Тож усі знову говорять про Майкла Б’юрі та його цю «Штучний інтелект — наступний крах дот-кому» ідею. Слухайте, я розумію — він ідеально передбачив 2008 рік і зробив на цьому статки. Це статус легенди, закріплений. Але ось у чому справа: його останній трек-рекорд був... непростим. Після того, як він отримав свою вигоду у 2008 році, він постійно був раніше за часом і неправий у своїх песимістичних прогнозах, поки ринки продовжували зростати. Він навіть закрив свій хедж-фонд минулого року, бо був занадто невідповідним до того, як справи реально розвивалися.

Зараз Майкл Б’юрі створює шум навколо того, що акції ШІ перебувають у манії за зразком 1999 року, яка обвалиться так само, як дот-ком крах. Теза звучить переконливо на поверхні, але коли копнути глибше у реальні цифри, вона швидко руйнується.

Його головний аргумент — що великі технології підробляють бухгалтерію з амортизаційними графіками, щоб підвищити свої прибутки. Meta, Microsoft, Alphabet — всі нібито використовують штучно завищені довгі строки амортизації для серверів і GPU. Ось чому це не тримається: так, нові GPU постійно виходять, але старі чіпи не стають безцінними. Вони використовуються для інференсу — це фактична частина доходу, де компанії з ШІ заробляють гроші. Крім того, більшість інфраструктури ШІ має корисний термін служби 15-20 років, тому графіки амортизації не такі агресивні, якщо дивитися на картину цілком.

Потім Майкл Б’юрі попереджає про величезний тиск на грошовий потік через всі ці капітальні витрати (CAPEX). Але дані показують протилежне. Операційний грошовий потік Alphabet зріс з менше ніж 100 мільярдів до 164 мільярдів доларів нещодавно. Маржі зростають по всій лінійці. І ще — компанії, що працюють з ШІ, повідомляють про доходність понад 3 долари за кожен вкладений долар. Нова хвиля агентного ШІ нібито зменшує витрати на 25% і більше. Це не ознака бульбашки, а справжнє створення цінності.

Він також порівнює NVIDIA з Cisco 2000 року, натякаючи, що NVDA переоцінена так само, як і CSCO. Але порівняння слабке. P/E Cisco досяг понад 200, коли вона досягла піку у березні 2000 року. А поточний P/E NVIDIA — 47. Це зовсім інша історія.

Що зараз дійсно цікаво? Ціни на оренду GPU H100 зросли приблизно на 17% з середини грудня. Це сигнал реального, стабільного попиту — не хайпу. Компанії, такі як Nebius і CoreWeave, добре підготовлені до цього. А енергетичне обмеження стає справжнім вузьким місцем, тому увагу привертає Bloom Energy.

Опціонні трейдери явно ставлять на зростання. Хтось вклала майже 9 мільйонів доларів у колл-опціони на NVIDIA з ціною 205 доларів на березень перед звітністю. Також було багато великих покупок колл-опціонів на Bloom. Це розумні інвестиції, які вкладають реальний капітал у свою впевненість.

Слухайте, інстинкти контрінвестора Майкла Б’юрі принесли йому статки у 2008 році, але бути контрінвестором — не означає завжди бути правим. Історія інфраструктури ШІ має реальні фундаментальні підстави — грошовий потік, маржі, ROI, реальні заощадження. Це зовсім інше, ніж у 1999 році, коли все базувалося на очах і надії. Дані просто не підтримують ідею бульбашки, яку він просуває.