Я останнім часом досліджую новини про токенізацію RWA, і є щось, у чому більшість людей помиляються щодо цього ринку. Так, у заголовках говорять, що ми перетнули позначку у 32 мільярди доларів у реальних активів у мережі, і так, JPMorgan щойно подала до SEC заявку на токенізований фонд грошового ринку на Ethereum. Усі на Уолл-стріт справді звертають увагу. Але ось у чому справа — цифри ринкової капіталізації нас обманюють.

Кріс Кім з Axis, великого постачальника ліквідності, виклав це досить ясно. Проблема не у випуску. Всі зрозуміли, як токенізувати речі. Справжня проблема? Ніхто фактично не торгує більшістю цих активів у масштабі. Існує величезна різниця між випуском токенізованого активу і наявністю реальної ліквідності для його руху. Індустрія зациклена на цифрі у 32 мільярди доларів, але це не показує, скільки з цього ви реально можете купити або продати, не впливаючи на ціну.

Подивіться на цифри: токенізовані казначейські облігації складають приблизно половину ринку RWA, і вони мають пристойну ліквідність, оскільки підтримуються боргом уряду США. Але все інше? Токени нерухомості, товари, інші категорії RWA — багато з них залишається неликвідним. Дані Chainalysis показують, що ми змішуємо високоліквідні активи з фактично замороженими у тих самих обчисленнях ринкової капіталізації.

Далі — фрагментація. Один і той самий актив випускається на Ethereum, Solana, різних Layer 2, і все в різних форматах. Це хаос. Переміщення капіталу між мережами коштує 2-5% у вигляді комісій і прослизання за транзакцію. Зробіть підрахунок — це щорічно знімає від 600 мільйонів до 1,3 мільярда доларів. Якщо це триватиме, до 2030 року ми можемо отримати втрати у 75 мільярдів доларів щорічно. Технології для вирішення цієї проблеми існують, але інфраструктура, що з'єднує все це, — ні.

McKinsey прогнозує, що ринок токенізації може досягти 2 трильйонів доларів до 2030 року, Standard Chartered говорить про 30,1 трильйона до 2034 року. Ці цифри можуть статися. Але не раніше, ніж ми вирішимо проблему ліквідності та інфраструктури. Зараз, у першій половині 2025 року, збої в операційній діяльності в мережі вже спричинили зростання фінансових втрат на 143% порівняно з усім минулим роком. МВФ також піднімає червоні прапорці щодо системних ризиків, якщо інституції стануть надто взаємопов’язаними без належних буферів ліквідності.

Кім все ще оптимістично налаштований щодо довгострокового потенціалу токенізації — він вважає її неминучою для глобальних ринків капіталу. Але він реаліст: доки інфраструктура не покращиться, ці цифри ринкової капіталізації не відображатимуть справжній функціонуючий ринок. Історія токенізації RWA ще не завершена, але ми все ще на початкових етапах, і справжнім випробуванням є не випуск, а ліквідність.