Щойно я помітив щось цікаве у сфері реальних активів, що більшість людей, здається, ігнорує. Ринок RWA щойно перевищив 32 мільярди доларів у загальній вартості, що на папері звучить величезно. Уолл-стріт також серйозно налаштована щодо цієї тенденції токенізації — JPMorgan навіть нещодавно подала заявку до SEC на запуск токенізованого фонду грошового ринку для емітентів стаблокоїнів на Ethereum. Досить значущий крок з боку традиційних фінансів.

Але тут стає складно. Кріс Кім, який керує Axis, провайдером ліквідності, охолодив ентузіазм. І чесно кажучи, його думка має багато сенсу. Він вказує, що всі зосереджені на тих заголовкових цифрах, але вони пропускають щось критичне — реальну ліквідність для торгівлі цими активами. Токенізація реальних активів звучить чудово в теорії, але випуск чогось і можливість торгувати цим — це дві абсолютно різні речі.

Кім чітко пояснив. Галузь зараз зосереджена на рівні випуску, але інфраструктура ліквідності майже не розвинена. Тож ця цифра у 32 мільярди доларів? Вона фактично не показує, скільки з цього можна справді торгувати. Ринок RWA на блокчейні зріс приблизно на 10 мільярдів доларів до 2026 року, що є стабільним зростанням, але активність торгівлі не йде в ногу з випуском.

Також зростає проблема фрагментації — один і той самий токенізований актив випускається на кількох блокчейнах у різних форматах, що створює неефективність і розбіжності у цінуванні. Переміщення капіталу між мережами коштує 2-5% у вигляді комісій і прослизання, що щорічно знімає з ринку від 600 мільйонів до 1,3 мільярда доларів. Якщо це триватиме, до 2030 року можемо отримати втрати у 75 мільярдів доларів щороку.

Токенізовані казначейські облігації складають приблизно половину ринку RWA, і вони справляються — їх підтримує ліквідність реального боргу уряду США. Але інші класи активів не такі щасливі. Нерухомість та інші токенізовані активи набагато менш ліквідні, що створює нерівномірний розподіл по ринку.

Також спостерігається різкий сплеск операційних збоїв у мережі — у першій половині 2025 року фінансові втрати зросли на 143% порівняно з усім 2024 роком. Технології для вирішення цих проблем існують, але інфраструктури для з’єднання всього ще немає.

МВФ також попереджає, що хоча токенізація може знизити торгові витрати, вона може посилити системні ризики, якщо інституції стануть надто взаємопов’язаними без належних буферів ліквідності.

Тим не менше, Кім залишається оптимістом на довгострокову перспективу. Він вважає, що токенізація рано чи пізно стане неминучою для глобальних ринків капіталу. McKinsey прогнозує, що ринок може досягти 2 трильйонів доларів до 2030 року, а Standard Chartered ще більш оптимістична — 30,1 трильйона доларів до 2034 року. Але ці цифри мають значення лише тоді, коли інфраструктура ліквідності наздожене. До тих пір новини про токенізацію реальних активів залишатимуться здебільшого потенціалом, а не фактичним обсягом торгів. Головний тест — не чи можна випустити ці активи, а чи можна їх справді ефективно торгувати.