відгуками інституційних інвесторів під час roadshow і за рівнем дисконтування ціни порівняно з цільовим діапазоном — це буде прямим сигналом ринкового попиту. Звісно, рішення інвесторів залишається індивідуальним і ринок завжди має свою невизначеність.